危機の中で、暗号化業界はどこへ向かうのか?

2022年、暗号化業界は重大な転換点を迎えた。Luna、3AC、FTXの三つの大型のブラックスワン事件が相次いで発生し、影響は深遠である。原因を遡ると、危機の伏線はすでに張られていた：FTXの問題はLunaの崩壊に遡ることができ、最近明らかになった内部資料もFTXの多くの損失がより早い時期に起因することを証明している。

これらのイベントを観察すると、考える価値のあるいくつかの共通点が見えてきます。

まず、機関も破産する可能性があります。特に西洋の大規模な機関は、リスク管理や暗号化の世界について誤解があり、連鎖反応を引き起こすことがあります。機関間の無担保信用の伝達性は非常に強いです。

次に、量化とマーケットメイキングチームは極端な市場状況下で大きな損失を被ることがあります。市場の恐怖が資金流出を引き起こし、流動性が深刻に不足し、多くのチームが高流動性資産を低流動性資産に変えざるを得ず、引き出しができない状態に直面しています。

第三に、資産管理チームも同様に衝撃を受けています。彼らは、投資家に対するリターンを得るために、主に貸出とトークンの発行を通じて低リスクの収益を探さなければなりません。一度機関が暴落すると、貸出資産などに連鎖反応が生じ、極端な市場状況で大きな打撃を受けます。

これらの問題は、中央集権的な機関の運営の問題を指しているようです。FTX事件は、中央集権的な取引所の黄昏の到来をも示しています。世界は暗号、特に中央集権的な取引所の不透明性に対して極度の恐慌を抱いており、連鎖反応を引き起こす可能性を懸念しています。データも過去1か月間に多くのユーザーが資産を移転していることを証明しています。

この危機の中で、秘密鍵は人間性との戦争に敗れました。暗号化世界の基盤資産の所有権は秘密鍵によって保証されていますが、過去10年間、中央集権型取引所はユーザーと取引所が資産を管理するための合理的な第三者保管メカニズムを欠いており、取引所の管理者の人間性の問題に対抗できず、取引所は常にユーザー資産に手を触れる機会がありました。

規制当局や大手機関にとって、従来の金融から学び、中央集権型取引所が取引所、証券会社、第三者の保管という三つの役割を同時に担わない適切な方法を見つけるべきです。同時に、第三者の保管と取引行為自体を独立させ、利益が無関係であることを実現するための技術的手段が必要です。必要に応じて、規制当局の介入を許可することもできます。

そして、中央集権型取引所の外でも、他の中央集権機関は業界の大変革に直面しており、変化を遂げる必要があります。

中心化機関、「大きすぎて倒れない」から再建の道へ

この危機は中央集権型取引所に影響を与えただけでなく、関連する中央集権的機関にも波及しました。彼らが影響を受けた重要な理由の一つは、取引相手(、特に中央集権型取引所)のリスクを無視したことです。「大きすぎて倒れない」というのがFTXに対する人々の印象であり、多くの人がLunaに抱いていた見解でもありました。しかし、実際にはこの考え方は誤りであることが証明されました。

従来の金融世界には最後の貸し手制度があります。大手金融機関で激しい事件が発生した場合、しばしば第三者機関や政府の背書を受けた機関が破産再編を行い、リスクの影響を軽減します。しかし、暗号世界にはそのようなメカニズムがありません。基盤が透明であるため、人々はさまざまな技術手段を用いてチェーン上のデータを分析し、崩壊が非常に迅速に発生することをもたらします。これは両刃の剣であり、利点は不良バブルの破裂を加速させることですが、欠点はほとんど感受性のない投資家に機会のウィンドウを残さないことです。

このような市場環境において、中央集権型取引所の役割は、法定通貨の世界と暗号化の世界をつなぐ橋渡しへと徐々に退化する可能性があります。そして、従来の方法でKYCや入金などの問題を解決します。それに対して、オンチェーンでのより公開透明な操作方法は、より期待されるべきです。2012年にはすでにコミュニティでオンチェーン金融についての議論がありましたが、その当時は技術や性能に制約がありました。ブロックチェーンの性能と基盤となる秘密鍵管理技術の進展に伴い、オンチェーンの分散型金融、つまり分散型デリバティブ取引所も徐々に台頭してくるでしょう。

危機の余波の中で、中央集権的な機関は再構築を行う必要があります。再構築の基礎は、資産の所有権を掌握することです。したがって、現在人気のあるMPCに基づくウォレット技術ソリューションを取引所と連携させることは良い選択です。機関は自らの資産の所有権を掌握し、第三者の協力や取引所との契約により資産の安全な移転と取引を行い、短期間のウィンドウ内でのみ取引を行い、対抗リスクおよび第三者による連鎖反応を可能な限り低減する必要があります。

非中央集権的金融, 危機の中でチャンスを探す

大量の資金流出とマクロ環境の金利上昇に伴い、去中心化金融(DeFi)は大きな衝撃に直面しています。全体的な利回りから見ると、DeFiは現在、アメリカ国債にも及びません。さらに、DeFiに投資する際にはスマートコントラクトの安全リスクにも注意が必要です。リスクとリターンを総合的に考慮すると、DeFiの現状は成熟した投資家の目には楽観的とは言えません。

しかし、このやや悲観的な大環境の中で、市場は依然として革新を模索しています。例えば、金融デリバティブに関する分散型取引所が徐々に登場し、固定収益戦略に関する革新も急速に進化しています。パブリックチェーンの性能問題が徐々に解決されるにつれて、DeFiのインタラクション方法や実現可能な形態も新たなイテレーションを迎えるでしょう。

しかし、このような更新の反復は一朝一夕には実現しません。現在の市場は依然として微妙な段階にあります。ブラックスワンイベントによって、暗号化マーケットメーカーは損失を被り、市場全体の流動性が深刻に不足しています。また、これは市場操作の極端な状況が時折発生することも意味します。初期の流動性が高い資産は現在簡単に操作される可能性があります。価格操作が発生すると、DeFiプロトコル間に大量の組み合わせが存在するため、多くのエンティティは第三者のトークン価格の変動の影響を受け、無実のまま自身も負債を抱えることになります。

このような市場環境では、投資操作がより保守的になる可能性があります。Stakingを通じて新しい資産の増加を得るなど、より安定した投資方法を探すことがより良い選択かもしれません。また、(半)の自動方式で全体の操作効率を向上させるために、リアルタイムでオンチェーンの異常を監視するシステムを開発することも検討すべき戦略です。

市場の反転、内外の要因は欠かせない

前回の市場の変動は、2017年の伝統的な投資家の参入から来ている可能性が高いです。彼らが持ち込んだ資産の規模が大きく、加えてマクロ環境が緩和されているため、共に一つの熱い市場を生み出しました。現在は、金利が一定の程度まで低下し、再び熱い資金が暗号市場に流入するのを待たないと、熊市の反転は訪れないでしょう。

さらに、粗略な推定によれば、全体の暗号化業界は、マイニング機器や従事者を含めて、毎日の総コストが数千万から1億ドルの間にあるとされています。しかし、現在のオンチェーン資金の流動状況は、日々の資金流入の量が推定された費用コストには遠く及ばないことを示しているため、全体の市場は依然としてストックゲームの段階にあります。

流動性の引き締めと在庫の競争、業界内外の悪化した環境は、市場が反転できなかった外的要因と見なすことができます。一方、暗号化業界が上向きになる内的要因は、キラーアプリケーションの爆発によってもたらされる成長点から来ています。

前回のブルマーケットからいくつかのストーリーが次第に静まり返った後、現在業界内で新たな成長点はまだ明確には見えていない。ZKなどの第2層ネットワークが次第に導入される中で、新技術がもたらす変化をぼんやりと感じているが、実際には明確なキラーメインアプリケーションはまだ見えていない。ユーザーの視点から見ると、大規模な一般ユーザーが資産を暗号の世界に流入させることができるアプリケーションの形態が何であるかは依然として不明である。

したがって、熊市の終息には2つの前提条件があります。1つは外部のマクロ環境での利上げの解除、もう1つは次の新しい殺し屋アプリケーションの爆発的な成長点を見つけることです。

しかし注意が必要なのは、市場のトレンドの反転は暗号業界に固有のサイクルと一致する必要があるということです。今年の9月に発生したイーサリアムの合併イベントや、2024年にビットコインが迎える次の半減期を考慮すると、前者は既に発生し、後者は業界の観点から見てもそれほど遠くはありません。このサイクルの中で、業界内のアプリケーションの突破やナarrativeの爆発に与えられた時間は実際にはあまり多くありません。

外部のマクロ環境と内部の革新のペースが追いつかない場合、業界内での4年周期の既存の認識も破られる可能性があります。熊市場が周期を越えてより長くなるかどうかは、まだ観察し、学ぶ必要があります。市場の反転を促す内外の要因がどちらも欠かせないとき、私たちは徐々に忍耐を積み重ね、適時に自分の投資戦略と期待を調整し、さらなる不確実性に対処するべきです。

物事は決して順調に進むことはありませんが、暗号化業界の参加者が皆、機会を逃した傍観者ではなく、誠実な建設者になれることを願っています。