暗号資産市場Q3マクロレポート：選択的ブル・マーケットの到来、機関が構造的な相場の爆発を促進

一、マクロの転換点に到達：規制の緩和と政策の支援の共鳴

2025年第三四半期の始まりに、マクロな状況は静かに変化し始めた。かつてデジタル資産を周縁に追いやっていた政策環境は、今や制度的な推進力に変わりつつある。連邦準備制度が2年に及ぶ利上げサイクルを終了し、財政政策が刺激的な軌道に戻り、世界的に暗号規制が「受容的な枠組み」の構築を加速させるという三重の背景の下で、暗号資産市場は構造的な再評価の前夜にある。

まず、通貨政策の観点から見ると、アメリカのマクロ流動性環境は重要な転換ウィンドウに入っています。連邦準備制度理事会（FRB）が公式に「データ依存」を強調しているにもかかわらず、市場はすでに2025年中の利下げに対するコンセンサスを形成しています。点状グラフの遅れと先物市場の先行予測との間の乖離はますます広がっています。政府のFRBに対する継続的な圧力は、通貨政策ツールを政治化し、2025年下半期から2026年にかけてアメリカの実質金利が高位から徐々に低下することを示唆しています。この期待差はリスク資産、特にデジタル資産の評価に上昇の通路を開きました。さらに重要なのは、現職のFRB議長が政治的な駆け引きの中で辺境化し、「より従順なFRB議長」が期待される中で、緩和は期待だけでなく、政策の現実になる可能性が高まっていることです。

一方、財政面での取り組みも同時に進行しています。《一大美法案》を代表とする財政拡張は、かつてない資本放出効果をもたらしています。政府は製造業の回帰、AIインフラ、エネルギー独立などの分野に巨額の投資を行い、実際には伝統産業とテクノロジーの新興分野を横断する"資本洪流通道"を形成しています。これはドルの内循環の構造を再構築しただけでなく、デジタル資産に対する限界需要を間接的に強化しています------特に資本が高リスクプレミアムを求める背景において。これと同時に、米国財務省は国債発行戦略においても攻撃的になり、"債務拡張を恐れない"という信号を発信し、"印刷して成長を得る"が再びウォール街の合意となっています。

政策信号の根本的な転換は、規制構造の変化により明確に現れています。2025年に入ると、SECの暗号市場に対する態度が質的に変化しました。ETHステーキングETFの正式な承認は、アメリカの規制当局が初めて、収益構造を持つデジタル資産が従来の金融システムに入ることを認めたことを示しています。一方で、Solana ETFの推進は、かつて「ハイベータ投機チェーン」と見なされていたSolanaに、制度化される歴史的な機会をもたらしました。さらに重要なのは、SECがトークンETFの承認を簡素化するための統一基準を策定し始めたことです。これは再現可能で大量生産可能なコンプライアンス金融商品への通路を構築する意図を持っています。これは規制の論理が「防火壁」から「パイプライン工程」への本質的な転換であり、暗号資産が初めて金融インフラの計画に組み込まれたことを示しています。

この規制思考の変化はアメリカ特有のものではない。アジア地域のコンプライアンス競争が加熱しており、特に香港、新加坡、アラブ首長国連邦などの金融ハブが、安定コイン、決済ライセンス、Web3革新プロジェクトのコンプライアンス利益を争奪している。Circleはアメリカでライセンスを申請しており、Tetherも香港で香港ドルペッグ通貨を展開している。京東、アリババなどの中国の巨大企業も安定コイン関連の資格を申請しており、主権資本とインターネット巨人の融合の傾向が始まっていることを示している。これは、将来的に安定コインが単なる取引ツールではなく、決済ネットワーク、企業決済、さらには国家の金融戦略の一部となることを意味しており、その背後には、オンチェーン流動性、安全性、インフラ資産に対する体系的な需要が高まっている。

さらに、従来の金融市場のリスク嗜好にも修復の兆しが見られています。S&P 500は6月に再び歴史的最高値を更新し、テクノロジー株と新興資産が同時に反発し、IPO市場が回復、Robinhoodなどのプラットフォームのユーザー活性度が向上しており、リスク資金が戻ってきているという信号を発信しています。そして、この流れはもはやAIやバイオテクノロジーだけを注視するのではなく、ブロックチェーン、暗号金融、オンチェーン構造的収益資産の再評価を開始しています。この資本行動の変化は、物語よりも誠実であり、政策よりも先見性があります。

通貨政策が緩和の道を歩み、財政政策が全面的に緩和され、規制構造が「管理すれば支援する」へと変わり、リスク許容度が全体的に回復する中で、暗号資産の全体的な環境は2022年末の困難からすでに脱却しています。この政策と市場の二重の駆動の下で、私たちは一つの判断を下すことが容易です：新たな牛市の萌芽は、感情に駆動されるのではなく、制度に駆動された価値再評価の過程です。ビットコインが飛躍するわけではなく、世界の資本市場が再び「確実な資産にプレミアムを支払う」ことを始めており、暗号市場の春は、より穏やかでありながらもより力強い方法で回帰しています。

! 暗号市場第3四半期マクロ調査レポート:模倣シーズンシグナルが登場し、機関は選択的な強気市場の発生を促進するために採用

二、構造的な取引：企業と機関が次のブル・マーケットを主導している

現在の暗号資産市場で最も注目すべき構造的変化は、価格の激しい変動ではなく、チャートが個人投資家や短期資金の手から、静かに長期保有者、企業の金庫、金融機関へ移行しているという深層の論理です。2年の間に清算と再構築を経て、暗号資産市場の参加者構造は歴史的な"再編成"を迎えています：投機を中心としたユーザーは徐々に周縁化し、配置を目的とした機関や企業が次のブル・マーケットを推進する決定的な力となっています。

ビットコインのパフォーマンスはすべてを物語っています。価格の動きは穏やかですが、その流通量は"ロックアップ"が加速しています。複数の機関のデータ追跡によると、上場企業が過去3四半期で購入したビットコインの数量は、同期間のETFの純買入規模を超えています。特定のテクノロジー企業や一部の伝統的なエネルギーおよびソフトウェア企業は、ビットコインを"戦略的な現金の代替品"として見なしており、短期的な資産配置ツールとしてではありません。この行動パターンの背後には、世界的な通貨の価値下落に対する深い認識があり、ETFなどの製品のインセンティブ構造に対する積極的な対応があります。ETFと比較して、企業が直接現物ビットコインを購入する方が柔軟性と投票権があり、市場の感情に影響されにくく、より強い保持の弾力性を持っています。

同時に、金融インフラは機関資金の加速的な流入の障害を取り除いています。イーサリアムのステーキングETFの通過は、コンプライアンス製品の境界を拡大するだけでなく、機関が「オンチェーン収益資産」を伝統的なポートフォリオに取り入れ始めたことを意味します。ソラナのスポットETFの承認期待はさらに想像の余地を広げ、一度ステーキング収益メカニズムがETFにパッケージ化されると、従来の資産管理者が暗号資産の「無収益、純粋なボラティリティ」に対する認識を根本的に変えることになり、機関がリスクヘッジから収益配置への転換を促進することにもなります。さらに、いくつかの大型暗号ファンドがETF形式への転換を申請しており、これは従来のファンド管理メカニズムとブロックチェーン資産管理メカニズムの間の「壁」が崩壊しつつあることを示しています。

更に重要なのは、企業が直接ブロックチェーン上の金融市場に参加し、従来の「店頭投資」とブロックチェーンの世界との隔離構造を打破していることです。一部の企業はプライベートエクイティの形で直接ETHを増持し、他の企業はSolanaエコシステムプロジェクトの買収やプラットフォーム株式の自社買いに巨額の資金を投じており、これは企業が新しい世代の暗号化金融エコシステムの構築に実際に参加していることを示しています。これは過去のベンチャーキャピタルがスタートアッププロジェクトに参加するロジックとは異なり、「産業の買収」や「戦略的配置」が色濃く反映された資本注入であり、その意図は新しい金融インフラのコア資産権利と収益分配権をロックすることです。この行動がもたらす市場効果はロングテール的であり、市場の感情を安定させるだけでなく、基盤プロトコルの評価の安定能力を向上させています。

デリバティブとオンチェーン流動性の分野で、伝統的な金融も積極的に展開しています。CMEでのSolana先物未決済契約は175万件に達し、歴史的な新高値を記録しました。XRP先物の月間取引量も初めて5億ドルを突破し、伝統的な取引機関が暗号資産を戦略モデルに組み込んでいることを示しています。そして、この背後にある推進力は、ヘッジファンド、構造的商品提供者、そしてマルチストラテジーのCTA資金の継続的な参入です------これらのプレイヤーは短期的な暴利を追求するのではなく、ボラティリティのアービトラージ、資金構造のゲーム、そしてクオンタムファクターモデルの運用に基づいており、彼らが市場にもたらすのは「流動性密度」と「市場深度」の根本的な強化です。

構造的な取引の観点から見ると、個人投資家と短期プレイヤーの活発度が著しく低下したことが、上記のトレンドをさらに強化しています。オンチェーンのデータによれば、短期保有者の割合が継続的に減少しており、初期のクジラウォレットの活発度が低下し、オンチェーンの検索やウォレットのインタラクションデータが安定していることから、市場は「換手沈殿期」にあることが示されています。この段階では価格の動きが相対的に平坦ですが、歴史的な経験から、まさにこのような静寂の期間が最大の市場の起点を育むことが多いことが示されています。言い換えれば、資金はもはや個人投資家の手中にはなく、機関投資家が静かに「底値を打っている」のです。

さらに見逃せないのは、金融機関の"プロダクト化能力"も急速に実現しつつあることです。伝統的な金融大手から新興のリテール金融プラットフォームに至るまで、暗号資産の取引、ステーキング、貸付、支払い能力を拡大しています。これは暗号資産が"法定通貨システム内での利用可能性"を実現するだけでなく、より豊かな金融属性を提供します。将来的には、BTCとETHはもはや"変動するデジタル資産"ではなく、"構成可能な資産クラス"------デリバティブ市場、支払いシーン、収益構造、信用評価を備えた完全な金融エコシステムとなる可能性があります。

本質的に言えば、この構造的なローテーションは単なるポジションのローテーションではなく、暗号資産の"金融商品化"の深い展開であり、価値発見のロジックの徹底的な再構築です。市場を支配するプレーヤーは、もはや感情やホットトピックに駆動される"クイックマネーの一族"ではなく、中長期的な戦略プランを持ち、配置ロジックが明確で、資金構造が安定した機関や企業です。真の制度化された構造的なブル・マーケットが静かに醸成されており、派手に宣伝されることもなく、熱くなることもないでしょうが、それはより堅実で、より持続可能で、より徹底したものになるでしょう。

三、山寨季の新時代：普遍的な上昇から「選択的ブル・マーケット」へ

人々が「山寨季」について言及するとき、思い浮かぶのは2021年の全面的な繁栄と熱狂的な相場の状況です。しかし2025年には、市場の進化の軌跡が静かに変わり、「山寨币の上昇 = 全場起飛」という論理はもはや成り立ちません。現在の「山寨季」は新しい段階に入っており、全面的な上昇相場はなくなり、ETF、実際の収益、機関の採用などの物語によって推進される「選択的ブル・マーケット」に取って代わっています。これは加密市場が徐々に成熟に向かっていることを示しており、市場が理性を取り戻した後の資本の選別メカニズムの必然的な結果です。

構造的なシグナルから見ると、主流のアルトコインのチップは新たなラウンドの沈殿を完了しています。ETH/BTCペアは数週間の下落の後、初めて強力な反発を迎え、クジラアドレスは極めて短期間に数百万ETHを吸収し、オンチェーンの大口取引が頻繁に発生しており、主力資金がイーサリアムなどの一次資産の再評価を開始したことを示しています。一方、小口投資家の感情は依然として低迷しており、検索指数やウォレット作成数は顕著な回復を見せていませんが、これが次のラウンドの市場に理想的な「低干渉」の環境を作り出しています：感情が過熱せず、小口投資家の急増もなく、市場は機関のリズムに支配されやすくなります。歴史的な経験から見ると、まさにこのような市場が「上がっているようで上がっていない、安定しているようで安定していない」時こそ、最大のトレンドのチャンスが生まれることが多いのです。

しかし、例年とは異なり、今回のシンボル市場は「一緒に飛ぶ」のではなく「それぞれ飛ぶ」ことになります。ETFの申請が新たなテーマ構造のアンカーポイントとなっています。特にSolanaの現物ETFは次の「市場コンセンサス型イベント」と見なされています。イーサリアムのステーキングETFの導入から、Solanaチェーン上のステーキング収益がETFの配当構造に組み込まれるかどうかまで、投資家はステーキング資産を巡って配置を開始しています。JTOやMNDEなどのガバナンストークンの価格パフォーマンスも独立した市場を形成し始めています。この新しいナラティブサイクルでは、資産のパフォーマンスは「ETFの潜在能力があるか、実際の収益分配能力があるか、機関投資家の配置を引き付けられるか」に基づいて展開され、もはや一つの市場がすべてのトークンを引き上げることはありません。