# Ethena Driven by Capital: 繁栄と養子縁組の 2 つの課題2023年8月、ある貸付協定がDAIに8%の年利を提供したことで、大量の資金が流入しました。その中の一人の投資家は累計23万枚のstETHを投入し、一時はその協定の預金量の15%以上を占めていました。これにより、関連者は急遽提案し、金利を5%に引き下げることになりました。本来DAIの使用率を向上させることを目的とした補助金計画が、単一の投資家の高額なリターンになるところでした。2025年7月、Ethenaは革新的な財庫戦略を通じて、sUSDeのAPYを約12％に引き上げ、ENAトークンの1日あたりの上昇率は20％に達しました。このBitcoinエコシステムに起源を持つ財庫戦略は、最終的にUSDeプロジェクトにおいて十分に応用されました。Ethenaは再び巧妙に資本市場を利用し、オンチェーンと株式市場でENAとUSDeの双方向成長モデルを成功裏に構築しました。! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-41d19faf61cd611b7e419bf9087f404a)## ステーブルコイン競争の新たな変化USDTはステーブルコイン市場を切り開き、USDCはコンプライアンスによってユーザーの信頼を得ており、USDeは資本機会を捉えることに優れた新しいプレーヤーです。ENA財庫戦略が導入されたとき、多くの人はこれが単なる現在のトレンドの模倣に過ぎないと考えました。しかし、詳細に分析すると、Ethenaは実際に「二重通貨」システムの固有の困難を突破しようとしていることが分かります。このジレンマは、オンチェーンのステーブルコイン発行者が、通常、プロトコルトークンの価値上昇とステーブルコインの市場シェアの向上を同時に達成することが難しいことを指します。- ある貸付プラットフォームはそのトークンをサポートすることを選択し、3ヶ月で83.4%の上昇を遂げましたが、そのステーブルコインの発行量はわずか30億米ドルです。- あるDAO派生プロジェクトのトークンが3ヶ月で43.2%上昇し、ステーブルコインの発行量が750億ドルに達した- EthenaのENAは3ヶ月で94.2%上昇し、USDeの発行量は760億ドルに達しました。さらに、以前のある二重トークンシステムの崩壊があったことから、両者のバランスを取ることが非常に難しいことがわかります。根本的な原因は、プロトコルの収入が限られているため、市場シェアの向上に向かうか、トークン価格のサポートに向かうかのいずれかで、両方を兼ね備えることが難しいのです。ステーブルコイン市場全体において、USDTは先駆者としてこの問題は存在しませんが、USDCはパートナーと利益を共有する必要がありますが、USDC保有者には分配されません。Ethenaは特別なメカニズムを採用し、ENAを利益の「オプション」として取引所のパートナーに共有し、大口投資家、投資家、取引所を一時的に安心させるとともに、USDe保有者の配当権を優先的に保護します。ある研究機関の試算によれば、Ethenaは設立以来、sUSDeの形でUSDe保有者に約4億ドルの利益を分配しており、USDT/USDCによって設定された参入障壁を突破しています。Ethenaは、安定したコインの市場シェアにおいて、ある競合他社(の既存のシェアを考慮せずに超えただけでなく、ENAのパフォーマンスもある貸付プラットフォームのトークンを上回っています。これは偶然ではありません。ENAの価格上昇は確かにある取引所の刺激要因があるが、Ethenaは二重通貨システムの価値伝達方法を深く改造しており、株式市場の財庫戦略を導入している。USDeの市場占有率を保護する一方で、ENAの配当権も実現する必要があります。Ethenaは財務戦略を模倣し改造することを選択し、StablecoinXを導入しました。ビットコインやイーサリアムなどの資産の財庫戦略とは異なり、ENAのStablecoinXは表面的にはオンチェーン実体の注資と募金であり、2.6億ドルを費やしてENAの流通量の8%を購入し、ENAの価格を上昇させる。市場の反応は良好で、EthenaのTVL、USDeの供給量、sUSDeのAPYがいずれも増加しています。注目すべきは、sUSDeは本質的にプロトコルの負債であり、ENAの販売収入が実際の利益であるという点です。StablecoinXはENAの流通量を減少させることで二次市場の販売成長を刺激し、そのコミュニケーションコストは制御可能であり、Ethenaは主要な投資者と交渉することができます。これは、会計記録の行為に近いです。Ethenaは資本運営の路線を採用し、二重通貨システムの競争の中で際立っています。これは近年のステーブルコイン分野における最大の革新である可能性があります。## 実際のアプリケーションはまだ検証されていない偽りの繁栄が打破されると、真実の状況が現れる。ENAの新たな上昇トレンドはプロジェクトの利益源の一つとなり、USDe/sUSDeの保有量も増加しています。現在、USDeは真の応用型ステーブルコインになることが期待されています。ENAの財庫戦略は他のパブリックチェーンのトークンの手法を参考にしており、利回りを高めることでステーブルコインの採用を促進し、価格変動からの利益を得ると同時に、協議メカニズムの下で下落時の売り圧力を軽減することができます。しかし、資本運用は通貨の価格を刺激することしかできません。USDeとENAの成長の良性循環を維持するためには、長期的な発展にはUSDeの実際の利用が必要で、市場形成コストをカバーする必要があります。Ethenaは常にオンチェーンとオフチェーンの二つの道を並行して進んでいます:オンチェーン: あるプロジェクトと長期的に協力して金利市場を活性化し、あるデリバティブプラットフォームと徐々に協力し、社内でもあるDEXをバックアップとして支援する。オフチェーン: ある資産運用大手と提携し、ブロックチェーンを共同発行し、機関ユーザーをターゲットに、最近は規制に準拠したステーブルコインの発行量を増やしました。さらに、一部の機関が新たな主力マーケットメーカーとなっており、これは特定のチームの後に続く第3波の可能性があります。それにもかかわらず、Ethenaはオンチェーンとオフチェーンの資本配置の他に、実際のアプリケーションがまだ不足しています。USDTやUSDCと比較すると、USDeはクロスボーダー決済、トークン化ファンド、取引所の評価などの面でまだ始まったばかりです。唯一言及すべきは、あるパブリックチェーンとの協力ですが、DeFiプロトコルとの協力は本当に普及するのが難しいです。もしEthenaの目標がオンチェーンDeFiのみに限られるのであれば、現在はかなり成功しています。しかし、オフチェーンの機関や個人の利用分野に入るには、まだ万里の長征の第一歩に過ぎません。さらに、ENAも懸念に直面しています。費用スイッチメカニズムが間もなく始動し、sENAを通じてENA保有者に利益を共有することが求められます。EthenaはこれまでUSDe保有者にのみ利益を分配していましたが、今やこの問題に対処しなければなりません。EthenaはENAの安定取引所との協力を通じてUSDeの生存空間を得ており、財庫戦略を通じてENAの大口投資家の利益を安定させています。しかし、ENAがプロトコル収入を共有し始めると、それはEthenaの収入ではなく債務になります。本当にUSDT/USDCのようなステーブルコインにならなければ、ENAは真の自給自足のサイクルに入ることができません。現在もなお、圧力を和らげるために移動し続けています。## まとめEthenaの資本運用は、より多くのステーブルコインプロジェクトにインスピレーションを提供しました。規制に準拠した決済型ステーブルコインでさえ、オンチェーン資産による利息計算を検討することができます。Ethenaの後、あるプロジェクトも手数料スイッチプロトコルを有効にすることを発表しましたが、しばらくの間、実際にトークン保有者に利益を分配することはありません。結局のところ、プロトコルの収入を分配する前提は、プロトコルの収入があることです。ある大規模DEXは数年間、手数料スイッチを慎重に扱ってきました。その核心は流動性提供者とトークン保有者の間でプロトコル収益の最大化を実現することです。しかし、現在ほとんどのステーブルコインプロジェクトは持続的な収益性を欠いています。資本刺激はペースメーカーのようなものであるが、真の応用こそが造血の本源である。! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学])https://img-cdn.gateio.im/social/moments-dfb290acc9f9b8ceda40702bc8585358(
Ethenaはステーブルコインの革新をリードする：資本運用と実際の応用の二重の課題
Ethena Driven by Capital: 繁栄と養子縁組の 2 つの課題
2023年8月、ある貸付協定がDAIに8%の年利を提供したことで、大量の資金が流入しました。その中の一人の投資家は累計23万枚のstETHを投入し、一時はその協定の預金量の15%以上を占めていました。これにより、関連者は急遽提案し、金利を5%に引き下げることになりました。本来DAIの使用率を向上させることを目的とした補助金計画が、単一の投資家の高額なリターンになるところでした。
2025年7月、Ethenaは革新的な財庫戦略を通じて、sUSDeのAPYを約12％に引き上げ、ENAトークンの1日あたりの上昇率は20％に達しました。このBitcoinエコシステムに起源を持つ財庫戦略は、最終的にUSDeプロジェクトにおいて十分に応用されました。Ethenaは再び巧妙に資本市場を利用し、オンチェーンと株式市場でENAとUSDeの双方向成長モデルを成功裏に構築しました。
! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-41d19faf61cd611b7e419bf9087f404a.webp)
ステーブルコイン競争の新たな変化
USDTはステーブルコイン市場を切り開き、USDCはコンプライアンスによってユーザーの信頼を得ており、USDeは資本機会を捉えることに優れた新しいプレーヤーです。
ENA財庫戦略が導入されたとき、多くの人はこれが単なる現在のトレンドの模倣に過ぎないと考えました。しかし、詳細に分析すると、Ethenaは実際に「二重通貨」システムの固有の困難を突破しようとしていることが分かります。
このジレンマは、オンチェーンのステーブルコイン発行者が、通常、プロトコルトークンの価値上昇とステーブルコインの市場シェアの向上を同時に達成することが難しいことを指します。
さらに、以前のある二重トークンシステムの崩壊があったことから、両者のバランスを取ることが非常に難しいことがわかります。根本的な原因は、プロトコルの収入が限られているため、市場シェアの向上に向かうか、トークン価格のサポートに向かうかのいずれかで、両方を兼ね備えることが難しいのです。
ステーブルコイン市場全体において、USDTは先駆者としてこの問題は存在しませんが、USDCはパートナーと利益を共有する必要がありますが、USDC保有者には分配されません。
Ethenaは特別なメカニズムを採用し、ENAを利益の「オプション」として取引所のパートナーに共有し、大口投資家、投資家、取引所を一時的に安心させるとともに、USDe保有者の配当権を優先的に保護します。
ある研究機関の試算によれば、Ethenaは設立以来、sUSDeの形でUSDe保有者に約4億ドルの利益を分配しており、USDT/USDCによって設定された参入障壁を突破しています。
Ethenaは、安定したコインの市場シェアにおいて、ある競合他社(の既存のシェアを考慮せずに超えただけでなく、ENAのパフォーマンスもある貸付プラットフォームのトークンを上回っています。これは偶然ではありません。
ENAの価格上昇は確かにある取引所の刺激要因があるが、Ethenaは二重通貨システムの価値伝達方法を深く改造しており、株式市場の財庫戦略を導入している。
USDeの市場占有率を保護する一方で、ENAの配当権も実現する必要があります。Ethenaは財務戦略を模倣し改造することを選択し、StablecoinXを導入しました。
ビットコインやイーサリアムなどの資産の財庫戦略とは異なり、ENAのStablecoinXは表面的にはオンチェーン実体の注資と募金であり、2.6億ドルを費やしてENAの流通量の8%を購入し、ENAの価格を上昇させる。
市場の反応は良好で、EthenaのTVL、USDeの供給量、sUSDeのAPYがいずれも増加しています。注目すべきは、sUSDeは本質的にプロトコルの負債であり、ENAの販売収入が実際の利益であるという点です。
StablecoinXはENAの流通量を減少させることで二次市場の販売成長を刺激し、そのコミュニケーションコストは制御可能であり、Ethenaは主要な投資者と交渉することができます。これは、会計記録の行為に近いです。
Ethenaは資本運営の路線を採用し、二重通貨システムの競争の中で際立っています。これは近年のステーブルコイン分野における最大の革新である可能性があります。
実際のアプリケーションはまだ検証されていない
偽りの繁栄が打破されると、真実の状況が現れる。
ENAの新たな上昇トレンドはプロジェクトの利益源の一つとなり、USDe/sUSDeの保有量も増加しています。現在、USDeは真の応用型ステーブルコインになることが期待されています。
ENAの財庫戦略は他のパブリックチェーンのトークンの手法を参考にしており、利回りを高めることでステーブルコインの採用を促進し、価格変動からの利益を得ると同時に、協議メカニズムの下で下落時の売り圧力を軽減することができます。
しかし、資本運用は通貨の価格を刺激することしかできません。USDeとENAの成長の良性循環を維持するためには、長期的な発展にはUSDeの実際の利用が必要で、市場形成コストをカバーする必要があります。
Ethenaは常にオンチェーンとオフチェーンの二つの道を並行して進んでいます:
オンチェーン: あるプロジェクトと長期的に協力して金利市場を活性化し、あるデリバティブプラットフォームと徐々に協力し、社内でもあるDEXをバックアップとして支援する。
オフチェーン: ある資産運用大手と提携し、ブロックチェーンを共同発行し、機関ユーザーをターゲットに、最近は規制に準拠したステーブルコインの発行量を増やしました。
さらに、一部の機関が新たな主力マーケットメーカーとなっており、これは特定のチームの後に続く第3波の可能性があります。
それにもかかわらず、Ethenaはオンチェーンとオフチェーンの資本配置の他に、実際のアプリケーションがまだ不足しています。
USDTやUSDCと比較すると、USDeはクロスボーダー決済、トークン化ファンド、取引所の評価などの面でまだ始まったばかりです。唯一言及すべきは、あるパブリックチェーンとの協力ですが、DeFiプロトコルとの協力は本当に普及するのが難しいです。
もしEthenaの目標がオンチェーンDeFiのみに限られるのであれば、現在はかなり成功しています。しかし、オフチェーンの機関や個人の利用分野に入るには、まだ万里の長征の第一歩に過ぎません。
さらに、ENAも懸念に直面しています。費用スイッチメカニズムが間もなく始動し、sENAを通じてENA保有者に利益を共有することが求められます。EthenaはこれまでUSDe保有者にのみ利益を分配していましたが、今やこの問題に対処しなければなりません。
EthenaはENAの安定取引所との協力を通じてUSDeの生存空間を得ており、財庫戦略を通じてENAの大口投資家の利益を安定させています。しかし、ENAがプロトコル収入を共有し始めると、それはEthenaの収入ではなく債務になります。
本当にUSDT/USDCのようなステーブルコインにならなければ、ENAは真の自給自足のサイクルに入ることができません。現在もなお、圧力を和らげるために移動し続けています。
まとめ
Ethenaの資本運用は、より多くのステーブルコインプロジェクトにインスピレーションを提供しました。規制に準拠した決済型ステーブルコインでさえ、オンチェーン資産による利息計算を検討することができます。
Ethenaの後、あるプロジェクトも手数料スイッチプロトコルを有効にすることを発表しましたが、しばらくの間、実際にトークン保有者に利益を分配することはありません。結局のところ、プロトコルの収入を分配する前提は、プロトコルの収入があることです。
ある大規模DEXは数年間、手数料スイッチを慎重に扱ってきました。その核心は流動性提供者とトークン保有者の間でプロトコル収益の最大化を実現することです。しかし、現在ほとんどのステーブルコインプロジェクトは持続的な収益性を欠いています。
資本刺激はペースメーカーのようなものであるが、真の応用こそが造血の本源である。
! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dfb290acc9f9b8ceda40702bc8585358.webp(