復盤Hyperliquid黑色星期三：需求是起點，正確是終點

一、羣鴉盛宴

3月26日，Dex項目Hyperliquid再次遭到攻擊。這是該項目自去年11月以來發生的第四起重大安全事件，也是其面臨的最嚴重危機。此次攻擊手法與之前50倍做多ETH的事件相似，但更爲精準和猛烈，仿佛一場針對Dex的羣鴉盛宴。

攻擊的主要目標是JELLY，一個Solana上流動性較低的Meme代幣。當晚九點，攻擊者向平台存入350萬USDC保證金，開出價值408萬美元的JELLY空單，槓杆率達到平台上限。同時，一個持有大量JELLY的地址在現貨市場開始拋售，導致代幣價格暴跌，使空單獲利。

攻擊者隨後迅速撤走276萬USDC，導致剩餘空單保證金不足，觸發平台的自動清算機制。平台保險金庫HLP被迫接管這筆巨額JELLY空頭倉位。隨後，攻擊者在短時間內大量買入JELLY，使其價格暴漲數倍，導致HLP浮虧超1050萬美元。

在Hyperliquid陷入困境時，多家中心化交易所迅速介入。他們在事件發生後的一小時內上線了JELLY的永續合約，可能進一步推高了代幣價格，加大了HLP的虧損。

面對這一局面，Hyperliquid驗證者委員會通過了下架JELLY永續合約的投票，最終平倉價格設定爲攻擊者的開倉價格，使HLP反而獲利70萬美元。這一決定引發了對Hyperliquid去中心化程度的質疑。

二、鏈上交易所的挑戰

Hyperliquid作爲鏈上永續合約賽道的領先協議，其交易量佔某大型交易平台全球合約交易量的9%，在Dex中遙遙領先。然而，這個成立於FTX崩盤後的項目似乎並不順利，頻繁遭受重大攻擊。

回顧Hyperliquid近期的安全事件：

1. 2024年12月：潛在的黑客威脅（未遂攻擊）
2. 2025年1月：ETH高槓杆攻擊，HLP損失約400萬美元
3. 2025年3月12日：ETH二次攻擊，HLP金庫進一步虧損
4. 2025年3月26日：JELLY事件

這些事件暴露了Hyperliquid在保證金機制、HLP機制、驗證者數量等方面的問題。

完全去中心化的Dex項目面臨諸多挑戰：項目發展方向往往由核心團隊決定；治理投票難以實現真正的去中心化；知名人物難以放棄話語權和利益；項目發展需要在效率和去中心化之間權衡。

對於Perp Dex而言，還存在以下問題：

1. 用戶更重視資本效率和項目背景，而非去中心化程度
2. 鏈上交易的透明性可能被利用來操縱市場
3. 無融資和高性能可能導致決策更加中心化
4. 缺乏動態風控機制，難以應對高風險資產和大額提取
5. 是否會重蹈覆轍，成爲"FTX2.0"

三、Hyperliquid的內部挑戰

從流動性角度看，Hyperliquid雖在Dex中表現優異，但其巨鯨存款比例較高，可能導致流動性風險。從架構來看，Hyperliquid是一個自帶Layer1的Dex，採用EVM+撮合引擎的設計。這種設計雖然創新，但也存在潛在風險，如交易狀態不一致、同步延遲等問題。

HLP金庫是Hyperliquid生態的核心，其設計類似AMM中的LP，但更爲高效。然而，這種設計也使HLP成爲攻擊者的目標。在JELLY事件中，HLP作爲最終對手方，面臨巨大風險。

四、未來發展之路

Perp Dex雖然發展迅速，但仍面臨諸多挑戰。Hyperliquid在短期內通過中心化治理維持優勢，但長期來看，如何平衡去中心化和效率仍是一個難題。訂單簿Dex的發展道路仍然充滿荊棘，需要在多個方面進行創新和改進。

五、市場需求爲王

DeFi的成功不僅僅在於去中心化，更在於滿足了傳統金融無法滿足的需求。Hyperliquid代表了當前Perp Dex的成功範式，但其未來發展仍需探索。

在治理和機制設計上，Hyperliquid或許應該繼續遵循其創立時的思路：以需求和效率爲先。只有不斷適應市場需求，並在去中心化和效率之間找到平衡，Perp Dex才能在激烈的競爭中立足並繼續發展。