هونغ كونغ تعيد دفع المنتجات المالية للأصول الافتراضية نحو الامتثال

حققت هونغ كونغ تقدمًا جديدًا في دفع تنظيم المنتجات المالية للأصول الافتراضية. مؤخرًا، أصدرت لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ نشرة، تسمح لصناديق الاستثمار المتداولة في الأصول الافتراضية بالمشاركة في أنشطة الرهن على السلسلة ضمن إطار تنظيم حذر، كما تم تخفيف القيود ذات الصلة على منصات تداول الأصول الافتراضية، مما يسمح للمنصات المرخصة بتقديم خدمات الرهن للعملاء. هذه الخطوة هي خطوة هامة أخرى في استكشاف هونغ كونغ لنظام التمويل Web3 المتوافق، حيث لا تساعد فقط في تعزيز جاذبية النظام البيئي للأصول الافتراضية في هونغ كونغ، بل تجمع أيضًا للمرة الأولى بين المنتجات المالية التقليدية وآلية الاقتصاد السلسلي الأصلية، مما يوفر نموذجًا للتنظيم والابتكار المالي للأصول الافتراضية على مستوى العالم.

1. إدخال آلية الرهن في النظام المالي التقليدي ، وإطلاق مسار عائدات الامتثال على السلسلة

أصبح نظام الرهن أحد أهم الأنشطة الاقتصادية على السلسلة في نظام الأصول الافتراضية، لا سيما بالنسبة لشبكات البلوكتشين التي تعتمد على آلية توافق الآراء المعتمدة على إثبات الحصة (PoS)، حيث لا يقتصر دوره على الحفاظ على أمان الشبكة وعملها بشكل طبيعي، بل أصبح أيضًا القناة الرئيسية للمؤسسات والمستخدمين للحصول على عوائد على السلسلة. وفقًا للإحصائيات، حتى أوائل أبريل 2025، تم رهن أكثر من 34 مليون ETH في شبكة إيثريوم، مما يمثل 28.03٪ من إجمالي العرض؛ كما أن معدلات الرهن لمشاريع مثل Cardano وSolana استمرت لفترة طويلة فوق 70٪، مما يدل على أن الرهن كآلية لعائدات السلسلة قد أسس بالفعل أساسًا قويًا من التوافق في السوق.

سمحت هونغ كونغ لصناديق المؤشرات المتداولة على الأصول الافتراضية بالمشاركة في الرهن على السلسلة، مما أطلق إشارتين مهمتين: الأولى هي الاعتراف بالرهن كآلية مركزية للحصول على الحوافز الشبكية في النظام البيئي للبلوكشين، والتي تتمتع بمنطق اقتصادي معقول؛ والثانية هي أن الجهات التنظيمية تتطور بشكل متزايد في فهمها للتكنولوجيا والمخاطر المرتبطة بالأصول الافتراضية وبيئة Web3.

لتأمين التحكم في المخاطر، تنص المذكرة على أنه يجب أن تتم عمليات الرهن للأصول المدعومة بالصناديق المتداولة في البورصة (ETF) من خلال منصات تداول مرخصة وهيئات مفوضة، ويجب تحديد حد أقصى لنسبة الرهن لإدارة مخاطر السيولة، وضمان استقلالية وأمان الأصول. يجب على مديري ETF أيضًا الكشف بشكل كامل عن آلية تشغيل الرهن، ونموذج حساب العوائد، والمخاطر المحتملة، وحدود نسبة الرهن، لضمان حقوق المستثمرين.

في الوقت نفسه، قامت هيئة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ بتعديل القيود السابقة المفروضة على منصات التداول، مما يسمح لمنصات التداول بتقديم خدمات الرهن للعملاء. لم يقتصر ذلك على توسيع حدود خدمات منصات التداول، مما يمكنها من تقديم خدمات ذات قيمة مضافة لتعزيز ولاء المستخدمين وحجم التداول، بل أوجد أيضًا بيئة تنفيذ موثوقة ومتوافقة للمشاركة في رهن ETFs الفورية.

بالنسبة لصناديق الاستثمار المتداولة في الأصول الافتراضية، فإن الرهن هو في الأساس "إعادة استخدام" للأصول الأساسية، مما يمكن من تحقيق عوائد إضافية دون التأثير على هيكل حصص ETF، ويوفر لمزيد من المستخدمين والمؤسسات "قنوات عائدات متوافقة على السلسلة". ستؤدي إضافة آلية الرهن إلى تعزيز كبير لجاذبية وحجم منتجات صناديق الاستثمار المتداولة في الأصول الافتراضية، مما يجعلها ليست مجرد متتبعة سلبية لتوجهات الأسعار، بل تصبح "شهادات ملكية على السلسلة" تتمتع بوظيفة عائد نشط. من المتوقع أنه في الأشهر 6 إلى 12 المقبلة، مع تنفيذ آلية الرهن تدريجياً، من المتوقع أن تحقق إدارة صناديق الاستثمار المتداولة في الأصول الافتراضية في هونغ كونغ نمواً هيكلياً.

بالإضافة إلى ذلك، ستوسع آلية توزيع عائدات الرهن الهيكل الربحي لكل من مديري الصناديق والجهات الحافظة، مما يحفز المزيد من المشاركين في السوق على تصميم منتجات مبتكرة ضمن إطار الامتثال، مما يعزز بشكل أكبر تمايز المنتجات المتعلقة بالأصول الافتراضية في هونغ كونغ وتنافسيتها. ستدفع المتطلبات العالية لأمان الأصول واستقرار التقنية في عمليات الرهن هونغ كونغ إلى تسريع بناء البنية التحتية للأصول الافتراضية، مما يساعد في تشكيل نظام بيئي Web3 أكثر نضجًا واكتمالًا.

2. بناء جسر تفاعلي بين العوائد المالية التقليدية والاقتصاد على السلسلة

إن إطلاق خدمة الرهن في هونغ كونغ هذه المرة لا يمثل فقط تخفيفًا للرقابة، بل يعكس أيضًا اعتبارات عميقة في تصميم النظام: من خلال ضمان حقوق المستثمرين وتقليل المخاطر، يتم دفع سوق الأصول الافتراضية في هونغ كونغ نحو اتجاه أكثر نضجًا وأكثر دولية.

الدافع الرئيسي هو تعزيز وتحسين آلية تشغيل سوق ETF المحلي. منذ أن وافقت هونغ كونغ على إدراج أول مجموعة من ETFs للأصول الافتراضية، على الرغم من أن رد فعل السوق كان عقلانيًا وآلية المنتجات كانت قوية، إلا أن النشاط التجاري العام وحجم إدارة الأصول لم يصل بعد إلى التوقعات. إن إدخال آلية الرهن لا يوفر فقط مصدر دخل إضافي، بل يوفر أيضًا ارتباطًا أوثق بين ETFs ونظام بلوكتشين البيئي، مما قد يجذب مجموعة أوسع من المستثمرين، خاصة أولئك الذين يركزون على توازن "العائد + تخصيص الأصول" من المستثمرين المؤسسيين.

عند النظر بعمق، فإن رهن ETF المفتوح يمثل خطوة مهمة في بناء الحلقة المغلقة للبيئة المالية Web3 في هونغ كونغ. منذ وضع آلية ترخيص VASP، والسماح للمستثمرين الأفراد بالمشاركة في التداول، بدأت الهيكل التنظيمي لسوق الأصول الافتراضية في هونغ كونغ في التبلور. ولكن من أجل الانتقال إلى بيئة Web3 الحقيقية ذات العمق والمرونة، لا يزال يتعين دفع التقدم في مجالات القدرة التشغيلية على السلسلة، ونماذج العائدات، ونظام ضمان الالتزام. إن إدخال آلية الرهن على السلسلة هذه، هو في الواقع المحاولة الأولى لدمج الوظائف الأصلية لـ DeFi في التمويل التقليدي، مما يساهم في إنشاء جسر مؤسسي ومستدام للتفاعل مع العوائد بين التمويل على السلسلة والأسواق الرأسمالية التقليدية.

في ظل التنافس التنظيمي العالمي، تمتلك سياسات هونغ كونغ تأثيرًا استشرافيًا ونموذجيًا. لم توافق الولايات المتحدة بعد على أي صناديق ETFs قائمة على التخزين، حيث تركزت المناقشات الرئيسية حول ملكية الأصول والخصائص المحتملة للأوراق المالية ومشاكل التحكم في المخاطر. بينما تستكشف هونغ كونغ من خلال تدابير مثل الحراسة المخصصة، والحدود النسبية، والإفصاح عن المخاطر، نموذجًا عمليًا للتنظيم الحذر، مما يوفر مرجعًا قويًا للولايات القضائية الأخرى.

في المستقبل، ما إذا كانت الولايات المتحدة ستوافق على وظيفة الرهانات لصندوق المؤشرات المتداولة الإيثريوم، قد يؤثر مرة أخرى على تصميم منتجات الأصول الافتراضية العالمية بشكل كبير. إذا وافقت الولايات المتحدة في النهاية، فسوف يثير ذلك اهتمام السوق العالمي مجددًا بمنتجات "صندوق المؤشرات المتداولة المرتبطة بالرهانات"، كما سيشكل ضغط تنافسي على الهيكل الحالي للمنتجات في هونغ كونغ. ولكن قبل ذلك، هونغ كونغ، بفضل سرعة تنفيذ السياسات ووضوح النظام، من المتوقع أن تجذب المزيد من رؤوس الأموال الدولية التي تركز على "العوائد على السلسلة" نحو سوق آسيا والمحيط الهادئ، مما يعزز من ميزتها الرائدة في الهيكل العالمي للأصول الافتراضية والابتكار المالي الرقمي.

من المتوقع أنه مع تقديم المزيد من مديري صناديق الاستثمار المدرجة لخطط الرهن، وبدء المزيد من منصات التداول في تقديم خدمات الرهن المطابقة، ستقوم هونغ كونغ ببناء نظام مالي للمنتجات الرقمية يتمتع بعوائد أكثر تنوعًا، وبنية أكثر منطقية، ونظام أكثر تكاملًا. سيساهم ذلك في دفع الأصول الرقمية من مرحلة "قابلة للتداول" إلى مرحلة جديدة "قابلة للتخصيص" و"قابلة للتقدير"، لتلبية احتياجات المستثمرين المتنوعة ودعم التنمية المستدامة للنظام البيئي للأصول الرقمية في هونغ كونغ.