マクロ週報：市場の圧力が高まる中、対等関税政策の実施にフォロー

一、今週のマクロ回顧

1. 市場概況

今週のリスク資産市場は全体的に低調なパフォーマンスを示し、引き続き乱高下しました。金が引き続き上昇する一方で、米株、暗号通貨、商品市場は全般的に弱含みました。特に、ある政治家が自動車関税に対して厳しい態度を示した後、下半週の市場は明らかに悪化しました。

暗号通貨市場は今週全体的に静かですが、勢いは弱いです。米国下院が新しいステーブルコイン規制法案を発表したにもかかわらず、政策の持続的な緩和は市場の低迷の状況を直ちに逆転させることができませんでした。全体的な流動性が悪く、マクロ的不確実性が依然として存在する中、相互関税政策の実施を待って新しい方向性が示される必要があります。

! [Macro Weekly┃4 Alpha] 市場圧力が高まり、相互関税の着陸を待っている?

2. 経済データ分析

GDPNowの最新のアメリカ第一四半期GDP予測は-1.8%で、先週と変わりません。注目すべきは、このモデルが公式に調整され、金の輸出入が考慮に入れられたことです。調整後のモデルは、第一四半期の実質国内民間総投資成長率が9.1%から8.8%に減少すると予測しています。

複数のデータから見ると、アメリカ経済の弱体化傾向が明らかですが、現在のところ衰退を明確に示すハードデータはありません。しかし、労働市場と信用市場の複数のデータ検証は、衰退リスクが確実に増加していることを示しています。

労働市場について、今週発表された新規失業保険申請件数は予想よりわずかに低かったものの、長期的なトレンドを見ると、労働市場は明らかに疲弊しています。データによると、アメリカの387の大都市圏のうち、290の失業率が上昇しています。特に、ある地域の失業給付を継続して申請している人数は2021年以来の最高水準に達しています。

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今週発表されたPCEデータによると、2月のPCE年率と月率は共に予想を上回りました。一方、2月の個人支出月率は0.4%で、予想を下回りました。これは、現在の経済において一方では消費支出が減少している一方で、インフレが依然として高止まりしており、最後の一歩の減少が難しいことを反映しています。

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3. 流動性と金利

今週、米連邦準備制度の広義流動性のマージンは引き続き改善しており、3月19日時点で約6兆ドルを維持しています。

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金利市場の観点から見ると、国債利回り曲線は明らかな"ベアスティープ"を示しており、長期債の上昇斜率は短期債よりも明らかに高い。最新の金利デリバティブ取引結果によれば、6月の利下げ確率は先週よりも減少し、同時に10年物インフレ連動債の利差がわずかに上昇しており、市場はインフレに対する懸念をまだ抱えていることを示唆している。

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注目すべきは、高利回り債券の信用スプレッドが依然として拡大していることであり、これは米国債の利回りが反映している状況とは異なります。これは、投資家が企業のミクロ環境に対する圧力が増大していることを示しており、信用スプレッドがさらに拡大すれば、企業の再資金調達コストや利益に対してさらなる圧迫を形成する可能性があり、これは非常に不利な先行きのシグナルであり、アメリカ経済の景気後退リスクが高まっていることを示しています。

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二、来週のマクロ展望

現在市場の注目の焦点は、4月2日に発表される対等関税政策です。これは最近のリスク市場で最も大きな変数となります。もし関税が予想を超える場合や、関税を課された国が報復措置を講じた場合、現在の脆弱な市場に大きな影響を与えるでしょう。さらに、来週のアメリカの失業率と非農業雇用データにも注目し、景気後退のリスクをさらに評価する必要があります。

全体的な見解は以下の通りです：

1. 防御優先。現在のマクロ環境は「弱い経済 + 粘着性インフレ + 政策の揺れ動き」という組み合わせを呈しており、リスク資産は金利の圧力と景気後退の予想という二重の抑圧に直面しています。アクティブなポジションに対して保守的な戦略を取ることをお勧めします。

2. 設定の観点から、適度にヘッジ資産を設定できます。

3. 来週の対等関税が予想以下であるか、報復措置を取る国の程度が市場の予想よりも低い場合、市場のリスク選好が変わる可能性がありますが、直接的な上昇の動力にはつながりません。依然としてより大きなマクロ経済の好材料が必要です。

4. 今週の市場は非常に脆弱であるため、追い上げや売り下げを避け、厳格な規律を守ることをお勧めします。

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