ブロックチェーンデジタル資産の規制：証券か商品か？

ブロックチェーンデジタル資産が金融市場において影響力を増す中、その独特な去中心化特性は各国の金融規制体系に挑戦をもたらしています。伝統的な規制フレームワークがこの新しい資産の特性にどのように適応し、リスクを効果的に管理するかが、関係者の注目の焦点となっています。

金融行動特別作業部のデータによると、世界130の司法管轄区域の中で、88の区域が仮想資産サービスの提供を許可し、20の区域が明示的に禁止している。

アメリカの規制態度

アメリカは、仮想資産サービスを許可する司法管轄区の一つとして、共同規制モデルを採用しています。アメリカでは、ブロックチェーンデジタル資産業界は、ウォレットサービス、取引所、ICO、マイニング、スマートコントラクト、ステーキングサービス、NFTなど、さまざまなビジネスを含んでいます。

しかし、ETHを代表とする、ステーキング機能を持つデジタル資産については、その規制の帰属に依然として議論があります。議論の核心は、この種のデジタル資産が商品と見なされるべきか、それとも証券と見なされるべきかということです。アメリカ証券取引委員会（SEC）や商品先物取引委員会（CFTC）などの規制機関は、既存の規制の適用可能性を積極的に評価しています。

ハウウェイテスト：デジタル資産の判定の鍵

SECは通常、デジタル資産が"投資契約"を構成するかどうかを判断するためにハウエイテストを使用し、それによって証券として扱われるべきかを決定します。ETHを例にとると、ハウエイテストは主に以下の点を考察します：

1. 資金投資に関与していますか
2. 投資家は利益の期待がありますか
3. 共同投資エンティティは存在しますか
4. 利益は主に発起人や第三者の努力に依存していますか？

SECが2019年に発表した分析フレームワークでは、デジタル資産の発行、販売、または流通に参加する場合、アメリカの連邦証券法の適用性を考慮する必要があると指摘しています。

デジタル資産が証券とみなされる影響

もしあるデジタル資産が証券と見なされた場合、SECはその管轄権を持ちます。規制要件に違反すると、SECは以下の執行措置を講じる可能性があります：

1. 証券取引法違反による民事訴訟の提起
2. 関連企業、創業者、経営者に対する行政処分

デジタル資産としての商品

アメリカでは、CFTCが商品取引を監督し、市場の安定を確保し、詐欺を防ぐことに重点を置いています。ブロックチェーンデジタル資産はまだ《商品取引法》下の商品の明確な定義を持っていませんが、CFTCは2015年からBTCや他のデジタル資産を商品と見なしており、これらは代替可能性、市場での取引可能性、一定の希少性などの特徴を持つと考えています。

新しい法案：制限されたデジタル資産とデジタル商品を区別する

2024年5月、アメリカ合衆国下院は《21世紀テクノロジー金融革新法案》（FIT21法案）を可決しました。この法案はデジタル資産を2つのカテゴリに分けています：

1. SECの監督を受ける"制限されたデジタル資産"
2. CFTCの監督を受ける"デジタル商品"

デジタル資産の分類は以下の要因に依存します：

• 基盤ブロックチェーンは去中心化システムとして認証されていますか
• 資産の取得方法
• 資産保有者と発行者との関係

デジタル資産定性的影響

ETHを例に取ると、証券と見なされた場合、より厳しい規制要件に直面し、コンプライアンスコストの上昇や市場の感情の抑制を引き起こす可能性があります。商品と見なされた場合、コンプライアンスコストは大幅には増加しませんが、分散型デジタル資産の独自性を十分に反映できない可能性があります。

さらに、規制当局間の権限と責任の分担は、規制のアービトラージを引き起こす可能性があり、イーサリアムや他の市場参加者はより複雑な規制環境に直面することになります。

総じて、ブロックチェーンデジタル資産の規制の位置付けはまだ探求中であり、各国の規制当局はイノベーション支援とリスク管理の間でバランスを見つけるために努力しています。今後の規制フレームワークがどのように進化するかは、引き続き注目する必要があります。