オンチェーン派生革新:通貨ベースの永続オプションが新時代を切り開く

2025-08-04 23:06:18

オンチェーン派生の未来:模倣から革新へ

最近どのオンチェーン派生プロトコルを使用しましたか？この質問はDeFi派生市場の厳しい状況を反映しています。客観的に言えば、James Wynnが主導するHyperliquidや、かつてのスタープロジェクトであるdYdXやGMXがなければ、オンチェーン派生市場は存在感を失っていたかもしれません。

このような状況の主な原因は、ほとんどのオンチェーン派生プロジェクトが長期間にわたり中央集権的取引所の模倣段階に留まっていることです: 中央集権的プラットフォームの契約ロジックとレバレッジメカニズムをコピーしたが、それに見合ったユーザー体験を提供できていません。清算メカニズム、マッチング効率、取引深度などの重要な指標において、中央集権的取引所との間には依然として明らかなギャップがあります。

Hyperliquidの登場により、この分野に新しい可能性がもたらされました。Hyperliquidはオンチェーンの特性を活用して、製品の形態とユーザー価値を再構築し、オンチェーン派生の潜力を示しました。5月には、Hyperliquidの永続的な契約取引量が2482.95億ドルに達し、歴史的な新記録を樹立しました。これは、ある大規模取引所の同時期のスポット取引量の42%に相当します。プロトコルの収入も7045万ドルに達し、記録を更新しました。

しかし、長期的には、Hyperliquidの構造は依然として典型的な契約取引モデルを踏襲しており、既存のソリューションを最適化する基盤の上に、オンチェーンのネイティブソリューションを探求するための第一歩を踏み出しました。これは、より深い問題を引き起こします：オンチェーン派生の次の発展方向は何でしょうか？それは、中央集権的な論理テンプレートの最適化を続けることなのか、それともブロックチェーンのオープン性とロングテール資産の特性に基づいて、より差別化された製品革新の道を進むことなのか？

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中心化されていない派生の新たな機会

データによると、市場の状況がどのように変化しても、暗号通貨派生は常に規模が拡大し続ける巨大な市場です。しかし、現在この"ケーキ"は主に中央集権取引所によって占められています。

2020年以降、中央集権型取引所は契約先物を切り口に、現物取引が主導する市場の構図を徐々に再構築してきました。最新のデータによると、上位5つの中央集権型取引所の契約先物の24時間取引量はすでに100億ドル規模に達しており、トッププラットフォームは600億ドルを突破しています。

よりマクロな視点から見ると、派生取引の浸透度がより明らかになっています。ある取引プラットフォームの派生品の1日取引量は、その現物と派生品の総取引量(5000億ドル)の78.16%を占めており、この割合は依然として上昇し続けています。簡単に言えば、現在の中央集権型取引所の派生品の1日の取引量は、ほぼ現物取引の4倍に相当します。

しかしオンチェーンでは、分散型取引所の現物取引量が数十億ドル規模で安定しているにもかかわらず、分散型派生商品は市場のボトルネックを突破できていません。ある有名プロジェクトの日平均取引量は約1900万ドルに過ぎず、かつて注目を浴びた別のプロジェクトは、そのポジション量と24時間取引量が共に1000万ドルを下回り、ほとんど市場に忘れ去られています。

唯一の驚きは「漸進的な非中央集権の勝利」と見なされるHyperliquidです。オンチェーン派生プロトコルの新しいリーダーとして、それは業界の停滞を打破し、派生品の日次取引量は一時180億ドルを突破し、オンチェーンの永続的契約市場の60%以上のシェアを占めました。その収益規模は、多くの二線の中央集権取引所を上回り、連続して3ヶ月間50%以上の月次成長率を維持しています。

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Hyperliquidの台頭の軌跡を注意深く観察すると、成功の鍵は垂直統合アーキテクチャによって価値論理を再構築したことにあることがわかります: オーダーブックエンジンとスマートコントラクトプラットフォームを深く融合させ、オンチェーン派生が取引速度、コストなどの面で中央集権取引所と正面から競争し、コスト、監査可能性、コンポーザビリティなどの次元で構造的な優位性を確立しました。

これも証明していますが、オンチェーン派生は需要がないのではなく、真にDeFiの特性に適合した製品形態が不足しているのです。従来の永続契約はマージンメカニズムに依存し、高いレバレッジが頻繁な清算を引き起こし、ユーザーのリスクを制御することが困難です。一方で、以前のオンチェーン派生は中央集権的な取引所が代替できない価値を生み出すことができませんでした。

ユーザーが、特定のオンチェーンプラットフォームでの取引が同様の強制清算リスクを伴いながら、大型の中央集権型取引所レベルの流動性の深さや取引体験を得られないことに気づいた場合、移行意欲は自然にゼロに低下する。

このため、分散型デリバティブは必然的に「聖杯」から通常の商品に変わり、その衰退は本質的に分散型フレームワークと金融商品の需要との間の深い矛盾です-分散型の物語はありませんが、ユーザーが「使用しなければならない」製品はありません。これは、Hyperliquidがコーナーでオーバーテイクする能力の中核的な要素でもあります。

表面上見ると、中央集権型取引所の圧倒的な優位性はそのユーザーベースと流動性の深さに起因していますが、より深い矛盾は、オンチェーン派生品が常に一つの核心命題を解決できていないことにあります。それは、どのようにして去中心化の枠組みの中で、リスク、効率、ユーザー体験のバランスを取るかということです。特に業界が派生品のイノベーションの深水域に入るとき、新しいユーザーの参入障壁を最大限に下げ、資産効率を最大化するにはどうすればよいのでしょうか?

最近、大手取引所が発表した「イベント契約」は、参考にすべき新しい視点を提供しています。これは本質的にオプション商品の変種であり、市場が求めるシンプルで使いやすい「非線形収益」に対する大衆的な需要を証明しています。

個人の判断からすると、永続契約の競争の赤い海から抜け出すために、一般のユーザーにとってオプションはおそらくオンチェーンの特性により適した解決策です - その「非線形収益」特性(買い手の損失は限られ、潜在的な利益は無限)であり、自然に暗号通貨の高いボラティリティに合致しています。また、「プレミアムの小額前払い」メカニズムは、一般のユーザーが少額で大きな取引を行うシンプルな取引ニーズに顕著に合致します。

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コントラクトからオプションへ、オンチェーン派生の新しい方向性？

客観的に言えば、オンチェーン派生品分野において、「非線形収益」特性を持つオプションは実際に最も適した製品形態です：自然にロスカットリスクを回避するだけでなく、「時間価値レバレッジ」によって先物契約よりも優れたリスク・リターン比を実現しました。

しかし、オプションには行使日や行使価格などの複雑な要素が存在するため、個人投資家にとっては永続契約ほど直感的ではなく、特に伝統的なオプションの複雑な行使ルール(、期限日、価格差の組み合わせ)と個人投資家が求めるシンプルで即時の取引のニーズとの間には常に構造的な矛盾が存在し、この不一致はオンチェーンのシナリオでは特に顕著です。

したがって、分散型オプション製品に関しては、「暗号資産の資金効率」と「製品の使いやすさ」をうまくバランスさせるオンチェーンオプションシステムを構築することが問題です。ここで、あるプロジェクトが提案した「コインベースの永続オプション」メカニズムに言及する価値があります。これは「複雑さの排除」と「資産効率革命」を通じて、オンチェーン派生の基本的な論理を再構築しようとしています。

"コインベースの永続オプション"の構造を分解すると、実際のキーはその文字通りの意味にあります:"コインベース"と"永続オプション"。

コインベースでのみ「ロングテール資産」の資金効率を最大化できる

その中で「コインベース」の核心的な出発点は、ユーザーのオンチェーン暗号資産の資金効率を最大化することにあります。結局のところ、ミームコインの波とマルチチェーンエコシステムの爆発的な背景の中で、ほとんどのユーザーのオンチェーン資産は高度に断片化された特性を示しています。例えば、異なるオンチェーンやロングテールトークン資産に分散しています。

しかし、既存のプロトコルはステーブルコインでの決済を強制することが多く、これによりBTC、ETH、さらにはミームコインなどのロングテール資産を保有するユーザーは、直接取引に参加できないか、換金損失を受け入れざるを得なくなっています。(現在の主流の中央集権型取引所もUSDT/USDCを決済通貨としており、最小取引限度額も設けられています。)本質的にはDeFiの「資産主権の自由」という理念に反しています。

現在、類似の製品を探索している分散型コインベースのオプションプロトコルを例に挙げると、ユーザーは任意のオンチェーントークンを担保として直接使用し、BTC/ETHインデックスオプション取引に参加できるようになります。これにより、交換ステップを省き、眠っている資産の派生品価値を活性化することを目指しています。例えば、memeコインを保有しているユーザーは現金化せずに市場の変動リスクをヘッジでき、さらに高いレバレッジを用いて利益を拡大することも可能です。

データによれば、2025年5月現在、このプラットフォームがサポートするマージントレーディングにおいて、Shiba Inu(SHIB)、PEPEなどのmemeコインのマージンポジションの合計は、全プラットフォームのアクティブポジションの割合が高いことを示しており、ユーザーが安定した通貨以外の資産を利用してオプションのヘッジや投機を行う強い需要が確実に存在することを証明しています。また、「コインベース」のマージンが確かに大きな市場の痛点であることを裏付けています。

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"末日期権"永続化の極致レバレッジ思考

別の次元、近年、皆が満期日オプションという高倍率の短期取引にますます偏愛を寄せています - 2016年以来、小規模な取引ユーザーが群れを成してオプション市場に流入し、その中で0 DTEオプション取引がSPXオプションの総取引量に占める割合は5%から43%に上昇しました。

そして、期日オプションの「永続化」は、実際にはユーザーに高い倍率の「期日オプション」を継続的に賭ける機会を提供します。

結局、従来のオプションの「行使日」の設定は、多くのユーザーの短期取引習慣と深刻に不一致であり、「終値オプション」の頻繁なポジション開設は避けがたい負担をもたらします。あるプラットフォームがオプション商品に永続メカニズムを導入した設計論理を例に挙げると、固定の期限を廃止し、動的な資金調達コストを通じてポジションコストを調整することに転換しました。

これは、ユーザーがプット/コールオプションのポジションを無期限に保持できることを意味し、毎日ごくわずかな資金コスト(を支払うだけで済みます。これは、中央集権型取引所の永久契約の資金調達金利)よりもはるかに低いです。これは、ユーザーがポジションの保持期間を無限に延長できることを意味し、「期限付きオプション」の高いオッズ特性を持続可能な戦略に変換し、同時に時間の経過による(Theta)による受動的損失を回避することを可能にします。

例えば、ここでユーザーがUSDTや他のロングテール資産を担保として24時間のBTCプットオプションを開くと、BTCの価格が継続的に下落する場合、そのポジションは大きな利益を得るために長期間保持できます。判断を誤った場合、最大損失は初期の担保金に限定され、ロスカットリスクを心配する必要はありません。また、24時間の期限が来た時、継続してロールオーバーするかどうかを自由に選択できます。

この"限定的な損失+無限の利益+時間の自由"の組み合わせは、実質的にオプションを"低リスク版の永続契約"に変換し、小口投資家の参加ハードルを大幅に下げます。

総じて言えば、「コインベースの永久オプション」パラダイムの移行の深い価値は、ユーザーがウォレット内のどの長尾トークン、さらにはmemeコインさえも直接リスクヘッジツールに変換できることを発見したとき、時間の次元が利益の天敵ではなくなり、オンチェーン派生品が本当にニッチ市場を突破し、中央集権取引所に対抗するエコシステムを構築できる可能性がある点にあります。

この観点から見ると、「コインベースの永続オプション」が示す「新しい機会」の可能性は、オンチェーンと中央集権型取引所のゲームバランスが実際に傾き始める重要な要素の一つかもしれません。

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