Resumo

• Os market makers contribuem significativamente para a redução da volatilidade e dos custos de transação, fornecendo liquidez substancial, garantindo a execução de negociações eficiente, fomentando a confiança do investidor e possibilitando operações de mercado mais suaves.
• Os market makers utilizam várias estruturas para fornecer liquidez, mais comumente acordos de empréstimo de tokens e modelos de retentor. No acordo de empréstimo de tokens, os market makers pegam emprestados tokens do projeto para garantir liquidez de mercado por um período especificado, normalmente 1-2 anos, e recebem opções de compra como compensação. Por outro lado, o modelo de retentor envolve os market makers recebendo compensação por manter a liquidez ao longo do tempo, normalmente por meio de taxas mensais.
• Assim como nos mercados tradicionais, regras claras e regulamentos sobre as atividades de market-making desempenham um papel crucial no funcionamento adequado dos mercados de criptomoedas. Dada a sua natureza incipiente, há uma necessidade urgente de regulamentações inteligentes que evitem práticas ilícitas e garantam uma competição justa. Tais regulamentações contribuirão significativamente para fomentar a liquidez do mercado e proteger os investidores.

Figura 1: Em que mercado você deseja negociar?
Origem: Pesquisa Presto

Os eventos recentes no mercado de criptomoedas despertaram um interesse significativo nos market makers e no conceito de market making. No entanto, o market making é frequentemente mal compreendido, visto como uma oportunidade para manipulação de preços, incluindo esquemas infames de pump-and-dump, e há uma escassez de informações precisas sobre o verdadeiro papel dos market makers nos mercados financeiros. É comum que projetos emergentes, prestes a listar seus tokens, permaneçam alheios à importância dos market makers e frequentemente questionem sua necessidade. Com esse contexto, este artigo tem como objetivo explicar o que é um market maker, a importância de seu papel e sua função dentro do mercado de criptomoedas.

O que é um market maker?

Os market makers desempenham um papel fundamental na manutenção da liquidez contínua no mercado. Normalmente conseguem isso oferecendo simultaneamente cotações de compra e venda. Comprando dos vendedores e vendendo aos compradores, eles promovem um ambiente fluido no qual os participantes do mercado podem realizar transações à sua conveniência.

Isso pode ser comparado ao papel das concessionárias de carros usados que são comuns em nosso dia a dia. Assim como essas concessionárias nos permitem vender prontamente nosso veículo atual e comprar um carro usado sempre que desejamos, os market makers desempenham uma função semelhante nos mercados financeiros. A Citadel, um market maker global, fornece a seguinte definição de market maker:

Figura 2: Como um market maker TradFi define o papel
Fonte: Presto Research

Os market makers também têm uma importância vital nos mercados financeiros tradicionais. Na NASDAQ, cada ação tem, em média, cerca de 14 market makers, totalizando um estimado de 260 market makers. Além disso, em mercados menos líquidos do que ações, como títulos, commodities e câmbio, a maioria das negociações é realizada por market makers.

Lucros & Riscos dos Market Makers

Os market makers obtêm sua receita a partir da diferença entre os preços de oferta e de venda dos instrumentos financeiros que negociam, conhecida como spread de oferta e venda. Como o preço de venda é maior que o preço de oferta, os market makers garantem lucros (o spread de oferta e venda) comprando um instrumento financeiro a um preço mais baixo e vendendo o mesmo instrumento a um preço mais alto.

Figura 3: Spread de compra e venda
Fonte: Pesquisa Presto

• Considere uma situação em que um formador de mercado coloca simultaneamente uma oferta de $27,499 e um preço de venda de $27,501 para um ativo. Se essas ordens forem executadas, o formador de mercado compra o ativo por $27,499 e vende por $27,501, assim obtendo um lucro de $2 ($27,501 — $27,499). Esse lucro representa a diferença entre oferta e venda.
• Esse conceito está alinhado com o exemplo de concessionária de carros usados mencionado anteriormente, onde o revendedor compra um carro usado e depois o vende por um pouco mais, obtendo assim lucro com a diferença entre os preços de compra e venda.

No entanto, é importante observar que nem todas as atividades de formação de mercado geram lucros, e os formadores de mercado podem incorrer em prejuízos. Em mercados com flutuações rápidas, o preço de um ativo específico pode oscilar bruscamente em uma direção, resultando na execução apenas do preço de compra ou de venda, em vez de ambos ocorrerem quase simultaneamente. Os formadores de mercado também estão expostos ao risco de inventário, que é o risco associado à incapacidade de vender um ativo. Esse risco existe porque os formadores de mercado consistentemente mantêm uma parte dos ativos para os quais estão formando mercado, a fim de fornecer liquidez.

ex) Em um cenário em que um revendedor de carros usados compra um veículo e não consegue encontrar um comprador, aliado a uma recessão econômica que faz com que os preços de carros usados caiam, o revendedor estaria sofrendo uma perda financeira.

Por Que Precisamos de Market Making

Fornecendo liquidez substancial
O principal objetivo da criação de mercado é garantir ampla liquidez no mercado. Liquidez refere-se a quão rapidamente e facilmente um ativo pode ser convertido em dinheiro sem perda financeira. Alta liquidez de mercado diminui o impacto nos custos de transação para qualquer negociação, minimiza perdas e permite a execução eficiente de grandes ordens sem causar flutuações significativas nos preços. Essencialmente, os criadores de mercado facilitam a capacidade dos investidores de comprar ou vender tokens mais rapidamente, em volumes maiores e com maior facilidade a qualquer momento, sem interrupções substanciais.

Figura 4: Por que a liquidez é importante
Fonte: Pesquisa Presto

ex) Considere um investidor que precisa comprar 40 tokens imediatamente. Em um mercado altamente líquido (Order Book A), eles poderiam comprar instantaneamente 40 tokens por $100 cada. No entanto, em um mercado menos líquido (Order Book B), eles têm duas opções: 1) Comprar 10 tokens a $101.2, 5 tokens a $102.6, 10 tokens a $103.1 e 15 tokens a $105.2, resultando em um preço médio de $103.35, ou 2) esperar um período prolongado para que os tokens atinjam o preço desejado.

Volatilidade reduzida
Como ilustrado no exemplo anterior, a liquidez substancial fornecida pelos market makers ajuda a mitigar a volatilidade de preços. No cenário descrito, logo após o investidor comprar 40 tokens, o próximo preço disponível no Livro de Ordens B é de $105.2. Isso demonstra que uma única transação causou aproximadamente 5% de volatilidade de preços. Nos mercados de criptomoedas do mundo real, para ativos altamente ilíquidos, mesmo uma pequena negociação pode desencadear mudanças significativas de preços. Isso é especialmente verdadeiro durante períodos de volatilidade de mercado, quando menos participantes podem levar a flutuações substanciais. Assim, os market makers desempenham um papel crucial na redução da volatilidade de preços ao preencher essa lacuna entre oferta e demanda.

Figura 5: Como a criação de mercado ajuda a reduzir a volatilidade
Fonte: Presto Research

O papel mencionado de market making, em última análise, promove uma maior confiança dos investidores no projeto. Todo investidor deseja a capacidade de comprar e vender suas participações conforme necessário, com custos de transação mínimos. No entanto, se os investidores perceberem que o spread de compra e venda é amplo, ou que levará uma quantidade considerável de tempo para executar a quantidade desejada de suas transações, eles podem ser desencorajados, independentemente de sua visão positiva do projeto. Portanto, se os market makers estiverem consistentemente ativos no mercado, fornecendo liquidez, não apenas diminui a barreira de entrada para os investidores, mas também os estimula a investir. Essa ação, por sua vez, contribui para mais liquidez, criando um ciclo virtuoso e promovendo um ambiente onde os investidores podem negociar com confiança.

Projetos de criptomoeda ↔ criadores de mercado

Embora haja muitas formas de estruturas de contrato entre market makers e projetos no mercado de criptomoedas, incluindo estruturas de contrato de empréstimo de tokens + taxa fixa, a estrutura de contrato mais amplamente utilizada (empréstimo de tokens + opção de compra) funciona da seguinte forma:

Figura 6: Estrutura do fabricante de mercado do projeto
Origem: Pesquisa Presto

Projeto → Market Maker

• O criador de mercado toma emprestado os tokens necessários para o processo de criação de mercado do projeto. Nas fases iniciais de uma listagem de token, frequentemente há uma demanda excessiva por tokens em comparação com a oferta, devido ao baixo número de tokens disponíveis no mercado. Para contrabalançar esse desequilíbrio, o criador de mercado toma emprestado tokens do projeto, geralmente com uma maturidade média de 1 a 2 anos (correspondente ao prazo do contrato de criação de mercado), para garantir a liquidez do mercado.
• Em troca de seus serviços de market-making, os market makers têm o direito de exercer uma opção de compra sobre os tokens emprestados no vencimento do empréstimo. Essa opção de compra lhes dá o direito de adquirir os tokens a um preço predeterminado. Em vez de depender de moeda fiduciária, as opções de compra são oferecidas como compensação devido aos recursos financeiros limitados do projeto. Além disso, o valor da opção de compra se correlaciona diretamente com o preço do token, proporcionando aos market makers proteção contra esquemas prematuros de pump-and-dump.

Market Maker → Projeto

• O market maker, com os tokens emprestados durante o contrato, fornece um serviço negociando com o projeto para garantir um spread máximo e liquidez suficiente. Esse acordo facilita negociações dentro de um ambiente de liquidez bem sustentado

Em resumo, um formador de mercado empresta tokens do projeto, recebe uma opção de compra e fornece serviços com o objetivo de garantir liquidez especificada dentro de um spread dado pela duração do empréstimo. No entanto, é importante observar que um formador de mercado legítimo não faz promessas sobre o preço.

Deficiências regulatórias nos mercados de criptomoedas

A percepção negativa da criação de mercado no mercado de criptomoedas é principalmente devido à sua falta de regulamentação em comparação com os mercados financeiros tradicionais. Nos mercados de ações dos EUA, como NASDAQ e NYSE, os criadores de mercado são obrigados a manter tanto os preços de compra quanto os de venda para um mínimo de 100 ações e são obrigados a cumprir o pedido se surgir um pedido correspondente (ver figura 7). Também existem requisitos muito específicos para a criação de mercado, como apenas fazer pedidos dentro de uma determinada faixa (por exemplo, dentro de 8% ou 30% para ações de grande capitalização). Essas medidas impedem que os criadores de mercado definam os referidos dois pedidos a preços absurdos (longe do preço de compra mais alto/preço de venda mais baixo) e façam o pedido apropriado apenas quando houver oportunidade de lucro.

Figura 7: Regras da NYSE sobre a criação de mercado
Origem: Pesquisa Presto

No entanto, como observado anteriormente, a criação de mercado nos mercados de criptomoedas ainda é comparativamente pouco regulamentada. Ao contrário dos mercados financeiros tradicionais, não há licenças separadas ou órgãos reguladores que supervisionem essas operações.

Consequentemente, não é incomum encontrar notícias de empresas lucrando ilicitamente sob o disfarce de 'market making'. O problema mais significativo é que, enquanto as bolsas tradicionais, como a NASDAQ, impõem penalidades rigorosas e regulamentações contra atividades ilegais de market making, os mercados fragmentados de criptomoedas carecem de penalidades substanciais para práticas enganosas de market making. Há uma clara deficiência na supervisão regulatória, destacando a crescente necessidade do mesmo nível de regulamentação nos mercados de criptomoedas que existe nos mercados financeiros tradicionais.

Conclusão

Embora as deficiências regulatórias permitam áreas cinzentas na criação de mercado de criptomoedas, os market makers continuarão a desempenhar um papel crucial no mercado. Sua função de comprar instrumentos financeiros de vendedores e vendê-los para compradores para fornecer liquidez permanece fundamental. Especialmente em mercados de criptoativos pouco líquidos, os market makers contribuem para a redução dos custos de transação e da volatilidade, promovendo assim um ambiente onde os investidores podem negociar com maior confiança. Portanto, ao incorporar os market makers no sistema e promover uma competição justa com práticas robustas de criação de mercado, podemos antecipar um ambiente onde os investidores podem negociar com maior segurança.

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