ステーブルコインは約束を果たします: 銀行を破壊します

ステーブルコインは救済を受け、銀行と競争する力があることを示した。

作者: スティーブン ケリー

コンパイル: ブロック ユニコーン

時価総額で2番目に大きいステーブルコインであるUSDコインは3月に政府によって救済され、実際に銀行と競争できることが証明された。

ステーブルコインも銀行危機に遭遇する可能性がある

Circle が発行する USD Coin (USDC) は、長い間ステーブルコインの中で「善玉」であり、時価総額では時々問題を抱えている Tether に次いで 2 位です。 Circle のモデルは現金と短期国債への投資に基づいており、透明性のある情報開示を提供します。これは議会がステーブルコイン法案を可決しようとする際に採用した基本モデルでもありますが、賢明ではありません。

この構造は、しばらくの間、Circle にとって非常にうまく機能しました。テザーの先行者利益やその他の利点にもかかわらず、サークルは時価総額でほぼ追いつきつつある。 Terra/Luna が 2022 年 5 月に破綻するまでに、ドルベースのステーブルコイン市場におけるテザーのシェアは半分以下に低下し、サークルの市場シェアはほぼ 40% に達しました。

昨年 7 月に Circle の「信頼と透明性」ブログ シリーズで次のように書いています (すべて強調を加えて)。

「サークルを部分準備金モデルを使用する信託や銀行と比較することは、リンゴとオレンジを比較するようなものです（この2つは比較できない根本的に異なるものです）。私たちはUSDC準備金を誰にも貸しません。CircleのUSDCは完全予約制の米ドルデジタルです」 「銀行、取引所、または規制されていない機関とは異なり、Circle は USDC 準備金を貸し出すことはできません…

これはサークルが世論の分野やワシントンD.C.で繰り返し強調してきた点である。

Circle CEO の Jeremy Allaire 氏が議会で証言したように、「USDC のような完全予約型デジタル通貨モデルでは、資産の 100% が現金や米国の短期資産などの高品質資産で保持されます。 「流動性資産であり、銀行預金とは異なります。銀行預金は、銀行が預金を受け取り、再度抵当を入れて融資するプロセスです。」

ステーブルコイン保有者にとっては素晴らしいですね！顧客の資金は完全に安全な場所に保管され、顧客の資金には顧客の名前が表示され、簡単に引き出して使用できるため、短期国債へのリスクのある投資によって顧客が資金を失うリスクにさらされることはありません。

では、銀行以外の機関として、このようなセキュリティはどのようにして実現できるのでしょうか?答えは「現金」（つまり銀行預金）と短期国債です。これらの短期国債には、マネー・マーケット・ファンドの株式や、長期国債を保有する銀行やその他の機関との財務省支援の現先契約が含まれます。さらに、市場がこれらの資産に対する信頼を生み出すためには、これらの資産の透明性のある開示も必要です。 (透明性、開示、第三者による検証がステーブルコインの不安定性を防ぐ鍵ですよね?)

それでは、Circle の 2023 年 2 月の開示内容を見てみましょう。

報告日の時点で、Circle の現金は次の米国規制の金融機関に預けられています: ニューヨーク銀行、メロンのシチズンズ トラスト銀行、カスタマー バンク、ニューヨーク コマーシャル バンク、ノースカロライナ州フラッグスター銀行の支店、シグネチャー バンク、シリコンバレー銀行、シルバーゲート銀行。

こうして、3月の3日間で、「フルリザーブ」のUSDC裏付け資産は、ディストレストクレジット投資家にとって羨望のポートフォリオとなった。 USDC自体も同様です。前述の開示（透明性！）の重みを受けて、USDC は下落し始めました。サークルが実際には 33 億ドルが SVB に滞留していることを明らかにしたとき、引き出しを試みたにもかかわらず、USDC の価値はさらに下落しました。

その週末のUSDCは、政府が破産銀行の無保険預金を支援すると発表するまで、0.9ドル未満で取引されていた。

「私たちは準備金を貸し出さない」というレトリックは常に不合理であり、今回USDCはそれをさらに明確にする48時間のウォークスルーを実施しました。本当に「完全準備金」を達成するには、準備金をすべて中央銀行に預けることです。

そうでなければ、満額準備金未満のものを「満額準備金」と主張することは、非常に誤解を招きます。銀行に預けられている保険のないドル（USDCはおそらく少なくとも一部は必要であり、とにかくたくさんある）は、ブロックチェーンシステムに接続されたデジタル通貨から伝統的な通貨に変換されるため、それらの銀行への融資となる。伝統的な通貨をつなぐ重要な架け橋である。金融システムとデジタル通貨システム。 Circle は要求債務を発行し、ベンチャー融資を行っているため、銀行です。

3月には、資産帳簿の透明性により負債の損失が発生した（銀行ユーザーの預金やUSDCの量が多いほど、負債は大きくなる。これらの資金は顧客に支払う必要があるため、負債である）。最終的に損失を被ることはありませんが、それはそれが銀行であることを示唆しています。比較的リスクは高いものの、微妙に透明性が低いテザーは 3 月に多くの市場シェアを取り戻したため、銀行でもあります。

そのため、「ステーブルコインの支払い」を安定させる方法についての新たなコンセンサスは依然として不安定なままです。しかし、金融の安定性の観点から見ると、USDC の価値の下落は最も重要なことではありません。物語の大きな部分は、Circleが銀行から悪い知らせを受け取り、銀行から33億ドルを引き出そうとしたときです。

ステーブルコイン、揮発性預金

この場合、33億ドルの資金調達がSVBの運命を変えるわけではないが、保有者に代わって運用されるステーブルコインがシステム上重要な取引相手に圧力をかける状況は容易に想像できる。 Circleが資金を引き出すことに成功すれば、ステーブルコイン保有者にとっては素晴らしいことだが、システムの安定性が犠牲になる可能性がある。

3 月 6 日から 3 月 31 日までの間に、Circle はUSDC 保証の預金約 80 億ドルを銀行システムから引き出しました。マクロの観点から見ると、80億ドルは何でもありません。しかし、一部の特定の銀行にとっては、それがすべてを意味する可能性があり、銀行が生き残りモードにあるときは、誰かが限界取引相手として行動しなければなりません。

銀行市場の広範な傾向に合わせて、テザーは第1四半期に約50億ドルの預金を現先取引に移した。たとえ資金がまったく同じ借り手に戻ったとしても、コストは増加し、一時的な混乱が生じる可能性があります。おそらく、誰かが資金源を失った可能性が高いでしょう。

しかし、これはステーブルコインが受託者責任を果たしているというよりも、悪い借り手（別名銀行）のせいではないでしょうか？結局のところ、保有者は 3 月に発行済みの USDC ステーブルコインの約 25%、つまり 100 億ドル以上を償還しました。これらの義務を果たすために、Circle は流動性がなければなりません。

しかし、ノンバンクのステーブルコインの存在により、仲介チェーンに入り込むことでシステムの脆弱性が増大しています。ブロックチェーン データによると、テザー (USDT) と USDC のほとんどの保有者は、一般に連邦預金保険公社 (FDIC) によって保証されるべき金額を保有しています。

したがって、銀行以外のステーブルコインを中間チェーンから除外した場合（または非銀行ステーブルコインが銀行になることを要求した場合）、銀行システムには粘着力のある保険付きの預金者が残ることになります。

つまり、ノンバンクのステーブルコインは、顧客に仮想通貨サービスを提供するために、保険付預金を効果的に集約し、無保険預金やその他のホールセールファイナンスに変換しているのです。そして、これらの資金調達は、問題の最初の兆候が現れると、受託者義務を履行する危険にさらされています。議会が主張するように、ステーブルコインが本当に「決済ステーブルコイン」であるならば、それらは単なる決済技術であり、銀行システムの預金簿の下に存在するはずです。銀行以外のステーブルコインは、それ自体でセキュリティを実現できますが、同時にシステム全体にリスクをもたらします。