Hari ini, kami menganalisis secara mendalam laporan keuangan kuartal kedua tahun 2025 dari Galaxy Digital, penyedia solusi aset digital dan pusat data yang bersiap untuk melakukan transformasi. Dari bisnis intinya — yang menyumbang 95% pendapatan tetapi memiliki margin keuntungan kurang dari 1%, menuju model bisnis dengan rasio pendapatan - pengeluaran yang terdengar terlalu bagus untuk menjadi kenyataan.
Ringkasan
Bisnis perdagangan cryptocurrency Galaxy hanya menghasilkan keuntungan 13 juta dolar dari pendapatan 8,7 miliar dolar (margin keuntungan 0,15%), sambil membayar gaji 18,8 juta dolar setiap kuartal - arus kas inti bisnis negatif.
Transformasi Kecerdasan Buatan: Menandatangani kontrak 15 tahun sebesar 526 megawatt dengan CoreWeave, diperkirakan akan mulai dari paruh pertama tahun 2026, dengan pendapatan rata-rata lebih dari 1 miliar dolar per tahun dalam tiga tahap, dengan margin keuntungan mencapai 90%.
Dalam pasar yang dibatasi pasokan, kapasitas 3,5 GW di Texas harus dikendalikan, dan permintaan pusat data harus meningkat empat kali lipat pada tahun 2030.
Telah mendapatkan pendanaan proyek sebesar 1,4 miliar dolar AS, yang membuktikan kelayakan bisnis dan menghilangkan risiko pelaksanaan.
Mode saat ini bergantung pada pendapatan aset kripto (Q2 198 juta dolar) untuk membiayai operasi, karena pengembalian perdagangan yang padat modal sangat tipis.
Harga saham naik 17% sebelum turun kembali, karena investor tidak melihat pendapatan tambahan sebelum paruh pertama tahun 2026.
Ketika Anda melihat data kuartal kedua dari Galaxy Digital, mudah untuk mengabaikan satu hal: apa yang akan terjadi selanjutnya. Dengan pengamatan yang cermat, Anda akan menyadari bahwa perusahaan yang dipimpin oleh Michael Novogratz ini berada di titik peralihan dari perdagangan cryptocurrency yang bersifat siklis menuju pendapatan infrastruktur AI yang lebih stabil.
Kawasan tambang infrastruktur kecerdasan buatan
Galaxy Digital sedang melakukan salah satu transformasi bisnis terbesar dalam industri cryptocurrency - dari perdagangan dengan margin rendah ke pusat data kecerdasan buatan dengan margin tinggi.
Galaxy menghasilkan pendapatan bersih sebesar 31 juta dolar AS pada kuartal ini, dengan EBITDA disesuaikan sebesar 211 juta dolar AS setelah penyesuaian untuk biaya non-tunai dan biaya yang belum direalisasikan.
Dalam total pendapatannya, bisnis perdagangan hanya menghasilkan keuntungan sebesar 13 juta dolar dari penjualan sebesar 8,7 miliar dolar—margin keuntungan hanya 0,15%. Oleh karena itu, 95% dari pendapatannya hampir tidak menghasilkan keuntungan.
Sebagai perbandingan, kontrak pusat data kecerdasan buatan baru mereka menjanjikan margin keuntungan 90% pada pendapatan tahunan lebih dari 1 miliar dolar.
Meskipun saya optimis tentang pembangunan kemampuan kecerdasan buatan dan komputasi berkinerja tinggi, saya percaya bahwa margin keuntungan yang dijanjikan terlalu berlebihan. Namun, jangan hanya mendengarkan saya, Anda dapat membandingkan margin keuntungan yang diumumkan oleh penyedia data kecerdasan buatan terkemuka seperti Equinix dan Digital Realty untuk kuartal ini: 46-47%.
Namun, saya percaya arah yang diambil adalah benar, murni dari sudut pandang generasi pendapatan. Saat ini, sebagian besar pendapatan Galaxy berasal dari bisnis perdagangan yang berbiaya tinggi dan margin rendah. Sebagian besar keuntungan (pendapatan dikurangi pengeluaran) berasal dari aset dan divisi perusahaan mereka.
Departemen aset mencakup investasi dalam aset digital dan aktivitas penambangan, investasi ekuitas, serta keuntungan dan kerugian dari aset digital dan investasi ekuitas yang telah direalisasikan dan yang belum direalisasikan.
Kumpulan aset senilai 2 miliar dolar AS berfungsi sebagai alat investasi, bahkan sebagai sumber dana strategis saat kondisi pasar menguntungkan.
Departemen ini menciptakan pendapatan sebesar 198 juta dolar tanpa menghitung keuntungan yang belum terealisasi non-tunai. Berbeda dengan perusahaan cryptocurrency murni, bisnis aset Galaxy mendapatkan dana dengan menjual aset pada waktu yang strategis.
Ini adalah tepatnya yang saya pikirkan bahwa strategi aset cryptocurrency Galaxy berbeda dari strategi aset Bitcoin Michael Saylor. Strategi Saylor "beli, tahan tetapi tidak pernah jual" telah menghasilkan $14 miliar dalam keuntungan yang belum direalisasikan pada kuartal ini. Namun, ini hanya keuntungan di atas kertas, pemegang saham Saylor tidak dapat mendapatkan bagian dari itu.
Keadaan Galaxy berbeda. Ini tidak hanya membeli dan memegang cryptocurrency di dalam kolam aset, tetapi juga melakukan penjualan strategis yang menghasilkan keuntungan yang direalisasikan. Ini adalah uang nyata yang dapat dibagikan oleh pemegang saham.
Namun, saya percaya bahwa departemen aset Galaxy adalah sumber pendapatan yang tidak dapat diandalkan. Selama pasar cryptocurrency dalam keadaan terbaik, departemen ini akan terus menghasilkan pendapatan. Tetapi pasar tidak beroperasi seperti itu, baik pasar tradisional maupun pasar cryptocurrency. Pasar paling baik bersifat siklis, yang membuat imbal hasil ini sangat tergantung pada kondisi pasar cryptocurrency.
Inilah mengapa Galaxy perlu sukses dalam transformasi kecerdasan buatan mereka, karena model saat ini tidak berkelanjutan.
kesempatan pasar
Galaxy telah memposisikan dirinya di persimpangan dua tren besar: permintaan komputasi kecerdasan buatan yang meledak dan kekurangan jangka panjang infrastruktur listrik di AS. Laporan McKinsey menunjukkan bahwa permintaan pusat data global diperkirakan akan meningkat dari 55 gigawatt pada tahun 2023 menjadi 219 gigawatt pada tahun 2030, meningkat empat kali lipat.
Penyedia layanan cloud berskala besar diperkirakan akan berinvestasi 800 miliar dolar AS di pusat data sebagai belanja modal (CapEx) pada tahun 2028, meningkat 70% dibandingkan tahun 2025, tetapi terbatas oleh pasokan listrik.
Keunggulan Galaxy terletak pada potensi kapasitas 3,5 gigawatt yang dimilikinya di Helios Park, Texas, yang cukup untuk memenuhi kebutuhan daya lebih dari 700.000 rumah di negara bagian tersebut. Sebanyak 800 megawatt telah disetujui, sementara 2,7 gigawatt sedang diteliti oleh Dewan Keandalan Listrik Texas (ERCOT), Galaxy menguasai beberapa kapasitas daya terbesar yang tersedia di pasar infrastruktur kecerdasan buatan yang pasokan energinya terbatas.
Render digital dari pusat data Helios AI dan HPC Galaxy yang terletak di Texas.
Dasar transformasi Galaxy adalah komitmen 15 tahun yang dicapai dengan CoreWeave, yang merupakan salah satu kesepakatan infrastruktur kecerdasan buatan terbesar di industri. CoreWeave berkomitmen untuk menyediakan kapasitas IT kunci sebesar 526 megawatt dalam tiga tahap.
90% dari proyeksi margin laba yang diharapkan disebabkan oleh sifat aset ringan dari operasi pusat data setelah infrastruktur dibangun.
Saya pikir ada risiko besar dalam transaksi CoreWeave: eksekusi. Saat saya memikirkan skala dana yang perlu dihimpun Galaxy, perencanaan, dan kemampuan eksekusi, perusahaan ini telah mengatasi hambatan pertama.
Pada 16 Agustus, Galaxy berhasil menyelesaikan proyek pendanaan senilai 1,4 miliar dolar untuk pusat data Helios, yang memberikan jaminan dana yang diperlukan untuk pembangunan tahap pertama. Ini membuat saya lebih percaya diri tentang bagaimana mengeliminasi risiko pendanaan kunci dan memverifikasi kelayakan bisnis proyek Helios.
Persamaan arus kas
Arus kas Galaxy saat ini mengungkapkan ketidakstabilan dalam bisnis perdagangannya, sekaligus menyoroti mengapa infrastruktur kecerdasan buatan dapat memberikan stabilitas keuangan yang sebenarnya.
Perusahaan memiliki 1,18 miliar dolar AS dalam bentuk kas dan stablecoin pada akhir kuartal kedua, yang terdengar banyak, tetapi kenyataannya lebih rumit. Bisnis perdagangan Galaxy menggunakan model yang padat modal, di mana pinjaman margin memerlukan cadangan kas yang besar. Sebagian besar dari 1,18 miliar dolar AS tersebut tidak dapat digunakan secara bebas.
Arus kas bebas yang dihasilkan Galaxy sangat kecil. Setelah membayar pengeluaran bunga sebesar 14,2 juta dolar AS dan biaya operasional yang berkelanjutan, bisnis inti hampir tidak dapat mencapai keseimbangan arus kas.
Ini memaksa Galaxy untuk bergantung pada apresiasi pasar cryptocurrency, yaitu, kas dan bisnis penambangan mereka, untuk menghasilkan dana guna mendukung operasi dalam siklus dan ketidakpastian yang melekat. Sementara struktur kontrak tiga tahap CoreWeave dan karakteristik bisnis dengan margin tinggi dapat segera menghasilkan arus kas positif.
Meskipun margin keuntungan mungkin tidak setinggi 90%, bahkan margin keuntungan yang lebih konservatif sebesar 40-50% masih akan lebih dapat diandalkan dan stabil dibandingkan dengan bisnis treasury yang bersifat periodik.
Berbeda dengan bisnis perdagangan yang memerlukan investasi berkelanjutan dalam modal kerja dan infrastruktur teknologi, uang tunai yang dihasilkan dari operasi pusat data dapat diinvestasikan kembali untuk ekspansi atau dikembalikan kepada pemegang saham.
Proyek Helios terbaru dari Galaxy membantu mengatasi masalah arus kas. Dengan memperoleh dana konstruksi khusus, Galaxy memisahkan pengembangan infrastruktur dari kebutuhan arus kas operasionalnya. Ini tidak dapat dicapai dalam ekspansi bisnis perdagangan, karena modal yang diperlukan untuk ekspansi bisnis perdagangan akan bersaing langsung dengan kebutuhan perusahaan lainnya.
Rincian Biaya
Total biaya untuk departemen aset digital adalah 8,714 juta dolar AS, di mana biaya transaksi menyumbang porsi terbesar (8,596 juta dolar AS). Biaya ini murni adalah biaya yang dialihkan, hampir tidak ada ruang untuk kenaikan. Galaxy hampir tidak dapat mengoptimalkan biaya ini, karena dalam bisnis perdagangan komoditas, selisih harga terus menyusut, dan biaya ini tidak dapat dihindari.
Lebih mengkhawatirkan lagi, biaya gaji kuartalan termasuk kompensasi saham sebesar 18,8 juta dolar AS, yang harus dibayar dalam bentuk tunai. Ini berarti, biaya yang dikeluarkan Galaxy untuk mempertahankan bakat melebihi pendapatan yang dihasilkan oleh bisnis intinya (13 juta dolar AS).
Transformasi infrastruktur kecerdasan buatan akan mengubah situasi ini. Setelah fasilitas beroperasi, operasi pusat data memerlukan biaya variabel yang paling minimal.
Untuk menjelaskan dengan lebih intuitif, seluruh bisnis aset digital Galaxy menghasilkan laba kotor yang disesuaikan sebesar 71,4 juta dolar AS pada kuartal kedua. Dalam operasi penuh, hanya tahap pertama dan kedua Helios (sekitar 400 megawatt) yang mungkin menghasilkan pendapatan kuartalan sebesar 180 juta dolar AS, dan kompleksitas serta biaya operasional hanya merupakan sebagian kecil dari bisnis perdagangan.
Reaksi pasar
Setelah Galaxy mengumumkan laporan keuangan kuartal kedua, harga sahamnya naik tipis 5% dalam 24 jam, dan dalam seminggu melonjak sekitar 17%, kemudian para investor mulai menarik investasi.
Ini mungkin karena investor menyadari bahwa dari keuntungan 211 juta dolar, 180 juta dolar berasal dari penyesuaian non-tunai dan pendapatan dari kas, bukan dari perbaikan operasional.
Investor mungkin belum sepenuhnya mempertimbangkan transformasi kompleks Galaxy ke infrastruktur kecerdasan buatan, karena diperkirakan tidak akan ada pendapatan pusat data yang signifikan sebelum paruh pertama tahun 2026.
Saya tetap optimis terhadap sentimen pasar jangka panjang, mengingat potensi perkembangan di masa depan.
Menurut penelitian ERCOT, penambahan kapasitas 2,7 gigawatt oleh Galaxy menunjukkan bahwa perusahaan tersebut berniat untuk memperkuat posisinya sebagai penyedia infrastruktur jangka panjang alih-alih operator fasilitas penyewa tunggal.
Setelah berkembang secara menyeluruh, bisnis Galaxy di Texas dapat bersaing dengan beberapa pusat data skala besar terkemuka yang dioperasikan oleh Amazon, Microsoft, dan Google. Skala ini dapat memberikan daya tawar dalam negosiasi dengan perusahaan kecerdasan buatan lainnya, sekaligus meningkatkan efisiensi operasional, sehingga meningkatkan margin keuntungan.
Keahlian perusahaan di bidang cryptocurrency memberikan posisi unik dalam bidang baru yang muncul di persimpangan teknologi kecerdasan buatan dan blockchain.
Jalan Maju
Galaxy sedang melakukan taruhan besar yang terpolarisasi. Jika transformasi infrastruktur kecerdasan buatan berhasil, mereka akan beralih dari perusahaan perdagangan dengan margin keuntungan rendah menjadi mesin penghasil uang. Jika gagal, mereka akan menghabiskan miliaran dolar di Texas untuk membangun real estat yang mahal, sementara bisnis inti mereka akan perlahan menyusut.
Proyek pendanaan sebesar 1,4 miliar dolar AS mengonfirmasi kepercayaan eksternal, tetapi saya sedang memperhatikan dua indikator kunci: apakah mereka benar-benar dapat menyediakan kapasitas siap AI sebesar 133 megawatt sebelum paruh pertama tahun 2026? Setelah mereka mulai membayar biaya operasional yang sebenarnya, apakah margin keuntungan 90% ini masih bisa dipertahankan?
Operasi saat ini menyediakan aliran kas yang cukup untuk mempertahankan bisnis, tetapi diperlukan kinerja pasar cryptocurrency yang kuat dan berkelanjutan untuk melakukan investasi pertumbuhan yang berarti. Peluang infrastruktur kecerdasan buatan menjanjikan potensi pendapatan yang berkelanjutan dan dapat diandalkan, keberhasilannya sepenuhnya bergantung pada daya eksekusi dalam 18-24 bulan ke depan.
Pendanaan proyek terbaru telah menghilangkan risiko eksekusi yang signifikan, tetapi Galaxy sekarang harus membuktikan bahwa mereka dapat berhasil mengubah infrastruktur penambangan kripto menjadi fasilitas komputasi kecerdasan buatan tingkat perusahaan untuk menarik investasi jangka panjang.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Dari Penambangan hingga Menggali Kecerdasan Buatan
Ditulis oleh: Prathik Desai
Diterjemahkan: Block unicorn
Hari ini, kami menganalisis secara mendalam laporan keuangan kuartal kedua tahun 2025 dari Galaxy Digital, penyedia solusi aset digital dan pusat data yang bersiap untuk melakukan transformasi. Dari bisnis intinya — yang menyumbang 95% pendapatan tetapi memiliki margin keuntungan kurang dari 1%, menuju model bisnis dengan rasio pendapatan - pengeluaran yang terdengar terlalu bagus untuk menjadi kenyataan.
Ringkasan
Bisnis perdagangan cryptocurrency Galaxy hanya menghasilkan keuntungan 13 juta dolar dari pendapatan 8,7 miliar dolar (margin keuntungan 0,15%), sambil membayar gaji 18,8 juta dolar setiap kuartal - arus kas inti bisnis negatif.
Transformasi Kecerdasan Buatan: Menandatangani kontrak 15 tahun sebesar 526 megawatt dengan CoreWeave, diperkirakan akan mulai dari paruh pertama tahun 2026, dengan pendapatan rata-rata lebih dari 1 miliar dolar per tahun dalam tiga tahap, dengan margin keuntungan mencapai 90%.
Dalam pasar yang dibatasi pasokan, kapasitas 3,5 GW di Texas harus dikendalikan, dan permintaan pusat data harus meningkat empat kali lipat pada tahun 2030.
Telah mendapatkan pendanaan proyek sebesar 1,4 miliar dolar AS, yang membuktikan kelayakan bisnis dan menghilangkan risiko pelaksanaan.
Mode saat ini bergantung pada pendapatan aset kripto (Q2 198 juta dolar) untuk membiayai operasi, karena pengembalian perdagangan yang padat modal sangat tipis.
Harga saham naik 17% sebelum turun kembali, karena investor tidak melihat pendapatan tambahan sebelum paruh pertama tahun 2026.
Ketika Anda melihat data kuartal kedua dari Galaxy Digital, mudah untuk mengabaikan satu hal: apa yang akan terjadi selanjutnya. Dengan pengamatan yang cermat, Anda akan menyadari bahwa perusahaan yang dipimpin oleh Michael Novogratz ini berada di titik peralihan dari perdagangan cryptocurrency yang bersifat siklis menuju pendapatan infrastruktur AI yang lebih stabil.
Kawasan tambang infrastruktur kecerdasan buatan
Galaxy Digital sedang melakukan salah satu transformasi bisnis terbesar dalam industri cryptocurrency - dari perdagangan dengan margin rendah ke pusat data kecerdasan buatan dengan margin tinggi.
Galaxy menghasilkan pendapatan bersih sebesar 31 juta dolar AS pada kuartal ini, dengan EBITDA disesuaikan sebesar 211 juta dolar AS setelah penyesuaian untuk biaya non-tunai dan biaya yang belum direalisasikan.
Dalam total pendapatannya, bisnis perdagangan hanya menghasilkan keuntungan sebesar 13 juta dolar dari penjualan sebesar 8,7 miliar dolar—margin keuntungan hanya 0,15%. Oleh karena itu, 95% dari pendapatannya hampir tidak menghasilkan keuntungan.
Sebagai perbandingan, kontrak pusat data kecerdasan buatan baru mereka menjanjikan margin keuntungan 90% pada pendapatan tahunan lebih dari 1 miliar dolar.
Meskipun saya optimis tentang pembangunan kemampuan kecerdasan buatan dan komputasi berkinerja tinggi, saya percaya bahwa margin keuntungan yang dijanjikan terlalu berlebihan. Namun, jangan hanya mendengarkan saya, Anda dapat membandingkan margin keuntungan yang diumumkan oleh penyedia data kecerdasan buatan terkemuka seperti Equinix dan Digital Realty untuk kuartal ini: 46-47%.
Namun, saya percaya arah yang diambil adalah benar, murni dari sudut pandang generasi pendapatan. Saat ini, sebagian besar pendapatan Galaxy berasal dari bisnis perdagangan yang berbiaya tinggi dan margin rendah. Sebagian besar keuntungan (pendapatan dikurangi pengeluaran) berasal dari aset dan divisi perusahaan mereka.
Departemen aset mencakup investasi dalam aset digital dan aktivitas penambangan, investasi ekuitas, serta keuntungan dan kerugian dari aset digital dan investasi ekuitas yang telah direalisasikan dan yang belum direalisasikan.
Kumpulan aset senilai 2 miliar dolar AS berfungsi sebagai alat investasi, bahkan sebagai sumber dana strategis saat kondisi pasar menguntungkan.
Departemen ini menciptakan pendapatan sebesar 198 juta dolar tanpa menghitung keuntungan yang belum terealisasi non-tunai. Berbeda dengan perusahaan cryptocurrency murni, bisnis aset Galaxy mendapatkan dana dengan menjual aset pada waktu yang strategis.
Ini adalah tepatnya yang saya pikirkan bahwa strategi aset cryptocurrency Galaxy berbeda dari strategi aset Bitcoin Michael Saylor. Strategi Saylor "beli, tahan tetapi tidak pernah jual" telah menghasilkan $14 miliar dalam keuntungan yang belum direalisasikan pada kuartal ini. Namun, ini hanya keuntungan di atas kertas, pemegang saham Saylor tidak dapat mendapatkan bagian dari itu.
Keadaan Galaxy berbeda. Ini tidak hanya membeli dan memegang cryptocurrency di dalam kolam aset, tetapi juga melakukan penjualan strategis yang menghasilkan keuntungan yang direalisasikan. Ini adalah uang nyata yang dapat dibagikan oleh pemegang saham.
Namun, saya percaya bahwa departemen aset Galaxy adalah sumber pendapatan yang tidak dapat diandalkan. Selama pasar cryptocurrency dalam keadaan terbaik, departemen ini akan terus menghasilkan pendapatan. Tetapi pasar tidak beroperasi seperti itu, baik pasar tradisional maupun pasar cryptocurrency. Pasar paling baik bersifat siklis, yang membuat imbal hasil ini sangat tergantung pada kondisi pasar cryptocurrency.
Inilah mengapa Galaxy perlu sukses dalam transformasi kecerdasan buatan mereka, karena model saat ini tidak berkelanjutan.
kesempatan pasar
Galaxy telah memposisikan dirinya di persimpangan dua tren besar: permintaan komputasi kecerdasan buatan yang meledak dan kekurangan jangka panjang infrastruktur listrik di AS. Laporan McKinsey menunjukkan bahwa permintaan pusat data global diperkirakan akan meningkat dari 55 gigawatt pada tahun 2023 menjadi 219 gigawatt pada tahun 2030, meningkat empat kali lipat.
Penyedia layanan cloud berskala besar diperkirakan akan berinvestasi 800 miliar dolar AS di pusat data sebagai belanja modal (CapEx) pada tahun 2028, meningkat 70% dibandingkan tahun 2025, tetapi terbatas oleh pasokan listrik.
Keunggulan Galaxy terletak pada potensi kapasitas 3,5 gigawatt yang dimilikinya di Helios Park, Texas, yang cukup untuk memenuhi kebutuhan daya lebih dari 700.000 rumah di negara bagian tersebut. Sebanyak 800 megawatt telah disetujui, sementara 2,7 gigawatt sedang diteliti oleh Dewan Keandalan Listrik Texas (ERCOT), Galaxy menguasai beberapa kapasitas daya terbesar yang tersedia di pasar infrastruktur kecerdasan buatan yang pasokan energinya terbatas.
Render digital dari pusat data Helios AI dan HPC Galaxy yang terletak di Texas.
Dasar transformasi Galaxy adalah komitmen 15 tahun yang dicapai dengan CoreWeave, yang merupakan salah satu kesepakatan infrastruktur kecerdasan buatan terbesar di industri. CoreWeave berkomitmen untuk menyediakan kapasitas IT kunci sebesar 526 megawatt dalam tiga tahap.
90% dari proyeksi margin laba yang diharapkan disebabkan oleh sifat aset ringan dari operasi pusat data setelah infrastruktur dibangun.
Saya pikir ada risiko besar dalam transaksi CoreWeave: eksekusi. Saat saya memikirkan skala dana yang perlu dihimpun Galaxy, perencanaan, dan kemampuan eksekusi, perusahaan ini telah mengatasi hambatan pertama.
Pada 16 Agustus, Galaxy berhasil menyelesaikan proyek pendanaan senilai 1,4 miliar dolar untuk pusat data Helios, yang memberikan jaminan dana yang diperlukan untuk pembangunan tahap pertama. Ini membuat saya lebih percaya diri tentang bagaimana mengeliminasi risiko pendanaan kunci dan memverifikasi kelayakan bisnis proyek Helios.
Persamaan arus kas
Arus kas Galaxy saat ini mengungkapkan ketidakstabilan dalam bisnis perdagangannya, sekaligus menyoroti mengapa infrastruktur kecerdasan buatan dapat memberikan stabilitas keuangan yang sebenarnya.
Perusahaan memiliki 1,18 miliar dolar AS dalam bentuk kas dan stablecoin pada akhir kuartal kedua, yang terdengar banyak, tetapi kenyataannya lebih rumit. Bisnis perdagangan Galaxy menggunakan model yang padat modal, di mana pinjaman margin memerlukan cadangan kas yang besar. Sebagian besar dari 1,18 miliar dolar AS tersebut tidak dapat digunakan secara bebas.
Arus kas bebas yang dihasilkan Galaxy sangat kecil. Setelah membayar pengeluaran bunga sebesar 14,2 juta dolar AS dan biaya operasional yang berkelanjutan, bisnis inti hampir tidak dapat mencapai keseimbangan arus kas.
Ini memaksa Galaxy untuk bergantung pada apresiasi pasar cryptocurrency, yaitu, kas dan bisnis penambangan mereka, untuk menghasilkan dana guna mendukung operasi dalam siklus dan ketidakpastian yang melekat. Sementara struktur kontrak tiga tahap CoreWeave dan karakteristik bisnis dengan margin tinggi dapat segera menghasilkan arus kas positif.
Meskipun margin keuntungan mungkin tidak setinggi 90%, bahkan margin keuntungan yang lebih konservatif sebesar 40-50% masih akan lebih dapat diandalkan dan stabil dibandingkan dengan bisnis treasury yang bersifat periodik.
Berbeda dengan bisnis perdagangan yang memerlukan investasi berkelanjutan dalam modal kerja dan infrastruktur teknologi, uang tunai yang dihasilkan dari operasi pusat data dapat diinvestasikan kembali untuk ekspansi atau dikembalikan kepada pemegang saham.
Proyek Helios terbaru dari Galaxy membantu mengatasi masalah arus kas. Dengan memperoleh dana konstruksi khusus, Galaxy memisahkan pengembangan infrastruktur dari kebutuhan arus kas operasionalnya. Ini tidak dapat dicapai dalam ekspansi bisnis perdagangan, karena modal yang diperlukan untuk ekspansi bisnis perdagangan akan bersaing langsung dengan kebutuhan perusahaan lainnya.
Rincian Biaya
Total biaya untuk departemen aset digital adalah 8,714 juta dolar AS, di mana biaya transaksi menyumbang porsi terbesar (8,596 juta dolar AS). Biaya ini murni adalah biaya yang dialihkan, hampir tidak ada ruang untuk kenaikan. Galaxy hampir tidak dapat mengoptimalkan biaya ini, karena dalam bisnis perdagangan komoditas, selisih harga terus menyusut, dan biaya ini tidak dapat dihindari.
Lebih mengkhawatirkan lagi, biaya gaji kuartalan termasuk kompensasi saham sebesar 18,8 juta dolar AS, yang harus dibayar dalam bentuk tunai. Ini berarti, biaya yang dikeluarkan Galaxy untuk mempertahankan bakat melebihi pendapatan yang dihasilkan oleh bisnis intinya (13 juta dolar AS).
Transformasi infrastruktur kecerdasan buatan akan mengubah situasi ini. Setelah fasilitas beroperasi, operasi pusat data memerlukan biaya variabel yang paling minimal.
Untuk menjelaskan dengan lebih intuitif, seluruh bisnis aset digital Galaxy menghasilkan laba kotor yang disesuaikan sebesar 71,4 juta dolar AS pada kuartal kedua. Dalam operasi penuh, hanya tahap pertama dan kedua Helios (sekitar 400 megawatt) yang mungkin menghasilkan pendapatan kuartalan sebesar 180 juta dolar AS, dan kompleksitas serta biaya operasional hanya merupakan sebagian kecil dari bisnis perdagangan.
Reaksi pasar
Setelah Galaxy mengumumkan laporan keuangan kuartal kedua, harga sahamnya naik tipis 5% dalam 24 jam, dan dalam seminggu melonjak sekitar 17%, kemudian para investor mulai menarik investasi.
Ini mungkin karena investor menyadari bahwa dari keuntungan 211 juta dolar, 180 juta dolar berasal dari penyesuaian non-tunai dan pendapatan dari kas, bukan dari perbaikan operasional.
Investor mungkin belum sepenuhnya mempertimbangkan transformasi kompleks Galaxy ke infrastruktur kecerdasan buatan, karena diperkirakan tidak akan ada pendapatan pusat data yang signifikan sebelum paruh pertama tahun 2026.
Saya tetap optimis terhadap sentimen pasar jangka panjang, mengingat potensi perkembangan di masa depan.
Menurut penelitian ERCOT, penambahan kapasitas 2,7 gigawatt oleh Galaxy menunjukkan bahwa perusahaan tersebut berniat untuk memperkuat posisinya sebagai penyedia infrastruktur jangka panjang alih-alih operator fasilitas penyewa tunggal.
Setelah berkembang secara menyeluruh, bisnis Galaxy di Texas dapat bersaing dengan beberapa pusat data skala besar terkemuka yang dioperasikan oleh Amazon, Microsoft, dan Google. Skala ini dapat memberikan daya tawar dalam negosiasi dengan perusahaan kecerdasan buatan lainnya, sekaligus meningkatkan efisiensi operasional, sehingga meningkatkan margin keuntungan.
Keahlian perusahaan di bidang cryptocurrency memberikan posisi unik dalam bidang baru yang muncul di persimpangan teknologi kecerdasan buatan dan blockchain.
Jalan Maju
Galaxy sedang melakukan taruhan besar yang terpolarisasi. Jika transformasi infrastruktur kecerdasan buatan berhasil, mereka akan beralih dari perusahaan perdagangan dengan margin keuntungan rendah menjadi mesin penghasil uang. Jika gagal, mereka akan menghabiskan miliaran dolar di Texas untuk membangun real estat yang mahal, sementara bisnis inti mereka akan perlahan menyusut.
Proyek pendanaan sebesar 1,4 miliar dolar AS mengonfirmasi kepercayaan eksternal, tetapi saya sedang memperhatikan dua indikator kunci: apakah mereka benar-benar dapat menyediakan kapasitas siap AI sebesar 133 megawatt sebelum paruh pertama tahun 2026? Setelah mereka mulai membayar biaya operasional yang sebenarnya, apakah margin keuntungan 90% ini masih bisa dipertahankan?
Operasi saat ini menyediakan aliran kas yang cukup untuk mempertahankan bisnis, tetapi diperlukan kinerja pasar cryptocurrency yang kuat dan berkelanjutan untuk melakukan investasi pertumbuhan yang berarti. Peluang infrastruktur kecerdasan buatan menjanjikan potensi pendapatan yang berkelanjutan dan dapat diandalkan, keberhasilannya sepenuhnya bergantung pada daya eksekusi dalam 18-24 bulan ke depan.
Pendanaan proyek terbaru telah menghilangkan risiko eksekusi yang signifikan, tetapi Galaxy sekarang harus membuktikan bahwa mereka dapat berhasil mengubah infrastruktur penambangan kripto menjadi fasilitas komputasi kecerdasan buatan tingkat perusahaan untuk menarik investasi jangka panjang.