25 апреля 2025 года Исследовательский институт Citigroup (Citi Institute) опубликовал отчет "Цифровой доллар (Digital Dollar)". Основные моменты отчета:
2025 год ожидается стать «моментом ChatGPT» для применения блокчейна в финансовом и государственном секторах, что обусловлено изменениями в регулировании.
Citi прогнозирует, что к 2030 году общий объем обращения стейблкоинов в базовом сценарии может вырасти до 1,6 трлн долларов; в оптимистичном сценарии он может вырасти до 3,7 трлн долларов, в пессимистичном сценарии — около 500 млрд долларов.
Ожидается, что предложение стейблкоинов по-прежнему будет в основном номинировано в долларах США (около 90%), в то время как другие страны будут продвигать развитие своих CBDC.
Регуляторная структура США в отношении стейблкоинов может стимулировать дополнительный чистый спрос на американские облигации, и к 2030 году эмитенты стейблкоинов могут стать одними из крупнейших держателей американских облигаций.
Стейблкоины представляют определенную угрозу для традиционной банковской экосистемы, заменяя депозиты. Но они также могут предоставить банкам и финансовым учреждениям возможность предлагать новые услуги.
Как указывает заголовок отчета «Цифровой доллар», Citigroup высоко оценивает стабильные монеты, в отчете специально есть глава, объясняющая, что «Час стабильных монет ChatGPT близок». Специальный перевод главы «Стабильные монеты: момент ChatGPT?» подготовил AIMan из Golden Finance, как показано ниже:
Как работают стейблкоины?
Стейблкоин — это криптовалюта, предназначенная для поддержания стабильной стоимости путем привязки рыночной цены к эталонному активу. Эти эталонные активы могут быть такими, как фиатные деньги, такие как доллар США, товары, такие как золото, или корзина финансовых инструментов. Ключевые компоненты системы стейблкоинов включают:
Эмитент стабильной монеты: Субъект, выпускающий стабильную монету, ответственный за поддержание ее ценового привязки путем удержания базовых активов, равных объему обращения стабильной монеты.
Блокчейн-реестр: После выпуска стейблкоина, записи о транзакциях находятся в блокчейн-реестре. Этот реестр обеспечивает прозрачность и безопасность, отслеживая право собственности и обращение стейблкоина между пользователями.
Резерв и залог: Резерв гарантирует, что каждый токен может быть выкуплен по привязанной стоимости. Для стабильных монет, обеспеченных фиатной валютой, эти резервы обычно включают наличные деньги, краткосрочные государственные ценные бумаги и другие ликвидные активы.
Поставщик цифрового кошелька: предоставляет цифровые кошельки, которые могут быть мобильными приложениями, аппаратными устройствами или программными интерфейсами, позволяющими владельцам стейблкоинов хранить, отправлять и получать свои токены.
Как стейблкоины поддерживают свою привязанную стоимость?
Стейблкоины полагаются на различные механизмы, чтобы обеспечить соответствие их стоимости базовому активу. Стейблкоины, поддерживаемые фиатной валютой, поддерживают привязку, гарантируя, что каждый выпущенный токен может быть обменен на эквивалентное количество фиатной валюты.
Основная стабильная монета
По состоянию на апрель 2025 года общая циркулирующая эмиссия стейблкоинов превысила 230 миллиардов долларов, увеличившись на 54% с апреля 2024 года. Два ведущих стейблкоина доминируют в этой экосистеме, их доля на рынке по стоимости и объему торгов составляет более 90%, при этом USDT занимает первое место, а USDC - второе.
Рисунок 3 Объем предложения стейблкоинов в 2020—2025 годах
В последние годы объем торговли стейблкоинами быстро растет. С учетом корректировок, в первом квартале 2025 года месячный объем торговли стейблкоинами составит от 650 до 700 миллиардов долларов, что примерно в два раза больше, чем уровень с последней половины 2021 года по первую половину 2024 года. Поддержка криптоэкосистемы является основным сценарием применения стейблкоинов.
Самая большая стейблкоин USDT была запущена в 2014 году на блокчейне Биткойна и в 2017 году расширилась на блокчейн Эфириума, что позволило ее использование в DeFi. В 2019 году, благодаря более высокой скорости и низкой стоимости, она дополнительно распространилась на сеть TRON, которая широко используется в Азии. USDT в значительной степени функционирует в оффшоре, но времена меняются.
Рисунок 4 Сравнение объемов торговли стабильными монетами с другими способами оплаты (в миллиардах долларов)
Мы определенно увидим больше участников (особенно банков и традиционных учреждений), входящих на рынок. Стейблкоины, обеспеченные долларами, продолжат занимать доминирующее положение. В конечном итоге количество участников будет зависеть от количества различных продуктов, необходимых для покрытия основных сценариев применения, и количество участников на этом рынке может превысить количество участников на рынке банковских карт. — Мэтт Блуменфельд, глобальный и американский директор по цифровым активам в KPMG
Какие факторы способствуют использованию стейблов в США и по всему миру?
Основатель Forte FinTech Эрин МаКьюн:
Практические преимущества (скорость, низкая стоимость, доступность круглосуточно): Спрос возник в развитых экономиках (особенно в тех странах, где мгновенные платежи еще не получили широкого распространения, малые и средние предприятия не получают достаточного обслуживания от существующих институтов, и транснациональные компании хотят более удобного способа для глобальных денежных переводов) и в развивающихся экономиках (где высоки затраты на трансакции через границу, банки имеют недостаточную технологическую зрелость и/или финансовая доступность отстает).
Макроэкономический спрос (хеджирование инфляции, финансовая инклюзивность): в некоторых регионах стабильные монеты стали «жилеткой» для людей. В таких странах, как Аргентина, Турция, Нигерия, Кения и Венесуэла, валютные колебания значительны, и потребители используют стабильные монеты для защиты своих средств. Сегодня все больше переводов осуществляется в виде стабильных монет, и потребители без банковских счетов также могут использовать цифровые доллары.
Поддержка и интеграция существующих банков и платежных провайдеров: это ключевой момент для легализации стейблкоинов (особенно для институциональных и корпоративных пользователей), и это может быстро расширить их использование и практическую ценность. Зрелые, масштабные платежные сети и основные процессоры могут обеспечить прозрачность и способствовать интеграции с привычными решениями, на которых полагаются предприятия и торговцы. Реализация механизмов клиринга между различными стейблкоинами, а также между банковскими и небанковскими учреждениями также имеет решающее значение для масштабирования. Технологические усовершенствования для потребителей (удобные в использовании кошельки) и технологические усовершенствования для торговцев (интеграция функций приема стейблкоинов в платформу эквайринга через API) устраняют препятствия, которые ранее ограничивали стейблкоины в области криптовалют.
Долгожданная ясность регулирования: это позволит банкам и более широкому финансовому сектору применять стабильные валюты в розничной и оптовой торговле. Прозрачность (требования к аудиту) и согласованное управление ликвидностью (надежный паритет) также упростят интеграцию операций.
Матт Блуменфельд, глобальный и американский директор по цифровым активам KPMG:
• Пользовательский опыт: Глобальный платежный ландшафт все больше смещается в сторону цифровых транзакций в режиме реального времени. Но проблема с каждым новым способом оплаты заключается в том, чтобы качество обслуживания клиентов было интуитивно понятным, легко ли его увидеть, легко ли его увидеть и понятна ли ценность. Любая организация, которая успешно повышает качество обслуживания клиентов, будь то розничные или институциональные пользователи, сделает себе имя в соответствующих областях. Интеграция с текущими способами оплаты приведет к тому, что следующая волна способов оплаты станет популярной. Со стороны ритейла это проявляется в комбинации карточных платежей или проникновении в сферу мобильных кошельков; С институциональной стороны это отражается в более простых, гибких и экономически эффективных методах расчетов.
Ясность регулирования: с выходом новых политик регулирования стейблов мы можем увидеть, в какой степени неопределенность регулирования ранее сдерживала инновации и внедрение на глобальном уровне. Введение Регламента ЕС о рынке криптоактивов (MiCA), ясность регулирования в Гонконге и продвижение законодательной базы по стейблам в США вызвали волну активности, сосредоточенной на упрощении движения средств для учреждений и потребителей.
Инновации и эффективность: учреждения должны рассматривать стейблкоины как средство для достижения более гибкой разработки продуктов, что в настоящее время не является легкой задачей. Это означает необходимость предоставления более удобного, креативного и привлекательного средства для улучшения функций традиционных банковских депозитов, таких как получение дохода, программируемость и комбинация.
Потенциальный размер рынка стейблкойнов
Как отметила основатель Forte Fintech Эрин МаКьюн, любые прогнозы потенциального рынка стабильных монет должны быть сделаны с определенной осторожностью. Здесь есть множество изменяющихся факторов, и наш сценарный анализ также показывает широкий диапазон прогнозов.
Мы разработали диапазон прогнозов на основе следующих факторов, способствующих росту спроса на стабильные монеты:
Часть зарубежных и американских долларов переводится с наличных на стейблкоины: Доллары наличными, находящиеся за границей, обычно служат безопасной гаванью для хеджирования колебаний местного рынка, в то время как стейблкоины являются более удобным способом получения такого хеджирования. Внутри страны стейблкоины в какой-то степени могут использоваться для определенных функций платежей и удерживаются для этой цели.
Семьи и предприятия в США и за границей перераспределяют часть долларовой краткосрочной ликвидности в стабильные монеты: это связано с тем, что стабильные монеты удобны в использовании (например, позволяют осуществлять круглосуточные трансакции между странами), что способствует управлению денежными средствами и платежным операциям. Если регуляторы это позволят, стабильные монеты также могут частично заменить доходные активы.
Кроме того, мы предполагаем, что краткосрочная ликвидность евро/фунта стерлингов, удерживаемая американскими домохозяйствами и предприятиями, также будет демонстрировать аналогичную тенденцию перераспределения, как и краткосрочная ликвидность доллара, хотя и в гораздо меньших масштабах. Наши базовые и оптимистичные сценарии на 2030 год предполагают, что рынок стабильных монет по-прежнему будет доминировать доллар (около 90% доли).
Рост публичного рынка криптовалют: Стейблкоины в этом случае используются в качестве расчетного инструмента или канала для ввода и вывода средств. Это отчасти обусловлено принятием институциональных инвесторов публичных криптовалютных активов и широким применением технологии блокчейн. В нашем базовом сценарии предполагается, что тенденция роста объемов эмиссии стейблкоинов с 2021 по 2024 год продолжится.
Citi Research ожидает, что объем рынка стейблкоинов составит $1,6 трлн в 2030 году при базовом сценарии в $3,7 трлн и пессимистичном сценарии в $0,5 трлн. **
Примечание: Общее количество денег (наличные деньги, M0, M1 и M2) в 2030 году будет рассчитано на основе роста номинального ВВП. Еврозона и Великобритания могут выпустить и использовать стабильные монеты, привязанные к своей валюте. Китай, скорее всего, примет цифровую валюту центрального банка, но вряд ли примет стабильные монеты, выпущенные иностранными частными лицами. Ожидается, что к 2030 году объем нестабильных монет в условиях медвежьего рынка, базового и бычьего рынка составит соответственно 21 миллиард долларов, 103 миллиарда долларов и 298 миллиардов долларов.
Перспективы рынка стабильных монет
Основатель Forte Fintech Эрин МаКюн
Вопрос: Как вы оцениваете оптимистичные и осторожные перспективы размера рынка стабильных монет в последнее время, а также потенциальные факторы, способствующие его развитию?
Прогнозирование роста глобального рынка стабильных монет требует огромной уверенности (или, как говорят, чрезмерной самоуверенности), поскольку все еще существует множество неизвестных факторов. С учетом этого, ниже представлено мое сценарное анализирование бычьего и медвежьего рынков:
Самый оптимистичный прогноз заключается в том, что с тем, как стабильные монеты станут повседневным средством глобальных мгновенных, недорогих и низкомаржинальных транзакций, рынок расширится в 5-10 раз. В сценарии бычьего рынка стоимость стабильных монет вырастет с текущих около 200 миллиардов долларов до 1,5 - 2,0 триллиона долларов к 2030 году, проникая в глобальные торговые платежи, переводы между физическими лицами и традиционное банковское дело. Эта оптимистичная перспектива основана на нескольких ключевых предположениях:
Ключевые регионы с благоприятным регулированием: это не только Европа и Северная Америка, но и такие рынки, как страны Южной Сахары и Латинская Америка, где наибольший спрос на альтернативные местные законные валюты.
Настоящее доверие между существующими банками и новыми участниками: а также широкая уверенность потребителей и бизнеса в целостности резервов стейблкоинов (например, 1 доллар США стейблкоина = 1 доллар США эквивалентной фиатной валюты).
Доходы (и сбережения) на цепочке создания стоимости намеренно распределяются: для содействия сотрудничеству.
Широкое применение технологий, способных соединять старую и новую инфраструктуру: содействие структурной эффективности и расширению масштабов. Например, эквайринговые организации уже начали использовать стейблкоины. Для приложений в области оптовых платежей, финансовых решений для бизнеса и управления дебиторской задолженностью, а также для финансовых директоров потребуется провести корректировки. Коммерческим банкам также необходимо внедрять токенизацию и смарт-контракты.
В условиях медвежьего рынка использование стейблкоинов будет ограничено только криптоэкосистемой и определенными трансакционными случаями (в основном на рынках с нехваткой валютной ликвидности, которые в настоящее время составляют относительно небольшую долю от мирового ВВП). Геополитические факторы, сопротивление цифровой долларизации и широкое внедрение цифровых валют центральных банков еще больше затормозят рост стейблкоинов. В этой ситуации рыночная капитализация стейблкоинов может застрять в диапазоне от 3000 до 5000 миллиардов долларов, с ограниченной значимостью в мейнстримной экономике. Следующие факторы приведут к более пессимистичному сценарию:
Если один или несколько основных стейблкоинов столкнутся с проблемами резервов или событиями открепления: это значительно подорвет доверие розничных инвесторов и компаний.
Трение и затраты при повседневных покупках с использованием стабильной валюты: например, получатель перевода не может использовать её для покупки продуктов, оплаты обучения и аренды, а предприятиям также сложно использовать средства на зарплаты, запасы и другие нужды.
Розничные цифровые валюты центрального банка еще не приобрели привлекательность: но в регионах, где цифровые наличные альтернативы, предлагаемые государственным сектором, достигают масштаба, корреляция со стейблкоинами может снизиться.
В регионах, где стейблкоины растут и еще больше ослабляют корреляцию местных фиатных валют: центральные банки, скорее всего, отреагируют ужесточением регулирования.
Если объем стабильных монет, полностью обеспеченных резервами, вырастет слишком сильно: это может "заблокировать" большое количество безопасных активов в качестве обеспечения, потенциально ограничивая кредит в экономике.
Вопрос: Какие существуют текущие и будущие сценарии использования стейблкоинов?
Как и с любыми другими формами платежей, корреляция и потенциальный рост стейблкоинов должны оцениваться в зависимости от конкретных сценариев использования. Некоторые сценарии использования уже привлекли внимание, в то время как другие остаются на теоретическом уровне или явно нереальны. Ниже представлены актуальные (или недавние) значимые сценарии использования стейблкоинов, отсортированные по их вкладу в общий объем рынка стейблкоинов (TAM) от большего к меньшему:
Криптовалютная торговля: в настоящее время основным сценарием использования стейблкоинов является торговля цифровыми активами как физическими, так и институциональными лицами, что составляет 90-95% объема торгов стейблкоинов. Эта деятельность в основном движется алгоритмической торговлей и арбитражем. Учитывая устойчивый рост рынка криптовалют и зависимость от ликвидности стейблкоинов, на зрелой стадии торговля (розничная + децентрализованные финансовые активности) по расчетной стоимости может по-прежнему составлять около 50% от объема использования стейблкоинов.
Платежи между предприятиями (корпоративные платежи): Согласно данным Всемирной ассоциации банковских финансовых телекоммуникаций (SWIFT), подавляющее большинство транзакционных ценностей традиционного банковского бизнеса могут достигать места назначения на платформе глобальных платежей SWIFT всего за несколько минут. Однако это в основном происходит между центральными банками валютных центров, используя более ликвидные валюты и в часы работы банков. Особенно в работе с низкодоходными и среднедоходными странами все еще существует много неэффективных и непредсказуемых ситуаций. Компании, использующие стейблкоины для расчетов с зарубежными поставщиками и управления денежными потоками, могут занять значительную долю на рынке стейблкоинов. Глобальный объем денежных потоков между предприятиями составляет десятки триллионов долларов, в долгосрочной перспективе, даже если только небольшая часть будет переведена на стейблкоины, это может составить около 20 - 25% от общего объема конечного рынка стейблкоинов.
Переводы для потребителей: несмотря на то, что способы оплаты постепенно переходят от наличных к цифровым платежам, под давлением регуляторов, новые участники также прилагают усилия, стоимость переводов от зарубежных работников к родным и близким в стране по-прежнему высока (в среднем 5% от суммы транзакции в 200 долларов, что в 5 раз превышает целевое значение G20). Благодаря более низким сборам и более высокой скорости, стейблкоины имеют потенциал занять значительную долю на рынке переводов объемом около 1 триллиона долларов. Если удастся реализовать обещание мгновенной доставки и значительно снизить затраты, при высокой степени принятия это может составить 10-20% рынка.
Институциональная торговля и капиталовложения: применение стейблкоинов для профессиональных инвесторов или расчетов по токенизированным ценным бумагам постоянно расширяется. Массовые денежные потоки (валюта, расчет ценных бумаг) могут начать использовать стейблкоины для ускорения процесса расчетов. Стейблкоины также могут упростить процесс привлечения средств для покупки розничных акций и облигаций, который в настоящее время обычно осуществляется через автоматизированные клиринговые палаты. Крупные управляющие активами уже тестируют использование стейблкоинов для расчетов, что закладывает основу для их широкого применения на капиталовложениях. Учитывая значительные платежные потоки между финансовыми учреждениями, даже при низком уровне принятия, этот сценарий применения может составить около 10-15% от рынка стейблкоинов.
Ликвидность и управление финансами на межбанковском рынке: банки и финансовые учреждения используют стейблкоины в внутренних или межбанковских расчетах, хотя доля их относительно мала (возможно, менее 10% от общего объема рынка), но потенциальное влияние велико. Лидирующие компании в отрасли уже запустили блокчейн-проекты, ежедневный объем торгов которых превышает 1 миллиард долларов США, что говорит о их потенциале, несмотря на то, что регулирование все еще неясно. Эта область может значительно вырасти, хотя возможно, что она будет пересекаться с вышеупомянутыми сценариями использования учреждений.
Стейблкоины: банковские карты, цифровая валюта центрального банка и стратегическая автономия
Мы считаем, что использование стейблкоинов может вырасти, и эти новые возможности создадут пространство для новых участников. Текущая двуглавая монополия может сохраняться на оффшорных рынках, но на внутренних рынках каждой страны могут появиться новые участники. Как и рынок банковских карт, который постоянно эволюционировал в последние 10-15 лет, рынок стейблкоинов тоже будет меняться.
Стейблкоины имеют некоторые сходства с банковской картой и трансакциями между банками. Все эти сферы обладают высоким сетевым или платформенным эффектом и имеют сильные положительные обратные связи. Больше торговцев, принимающих известный бренд (например, Visa, Mastercard и т.д.), привлекает больше держателей карт выбирать эту карту. У стейблкоинов также есть аналогичный цикл использования.
В крупных юрисдикциях стейблкоины обычно находятся вне финансового регулирования, но в настоящее время эта ситуация меняется в Европейском Союзе (Регламент о регулировании криптовалютного рынка 2024 года) и в США (соответствующее регулирование продвигается). Потребность в более строгом финансовом регулировании, а также высокие требования со стороны партнеров могут привести к централизации эмитентов стейблкоинов, как мы видим в сетях банковских карт.
В основном, небольшое количество эмитентов стейблкоинов полезно для более широкой экосистемы. Хотя один-два основных участника могут выглядеть довольно централизованными, слишком много стейблкоинов приведет к фрагментации формы валюты и ее несовместимости. Стейблкоины могут процветать только при наличии масштаба и ликвидности. Радж Дхамодхарана, исполнительный вице-президент Mastercard по блокчейну и цифровым активам
Однако постоянно развивающиеся политические и технологические тенденции делают различия на рынке банковских карт все более заметными, особенно в регионах вне США. Будет ли такая же ситуация в области стейблкоинов? Многие страны разработали свои национальные программы банковских карт, такие как бразильская карта Elo (выпущена в 2011 году), индийская карта RuPay (выпущена в 2012 году) и т.д.
Многие из банковских карт в планах этих стран были введены из соображений национального суверенитета и получили поддержку местных изменений в регулировании, а также политического поощрения для местных финансовых учреждений. Они также способствовали интеграции с новыми национальными системами мгновенных платежей, такими как система Pix в Бразилии и единый интерфейс платежей (UPI) в Индии.
В последние годы международные банковские карты продолжали расти, но их доля на многих неамериканских рынках снизилась. Во многих рынках технологические изменения привели к росту цифровых кошельков, платежей от счета к счету и суперприложений, что все это подрывает их рыночную долю.
Как мы видим распространение государственных планов на рынке банковских карт, мы, вероятно, увидим, что юрисдикции за пределами США продолжат сосредотачиваться на разработке своих собственных цифровых валют центральных банков (CBDC), используя их в качестве инструмента стратегической автономии государства, особенно в области оптовых и корпоративных платежей.
Опрос, проведенный Официальным форумом валюты и финансовых институтов (OMFIF) среди 34 центральных банков, показывает, что 75% центральных банков по-прежнему планируют выпустить цифровую валюту центрального банка. Ожидается, что доля респондентов, планирующих выпустить цифровую валюту центрального банка в течение следующих трех- пяти лет, возрастет с 26% в 2023 году до 34% в 2024 году. В то же время некоторые практические проблемы реализации становятся все более очевидными: 31% центральных банков отложили сроки выпуска из-за законодательных проблем и желания исследовать более широкие решения.
CBDC началась в 2014 году, когда Народный банк Китая начал исследование цифрового юаня. Совпадение, что это также год рождения Tether. В последние годы стабильные монеты быстро развивались под воздействием сил частного рынка.
По сравнению с этим, цифровые валюты центральных банков в значительной степени все еще находятся на этапе официальных пилотных проектов. Небольшие экономики, которые запустили проекты цифровых валют центральных банков, не наблюдают значительного спонтанного использования пользователями. Однако недавнее ухудшение геополитической напряженности может привлечь больше внимания к проектам цифровых валют центральных банков.
Стейблкоины и банки: возможности и риски
Принятие стейблкоинов и цифровых активов предоставляет некоторым банкам и финансовым учреждениям новые бизнес-возможности для стимулирования роста доходов.
Роль банков в экосистеме стабильных монет
Матт Блуменфельд, управляющий цифровыми активами PwC Global и PwC США
Банки имеют много возможностей для участия в области стейблкоинов. Это может быть как прямое участие в качестве эмитента стейблкоина, так и более косвенные роли, такие как часть платежных решений, создание структурированных продуктов вокруг стейблкоинов или предоставление общей ликвидности. Банки найдут способы продолжать быть средством обмена для движения капитала.
С ростом стремления пользователей к более привлекательным продуктам и лучшему опыту мы наблюдаем отток депозитов из банковской системы. С помощью технологии стейблкоинов банки имеют возможность создать лучшие продукты и опыт, одновременно сохраняя депозиты в банковской системе (пользователи обычно предпочитают, чтобы их депозиты были защищены в банковской системе), но через новые каналы.
Рисунок 7: Банки и стейблкойны: доходы и бизнес-возможности
На системном уровне стейблкоины могут оказать влияние, аналогичное «узким банкам», и на протяжении долгого времени на уровне политики велись споры о плюсах и минусах таких учреждений. Перемещение банковских депозитов в стейблкоины может повлиять на кредитоспособность банков. Это снижение кредитоспособности может по крайней мере замедлить экономический рост в переходный период системной корректировки.
Традиционная экономическая политика выступает против узкой банковской системы, как это было подведено в отчете Международного валютного фонда 2001 года, из-за опасений по поводу создания кредитов и экономического роста. Институт Като (Cato Institute) в 2023 году выдвинул противоположную точку зрения, аналогичные мнения считают, что "узкие банки" могут снизить системные риски, в то время как кредит и другие денежные потоки будут соответственно скорректированы.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Отчет Citibank: стейблкоины встречают момент ChatGPT
Автор: AIMan@Золотые Финансы
25 апреля 2025 года Исследовательский институт Citigroup (Citi Institute) опубликовал отчет "Цифровой доллар (Digital Dollar)". Основные моменты отчета:
2025 год ожидается стать «моментом ChatGPT» для применения блокчейна в финансовом и государственном секторах, что обусловлено изменениями в регулировании.
Citi прогнозирует, что к 2030 году общий объем обращения стейблкоинов в базовом сценарии может вырасти до 1,6 трлн долларов; в оптимистичном сценарии он может вырасти до 3,7 трлн долларов, в пессимистичном сценарии — около 500 млрд долларов.
Ожидается, что предложение стейблкоинов по-прежнему будет в основном номинировано в долларах США (около 90%), в то время как другие страны будут продвигать развитие своих CBDC.
Регуляторная структура США в отношении стейблкоинов может стимулировать дополнительный чистый спрос на американские облигации, и к 2030 году эмитенты стейблкоинов могут стать одними из крупнейших держателей американских облигаций.
Стейблкоины представляют определенную угрозу для традиционной банковской экосистемы, заменяя депозиты. Но они также могут предоставить банкам и финансовым учреждениям возможность предлагать новые услуги.
Как указывает заголовок отчета «Цифровой доллар», Citigroup высоко оценивает стабильные монеты, в отчете специально есть глава, объясняющая, что «Час стабильных монет ChatGPT близок». Специальный перевод главы «Стабильные монеты: момент ChatGPT?» подготовил AIMan из Golden Finance, как показано ниже:
Как работают стейблкоины?
Стейблкоин — это криптовалюта, предназначенная для поддержания стабильной стоимости путем привязки рыночной цены к эталонному активу. Эти эталонные активы могут быть такими, как фиатные деньги, такие как доллар США, товары, такие как золото, или корзина финансовых инструментов. Ключевые компоненты системы стейблкоинов включают:
Эмитент стабильной монеты: Субъект, выпускающий стабильную монету, ответственный за поддержание ее ценового привязки путем удержания базовых активов, равных объему обращения стабильной монеты.
Блокчейн-реестр: После выпуска стейблкоина, записи о транзакциях находятся в блокчейн-реестре. Этот реестр обеспечивает прозрачность и безопасность, отслеживая право собственности и обращение стейблкоина между пользователями.
Резерв и залог: Резерв гарантирует, что каждый токен может быть выкуплен по привязанной стоимости. Для стабильных монет, обеспеченных фиатной валютой, эти резервы обычно включают наличные деньги, краткосрочные государственные ценные бумаги и другие ликвидные активы.
Поставщик цифрового кошелька: предоставляет цифровые кошельки, которые могут быть мобильными приложениями, аппаратными устройствами или программными интерфейсами, позволяющими владельцам стейблкоинов хранить, отправлять и получать свои токены.
Как стейблкоины поддерживают свою привязанную стоимость?
Стейблкоины полагаются на различные механизмы, чтобы обеспечить соответствие их стоимости базовому активу. Стейблкоины, поддерживаемые фиатной валютой, поддерживают привязку, гарантируя, что каждый выпущенный токен может быть обменен на эквивалентное количество фиатной валюты.
Основная стабильная монета
По состоянию на апрель 2025 года общая циркулирующая эмиссия стейблкоинов превысила 230 миллиардов долларов, увеличившись на 54% с апреля 2024 года. Два ведущих стейблкоина доминируют в этой экосистеме, их доля на рынке по стоимости и объему торгов составляет более 90%, при этом USDT занимает первое место, а USDC - второе.
! ewMwLG0dicR9ng3rvdI8ZNEO14MulT4MFVDlnS2y.png
Рисунок 3 Объем предложения стейблкоинов в 2020—2025 годах
В последние годы объем торговли стейблкоинами быстро растет. С учетом корректировок, в первом квартале 2025 года месячный объем торговли стейблкоинами составит от 650 до 700 миллиардов долларов, что примерно в два раза больше, чем уровень с последней половины 2021 года по первую половину 2024 года. Поддержка криптоэкосистемы является основным сценарием применения стейблкоинов.
Самая большая стейблкоин USDT была запущена в 2014 году на блокчейне Биткойна и в 2017 году расширилась на блокчейн Эфириума, что позволило ее использование в DeFi. В 2019 году, благодаря более высокой скорости и низкой стоимости, она дополнительно распространилась на сеть TRON, которая широко используется в Азии. USDT в значительной степени функционирует в оффшоре, но времена меняются.
! 2NCwt9ZQykkSNi4H1eePlO4AnF5WXLKH2xMKgezh.png
Рисунок 4 Сравнение объемов торговли стабильными монетами с другими способами оплаты (в миллиардах долларов)
Какие факторы способствуют использованию стейблов в США и по всему миру?
Основатель Forte FinTech Эрин МаКьюн:
Практические преимущества (скорость, низкая стоимость, доступность круглосуточно): Спрос возник в развитых экономиках (особенно в тех странах, где мгновенные платежи еще не получили широкого распространения, малые и средние предприятия не получают достаточного обслуживания от существующих институтов, и транснациональные компании хотят более удобного способа для глобальных денежных переводов) и в развивающихся экономиках (где высоки затраты на трансакции через границу, банки имеют недостаточную технологическую зрелость и/или финансовая доступность отстает).
Макроэкономический спрос (хеджирование инфляции, финансовая инклюзивность): в некоторых регионах стабильные монеты стали «жилеткой» для людей. В таких странах, как Аргентина, Турция, Нигерия, Кения и Венесуэла, валютные колебания значительны, и потребители используют стабильные монеты для защиты своих средств. Сегодня все больше переводов осуществляется в виде стабильных монет, и потребители без банковских счетов также могут использовать цифровые доллары.
Поддержка и интеграция существующих банков и платежных провайдеров: это ключевой момент для легализации стейблкоинов (особенно для институциональных и корпоративных пользователей), и это может быстро расширить их использование и практическую ценность. Зрелые, масштабные платежные сети и основные процессоры могут обеспечить прозрачность и способствовать интеграции с привычными решениями, на которых полагаются предприятия и торговцы. Реализация механизмов клиринга между различными стейблкоинами, а также между банковскими и небанковскими учреждениями также имеет решающее значение для масштабирования. Технологические усовершенствования для потребителей (удобные в использовании кошельки) и технологические усовершенствования для торговцев (интеграция функций приема стейблкоинов в платформу эквайринга через API) устраняют препятствия, которые ранее ограничивали стейблкоины в области криптовалют.
Долгожданная ясность регулирования: это позволит банкам и более широкому финансовому сектору применять стабильные валюты в розничной и оптовой торговле. Прозрачность (требования к аудиту) и согласованное управление ликвидностью (надежный паритет) также упростят интеграцию операций.
Матт Блуменфельд, глобальный и американский директор по цифровым активам KPMG:
• Пользовательский опыт: Глобальный платежный ландшафт все больше смещается в сторону цифровых транзакций в режиме реального времени. Но проблема с каждым новым способом оплаты заключается в том, чтобы качество обслуживания клиентов было интуитивно понятным, легко ли его увидеть, легко ли его увидеть и понятна ли ценность. Любая организация, которая успешно повышает качество обслуживания клиентов, будь то розничные или институциональные пользователи, сделает себе имя в соответствующих областях. Интеграция с текущими способами оплаты приведет к тому, что следующая волна способов оплаты станет популярной. Со стороны ритейла это проявляется в комбинации карточных платежей или проникновении в сферу мобильных кошельков; С институциональной стороны это отражается в более простых, гибких и экономически эффективных методах расчетов.
Потенциальный размер рынка стейблкойнов
Как отметила основатель Forte Fintech Эрин МаКьюн, любые прогнозы потенциального рынка стабильных монет должны быть сделаны с определенной осторожностью. Здесь есть множество изменяющихся факторов, и наш сценарный анализ также показывает широкий диапазон прогнозов.
Мы разработали диапазон прогнозов на основе следующих факторов, способствующих росту спроса на стабильные монеты:
! 4duwR1fSyTLiaWr4rkFqWax4Zxk4SojrZcidaGCM.png
Рисунок 5 Прогноз рынка стейблкоинов на 2030 год
! kX9dv38AegIOeJr4lbaXm2DmcWhMF6UOpmwPw37G.png
Рисунок 6 Объем рынка стейблкоинов в 2030 году
Примечание: Общее количество денег (наличные деньги, M0, M1 и M2) в 2030 году будет рассчитано на основе роста номинального ВВП. Еврозона и Великобритания могут выпустить и использовать стабильные монеты, привязанные к своей валюте. Китай, скорее всего, примет цифровую валюту центрального банка, но вряд ли примет стабильные монеты, выпущенные иностранными частными лицами. Ожидается, что к 2030 году объем нестабильных монет в условиях медвежьего рынка, базового и бычьего рынка составит соответственно 21 миллиард долларов, 103 миллиарда долларов и 298 миллиардов долларов.
Перспективы рынка стабильных монет
Основатель Forte Fintech Эрин МаКюн
Вопрос: Как вы оцениваете оптимистичные и осторожные перспективы размера рынка стабильных монет в последнее время, а также потенциальные факторы, способствующие его развитию?
Прогнозирование роста глобального рынка стабильных монет требует огромной уверенности (или, как говорят, чрезмерной самоуверенности), поскольку все еще существует множество неизвестных факторов. С учетом этого, ниже представлено мое сценарное анализирование бычьего и медвежьего рынков:
Самый оптимистичный прогноз заключается в том, что с тем, как стабильные монеты станут повседневным средством глобальных мгновенных, недорогих и низкомаржинальных транзакций, рынок расширится в 5-10 раз. В сценарии бычьего рынка стоимость стабильных монет вырастет с текущих около 200 миллиардов долларов до 1,5 - 2,0 триллиона долларов к 2030 году, проникая в глобальные торговые платежи, переводы между физическими лицами и традиционное банковское дело. Эта оптимистичная перспектива основана на нескольких ключевых предположениях:
Ключевые регионы с благоприятным регулированием: это не только Европа и Северная Америка, но и такие рынки, как страны Южной Сахары и Латинская Америка, где наибольший спрос на альтернативные местные законные валюты.
Настоящее доверие между существующими банками и новыми участниками: а также широкая уверенность потребителей и бизнеса в целостности резервов стейблкоинов (например, 1 доллар США стейблкоина = 1 доллар США эквивалентной фиатной валюты).
Доходы (и сбережения) на цепочке создания стоимости намеренно распределяются: для содействия сотрудничеству.
Широкое применение технологий, способных соединять старую и новую инфраструктуру: содействие структурной эффективности и расширению масштабов. Например, эквайринговые организации уже начали использовать стейблкоины. Для приложений в области оптовых платежей, финансовых решений для бизнеса и управления дебиторской задолженностью, а также для финансовых директоров потребуется провести корректировки. Коммерческим банкам также необходимо внедрять токенизацию и смарт-контракты.
В условиях медвежьего рынка использование стейблкоинов будет ограничено только криптоэкосистемой и определенными трансакционными случаями (в основном на рынках с нехваткой валютной ликвидности, которые в настоящее время составляют относительно небольшую долю от мирового ВВП). Геополитические факторы, сопротивление цифровой долларизации и широкое внедрение цифровых валют центральных банков еще больше затормозят рост стейблкоинов. В этой ситуации рыночная капитализация стейблкоинов может застрять в диапазоне от 3000 до 5000 миллиардов долларов, с ограниченной значимостью в мейнстримной экономике. Следующие факторы приведут к более пессимистичному сценарию:
Если один или несколько основных стейблкоинов столкнутся с проблемами резервов или событиями открепления: это значительно подорвет доверие розничных инвесторов и компаний.
Трение и затраты при повседневных покупках с использованием стабильной валюты: например, получатель перевода не может использовать её для покупки продуктов, оплаты обучения и аренды, а предприятиям также сложно использовать средства на зарплаты, запасы и другие нужды.
Розничные цифровые валюты центрального банка еще не приобрели привлекательность: но в регионах, где цифровые наличные альтернативы, предлагаемые государственным сектором, достигают масштаба, корреляция со стейблкоинами может снизиться.
В регионах, где стейблкоины растут и еще больше ослабляют корреляцию местных фиатных валют: центральные банки, скорее всего, отреагируют ужесточением регулирования.
Если объем стабильных монет, полностью обеспеченных резервами, вырастет слишком сильно: это может "заблокировать" большое количество безопасных активов в качестве обеспечения, потенциально ограничивая кредит в экономике.
Вопрос: Какие существуют текущие и будущие сценарии использования стейблкоинов?
Как и с любыми другими формами платежей, корреляция и потенциальный рост стейблкоинов должны оцениваться в зависимости от конкретных сценариев использования. Некоторые сценарии использования уже привлекли внимание, в то время как другие остаются на теоретическом уровне или явно нереальны. Ниже представлены актуальные (или недавние) значимые сценарии использования стейблкоинов, отсортированные по их вкладу в общий объем рынка стейблкоинов (TAM) от большего к меньшему:
Криптовалютная торговля: в настоящее время основным сценарием использования стейблкоинов является торговля цифровыми активами как физическими, так и институциональными лицами, что составляет 90-95% объема торгов стейблкоинов. Эта деятельность в основном движется алгоритмической торговлей и арбитражем. Учитывая устойчивый рост рынка криптовалют и зависимость от ликвидности стейблкоинов, на зрелой стадии торговля (розничная + децентрализованные финансовые активности) по расчетной стоимости может по-прежнему составлять около 50% от объема использования стейблкоинов.
Платежи между предприятиями (корпоративные платежи): Согласно данным Всемирной ассоциации банковских финансовых телекоммуникаций (SWIFT), подавляющее большинство транзакционных ценностей традиционного банковского бизнеса могут достигать места назначения на платформе глобальных платежей SWIFT всего за несколько минут. Однако это в основном происходит между центральными банками валютных центров, используя более ликвидные валюты и в часы работы банков. Особенно в работе с низкодоходными и среднедоходными странами все еще существует много неэффективных и непредсказуемых ситуаций. Компании, использующие стейблкоины для расчетов с зарубежными поставщиками и управления денежными потоками, могут занять значительную долю на рынке стейблкоинов. Глобальный объем денежных потоков между предприятиями составляет десятки триллионов долларов, в долгосрочной перспективе, даже если только небольшая часть будет переведена на стейблкоины, это может составить около 20 - 25% от общего объема конечного рынка стейблкоинов.
Переводы для потребителей: несмотря на то, что способы оплаты постепенно переходят от наличных к цифровым платежам, под давлением регуляторов, новые участники также прилагают усилия, стоимость переводов от зарубежных работников к родным и близким в стране по-прежнему высока (в среднем 5% от суммы транзакции в 200 долларов, что в 5 раз превышает целевое значение G20). Благодаря более низким сборам и более высокой скорости, стейблкоины имеют потенциал занять значительную долю на рынке переводов объемом около 1 триллиона долларов. Если удастся реализовать обещание мгновенной доставки и значительно снизить затраты, при высокой степени принятия это может составить 10-20% рынка.
Институциональная торговля и капиталовложения: применение стейблкоинов для профессиональных инвесторов или расчетов по токенизированным ценным бумагам постоянно расширяется. Массовые денежные потоки (валюта, расчет ценных бумаг) могут начать использовать стейблкоины для ускорения процесса расчетов. Стейблкоины также могут упростить процесс привлечения средств для покупки розничных акций и облигаций, который в настоящее время обычно осуществляется через автоматизированные клиринговые палаты. Крупные управляющие активами уже тестируют использование стейблкоинов для расчетов, что закладывает основу для их широкого применения на капиталовложениях. Учитывая значительные платежные потоки между финансовыми учреждениями, даже при низком уровне принятия, этот сценарий применения может составить около 10-15% от рынка стейблкоинов.
Ликвидность и управление финансами на межбанковском рынке: банки и финансовые учреждения используют стейблкоины в внутренних или межбанковских расчетах, хотя доля их относительно мала (возможно, менее 10% от общего объема рынка), но потенциальное влияние велико. Лидирующие компании в отрасли уже запустили блокчейн-проекты, ежедневный объем торгов которых превышает 1 миллиард долларов США, что говорит о их потенциале, несмотря на то, что регулирование все еще неясно. Эта область может значительно вырасти, хотя возможно, что она будет пересекаться с вышеупомянутыми сценариями использования учреждений.
Стейблкоины: банковские карты, цифровая валюта центрального банка и стратегическая автономия
Мы считаем, что использование стейблкоинов может вырасти, и эти новые возможности создадут пространство для новых участников. Текущая двуглавая монополия может сохраняться на оффшорных рынках, но на внутренних рынках каждой страны могут появиться новые участники. Как и рынок банковских карт, который постоянно эволюционировал в последние 10-15 лет, рынок стейблкоинов тоже будет меняться.
Стейблкоины имеют некоторые сходства с банковской картой и трансакциями между банками. Все эти сферы обладают высоким сетевым или платформенным эффектом и имеют сильные положительные обратные связи. Больше торговцев, принимающих известный бренд (например, Visa, Mastercard и т.д.), привлекает больше держателей карт выбирать эту карту. У стейблкоинов также есть аналогичный цикл использования.
В крупных юрисдикциях стейблкоины обычно находятся вне финансового регулирования, но в настоящее время эта ситуация меняется в Европейском Союзе (Регламент о регулировании криптовалютного рынка 2024 года) и в США (соответствующее регулирование продвигается). Потребность в более строгом финансовом регулировании, а также высокие требования со стороны партнеров могут привести к централизации эмитентов стейблкоинов, как мы видим в сетях банковских карт.
В основном, небольшое количество эмитентов стейблкоинов полезно для более широкой экосистемы. Хотя один-два основных участника могут выглядеть довольно централизованными, слишком много стейблкоинов приведет к фрагментации формы валюты и ее несовместимости. Стейблкоины могут процветать только при наличии масштаба и ликвидности. Радж Дхамодхарана, исполнительный вице-президент Mastercard по блокчейну и цифровым активам
Однако постоянно развивающиеся политические и технологические тенденции делают различия на рынке банковских карт все более заметными, особенно в регионах вне США. Будет ли такая же ситуация в области стейблкоинов? Многие страны разработали свои национальные программы банковских карт, такие как бразильская карта Elo (выпущена в 2011 году), индийская карта RuPay (выпущена в 2012 году) и т.д.
Многие из банковских карт в планах этих стран были введены из соображений национального суверенитета и получили поддержку местных изменений в регулировании, а также политического поощрения для местных финансовых учреждений. Они также способствовали интеграции с новыми национальными системами мгновенных платежей, такими как система Pix в Бразилии и единый интерфейс платежей (UPI) в Индии.
В последние годы международные банковские карты продолжали расти, но их доля на многих неамериканских рынках снизилась. Во многих рынках технологические изменения привели к росту цифровых кошельков, платежей от счета к счету и суперприложений, что все это подрывает их рыночную долю.
Как мы видим распространение государственных планов на рынке банковских карт, мы, вероятно, увидим, что юрисдикции за пределами США продолжат сосредотачиваться на разработке своих собственных цифровых валют центральных банков (CBDC), используя их в качестве инструмента стратегической автономии государства, особенно в области оптовых и корпоративных платежей.
Опрос, проведенный Официальным форумом валюты и финансовых институтов (OMFIF) среди 34 центральных банков, показывает, что 75% центральных банков по-прежнему планируют выпустить цифровую валюту центрального банка. Ожидается, что доля респондентов, планирующих выпустить цифровую валюту центрального банка в течение следующих трех- пяти лет, возрастет с 26% в 2023 году до 34% в 2024 году. В то же время некоторые практические проблемы реализации становятся все более очевидными: 31% центральных банков отложили сроки выпуска из-за законодательных проблем и желания исследовать более широкие решения.
CBDC началась в 2014 году, когда Народный банк Китая начал исследование цифрового юаня. Совпадение, что это также год рождения Tether. В последние годы стабильные монеты быстро развивались под воздействием сил частного рынка.
По сравнению с этим, цифровые валюты центральных банков в значительной степени все еще находятся на этапе официальных пилотных проектов. Небольшие экономики, которые запустили проекты цифровых валют центральных банков, не наблюдают значительного спонтанного использования пользователями. Однако недавнее ухудшение геополитической напряженности может привлечь больше внимания к проектам цифровых валют центральных банков.
Стейблкоины и банки: возможности и риски
Принятие стейблкоинов и цифровых активов предоставляет некоторым банкам и финансовым учреждениям новые бизнес-возможности для стимулирования роста доходов.
Роль банков в экосистеме стабильных монет
Матт Блуменфельд, управляющий цифровыми активами PwC Global и PwC США
Банки имеют много возможностей для участия в области стейблкоинов. Это может быть как прямое участие в качестве эмитента стейблкоина, так и более косвенные роли, такие как часть платежных решений, создание структурированных продуктов вокруг стейблкоинов или предоставление общей ликвидности. Банки найдут способы продолжать быть средством обмена для движения капитала.
С ростом стремления пользователей к более привлекательным продуктам и лучшему опыту мы наблюдаем отток депозитов из банковской системы. С помощью технологии стейблкоинов банки имеют возможность создать лучшие продукты и опыт, одновременно сохраняя депозиты в банковской системе (пользователи обычно предпочитают, чтобы их депозиты были защищены в банковской системе), но через новые каналы.
! 6L9kpRfHIvgle11VTsLpm2YUkuJoqMAIKxAmYBue.png
Рисунок 7: Банки и стейблкойны: доходы и бизнес-возможности
На системном уровне стейблкоины могут оказать влияние, аналогичное «узким банкам», и на протяжении долгого времени на уровне политики велись споры о плюсах и минусах таких учреждений. Перемещение банковских депозитов в стейблкоины может повлиять на кредитоспособность банков. Это снижение кредитоспособности может по крайней мере замедлить экономический рост в переходный период системной корректировки.
Традиционная экономическая политика выступает против узкой банковской системы, как это было подведено в отчете Международного валютного фонда 2001 года, из-за опасений по поводу создания кредитов и экономического роста. Институт Като (Cato Institute) в 2023 году выдвинул противоположную точку зрения, аналогичные мнения считают, что "узкие банки" могут снизить системные риски, в то время как кредит и другие денежные потоки будут соответственно скорректированы.
! jhukQi513DWaHST5j9h3qsXIJpzxKFiuIM6O3etG.png
Рисунок 8: Разные точки зрения на узкие банки