تحليل بروتوكول Ethena: تحديات معدل التمويل واستراتيجيات التحسين

Ethena هو بروتوكول عملة مستقرة مبني على الإيثريوم، يوفر الدولار الأمريكي الاصطناعي USDe من خلال استراتيجية محايدة دلتا. مبدأه هو أن المستخدمين يودعون stETH لصك USDe بقيمة معادلة، حيث تقوم Ethena بربط رصيد stETH في بورصة مركزية لفتح مركز قصير في عقد الإيثريوم المستمر، مما يحقق محايدة دلتا.

لقد بلغ إجمالي إصدار USDe 2.29 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل 1.43% من قيمة سوق العملات المستقرة، مما يجعله في المرتبة الخامسة. حاليًا، يبلغ معدل عائد sUSDe 15.3%.

تأتي عوائد Ethena من رهن الأصول في السوق الفوري ومعدل التمويل للمراكز القصيرة. أدى إدخال الضمانات من BTC مؤخرًا إلى تخفيف عوائد الرهن، كما قلل السوق الهادئ من إيرادات معدل التمويل. زيادة أنواع الضمانات هي الطريق الذي يجب اتباعه للتطور على المدى الطويل، ولكنها قد تؤدي إلى انخفاض الفائدة على المدى الطويل.

في الوقت الحالي، فإن صندوق تأمين البروتوكول غير كافٍ، مما يشكل خطرًا. لكن Ethena لديها ميزة طبيعية في مواجهة السحب عندما يكون معدل التمويل سالبًا.

إجمالي حجم العقود المفتوحة هو مؤشر مهم يحدد إصدار USDe. تشكل المراكز القصيرة على ETH في Ethena 21.57% من إجمالي العقود المفتوحة، مما يتطلب نقطة نمو جديدة.

انخفض عائد sUSDe من 30%+ إلى 10%+، وغياب سيناريوهات التطبيق يمثل تحديًا كبيرًا. إذا لم تحقق التطبيقات突破ًا قبل توزيع الرموز في الربع الثاني، مع تقليص معدل التمويل، قد تواجه USDe صعوبات.

زيادة الضمانات عالية الجودة يمكن أن تزيد من الحد الأقصى لتوريد USDe وتوزيع المخاطر. لكن Ethena تحتاج إلى تحسين الاستراتيجيات بشكل مستمر، وتعزيز إدارة المخاطر، وضمان كفاية صندوق التأمين واستقرار السيولة.