暗号資産ファンド会社：イーサリアムモデルの台頭と利点

暗号化通貨分野は長い間、トークン化資産とチェーン上資産に注目して可用性を向上させる手段としてきましたが、最も顕著な進展は実際には暗号化通貨と伝統的証券の結合から来ています。この傾向は、公開市場における「企業暗号資産財庫」への関心の急増に十分に反映されています。

! なぜイーサリアムトレジャリーはマイクロストラテジーをアウトパフォームするのですか?

ある著名な企業家がこの戦略を先駆けて実施し、自社を時価総額1000億ドルを超える巨人に育て上げ、その増加幅はある著名な半導体会社をも上回っています。これらの財務戦略の核心的な論理は、公開株式の発行によってコストの低い無担保レバレッジを得ることができるということであり、これは一般のトレーダーには得られないものです。

最近、業界の注目はビットコインを超えて、イーサリアムに基づく財庫戦略がますます注目されています。しかし、イーサリアム財庫は本当に合理的なのでしょうか？本質的に、企業は対象資産の長期複合年成長率（CAGR）と自社の資本コストを対比させてアービトラージを試みています。イーサリアムは希少でプログラム可能な準備資産として、より多くの資産がブロックチェーンネットワークに移行するにつれて、オンチェーンの経済安全を確保する上で基盤的な役割を果たしています。本記事では、なぜイーサリアム財庫が強気のトレンドを持つのかを説明し、この財務戦略を採用する企業に運営のアドバイスを提供します。

流動性へのアクセス:トレジャリーカンパニーの礎

トークンとプロトコルがこれらの財務会社を設立しようとする主な理由の1つは、特に暗号通貨市場でのアルトコインの流動性が低下している状況において、トークンに伝統的な金融流動性へのアクセスを提供することです。通常、これらの財務戦略は、さらなる資産を購入するために流動性を調達するために3つの方法を使用します：

• 転換社債：株式に転換可能な債務を発行して資金を調達し、その資金を使ってさらにビットコインを購入する；
• 優先株：投資家に固定年間配当を支払うために発行される優先株によって資金を調達する；
• 市場価格発行（ATM）：公開市場で新株を直接販売し、ビットコイン購入のための柔軟なリアルタイム資金を調達する。

この流動性/債務は無担保であり、償還できません。

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イーサリアム可変債券の利点

イーサリアムはビットコインに比べて歴史的なボラティリティとインプライド・ボラティリティが高いことがその重要な利点です。イーサリアム財庫会社は、イーサリアムの転換社債を発行することで、その資本構造においてこの高いボラティリティを自然に反映しています。これにより、イーサリアムに基づく転換社債はアービトラージャーやヘッジファンドにとって特に魅力的です。重要なのは、このボラティリティがイーサリアム財庫に、より高い評価で転換社債を販売することを可能にし、より有利な資金調達条件を得ることができるという点です。

転換社債の保有者にとって、より高いボラティリティはガンマ取引戦略を通じて利益を得る機会を増加させます。簡単に言えば、基礎資産のボラティリティが高いほど、ガンマ取引はより利益を上げることができ、これによりイーサリアムの財庫の転換社債はビットコインの財庫の転換社債に対して明らかな優位性を持っています。

しかし、もしイーサリアムが長期的な複利成長率を維持できない場合、基礎資産の価値上昇は償還前に変換を支えるには不十分かもしれません。この場合、イーサリアム財庫会社は債券の全額返済のリスクに直面することになります。それに対して、ビットコインにはこのような下方リスクが発生する可能性は低いです。

イーサリアム優先株発行の差異化価値

転換社債とは異なり、優先株の発行は固定収益資産クラスのために設計されています。特定の転換優先株が混合の上昇余地を提供する場合がありますが、多くの機関投資家にとって、利回りは依然として最も重要な考慮事項です。これらのツールの価格設定は、引受信用リスクに基づいており、すなわち財務省が信頼性を持って利息を支払うことができるかどうかです。

イーサリアムは、ステーキング、再ステーキング、貸出から生じるネイティブ収益を通じて、別の価値の層を追加しました。この内蔵された収益は、優先株配当の支払いに対してより高い確実性を提供し、理論的にはより高い信用格付けをもたらすはずです。価格の上昇だけに依存するビットコインとは異なり、イーサリアムのリターン特性は、複利年成長率とプロトコル層のネイティブ収益を組み合わせています。

イーサリアム優先株の一つの革新点は、それが非指向的な投資ツールとなる可能性があり、機関投資家がイーサリアムの価格の方向性リスクを負うことなくネットワークの安全性に参加できることです。より多くの資産がチェーン上に移行するにつれて、機関がイーサリアムの分散化と安全性を積極的に支援することがますます重要になっています。

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市場価格発行（ATM）がイーサリアム財庫にもたらす利点

暗号化財庫会社にとって、mNAV（時価総額と純資産価値比率）は広く使用されている評価指標です。概念的には、mNAVの役割はPER（株価収益率）に似ています：それは市場が1株あたりの資産の将来の成長に対してどのように価格を付けているかを反映しています。

イーサリアム財庫は本質的により高いmNAVプレミアムを享受すべきであり、これはイーサリアムのネイティブな収益メカニズムによるものです。これらの活動は、増分資本なしで定期的な"収益"を生み出したり、1株当たりのイーサリアムの価値を増加させたりできます。それに対して、ビットコイン財庫会社は合成収益戦略に依存しなければなりません。

mNAVは反射性を持っています：mNAVが高いほど、財庫会社は市場価格でより効率的に資金を調達することができます。彼らはプレミアムで株式を発行し、得られた資金でより多くの対象資産を購入することで、1株あたりの資産価値を高め、このサイクルを強化します。mNAVが高いほど、捕らえられる価値が増え、市場価格での発行がイーサリアム財庫会社にとって特に効果的になります。

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イーサリアム財庫のエコシステムにおける重要性

イーサリアムが直面している最大の課題の一つは、検証者と質押されたエーテルの中央集権化が進んでいることです。イーサリアム財庫会社はこの傾向をバランスさせ、検証者の分散化を促進するのに役立ちます。長期的なレジリエンスを支えるために、これらの会社は自らのエーテルを複数の質押し提供者に分散させ、可能であれば自らが検証者になるべきです。

イーサリアム財庫の競争構造はビットコイン財庫企業とは顕著に異なる。ビットコインエコシステムでは、市場は勝者総取りの構図に進化している。それに対して、イーサリアム財庫戦略はまだ始まったばかりだ。まだどの単一の実体も主導的地位を確立しておらず、逆に複数のイーサ財庫が並行して立ち上げられている。この先行優位のない状態は、ネットワークにとってより健康的であり、より競争的で加速的に発展する市場環境を育成することができる。

バリュエーションの見通し

広義に言えば、イーサリアム財庫モデルは、ある有名なビットコイン財庫会社とある有名なステーキングプロトコルの融合と見なすことができ、伝統的な金融のために特化されています。ステーキングプロトコルとは異なり、イーサリアム財庫会社は対象資産を保有しているため、より大きな資産の価値上昇を捕らえる可能性があります。このため、このモデルは価値の蓄積においてはるかに優れています。

評価の観点から見ると、ある市場サイクル（4年）の中で、特定のイーサリアム財庫企業の総規模は主要なステーキングプロトコルを超える可能性があります。これは、伝統的な金融資本の流動性、深さ、反射性の速度によるものです。これらの企業の規模がある著名なビットコイン財庫企業の評価の約20%に達する場合、これはその長期的な価値が約240億ドルであることを意味します。現在、彼らの総評価は約80億ドルをわずかに下回っており、これはイーサリアム財庫の成熟とともに、依然として大きな成長の余地があることを示しています。

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まとめ

暗号化通貨と伝統的金融のデジタル資産財庫の融合は重大な変革を代表しており、イーサリアム財庫は現在強力な力となりつつあります。イーサリアムの独自の利点は、イーサリアム財庫企業に特有の成長ポテンシャルを持たせています。彼らは、バリデーターの分散化を促進し、競争を育成する能力があり、これによりビットコイン財庫とはさらに区別されます。資本効率とイーサリアムの内蔵収益を組み合わせることで、巨大な価値が解放され、オンチェーン経済が伝統的金融にさらに深く統合されるでしょう。急速な拡張と増大する機関の関心は、今後数年以内に暗号化通貨と資本市場に変革的な影響を与えることを示しています。

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