去中心化期權市場探索:萬事俱備,只欠東風

前言

期權是一種選擇權,是買賣雙方約定交付條件和品類的權利合約。智能合約的出現爲期權提供了良好的運行環境,使其能在鏈上無人幹預地自動執行,合約執行條件和流程清晰透明。自2020年DeFi夏天以來,衆多團隊和項目開始向去中心化期權進軍。三年來,行業發展呈現百花齊放之勢,無論是記帳基礎設施、期權種類還是做市算法都取得長足進步。

隨着市場進入熊市,代幣激勵成本日益增高,虛高的去中心化期權活躍度開始回落。除少數項目外,創新主要集中於金融產品的微創新。市場獎勵那些契合區塊鏈架構和去中心化環境的突破性創新,像Lyra這樣的項目形成了DeFi矩陣,在期權定價上建立了獨特的算法系統。盡管市場規模萎縮,但Aevo和Lyra佔據了絕對頭部的市場份額。

相較於動輒數百億美元的鏈下交易額,目前鏈上期權的規模甚至不及其零頭。而在傳統市場中,期權的名義成交額與期貨基本處於同一量級。這表明鏈上期權市場尚處於早期階段。2023年下半年,隨着二層網路技術日趨成熟,低成本搭載交易簿式期權市場的基礎設施技術推動鏈上期權市場迎來新一輪增長。

我們已經走出"去中心化就是好"的DeFi夏天,所有去中心化項目都將面臨質疑:爲什麼要去中心化?

去中心化期權的背景

什麼是期權

要理解去中心化期權,就必須回答兩個問題:什麼是期權,爲什麼要去中心化?

期權是一種選擇權,買賣雙方確定行權時間和價格。期權持有方按約定獲得執行合約的權力。

期權既是一類特殊金融合同,又是與價格波動相關的金融工具。從性質上看,期權不僅體現標的資產價格變動,還體現價格變動速率、行權時間差異等。

期權是一種與風險定價相關的金融工具。期權價格變動能體現現貨和期貨無法表現的價格屬性,爲投資者對沖風險、設計資產組合提供更多維度和工具。

此外,期權用途廣泛。了解期權用途有助於發現其精準用戶。在傳統世界,期權除作爲槓杆工具外,還有諸多用途:

1. 風險管理工具:企業或項目可通過買入期權,獲得在規定時間以規定價格買入賣出的權利,相當於鎖定支出和收入上下限,獲得最小利潤保證。

2. 融資工具:歷史上不少公司通過銷售期權融資。2022年10月,特斯拉就曾通過銷售500萬看漲期權融資22億美元。

3. 組織激勵工具:許多傳統大型組織通過期權激勵中高層管理人員。

4. 槓杆和投機工具:投資者利用期權進行投機,用小資本撬動大收益,甚至押注時間成本或波動率維度上的交易機會。

2020年,隨着現貨DeFi落地,去中心化衍生品被從傳統金融映射過來。人們希望在去中心化平台分潤中心化金融機構的期權業務。

什麼是去中心化期權

去中心化期權是指在區塊鏈上發行的、具有期權屬性的智能合約。相比傳統期權市場,它無需許可、公開透明、無違約風險,與其他去中心化產品具有更強組合性。期權執行由區塊鏈智能合約保障並自動執行,這是去中心化期權與傳統期權的唯一區別。

去中心化期權項目源於對中心化期權市場的映射。在傳統金融市場,衍生品市場遠大於現貨市場,其中期權市場規模與現貨市場相當。隨着Uniswap、Curve等去中心化現貨交易所的成功展現了智能合約在金融領域的潛力,許多團隊看到了去中心化期貨乃至期權的未來。在DeFi夏天的光環下,去中心化的弊端被掩蓋,衆多團隊投入到火熱的去中心化期權建設中。

爲什麼去中心化期權很重要

去中心化期權相對中心化期權的優勢主要體現在:

1. 杜絕違約風險:鏈上期權的執行環境、流程和條件公開透明,不存在清算角度的不確定性。合約清算結果一目了然,沒有對手風險。

2. 更加公平:傳統金融爲防止作惡設立各種準入門檻,保障用戶權益的同時也讓部分人失去參與機會。而在去中心化期權中,創建者和參與者都只能在智能合約下參與遊戲,創建者和團隊並無特權。

3. 更深入緊密的資本協作:去中心化期權是去中心化金融不可或缺的一部分。DeFi具有普惠性、便捷性,甚至能降低監管要求。它既有替代中心化期權的可能性,又能爲去中心化世界提供期權服務。

去中心化期權市場的繁榮需要標的需求蓬勃發展。目前在鏈上,期權多被視爲賭具。簡單些的思考是讓期權成爲槓杆工具或波動率標的,復雜些的則成爲某些投資策略的組成部分,形成結構化投資產品。

去中心化期權的市場

新生事物和傳統事物在諸多層面存在差異。不同於傳統金融,無論從標的到用戶還是渠道,去中心化期權和傳統市場都有差異,存在差異化競爭的可能性。

去中心化金融始終是純鏈上的數據操作。最好的標的當然是原生鏈上資產。如需處理鏈下資產,不可避免要與中心化權力和組織接觸。這屬於RWA業務,受制於合規且無法避免中心化弊端。

此外,期權用戶也不同:

1. 目標用戶模糊:傳統期權用戶非常清晰,而去中心化期權市場目標用戶模糊不清。傳統業務中,產業資本是重要玩家,甚至對標的資產價格有決定權。金融市場是風險和收益交易的雙邊市場,產業資本負責提供風險和風險金。而在去中心化期權市場,涉及底層資產的業務簡單且業務量不大。真正能形成業務的去中心化產業無外乎鏈、oracle、數據檢索等基礎設施和一些DeFi項目。以規模最大的BTC爲例,目前年產量不超40萬個,需對沖的底層價值風險不到百億。缺乏強健的鏈上從業,很難形成剛性需求的去中心化期權市場。

2. 合規偏好差異:中心化期權具有完整風控和合規系統,能承接各種法律明確規定的合格投資者。而去中心化期權合規與風控制度不完善,從事法律未明令禁止的業務,吸引對合規要求不高的個體。

3. 更多期權標的:標的數字加密資產波動率大,導致期權價格昂貴。許多數字加密資產不受法律監管,持有集中度高,價格被掌控風險難以估計。因此中心化交易所很難擴張標的數字加密資產業務。而某些去中心化交易所設計出"私池"概念,允許做市商獨立承擔某些期權行權風險,讓去中心化期權市場可差異化競爭中心化期權市場。

4. 流動性差:由於產品使用難度大、門檻高、合規風險大,即使很多項目採用代幣空投、交易獎勵等營銷策略,參與資金和用戶依然稀少。產品不活躍就面臨流動性差的困境。去中心化交易所一方面減少期權的行權價格、行權時間可選範圍。Opyn甚至創造永續期權,進一步集中流動性。

5. 資金利用效率低:雖然去中心化交易所通過智能合約實現無違約風險,但這需要合約控制的資產價值高於期權面臨的損失風險。合約中的保險金處於超額抵押狀態,資金利用效率普遍偏低。

去中心化期權市場發展的瓶頸

去中心化期權市場是令人興奮的新資產類別,但仍處於發展早期階段。因此在充分發揮潛力前,需解決許多瓶頸。

成本高

最大瓶頸之一是使用去中心化期權市場的高成本。這由多種因素造成,包括運營費、風險成本和教育成本。

運營費是用戶爲在區塊鏈上處理交易而必須向礦工支付的費用。在以太坊等流行區塊鏈上,gas費可能特別高,有些項目可能需要預言機報價。這可能使去中心化期權市場對某些用戶過於昂貴。

風險成本是導致使用成本高昂的另一因素。去中心化期權市場是相對較新的產業,與傳統期權市場相比缺乏足夠歷史實踐,在技術和設計框架上無法用歸納法證明系統足夠安全。潛在風險成本是大規模採用的鴻溝。

教育成本也是導致使用成本高昂的因素。去中心化期權市場復雜且難以理解。用戶需充分了解其工作原理才能有效使用,這對某些用戶可能是進入障礙。

市場不成熟

另一瓶頸是去中心化期權市場的不成熟。這不僅意味着與傳統期權市場相比風險更大,而且如前所述,沒有形成穩定和必要的需求。這可能導致難以找到期權買家和賣家,從而難以形成充足流動性。流動性不足就必須通過降低參與者選擇來聚集流動性,這又會造成交易不便。

市場不成熟還體現在期權用途上。傳統期權往往有多種功能,而在去中心化期權中:

• 沒有基於合規要求的期權需求
• 沒有項目通過期權融資、期權激勵
• 基於業務風險對沖的期權設計也不如傳統金融市場成熟

資本效率低

另一瓶頸是期權保證金的資本利用率低。在傳統金融市場,平台允許用戶存在一定保證金風險敞口。這基於中心化信用,平台掌握用戶信息,在衍生品穿倉時可追訴用戶。然而在去中心化期權市場,用戶處於半匿名狀態,平台無追訴功能。一旦保證金無法覆蓋交易損失,損失必須由平台承擔。

在中心化交易平台,用戶所有資產由平台管理,非貨幣類資產也可作爲抵押品提供授信基礎。而當前去中心化平台,資產所有權必須先轉移才能成爲抵押品。

去中心化平台無法對用戶超額損失追訴,就必須降低穿倉風險。提高風險保證金比例或期權風險費用是無奈之舉。

基礎設施不成熟

去中心化期權市場還依賴不成熟的基礎設施,如錢包和交易所。這些基礎設施可能很復雜且難用,也不總是可靠。例如,保存私鑰可能很困難,錢包有時會被黑客入侵。此外,去中心化期權交易所的交易界面可能笨重難用,缺乏足夠的分析輔助工具和軟件。

盡管存在這些瓶頸,但去中心化期權市場開發已取得很大進展。許多新項目正努力應對這些挑戰,市場正快速增長。隨着市場成熟,我們可期待看到瓶頸得到解決,去中心化期權市場變得更易訪問和用戶友好。

去中心化期權賽