対等関税の実施、影響はどのくらいか？

一、今週のマクロ回顧

1. 市場概況

今週、対等関税が発効しましたが、市場予想を大きく上回り、世界のリスク資産が暴落しました。

S&P500指数は2日間で10%下落し、2020年3月以来の最大の下落幅を記録しました。ダウ平均は週間で7.6%下落し、ナスダックはベアマーケットに突入しました。半導体ETFは1週間で16%暴落し、2001年以来の最悪のパフォーマンスです。VIX指数は一時40を超え、短期的な市場の恐慌の極点を示しています。

10年物国債の利回りが32ベーシスポイント急落し3.93%に達し、2022年9月以来の最低水準を記録しました。現物の金は3,023ドル/オンスまで上昇した後に反落し、週で1.7%の下落となりました。ドル指数は週で1.1%の下落です。

ブレント原油は10.4%急落し、61.8ドル/バレルとなり、生産増加と需要への懸念が共鳴しています。銅価格は13.9%急落し、2022年7月以来の最大の週次下落幅を記録しました；鉄鉱石は3.1%下落しました。

ビットコインは今週、米株式市場と短期間の乖離を示し、対等な関税の後に上昇しましたが、中国が対抗措置を講じた後に再び下落し、全体の下落幅は米国株式市場よりも小さくなりました。これは、ビットコインのリスク回避特性とリスク特性の二重の矛盾を示しています。

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2. 経済データ分析

2.1相互関税分析

対等関税の内容は主に2つの部分に分かれています：

• 伝統的な貿易パートナーに約10％の最低基準関税を設定する。
• 特定の国地域に対してより高い関税を課すこと、主にアジアです。中国は34%、インドネシアは32%、ベトナムは46%、タイは36%、韓国は25%、日本は24%増加しました。EUは20%増加しました。

関税政治目的の分析:

• 正当性を構築し、議会の支持を得る
• 対外交渉を活用し、製造業の復帰を加速

関税の特徴：シンプルで厳格でありながら交渉の余地を残す。特に注目すべきは、中国とEUの反制であり、中米の駆け引きの周期が大幅に延びると予想される。

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2.2 非農データ

非農業雇用は表面的には堅調でありながら、構造的には脆弱な特徴を示している。

• 公式失業率 4.2%、U6 7.9%
• 1-2月の雇用者数は合計で4.8万人減少しました
• 失業率は2か月連続で上昇しています
• 平均時給の上昇幅が継続的に鈍化している
• 労働参加率は依然として低い水準にある

米国の労働市場は基本的に堅調であることを否定することはできませんが、構造的には楽観的ではなく、市場が予想する「全面的な冷却」はまだ到来しておらず、悪化の兆しが蓄積しています。

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3. 流動性と金利

SOFRの12ヶ月期限金利が明らかに低下しており、市場は連邦準備制度が早期に利下げする可能性が高いと予想しています。2年物および10年物の米国債利回りが同時に急速に低下し、市場全体が"景気後退の価格設定"段階に入っています。

パウエルの発言は全体的に慎重で、スタグフレーションの困難が存在することを認めているが、「様子見」が依然として主要な基調であることを示唆している。

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二、来週のマクロ展望

現在市場が直面している主なリスクポイント：

1. 関税報復：中国の対抗措置に対するアメリカの反応は不明であり、EUやアジア経済圏が報復措置を講じるかどうかも不明である。
2. 経済データ：景気後退の懸念が高まる中、ソフトデータとハードデータの反応が一致せず、意思決定の難易度が増している。

市場全体が非常に脆弱な状態にあり、短期的には強い上昇力は期待できない。しかし、関税交渉の緩和が市場政策の底を徐々に築く可能性がある。

全体的な観察結果:

• 現在の取引基準：高インフレと関税ショックが重なり、世界的な景気後退の予想が再価格設定されている。
• 米国債の利回りの低下は、政策の余地が広がり、マクロの悲観的な期待が高まっていることを反映しています。
• リスク資産の大幅な変動は、資金が「価格設定可能な未来」に対して極度に自信を欠いていることを明らかにしています。
• 代替資産はリスク回避の論理を持つが、流動性の制約を受けて独立して強くなることはできない。

暗号通貨については、中立的な立場を維持し、レバレッジを管理し、市場の短期的な激しい変動に注意することをお勧めします。もし連邦準備制度が急速な緩和を余儀なくされれば、ビットコインは再び「ドル流動性代理資産」と見なされる可能性があります。

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