株式トークン化の2つのパス: オープンな分散型金融 vs クローズドガーデン

実世界資産(RWA)のトークン化は、ブロックチェーン分野における重要なトレンドとなっています。特に株式のトークン化は、多くのフィンテック企業の参入に伴い、この革新が世界の投資の構図を再構築しています。本報告書では、現在の主流の株式トークン化製品の内在する論理を深く分析し、その実現方法と潜在的なリスクに焦点を当てます。

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一、二つの主要なモデルの基盤論理

株式のトークン化が直面する主要な課題はコンプライアンスです。現在、市場には2つの全く異なるコンプライアンスパスが形成されています:1:1資産支持型証券トークンとデリバティブ契約型トークン。

###モード1:xStocks - DeFiパスを開く

コア定義:ユーザーが保有するトークンは、実際の株式に対する所有権または権利を直接表し、株式のブロックチェーン上のマッピングです。

法的構造:

• スイスのBacked Finance社によって発行され、スイスのDLT法に従っています
• リヒテンシュタインに特別目的法人(SPV)を設立し、実際の株式を保有する
• リスク隔離を実現し、資産の安全を確保する

資産担保および流動性:

• 1:1ペッグ、各トークンは1株の実際の株式に対応
• プロの投資家は発行および償還を申請できます
• Chainlinkと統合してプルーフオブリザーブを実現
• CEXと分散型金融プロトコルでデュアルトラック流動性を提供

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モード2:ロビンフッド - コンプライアンス優先の"囲いの中の庭"

コア定義: ユーザーが購入するのは特定の株価を追跡する金融派生商品契約であり、トークンは契約権利のデジタル証明書です。

法的構造:

• ロビンフッドヨーロッパUABによって発行され、リトアニア中央銀行の監督を受けています
• 欧州連合のMiFID IIフレームワークに従い、デリバティブに分類される
• Arbitrumチェーンへの213のストックトークンの迅速な展開

技術とコンプライアンス設計:

• スマートコントラクトに厳格なKYCおよびホワイトリスト制限が組み込まれています
• オープンな分散型金融プロトコルと隔離され、閉じたエコシステムを形成する
• 専用のロビンフッドチェーンの開発を計画しています

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二、技術アーキテクチャの比較

基盤となるブロックチェーンの選択

xStocksはSolanaを選択しました。

• 極限のパフォーマンスを追求し、高頻度取引をサポートします
• ネットワークの安定性の課題に直面している

RobinhoodはArbitrumを選択します。

• イーサリアムの安全性とエコシステムを継承する
• 自社開発のLayer 2ネットワークへの移行を計画しています

コア技術コンポーネント

スマートコントラクト設計:

• xStocks:スタンダードSPLトークン、自由に譲渡可能
• Robinhood:組み込み転送制限ロジック

オラクル(チェーンリンク):

• 価格情報:現実世界の株価を同期
• 準備金証明: オフチェーン資産の十分性を証明する

クロスチェーンの相互運用性(Chainlink CCIP):

• 資産のクロスチェーン移転を実現し、流動性を拡大する

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資産のオンチェーンとSPVの運用

1. 資産隔離: 本物の株を購入してSPVに預ける
2. トークンを鋳造する:資産を確認した後、チェーン上で同量のトークンを鋳造する
3. トークン配布: 合法なルートを通じて投資家に配布する
4. ライフサイクル管理: 配当、分割などの企業行動を処理する
5. 赎回と焼却:トークンを焼却し、対応する現金を返還する

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三、ビジネスモデルとリスク評価

ビジネスモデル

ロビンフッド:

• 外国為替両替手数料
• 潜在的に注文流の支払い、会員サービスなどを導入する可能性がある
• プライベートエクイティ市場の開拓

xStocks:

• 取引手数料
• ミント/リデンプション手数料
• B2B資産トークン化サービス

リスク評価マトリックス

• コンプライアンスリスク: 規制政策の変化、クロスボーダーコンプライアンスの課題
• 技術リスク:スマートコントラクトの脆弱性、オラクルの失敗
• 市場リスク:非流動性、価格変動
• カウンターパーティリスク:カストディアンのデフォルト、プラットフォームの破産
• オペレーションリスク:KYC/AMLの無効、内部管理の欠陥

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第四に、市場構造と将来の見通し

主なプレイヤーマトリックス比較

3つのキャンプ:

1. 暗号ネイティブプレイヤー:xStocks、Synthetixなど
2. フィンテックイノベーター:Robinhood、Hashnoteなど 3.伝統的な金融大手:JPモルガン、フランクリンテンプルトンなど

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市場のトレンド

• 孤立から融合へ: 主流金融機関と分散型金融エコシステムとの深い融合
• 規制駆動のイノベーション: 明確な規則がコンプライアンスイノベーションを促進する
• 機関の参入と製品の多様化: より複雑な資産クラスへの拡張
• プライベートエクイティのトークン化が新たなブルーオーシャンに: 高価値資産の新市場を開拓する

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今後の展望

• オープン対クローズドの争い: 2つのモデルが共存し、異なるユーザーグループにサービスを提供する
• 技術と法律の競争:新しい技術が継続的に限界を突破し、法律の枠組みも時代に合わせて進化する必要がある

株式のトークン化は、世界の金融市場を再構築しています。すべての参加者にとって、重要なのはその基盤となる論理とリスクを深く理解し、この金融革命を積極的かつ慎重に受け入れることです。

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