Hemos estado vigilando de cerca la liquidez de las criptomonedas desde el crash de FTX. No hagamos secreto del hecho: el volumen de operaciones y la profundidad del libro de órdenes están generalmente a la baja en todos los activos y en todos los exchanges, e incluso el último repunte del mercado no ha logrado devolver la profundidad o el volumen a los niveles previos a FTX.

Sin embargo, con la esperanza de una posible aprobación de fondos cotizados en bolsa (ETF) en enero, se espera que la liquidez realmente regrese pronto (aunque con el riesgo de algún impacto negativo). Esto se puede lograr de dos maneras:

1. La liquidez se transfiere a través de transacciones.

2. La liquidez se transfiere a través del creador de mercado (MM).

En el lado de 'Los ETF aumentarán la liquidez', hay un argumento convincente de que los ETF ampliarán el número de traders de criptomonedas, lo que llevará a volúmenes de negociación más grandes y mercados más eficientes. Los creadores de mercado también se beneficiarán de los ETF, actuando como cobertura mientras potencialmente amplían el alcance de sus actividades.

En el lado de 'Los ETF perjudicarán la liquidez', la verdadera preocupación es que grandes redenciones de ETF podrían ejercer presión de venta en el mercado subyacente. En el lado del creador de mercado, podrían cobrar spreads más altos debido a traders más informados. Veamos el estado actual de la liquidez de Bitcoin para entender el impacto.

Libro de órdenes de Bitcoin

El crash de FTX provocó una disminución significativa en la profundidad del mercado de Bitcoin. La repentina desaparición de FTX no solo redujo sustancialmente la liquidez, sino que también, debido a pérdidas sustanciales y un entorno de mercado desafiante, los creadores de mercado cerraron posiciones en muchos exchanges. La profundidad de mercado del 1%, que representa las cantidades de compra y venta en el libro de órdenes dentro de un rango de precios del 1%, ha caído de aproximadamente $580 mil millones en todos los exchanges y pares de trading a solo alrededor de $230 mil millones.

El reciente repunte del mercado ha tenido un impacto mínimo en la liquidez, con el ligero aumento observado principalmente atribuido a efectos de precio.

En el contexto de los ETF, ¿por qué es importante la profundidad de mercado? Los emisores de ETF necesitarán comprar y vender activos subyacentes. Aunque aún no está claro dónde se llevarán a cabo estas transacciones, ya sea en intercambios al contado, operaciones extrabursátiles o comprando a mineros, es posible que en algún momento la liquidez en los intercambios centralizados al contado aumente, especialmente dado que se espera que muchos ETF reciban aprobaciones únicas.

Desde la perspectiva de un arbitrajista, la liquidez también es crucial. Los precios de los ETF deberán seguir los activos subyacentes, logrados mediante la compra y venta cuando ocurran primas o descuentos. La falta de liquidez en el mercado complica el trabajo de los arbitrajistas a través de desviaciones de precios más frecuentes, lo que hace que la liquidez sea crucial para la eficiencia del mercado.

Los intercambios de criptomonedas disponibles en los Estados Unidos, en particular, pueden desempeñar un papel significativo en los ETFs al contado, que actualmente representan aproximadamente el 45% de la profundidad del mercado global de Bitcoin.

En 2023, Kraken tiene la mayor profundidad promedio en el libro de órdenes de Bitcoin en $32.9 millones, seguido de cerca por Coinbase en $24.3 millones. Para contextualizar, la profundidad de mercado diaria promedio de Binance se representa en rojo.

La aprobación de los ETF también puede impactar en los costos de negociación a medida que más inversores informados ingresen al mercado de Bitcoin. Durante el último año, los costos de los traders, en forma de spreads, en general han mejorado desde el año pasado, probablemente debido a una menor volatilidad de precios.

En resumen, la profundidad del mercado de Bitcoin ha permanecido relativamente estable la mayor parte del tiempo (con una liquidez inalterada), y los spreads se han estrechado en su mayoría (lo que resulta en costos de negociación más bajos). Sin embargo, la aprobación de los ETFs podría cambiar potencialmente esta situación.

Volumen de negociación de Bitcoin

En comparación con la profundidad del mercado, FTX tiene un impacto mucho menor en el volumen de operaciones, representando menos del 7% del volumen de operaciones global. Desde noviembre del año pasado, ha habido una volatilidad significativa en el volumen de operaciones. En los primeros tres meses de 2023, el volumen de operaciones se mantuvo en niveles relativamente altos, luego disminuyó bruscamente después de la crisis bancaria en marzo, alcanzando mínimos de varios años en el verano.

En los últimos meses, hemos visto cierta recuperación modesta, especialmente en el reciente rebote del mercado. Sin embargo, en general, el volumen de negociación sigue siendo significativamente más bajo que los niveles anteriores de FTX.

Por lo tanto, al comparar el volumen de operaciones con la profundidad del mercado, podemos observar que la disminución de la profundidad ha sido más extrema desde noviembre de 2022, pero es mucho menos volátil que las fluctuaciones en el volumen de operaciones a lo largo del año. Esto sugiere que el nivel de actividad de creación de mercado ha permanecido constante, sin una afluencia o salida significativa de nuevos participantes.

Bitcoin Dominates the Market

Bitcoin sigue siendo la criptomoneda más líquida hasta la fecha y ha demostrado la mayor resistencia en condiciones de mercado desafiantes. La posible aprobación de los ETFs probablemente fortalecerá aún más su posición dominante.

En la distribución del volumen de operaciones durante el último año, podemos ver que el volumen de operaciones promedio de Bitcoin es aproximadamente tres veces mayor que el de Ethereum y más de diez veces mayor que el de las 10 principales monedas alternativas. Cabe destacar que esta tendencia se intensificó durante la promoción de operaciones de Bitcoin sin comisiones de primavera de Binance, exacerbando la diferencia.

La profundidad de mercado diaria promedio de Bitcoin es más similar a la de Ethereum, aunque sigue siendo mucho más grande que la mayoría de las monedas alternativas.

Conclusión

Bitcoin ha sido la criptomoneda más líquida hasta la fecha. Sin embargo, desde el colapso de FTX, ambas métricas de liquidez han disminuido bruscamente, con solo una ligera recuperación en los últimos meses. Por lo tanto, la aprobación de los ETFs actualmente se presenta como el catalizador más significativo en el mercado de criptomonedas, prometiendo un importante potencial alcista y un riesgo a la baja limitado. A pesar de algunos riesgos de liquidez, se espera que los ETFs mejoren las condiciones generales del mercado si la demanda de los inversores aumenta significativamente.

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