EigenLayer のビジネス モデルの詳細な調査: 限られた成長スペース、再誓約の物語は過大評価されていますか?

TL;DR

私たちは、EigenLayer のビジネス モデルについて徹底的な調査を実施しました。関連するデータと資料を調査した結果、次の結論に達しました。

※EigenLayerが集客できるビジネス需要者（つまり中小規模のアプリケーションチェーン）の数はそれほど多くはなく、今後徐々に減少していく可能性が高いです。

• 初期段階では、EigenLayer ビジネスの主要サプライヤーである AVS (つまり、ノード オペレーター) が、その利点により市場に引き付けられる可能性が非常に高いです。ただし、それに伴うセキュリティ リスクを考慮すると、AVS の全体的な占有率は楽観的ではありません。 ※現在EigenLayerには多くのユーザーが資産をステーキングしていますが、その後のユーザー数が増える余地はあまりありません。

全体的にEigenLayerは過大評価されています。長期的には、EigenLayer のビジネス モデルは、初期の人々にとっての新規性が薄れてしまった後は、持続可能な収益性を達成できなくなります。

AigenLayerとは何ですか

EigenLayer は、イーサリアムに基づいた再ステーキング プロトコルです。これは、ステーカー、AVS、Lisk を接続する中間プラットフォームとみなすことができます。

※質権者、すなわちRetakerとは、EigenLayer上に資産を質権するユーザーです。

• AVS (Actively Validated Services) は、EigenLayer に統合されたセキュリティ サービス プロトコルであり、単純にノード オペレーターとして理解できます。
• アプリケーションチェーンは、ノード検証要件を備えた中小規模のブロックチェーンネットワークです

EigenLayer の主な機能は、これら 3 つのオブジェクトを接続するプラットフォームとして機能することです。

• 誓約者に再ステークして追加のステーキング報酬を獲得する方法を提供します
• AVS に質権資産を提供
• アプリケーション チェーンに AVS を選択し、検証サービスを購入する機会を提供します

AigenLayer のビジネス モデルは何ですか?

EigenLayer のビジネス モデルは、ステーカー、AVS、アプリケーション チェーンを中心に構築されています。需要と供給の観点から理解すると、次のようになります。

EigenLayer ビジネスモデルの具体的な動作プロセスは次のとおりです。

1.ユーザーがLSDをEigenLayerに再取得します。 2. 再取得されたアセットは、保護のために AVS に提供されます。 3. AVS は、アプリケーション チェーンの検証サービスを提供します。 4. アプリケーションチェーン決済サービス料金。料金は3つの部分に分割され、それぞれステーキング報酬、サービス収入、プロトコル収入としてステーカー、AVS、EigenLayerに分配されます。

AigenLayer のビジネス モデルは収益性がありますか?

ビジネスモデル全体の観点から見ると、EigenLayer の主な顧客グループは、ノード検証要件を備えた中小規模のブロックチェーン ネットワークです。主に実現するのは、イーサリアムのノードオペレーターを使用して、EVM非互換のブロックチェーンネットワークに検証サービスを提供することです。

ビジネス チェーン全体では、質権者、AVS、EigenLayer のいずれであっても、これらの中小規模のアプリケーション チェーンによって収入が得られます。したがって、EigenLayer のビジネス モデルが収益性があるかどうかを判断したい場合、最初に議論する必要があるのは、EigenLayer を使用するためのアプリケーション チェーンがあるかどうかです。

AigenLayer を使用するアプリケーション チェーンは存在しますか?

まず第一に、EigenLayer が EVM 非互換の中小規模のアプリケーション チェーンを主要な顧客グループとして引き付ける根本的な理由は 2 つあります。

＃＃＃＃ 料金

EVM と互換性のない中小規模のアプリケーション チェーンは、ノードを個別に展開することで独自の信頼ネットワークを確立し、ネットワーク セキュリティを確保する必要があります。ただし、独自のノードを展開するコストは高く、中小規模のブロックチェーン ネットワークにとっては一定の負担となります。したがって、よりコスト効率の高い検証サービスを提供してくれる既存のサードパーティ ノード オペレータを探す必要があります。 EigenLayer によって統合された AVS は、これらのアプリケーション チェーンに対して、よりコスト効率の高い検証サービス市場を提供できます。

＃＃＃＃ 安全性

EVM と互換性のない中小規模のアプリケーション チェーンにとって、イーサリアムと同じレベルのセキュリティが得られることは非常に魅力的です。 EigenLayer は、LSD を担保として使用して、これらのブロックチェーンにイーサリアムと同じレベルの集団セキュリティを提供できると主張しています。これは間違いなく、これらのアプリケーション チェーンの問題点にぶつかるでしょう。

コストの観点から見ると、EigenLayer はノード導入コストを削減するための中小規模のアプリケーション チェーンのニーズを実際に満たすことができます。しかし、セキュリティの観点から言えば、EigenLayer は実際にはイーサリアムのセキュリティを「借りて」、これらのアプリケーション チェーンにイーサリアムと同じレベルのセキュリティを提供することはできないと考えています。

質権メカニズムに関して、EigenLayer は主に LSD を担保として使用して AVS を保護します。ただし、これは AVS の検証サービスがイーサリアムと同等のセキュリティを提供できることを意味するものではありません。イーサリアムの強力なセキュリティは、その膨大な数のノードと約束された ETH によって提供されます。 10,000 を超えるノードと 2,500 万 ETH がステーキングされています。したがって、そのネットワークは非常に安全です。ただし、AppChainがEigenLayerから購入した検証サービスは、ノード数やプレッジ額がイーサリアムと同レベルに達することができません。したがって、EigenLayer はセキュリティの面で顧客の悩みの種を満たすことができません。

さらに、持続可能性の観点から、中小規模のアプリケーション チェーンでは、EigenLayer を長期間使用することはありません。開発の初期段階では、これらのアプリケーション チェーンはコストを考慮して、EigenLayer から AVS サービスを購入することを選択する場合があります。しかし、開発中期以降、独自のネイティブトークンを発行した後は、アプリケーションチェーンがネイティブトークンを質権資産として使用する方式に切り替わり、独自のセキュリティネットワークを構築する可能性が高くなります。これはブロックチェーンネットワークの発展にとって避けられないことです。

したがって、上記の理由により、EigenLayer が集客できる集客数はそれほど多くはなく、今後徐々に減少していく可能性が非常に高いです。

AVS は、EigenLayer に統合されますか?

サプライサイド AVS にとって、アプリケーション チェーンから得られるメリットは、EigenLayer に引き付けられる重要な理由です。

本質的に、EigenLayer に統合された AVS は実際に追加の収益を上げています。これらはイーサリアムの検証作業を完了した上で、EigenLayerの追加検証作業を受けることに相当します。では、こうした追加の検証作業によってどれくらいの費用がもたらされるのでしょうか?

Lido Finance のデータを参照すると、EigenLayer に参加することで AVS が得られる収入はサービス料金の 5% ～ 10% になります。 Lido によって請求される料金の 10% は、ノード オペレーターと Lido 自体の間で分割されます。このうち 5% がノードオペレーターに割り当てられます。ただし、EigenLayer は開発の初期段階にあるため、存在感を高めるためにインセンティブを導入し、AVS により多くの割合を割り当てる可能性が高くなります。

ただし、EigenLayer はこれらのノード オペレーターに追加の収益をもたらします。それに伴う追加の検証作業により、検証ノードのセキュリティ リスクも増加します。この点に関しては、ヴィタリック・ブテリン氏も同様の見解を表明した。彼は、EigenLayer が他のブロックチェーン ネットワークを検証するためにイーサリアム ノード オペレーターを使用すると、イーサリアム ネットワーク全体のコンセンサスに過負荷がかかると考えています。再ステーキングメカニズムはリスクを重畳するため、ネットワーク全体のセキュリティに影響を与えます。

したがって、初期の AVS はその利点により市場に引き付けられる可能性が高いと考えられます。ただし、それに伴うセキュリティ リスクを考慮すると、AVS の全体的な状況は楽観的ではありません。言い換えれば、アプリケーション チェーンから得られる追加収益は、潜在的な損失を補うのに十分ではない可能性があります。

ユーザーがEigenLayerに資産を担保に入れることはありますか?

EigenLayer でアセットをプレッジすることを選択したユーザーは、主に、Restake が獲得できるプレッジ報酬と、将来獲得できる可能性のあるエアドロップ報酬を重視します。

AigenLayer がリリースしたロードマップによると、EigenLayer はまだ第 1 フェーズである Restake Mainnet にあり、プラットフォームの Restake 機能のみがオープンしています。 LSD ベースのノード プレッジと AVS サービスはまだオープンしていません。つまり、現在ユーザーは、EigenLayer に資産を入金することしかできませんが、誓約報酬はありません。そして、将来の長い期間、つまりサービスフェーズが開始されるまで、ユーザーは多額の誓約報酬を受け取ることはできません。

ただし、EigenLayer の公式 Web サイトのデータから判断すると、現在、EigenLayer に資産をステーキングしているユーザーはそれほど多くありません。メインネットのステーキング機能が開始されてから 2 か月以上以内に、EigenLayer の合計誓約額は 177,000 ETH を超えました。この理由の大部分は、将来のエアドロップ報酬を受け取るためにプロジェクトの早期サポーターになりたいと考えているユーザーによるものです。しかし、このパイ型のユーザー集客方法は、初期段階ではバカで富裕層のユーザーを大量に集めることができても、後から効果が薄れていきます。結局のところ、ユーザーは短期的には大きなメリットを得ることができません。これは最も致命的な問題です。

また、長期的な視点で分析を続けることで、LSD資産保有者は資産を担保するノードオペレーターを自ら完全に見つけることができます。 EigenLayer を介してこれを行う理由はありません。 EigenLayer は、ユーザーが情報を検索する手順を省略し、ノード オペレーターに接続するためのプラットフォームを提供するだけです。したがって、EigenLayer が提供するプレッジ報酬が十分に高くない限り、プラットフォーム上で資産をプレッジし続けるほど多くのユーザーを引きつけることはできません。

したがって、多くのユーザーがEigenLayerに資産を担保しているものの、その後のユーザー数が増加する余地はほとんどないと考えられます。

最後に書きます

一般に、EigenLayer にはアプリケーション チェーン、AVS、ユーザーの三者が不可欠です。

• 主要なデマンドサイドのアプリケーション チェーンの観点から見ると、EigenLayer は確かに中小規模のアプリケーション チェーンのコスト削減のニーズを満たすことができますが、セキュリティのニーズを満たすことはできません。同時に、アプリケーションチェーンの需要の持続可能性も乏しい。 ※主要サプライヤーである AVS からすると、初期の AVS が利益を求めて参入する可能性が高い。ただし、再ステーキングメカニズムによってもたらされるセキュリティ上の欠点は、AVS の参入にある程度影響を与える可能性があります。 ※ユーザーの観点から見ると、短期的には実質的なステーキング利益は得られず、ステーキング報酬が不透明であるため、その後のユーザー数の増加に影響を与える可能性があります。

したがって、EigenLayer は Restake の旗艦プロジェクトとして「神格化」され、過大評価されていると私たちは考えています。そのビジネスモデルは、鮮度が落ちた後も人々に持続可能な収益をもたらすには不十分です。