Introducción

Ethena tiene como objetivo crear una moneda escalable nativa de las criptomonedas que avanza en el sistema financiero. El dólar sintético de Ethena, USDe, se protege con garantía de Ethereum, proporcionando una stablecoin para el mercado de las criptomonedas y creando un sistema totalmente transparente, resistente a la censura y sin permisos a través de su dólar sintético USDe y los "bonos de Internet". Este sistema no solo mejora la estabilidad y la escalabilidad de las criptomonedas, sino que también reduce la dependencia de los bancos tradicionales, fomentando la independencia y el desarrollo saludable del ecosistema DeFi.

El mercado de stablecoins

Las stablecoins son el pilar del mundo criptográfico, consideradas activos digitales adecuados para los mercados globales. Su influencia significativa en el mercado las convierte en una herramienta crucial en el campo criptográfico. Las stablecoins desempeñan roles vitales en los mercados al contado y de futuros de las plataformas de negociación, con más del 90% de las transacciones de órdenes y más del 70% de los acuerdos en cadena realizados en stablecoins. A partir de 2023, la cantidad de acuerdos en cadena de stablecoins ha superado los $12 billones, lo que representa más del 40% del TVL total en DeFi. Alliance Bernstein predice que para 2028, el mercado de stablecoins podría alcanzar los $2.8 billones, lo que indica un enorme potencial de crecimiento. La popularidad de las stablecoins tanto en plataformas centralizadas como descentralizadas destaca su papel indispensable en el ecosistema criptográfico.

Para que un sistema financiero verdaderamente descentralizado funcione a gran escala, los fondos de transacción y el colateral financiero básico deben depender de activos estables que no dependan de la infraestructura bancaria tradicional. Sin embargo, los intercambios centralizados necesitan stablecoins confiables y transparentes para sus libros de órdenes, mientras que DeFi enfrenta riesgos debido a su dependencia de USDC, que tiene control centralizado. Reducir la dependencia de la infraestructura cripto en la banca tradicional es uno de los desafíos más críticos de la industria hoy en día.

El dilema de las monedas estables

Las stablecoins se dividen en tres tipos principales: sobrecolateralizadas, respaldadas por fiat y algorítmicas. Cada tipo aborda una parte del trilema de las stablecoins (descentralización, estabilidad y escalabilidad), pero siempre sacrifica un aspecto, un problema inevitable para las stablecoins.

Stablecoins respaldadas por fiat (por ejemplo, USDC, USDT)

• Estabilidad: Mantenida por participantes autorizados (por ejemplo, creadores de mercado) a través de mecanismos de acuñación y arbitraje, anclada al dólar para garantizar estabilidad.
• Escalabilidad: Altamente escalable y eficiente en capital debido a la estructura de garantía 1:1.
• Descentralización: Altamente centralizado, con los titulares enfrentando riesgo de contraparte (por ejemplo, solvencia bancaria, congelamiento de activos) y riesgo de censura.

Stablecoins sobrecolateralizados (por ejemplo, DAI)

• Estabilidad: Cualquiera puede acuñar o canjear DAI proporcionando garantías y utilizando mecanismos de arbitraje para mantener la estabilidad.
• Escalabilidad: Escalabilidad limitada, sirviendo principalmente las necesidades de apalancamiento. En comparación con otros productos DeFi como Aave, tiene una escalabilidad más débil.
• Descentralización: Relativamente descentralizado pero depende parcialmente de stablecoins centralizadas y bonos gubernamentales como garantía.

Stablecoins algorítmicas

• Escalabilidad: Altamente eficiente en capital y escalable, no hay necesidad de acuñar colateral externo, y distribuye recompensas a los participantes cuando la demanda supera la oferta.
• Descentralización: Depende de garantías nativas de criptomonedas, manteniendo la descentralización.
• Estabilidad: Mal rendimiento de estabilidad, ya que solo está respaldado por garantías endógenas, propenso al riesgo sistémico y puede colapsar en una “espiral de la muerte”. Todos los intentos de stablecoins algorítmicos hasta la fecha han enfrentado fracasos similares.

USDe

• Estabilidad: USDe está completamente respaldado por posiciones delta-neutral, equilibradas mediante el staking de ETH y la venta corta de ETH en contratos perpetuos. Los participantes autorizados pueden intercambiar USDe por el colateral subyacente, garantizando estabilidad. Si bien este diseño es innovador, también conlleva algunos riesgos.
• Escalabilidad: USDe se desempeña de manera excelente en escalabilidad por dos razones. Primero, al igual que las stablecoins respaldadas por fiat, Ethena puede acuñar su colateral en una proporción de 1:1. Sin embargo, a diferencia de las stablecoins respaldadas por fiat, Ethena puede generar rendimientos para sus titulares. Específicamente, USDe se puede apostar en sUSDe para ganar rendimientos del protocolo, que combinan rendimientos de stETH y tasas de financiamiento.

Comparación con monedas estables tradicionales

Comparar la criptomoneda de Ethena con las monedas estables tradicionales muestra algunas diferencias significativas que destacan el enfoque innovador de Ethena. Aquí tienes un vistazo detallado a estas diferencias.

Centralización vs. Descentralización

Las stablecoins tradicionales (como USDC y USDT) suelen estar controladas por instituciones centralizadas con poca transparencia respecto a sus reservas, lo que genera preocupaciones sobre su fiabilidad. En contraste, la criptomoneda de Ethena (USDe) opera en un marco descentralizado, con el objetivo de lograr una alta eficiencia de capital y estabilidad sin control central, lo que la convierte en una fuerte competidora en el mercado de las stablecoins.

Oportunidades de rendimiento

Las monedas estables tradicionales (como Tether) generalmente no ofrecen rendimientos a los titulares, limitando su uso más allá de ser un medio de intercambio. La criptomoneda de Ethena (USDe) está diseñada como un activo descentralizado que genera rendimientos, ofreciendo a los usuarios el potencial de obtener ganancias y mejorando su atractivo como herramienta de inversión.

Estabilidad y escalabilidad

Las monedas estables tradicionales (como UST de Terra) a menudo enfrentan riesgos aumentados al mantener su paridad, lo que puede socavar la confianza del usuario y la utilidad del token. La criptomoneda de Ethena (USDe) se centra en la estabilidad y la eficiencia de capital, ofreciendo una solución escalable y estable a estos problemas comunes.

Riesgo y recompensa

Las monedas estables tradicionales suelen transferir todos los riesgos a los usuarios mientras se quedan con todas las recompensas para ellos mismos, creando una estructura de beneficios unidireccional. Ethena tiene como objetivo equilibrar el riesgo al proporcionar una plataforma descentralizada y distribuir las recompensas de manera más justa entre los usuarios.

En resumen, USDe de Ethena ofrece una fuerte alternativa a las monedas estables tradicionales al abordar problemas clave como la centralización, oportunidades de rendimiento, estabilidad y escalabilidad. Su enfoque innovador podría redefinir lo que los usuarios esperan de las monedas estables, convirtiéndose en un actor importante en el espacio DeFi.

Riesgo y control de riesgos

Ethena explica claramente los riesgos asociados con USDe, las pruebas de datos que han realizado y sus planes de gestión de riesgos.

Riesgo de Capital

Ethena cubre su colateral de activos digitales utilizando posiciones derivadas como contratos perpetuos. Una tasa de financiamiento negativa prolongada podría disminuir los rendimientos de Ethena. Si bien Ethena obtiene rendimientos del financiamiento, a veces también necesita pagar financiamiento. Aunque esto representa un riesgo directo para los rendimientos del protocolo, los datos muestran que los rendimientos negativos generalmente no duran mucho y eventualmente vuelven a un promedio positivo. En los últimos tres años, las tasas de financiamiento de ETH han oscilado entre el 6% y el 8%, y el uso de colateral LST (como stETH) puede proporcionar rendimientos anuales del 3% al 5%, agregando una capa adicional de seguridad contra el financiamiento negativo.

Fuente: Documentación de Ethena

Estrategia de control de riesgos: Ethena tiene un fondo de reserva para intervenir cuando los activos LST (como stETH) y las posiciones perpetuas cortas tienen tasas de financiación negativas, protegiendo la estabilidad de USDe. Además, Ethena se asegura de que cualquier "rendimiento negativo" no se transfiera a los usuarios de sUSDe.

Riesgo de liquidación

Ethena utiliza ETH y BTC al contado como garantía para posiciones derivadas cortas y activos de Ethereum con stake como garantía adicional. Cuando el valor de la garantía cae por debajo del margen de mantenimiento requerido por el exchange, las posiciones de los usuarios se liquidan gradualmente. Aunque la liquidación representa un riesgo, Ethena utiliza stETH y otros productos como garantía, los cuales aumentan de valor cuando los precios suben, reduciendo el riesgo de liquidación forzosa.

Estrategia de control de riesgos: Ethena añade sistemáticamente colateral adicional para mejorar el margen de las posiciones cubiertas. Además, Ethena puede rotar el colateral entre intercambios y desplegar rápidamente fondos de reserva para apoyar las posiciones cubiertas. En casos extremos (como una caída significativa en el valor de los activos Ethereum apostados), Ethena tomará medidas rápidas para proteger el valor del activo.

Riesgo de custodia

Los fondos de Ethena son mantenidos por custodios de terceros, lo cual es un compromiso en el entorno de mercado actual. Las capacidades operativas de estos custodios son cruciales; si encuentran problemas con depósitos, retiros o intercambios, podría afectar la eficiencia del protocolo y la emisión y redención de USDe.

Estrategia de control de riesgos: Ethena utiliza custodia de “Liquidación fuera del intercambio”, donde los fondos no ingresan realmente al intercambio, sino que son gestionados conjuntamente por Ethena, el custodio y el intercambio. Este mecanismo elimina el riesgo de un único punto de falla en los intercambios centralizados, garantizando la seguridad de los fondos.

Riesgo de CEX

Ethena utiliza posiciones derivadas para compensar los activos de soporte del protocolo incremental, y estas posiciones se negocian en múltiples intercambios centralizados (CeFi). Si estos intercambios se vuelven repentinamente no disponibles, Ethena enfrenta riesgos. Además, existe un riesgo de contraparte para las operaciones cortas de Ethena en estos intercambios.

Estrategia de Control de Riesgos: Ethena gestiona y controla los activos de garantía a través de proveedores de servicios extrabursátiles (OTC), reduciendo las posibles pérdidas si una sola bolsa de valores tiene problemas. Si una bolsa de valores falla, Ethena transferirá la garantía a otras bolsas y cubrirá posiciones no liquidadas. Además, Ethena integra continuamente nuevas fuentes de liquidez para mitigar el riesgo del intercambio Gate.io.

Riesgo de activos LST

Dado que Ethena utiliza stETH y otras LST para asegurar posiciones derivadas con cobertura delta, la integridad y confianza en estos activos son cruciales. Ethena debe asegurar que la diferencia de precio entre estos activos sea mínima para evitar riesgos de desacoplamiento.

Estrategia de control de riesgos: Ethena utiliza activos Ethereum con stake (como stETH) como margen para posiciones perpetuas ETHUSD y ETHUSDT en intercambios centralizados. Desde la actualización de Shanghai, la diferencia de precio entre stETH y ETH nunca ha superado el 0,3%, reduciendo la probabilidad de este riesgo.

Resumen

Ethena tiene como objetivo minimizar los riesgos asociados con USDe mediante la implementación de medidas claras de gestión de riesgos y el mantenimiento de operaciones transparentes. Estos esfuerzos no solo protegen los intereses de los inversores, sino que también generan confianza en el mercado en la moneda estable de Ethena. Más allá de los riesgos señalados por Ethena, existen riesgos adicionales como los riesgos contractuales y los riesgos operativos.

Conclusión

Las monedas estables siempre han sido cruciales en el sector de las criptomonedas, ocupando un lugar significativo en el mercado. El mercado busca constantemente formas de lograr rendimientos estables y sostenibles a través de las monedas estables. El diseño único de Ethena ha superado este desafío. Su enfoque innovador ofrece una nueva opción para el mercado de las monedas estables, pudiendo influir profundamente en el futuro del ecosistema DeFi.