No dia 25 de abril de 2025, o Citi Institute, uma subsidiária do Citibank, publicou um relatório de pesquisa sobre o "Digital Dollar". Os principais pontos do relatório são:
Espera-se que 2025 seja o "momento ChatGPT" para a aplicação da blockchain nos setores financeiro e público, impulsionado por mudanças regulatórias.
O Citi prevê que a oferta total de stablecoins em circulação em 2030 pode aumentar para US$ 1,6 trilhão no cenário básico; Pode crescer para US$ 3,7 trilhões em um cenário otimista e cerca de US$ 500 bilhões em um cenário pessimista.
Espera-se que a oferta de stablecoins continue a ser predominantemente denominada em dólares americanos (cerca de 90%), enquanto países fora dos Estados Unidos impulsionarão o desenvolvimento de suas próprias CBDCs.
O quadro regulatório dos stablecoins nos Estados Unidos pode impulsionar a nova demanda líquida por títulos do governo dos EUA, e até 2030, os emissores de stablecoins podem se tornar um dos maiores detentores de títulos do governo dos EUA.
As stablecoins representam uma certa ameaça ao sistema bancário tradicional ao substituir depósitos. Mas também podem oferecer novas oportunidades de serviços para bancos e instituições financeiras.
Como o título do seu relatório "Dólar Digital" sugere, o Citibank tem uma visão bastante otimista sobre as stablecoins, com um capítulo dedicado a explicar que "o momento ChatGPT das stablecoins está chegando". A AIMan da Golden Finance fez uma tradução especial do capítulo "Stablecoins: A ChatGPT Moment?", conforme abaixo:
Como funcionam as stablecoins?
As stablecoins são criptomoedas destinadas a manter um valor estável, ligando o preço de mercado a um ativo de referência. Esses ativos de referência podem ser moedas fiduciárias como o dólar, mercadorias como o ouro, ou uma cesta de instrumentos financeiros. Os componentes-chave do sistema de stablecoins incluem:
Emissor de stablecoin: Entidade que emite stablecoins, responsável por manter a vinculação de preço através da posse de ativos subjacentes equivalentes ao fornecimento em circulação da stablecoin.
Livro de blockchain: Após a emissão de stablecoins, os registros de transações são mantidos no livro de blockchain. Este livro fornece transparência e segurança ao rastrear a propriedade e a circulação das stablecoins entre os usuários.
Reservas e Colaterais: As reservas garantem que cada token possa ser resgatado ao valor atrelado. Para stablecoins colateralizadas por moeda fiduciária, essas reservas geralmente incluem dinheiro, títulos governamentais de curto prazo e outros ativos líquidos.
Provedor de carteira digital: oferece carteiras digitais, que podem ser aplicações móveis, dispositivos de hardware ou interfaces de software, permitindo que os proprietários de stablecoins armazenem, enviem e recebam seus tokens.
Como as stablecoins mantêm seu valor atrelado?
As stablecoins depend on different mechanisms to ensure their value is consistent with underlying assets. Fiat-backed stablecoins maintain their peg by guaranteeing that each issued token can be exchanged for an equivalent amount of fiat currency.
principais stablecoins
Até abril de 2025, a oferta total de circulação de stablecoins ultrapassou 230 mil milhões de dólares, um crescimento de 54% desde abril de 2024. As duas principais stablecoins dominam este ecossistema, com uma quota de mercado superior a 90% em termos de valor e volume de transações, com a USDT na liderança e a USDC em segundo lugar.
Figura 3 Volume de fornecimento de stablecoins de 2020 a 2025
Nos últimos anos, o volume de transações com stablecoins cresceu rapidamente. Após ajustes, o volume mensal de transações de stablecoins no primeiro trimestre de 2025 deve situar-se entre 650 bilhões e 700 bilhões de dólares, aproximadamente o dobro dos níveis observados entre a segunda metade de 2021 e o primeiro semestre de 2024. Apoiar o ecossistema cripto é o principal cenário de aplicação das stablecoins.
A maior stablecoin USDT foi lançada em 2014 na blockchain do Bitcoin e se expandiu para a blockchain do Ethereum em 2017, permitindo seu uso em DeFi. Em 2019, devido à maior velocidade e custos mais baixos, ela se expandiu ainda mais para a rede Tron, amplamente utilizada na Ásia. O USDT opera em grande parte de forma off-chain, mas os tempos estão mudando.
Figura 4 Comparação do volume de transações de stablecoins com outros métodos de pagamento (unidade: bilhões de dólares)
Certamente veremos mais participantes (especialmente bancos e instituições tradicionais) entrando no mercado. As stablecoins lastreadas em dólares continuarão a dominar. No final, o número de participantes dependerá da quantidade de diferentes produtos necessários para cobrir os principais cenários de aplicação, e o número de participantes neste mercado pode ser maior do que no mercado de redes de cartões bancários. — Matt Blumenfeld, Diretor Global e dos EUA de Ativos Digitais da KPMG
Quais são os fatores que impulsionam a adoção de stablecoins nos Estados Unidos e no mundo?
Fundadora da Forte FinTech Erin McCune:
Vantagens práticas (velocidade, baixo custo, disponível 24 horas por dia): Isso criou demanda em economias desenvolvidas (especialmente naquelas onde os pagamentos instantâneos ainda não estão amplamente disseminados, as pequenas e médias empresas não são bem atendidas por instituições existentes e as corporações multinacionais desejam transferir fundos globalmente de maneira mais conveniente) e economias emergentes (regiões onde os custos de transações transfronteiriças são altos, a tecnologia bancária é imatura e/ou a inclusão financeira está atrasada).
Demanda macro (proteção contra a inflação, inclusão financeira): Em algumas regiões, as stablecoins se tornaram uma "tábua de salvação" para as pessoas. Moedas como Argentina, Turquia, Nigéria, Quênia e Venezuela são voláteis, e os consumidores dependem de stablecoins para proteger seu dinheiro. Hoje em dia, cada vez mais remessas estão sendo feitas na forma de stablecoins, e dólares digitais também estão disponíveis para consumidores sem conta bancária.
Suporte e integração de bancos e provedores de pagamento existentes: Isso é fundamental para a legalização de stablecoins (especialmente para usuários institucionais e corporativos) e pode expandir rapidamente seu uso e utilidade. Redes de pagamento maduras e de grande escala e processadores principais trazem transparência e facilitam a integração com soluções familiares nas quais empresas e comerciantes confiam. A implementação de um mecanismo de compensação entre diferentes stablecoins, e entre bancos e não bancos, também é fundamental para a expansão. Melhorias tecnológicas para os consumidores (carteiras fáceis de usar) e melhorias na tecnologia do comerciante (integração de recursos de coleta de stablecoin em plataformas de aquisição via APIs) estão removendo as barreiras que antes limitavam as stablecoins ao espaço de borda cripto.
Claridade regulatória há muito esperada: isso permite que os bancos e a indústria de serviços financeiros mais ampla adotem stablecoins em negócios de varejo e atacado. A transparência (exigências de auditoria) e a gestão de liquidez consistente (paridade confiável) também simplificarão a integração operacional.
Matt Blumenfeld, diretor global e dos EUA de ativos digitais da KPMG:
Experiência do usuário: O cenário global de pagamentos está mudando cada vez mais para transações digitais em tempo real. Mas o desafio de cada novo método de pagamento é a experiência do cliente – se é intuitiva, se é fácil de ver, se é fácil de ver e se o valor é claro. Qualquer organização que eleve com sucesso a experiência do cliente, seja para usuários de varejo ou institucionais, fará seu nome em suas respetivas áreas. A integração com os métodos de pagamento atuais levará a próxima onda de métodos de pagamento a se tornar popular. Do lado do retalho, isto manifesta-se na combinação de pagamentos com cartão ou na penetração no domínio das carteiras móveis; Do ponto de vista institucional, reflete-se em métodos de liquidação mais simples, mais flexíveis e mais eficazes em termos de custos.
Clareza regulatória: Com a nova política de regulamentação de stablecoins, podemos ver até que ponto a incerteza regulatória anteriormente inibiu a inovação e a promoção em todo o mundo. A introdução do Regulamento de Mercados de Criptoativos da UE (MiCA), a clareza regulatória de Hong Kong e o avanço da legislação sobre stablecoins nos EUA desencadearam uma onda de atividades focadas na simplificação do fluxo de fundos de instituições e consumidores.
Inovação e eficiência: as instituições devem considerar as stablecoins como um impulso para o desenvolvimento de produtos mais flexíveis, o que não é uma tarefa fácil atualmente. Isso significa oferecer um meio mais conveniente, criativo e atraente para aumentar as funcionalidades dos depósitos bancários tradicionais, como gerar rendimento, ter programabilidade e combinabilidade.
Potencial de mercado das stablecoins
Como apontou Erin McCune, fundadora da Forte Fintech, qualquer previsão sobre o potencial tamanho do mercado das stablecoins deve ser feita com certa cautela. Existem muitos fatores variáveis, e nossa análise de cenários também mostra que a faixa de previsão é ampla.
Construímos uma faixa de previsão com base nos seguintes fatores que impulsionam o crescimento da demanda por stablecoins:
Uma parte dos dólares no exterior e nos Estados Unidos está a passar de notas para stablecoins: Os dólares em notas mantidos no exterior são frequentemente um refúgio contra as flutuações do mercado local, enquanto as stablecoins oferecem uma forma mais conveniente de obter essa proteção. No país, as stablecoins podem ser usadas, até certo ponto, para algumas funções de pagamento e são mantidas para esse fim.
As famílias e empresas nos Estados Unidos e em todo o mundo estão realocando parte da liquidez em dólares de curto prazo para stablecoins: isso se deve à conveniência do uso de stablecoins (como a possibilidade de realizar transações transfronteiriças 24 horas por dia, entre outros), ajudando na gestão de caixa e nas operações de pagamento. Se regulamentações permitirem, as stablecoins também podem substituir parcialmente ativos geradores de rendimento.
Além disso, supomos que a liquidez de curto prazo em euros / libras esterlinas detida por famílias e empresas americanas também exibirá uma tendência de reconfiguração semelhante à liquidez de curto prazo em dólares, embora em uma escala muito menor. Tanto o nosso cenário base geral quanto o otimista para 2030 assumem que o mercado de stablecoins ainda será dominado pelo dólar (representando cerca de 90% da quota).
Crescimento do mercado de criptomoedas públicas: As stablecoins são utilizadas como ferramentas de liquidação ou canais de entrada e saída de fundos. Isso é impulsionado, em certa medida, pela adoção por instituições de ativos de criptomoedas públicas e pela aplicação generalizada da tecnologia blockchain. Em nosso cenário base, assumimos que a tendência de crescimento na emissão de stablecoins continuará de 2021 a 2024.
O Citigroup Research prevê que, o cenário base para o tamanho do mercado de stablecoins em 2030 é de 1,6 trilhões de dólares, o cenário otimista é de 3,7 trilhões de dólares e o cenário pessimista é de 0,5 trilhões de dólares.
Figura 5 Previsão do tamanho do mercado de stablecoins em 2030
Figura 6 Tamanho do mercado de stablecoins em 2030
Nota: O total de moeda em circulação em 2030 (dinheiro em circulação, M0, M1 e M2) é calculado com base no crescimento do PIB nominal. A zona euro e o Reino Unido podem emitir e adotar stablecoins locais. A China pode adotar moedas digitais soberanas emitidas pelo banco central, sendo improvável a adoção de stablecoins emitidas por privados estrangeiros. Espera-se que o tamanho das stablecoins não denominadas em dólares em 2030 seja de 21 bilhões de dólares, 103 bilhões de dólares e 298 bilhões de dólares, respectivamente, em cenários de mercado em baixa, básico e em alta.
Perspectivas do mercado de stablecoins
Fundadora da Forte Fintech Erin McCune
Pergunta: Qual a sua opinião sobre as perspectivas otimistas e cautelosas do mercado de stablecoins recentemente, bem como os fatores potenciais que impulsionam a sua trajetória de desenvolvimento?
Prever o crescimento do mercado global de stablecoins requer uma grande confiança (ou seja, uma confiança excessiva), uma vez que ainda existem muitos fatores desconhecidos. Com este aviso em mente, aqui está a minha análise de cenários para mercados em alta e em baixa:
A previsão mais otimista é que, à medida que as stablecoins se tornem um meio cotidiano de transações globais instantâneas, de baixo custo e baixo atrito, o mercado se expanda de 5 a 10 vezes. Em um cenário de mercado em alta, o valor das stablecoins crescerá exponencialmente a partir dos atuais cerca de 200 bilhões de dólares, atingindo entre 1,5 e 2,0 trilhões de dólares até 2030, penetrando em pagamentos comerciais globais, remessas de pessoa para pessoa e serviços bancários tradicionais. Essa expectativa otimista baseia-se em várias suposições-chave:
Regulação favorável em regiões-chave: inclui não apenas a Europa e a América do Norte, mas também mercados com maior demanda por moedas fiduciárias locais alternativas, como a África Subsaariana e a América Latina.
A verdadeira confiança entre os bancos existentes e os novos entrantes: e a ampla confiança dos consumidores e empresas na integridade das reservas de stablecoins (por exemplo, 1 stablecoin de 1 dólar = 1 dólar em moeda fiduciária equivalente).
A receita (e a poupança) na cadeia de valor é intencionalmente distribuída: para promover a cooperação.
Tecnologias amplamente adotadas que conseguem conectar infraestruturas novas e antigas: promovendo eficiência estrutural e escalabilidade. Por exemplo, as instituições de aquisição de comerciantes já começaram a usar stablecoins. Para aplicações de pagamento por atacado, soluções de finanças corporativas e contas a pagar, e os diretores financeiros precisarão se adaptar. Os bancos comerciais também precisarão implementar tokenização e contratos inteligentes.
Num cenário de mercado em baixa, o uso de stablecoins será limitado ao ecossistema cripto e a casos de uso transfronteiriços específicos (principalmente em mercados com escassez de liquidez monetária, que atualmente representam uma pequena proporção do PIB global). Fatores geopolíticos, resistência à digitalização do dólar e a ampla adoção de moedas digitais por bancos centrais dificultarão ainda mais o crescimento das stablecoins. Nessa situação, a capitalização de mercado das stablecoins pode estagnar entre 3000 e 5000 bilhões de dólares, com relevância limitada na economia mainstream. Os seguintes fatores levarão a um cenário mais pessimista:
Se um ou mais principais stablecoins apresentarem falhas de reserva ou eventos de desagregação: isso enfraquecerá significativamente a confiança de investidores de varejo e empresas.
Fricções e custos ao usar stablecoins para compras diárias: por exemplo, os destinatários de remessas não conseguem usar isso para comprar mantimentos, pagar mensalidades e rendas, e as empresas também não conseguem facilmente usar os fundos para salários, estoque, entre outros.
As moedas digitais de bancos centrais para o varejo ainda não ganharam atratividade: mas em regiões onde alternativas de dinheiro digital oferecidas pelo setor público alcançam escala, a relevância das stablecoins pode diminuir.
Em regiões onde o desenvolvimento de stablecoins enfraquece ainda mais a correlação com a moeda fiduciária local: os bancos centrais podem reagir apertando a regulamentação.
Se o crescimento da escala das stablecoins totalmente lastreadas for excessivo: isso pode "trancar" uma grande quantidade de ativos seguros como suporte, limitando potencialmente o crédito na economia.
Pergunta: Quais são os cenários de aplicação atuais e futuros das stablecoins?
Assim como qualquer outra forma de pagamento, a correlação e o potencial de crescimento das stablecoins devem ser considerados de acordo com o cenário de aplicação específico. Alguns cenários de aplicação já receberam atenção, enquanto outros ainda permanecem na fase teórica ou são evidentemente impraticáveis. Abaixo estão os cenários de aplicação de stablecoins que são significativos atualmente (ou em breve), organizados da maior para a menor contribuição para o mercado total endereçado (TAM) das stablecoins:
Transações de criptomoedas: Atualmente, o uso de stablecoins para negociar ativos digitais por indivíduos e instituições é o maior cenário de aplicação das stablecoins, representando entre 90 - 95% do volume de transações de stablecoins. Esta atividade é em grande parte impulsionada por negociações algorítmicas e arbitragem. Dada a contínua expansão do mercado de criptomoedas e a dependência da liquidez das stablecoins, em um estágio maduro, as transações (atividades de varejo + finanças descentralizadas) podem ainda representar cerca de 50% do uso de stablecoins em termos de valor.
Pagamentos entre empresas (pagamentos corporativos): De acordo com a Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (Swift), a grande maioria do valor das transações em correspondentes bancários tradicionais chega ao seu destino em poucos minutos através da Swift Global Payments Innovation Platform. No entanto, isso ocorre principalmente entre bancos de centro de dinheiro, usando moedas mais líquidas e durante o horário comercial do banco. Especialmente quando se trata de fazer negócios com países de baixa e média renda, ainda há muitas ineficiências e imprevisibilidade. As empresas que usam stablecoins para pagar fornecedores no exterior e gerenciar operações de dinheiro provavelmente capturarão uma parcela significativa do mercado de stablecoin. Os fluxos globais entre empresas estão na casa dos trilhões de dólares e, no longo prazo, mesmo uma pequena fração da mudança para stablecoins pode representar cerca de 20-25% do mercado final total de stablecoins.
Remessas de consumidores: embora os métodos de pagamento estejam a mudar gradualmente de dinheiro para pagamentos digitais, sob pressão regulatória, novos entrantes também fizeram esforços, mas o custo das remessas de trabalhadores no exterior para amigos e familiares em casa ainda é muito alto (o custo médio de transação de 200 dólares é de 5%, que é 5 vezes a meta do G20). Devido às taxas mais baixas e à maior rapidez, as stablecoins têm potencial para ocupar uma parte importante do mercado de remessas de cerca de 1 trilhão de dólares. Se puderem cumprir a promessa de crédito instantâneo e redução significativa de custos, com uma alta taxa de adoção, isso pode representar 10 - 20% do mercado.
Negociação Institucional e Mercado de Capitais: Os casos de uso de stablecoins para liquidar transações para investidores profissionais ou títulos tokenizados estão se expandindo. Os fluxos de capitais em grande escala (câmbio, liquidação de títulos) podem começar a usar stablecoins para acelerar as liquidações. As stablecoins também podem agilizar o processo de captação de fundos para compras de ações e títulos de varejo, que atualmente é normalmente tratado por câmaras de compensação automatizadas em massa. Grandes empresas de gestão de ativos já estão testando o uso de stablecoins para liquidação de fundos, lançando as bases para a adoção generalizada no mercado de capitais. Dado o alto volume de fluxos de pagamento entre instituições financeiras, é provável que este caso de uso represente cerca de 10-15% do mercado de stablecoin, mesmo que a taxa de adoção não seja alta.
Liquidez interbancária e gestão de fundos: bancos e instituições financeiras utilizam stablecoins na liquidação interna ou interbancária, embora a sua proporção seja relativamente pequena (pode ser inferior a 10% do total do mercado), o impacto potencial é significativo. Empresas líderes do setor já iniciaram projetos de blockchain, com um volume de transações diário superior a 1 bilhão de dólares, o que demonstra seu potencial, apesar de a regulamentação ainda ser incerta. Este campo pode crescer significativamente, embora possa haver sobreposição com os cenários de uso das instituições mencionadas.
Stablecoins: Cartões bancários, moeda digital do banco central e autonomia estratégica
Acreditamos que o uso de stablecoins pode crescer, e essas novas oportunidades criarão espaço para novos entrantes. O atual duopólio de emissão pode persistir nos mercados offshore, mas novos participantes podem entrar nos mercados onshore de cada país. Assim como o mercado de cartões bancários evoluiu continuamente nos últimos 10 a 15 anos, o mercado de stablecoins também mudará.
As stablecoins têm algumas semelhanças com a indústria dos cartões bancários ou com os negócios bancários transfronteiriços. Todos esses campos possuem um elevado efeito de rede ou plataforma, e existe um forte ciclo de reforço. Mais comerciantes que aceitam uma marca confiável (como Visa, Mastercard, etc.) atraem mais portadores de cartões a escolherem esse cartão. As stablecoins também possuem um ciclo de uso semelhante.
Em jurisdições maiores, as stablecoins geralmente estão fora do alcance da regulamentação financeira, mas essa situação está mudando atualmente na União Europeia (Regulamento sobre Mercados de Criptoativos em 2024) e nos Estados Unidos (a regulamentação relacionada está em andamento). A demanda por uma regulamentação financeira mais rigorosa e os altos custos exigidos pelos parceiros podem levar à centralização dos emissores de stablecoins, assim como vemos nas redes de cartões bancários.
Fundamentalmente, um pequeno número de emissores de stablecoins é benéfico para um ecossistema mais amplo. Embora um ou dois participantes principais possam parecer relativamente concentrados, um excesso de stablecoins pode levar à fragmentação das formas monetárias e à não intercambialidade. As stablecoins só podem prosperar quando têm escala e liquidez. Raj Dhamodharan, Vice-Presidente Executivo de Blockchain e Ativos Digitais da Mastercard
No entanto, a evolução contínua das dinâmicas políticas e tecnológicas está a aumentar a diversidade do mercado de cartões bancários, especialmente fora dos Estados Unidos. A mesma situação ocorrerá no campo das stablecoins? Muitos países desenvolveram os seus próprios programas de cartões nacionais, como o cartão Elo do Brasil (lançado em 2011), o cartão RuPay da Índia (lançado em 2012) e assim por diante.
Muitos dos planos de cartões bancários nesses países foram lançados por razões de soberania nacional e foram impulsionados por mudanças regulatórias locais e incentivos políticos para instituições financeiras domésticas. Eles também facilitaram a integração com novos sistemas de pagamento em tempo real, como o sistema Pix do Brasil e a Interface de Pagamento Unificada (UPI) da Índia.
Nos últimos anos, embora os planos de cartões bancários internacionais tenham continuado a crescer, a sua participação em muitos mercados fora dos Estados Unidos tem diminuído. Em muitos mercados, as inovações tecnológicas levaram ao surgimento de carteiras digitais, pagamentos de conta a conta e super aplicações, todos os quais têm erodido a sua quota de mercado.
Assim como vimos a difusão dos planos nacionais no mercado de cartões bancários, é muito provável que jurisdições fora dos Estados Unidos continuem a se concentrar no desenvolvimento de suas próprias moedas digitais de banco central (CBDC), usando-as como uma ferramenta de autonomia estratégica nacional, especialmente nos setores de pagamentos em atacado e empresariais.
De acordo com uma pesquisa realizada com 34 bancos centrais pelo Fórum de Instituições Monetárias e Financeiras Oficiais (OMFIF), 75% dos bancos centrais ainda planejam emitir CBDCs. A proporção de entrevistados que esperam emitir uma moeda digital do banco central nos próximos três a cinco anos cresceu de 26% em 2023 para 34% em 2024. Ao mesmo tempo, algumas questões práticas de implementação estão a tornar-se cada vez mais evidentes, com 31% dos bancos centrais a atrasarem a emissão devido a questões legislativas e ao desejo de explorar soluções mais amplas.
O CBDC começou em 2014, quando o Banco Popular da China começou a pesquisar o yuan digital. Coincidentemente, este também é o ano de nascimento da Tether. Nos últimos anos, impulsionados pela força do mercado privado, as stablecoins se desenvolveram rapidamente.
Em comparação, as moedas digitais de bancos centrais ainda estão, em grande parte, em fase de projetos piloto oficiais. Algumas economias menores que lançaram projetos de moedas digitais de bancos centrais não viram um uso massivo por parte dos usuários. No entanto, o recente aumento das tensões geopolíticas pode gerar mais atenção para os projetos de moedas digitais de bancos centrais.
Stablecoins e Bancos: Oportunidades e Riscos
A adoção de stablecoins e ativos digitais oferece novas oportunidades de negócios para alguns bancos e instituições financeiras, a fim de impulsionar o crescimento da receita.
O papel dos bancos no ecossistema das stablecoins
Matt Blumenfeld, responsável global e nos EUA por ativos digitais da PwC
Os bancos têm muitas oportunidades de participação no campo das stablecoins. Isso pode ser diretamente como emissores de stablecoins, ou como parte de soluções de pagamento, construindo produtos estruturados em torno de stablecoins, ou fornecendo suporte à liquidez de forma mais indireta. Os bancos encontrarão maneiras de continuar a ser um meio de troca para o fluxo de capital.
Com a busca dos usuários por produtos mais atraentes e melhores experiências, vemos os depósitos a saírem do sistema bancário. Com a tecnologia das stablecoins, os bancos têm a oportunidade de criar produtos e experiências melhores, enquanto mantêm os depósitos dentro do sistema bancário (os usuários geralmente preferem que os depósitos estejam protegidos no sistema bancário), apenas através de novos canais.
Figura 7: Bancos e Stablecoins: Receita e Oportunidades de Negócio
No nível do sistema, as stablecoins podem ter um impacto semelhante ao dos "bancos de sentido restrito"; há muito tempo que se debate a favor e contra dessas instituições no nível político. A transferência de depósitos bancários para stablecoins pode afetar a capacidade de empréstimo dos bancos. Essa diminuição da capacidade de empréstimo pode, durante o período de transição de ajuste do sistema, pelo menos sufocar o crescimento econômico.
As políticas econômicas tradicionais se opõem aos bancos de reserva fracionária, como resumido no relatório do Fundo Monetário Internacional de 2001, isso se deve a preocupações sobre a criação de crédito e o crescimento econômico. O Instituto Cato (Cato Institute) apresentou em 2023 um argumento oposto, com vozes semelhantes afirmando que os "bancos de reserva fracionária" podem reduzir o risco sistêmico, enquanto o crédito e outros fluxos de fundos se ajustarão em consequência.
Figura 8: Diferentes Perspectivas sobre Bancos Estritos
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Relatório do Citibank: a moeda estável chega ao momento ChatGPT
Escrito por: AIMan@Jinse Caijing
No dia 25 de abril de 2025, o Citi Institute, uma subsidiária do Citibank, publicou um relatório de pesquisa sobre o "Digital Dollar". Os principais pontos do relatório são:
Espera-se que 2025 seja o "momento ChatGPT" para a aplicação da blockchain nos setores financeiro e público, impulsionado por mudanças regulatórias.
O Citi prevê que a oferta total de stablecoins em circulação em 2030 pode aumentar para US$ 1,6 trilhão no cenário básico; Pode crescer para US$ 3,7 trilhões em um cenário otimista e cerca de US$ 500 bilhões em um cenário pessimista.
Espera-se que a oferta de stablecoins continue a ser predominantemente denominada em dólares americanos (cerca de 90%), enquanto países fora dos Estados Unidos impulsionarão o desenvolvimento de suas próprias CBDCs.
O quadro regulatório dos stablecoins nos Estados Unidos pode impulsionar a nova demanda líquida por títulos do governo dos EUA, e até 2030, os emissores de stablecoins podem se tornar um dos maiores detentores de títulos do governo dos EUA.
As stablecoins representam uma certa ameaça ao sistema bancário tradicional ao substituir depósitos. Mas também podem oferecer novas oportunidades de serviços para bancos e instituições financeiras.
Como o título do seu relatório "Dólar Digital" sugere, o Citibank tem uma visão bastante otimista sobre as stablecoins, com um capítulo dedicado a explicar que "o momento ChatGPT das stablecoins está chegando". A AIMan da Golden Finance fez uma tradução especial do capítulo "Stablecoins: A ChatGPT Moment?", conforme abaixo:
Como funcionam as stablecoins?
As stablecoins são criptomoedas destinadas a manter um valor estável, ligando o preço de mercado a um ativo de referência. Esses ativos de referência podem ser moedas fiduciárias como o dólar, mercadorias como o ouro, ou uma cesta de instrumentos financeiros. Os componentes-chave do sistema de stablecoins incluem:
Emissor de stablecoin: Entidade que emite stablecoins, responsável por manter a vinculação de preço através da posse de ativos subjacentes equivalentes ao fornecimento em circulação da stablecoin.
Livro de blockchain: Após a emissão de stablecoins, os registros de transações são mantidos no livro de blockchain. Este livro fornece transparência e segurança ao rastrear a propriedade e a circulação das stablecoins entre os usuários.
Reservas e Colaterais: As reservas garantem que cada token possa ser resgatado ao valor atrelado. Para stablecoins colateralizadas por moeda fiduciária, essas reservas geralmente incluem dinheiro, títulos governamentais de curto prazo e outros ativos líquidos.
Provedor de carteira digital: oferece carteiras digitais, que podem ser aplicações móveis, dispositivos de hardware ou interfaces de software, permitindo que os proprietários de stablecoins armazenem, enviem e recebam seus tokens.
Como as stablecoins mantêm seu valor atrelado?
As stablecoins depend on different mechanisms to ensure their value is consistent with underlying assets. Fiat-backed stablecoins maintain their peg by guaranteeing that each issued token can be exchanged for an equivalent amount of fiat currency.
principais stablecoins
Até abril de 2025, a oferta total de circulação de stablecoins ultrapassou 230 mil milhões de dólares, um crescimento de 54% desde abril de 2024. As duas principais stablecoins dominam este ecossistema, com uma quota de mercado superior a 90% em termos de valor e volume de transações, com a USDT na liderança e a USDC em segundo lugar.
Figura 3 Volume de fornecimento de stablecoins de 2020 a 2025
Nos últimos anos, o volume de transações com stablecoins cresceu rapidamente. Após ajustes, o volume mensal de transações de stablecoins no primeiro trimestre de 2025 deve situar-se entre 650 bilhões e 700 bilhões de dólares, aproximadamente o dobro dos níveis observados entre a segunda metade de 2021 e o primeiro semestre de 2024. Apoiar o ecossistema cripto é o principal cenário de aplicação das stablecoins.
A maior stablecoin USDT foi lançada em 2014 na blockchain do Bitcoin e se expandiu para a blockchain do Ethereum em 2017, permitindo seu uso em DeFi. Em 2019, devido à maior velocidade e custos mais baixos, ela se expandiu ainda mais para a rede Tron, amplamente utilizada na Ásia. O USDT opera em grande parte de forma off-chain, mas os tempos estão mudando.
Figura 4 Comparação do volume de transações de stablecoins com outros métodos de pagamento (unidade: bilhões de dólares)
Quais são os fatores que impulsionam a adoção de stablecoins nos Estados Unidos e no mundo?
Fundadora da Forte FinTech Erin McCune:
Vantagens práticas (velocidade, baixo custo, disponível 24 horas por dia): Isso criou demanda em economias desenvolvidas (especialmente naquelas onde os pagamentos instantâneos ainda não estão amplamente disseminados, as pequenas e médias empresas não são bem atendidas por instituições existentes e as corporações multinacionais desejam transferir fundos globalmente de maneira mais conveniente) e economias emergentes (regiões onde os custos de transações transfronteiriças são altos, a tecnologia bancária é imatura e/ou a inclusão financeira está atrasada).
Demanda macro (proteção contra a inflação, inclusão financeira): Em algumas regiões, as stablecoins se tornaram uma "tábua de salvação" para as pessoas. Moedas como Argentina, Turquia, Nigéria, Quênia e Venezuela são voláteis, e os consumidores dependem de stablecoins para proteger seu dinheiro. Hoje em dia, cada vez mais remessas estão sendo feitas na forma de stablecoins, e dólares digitais também estão disponíveis para consumidores sem conta bancária.
Suporte e integração de bancos e provedores de pagamento existentes: Isso é fundamental para a legalização de stablecoins (especialmente para usuários institucionais e corporativos) e pode expandir rapidamente seu uso e utilidade. Redes de pagamento maduras e de grande escala e processadores principais trazem transparência e facilitam a integração com soluções familiares nas quais empresas e comerciantes confiam. A implementação de um mecanismo de compensação entre diferentes stablecoins, e entre bancos e não bancos, também é fundamental para a expansão. Melhorias tecnológicas para os consumidores (carteiras fáceis de usar) e melhorias na tecnologia do comerciante (integração de recursos de coleta de stablecoin em plataformas de aquisição via APIs) estão removendo as barreiras que antes limitavam as stablecoins ao espaço de borda cripto.
Claridade regulatória há muito esperada: isso permite que os bancos e a indústria de serviços financeiros mais ampla adotem stablecoins em negócios de varejo e atacado. A transparência (exigências de auditoria) e a gestão de liquidez consistente (paridade confiável) também simplificarão a integração operacional.
Matt Blumenfeld, diretor global e dos EUA de ativos digitais da KPMG:
Potencial de mercado das stablecoins
Como apontou Erin McCune, fundadora da Forte Fintech, qualquer previsão sobre o potencial tamanho do mercado das stablecoins deve ser feita com certa cautela. Existem muitos fatores variáveis, e nossa análise de cenários também mostra que a faixa de previsão é ampla.
Construímos uma faixa de previsão com base nos seguintes fatores que impulsionam o crescimento da demanda por stablecoins:
Figura 5 Previsão do tamanho do mercado de stablecoins em 2030
Figura 6 Tamanho do mercado de stablecoins em 2030
Nota: O total de moeda em circulação em 2030 (dinheiro em circulação, M0, M1 e M2) é calculado com base no crescimento do PIB nominal. A zona euro e o Reino Unido podem emitir e adotar stablecoins locais. A China pode adotar moedas digitais soberanas emitidas pelo banco central, sendo improvável a adoção de stablecoins emitidas por privados estrangeiros. Espera-se que o tamanho das stablecoins não denominadas em dólares em 2030 seja de 21 bilhões de dólares, 103 bilhões de dólares e 298 bilhões de dólares, respectivamente, em cenários de mercado em baixa, básico e em alta.
Perspectivas do mercado de stablecoins
Fundadora da Forte Fintech Erin McCune
Pergunta: Qual a sua opinião sobre as perspectivas otimistas e cautelosas do mercado de stablecoins recentemente, bem como os fatores potenciais que impulsionam a sua trajetória de desenvolvimento?
Prever o crescimento do mercado global de stablecoins requer uma grande confiança (ou seja, uma confiança excessiva), uma vez que ainda existem muitos fatores desconhecidos. Com este aviso em mente, aqui está a minha análise de cenários para mercados em alta e em baixa:
A previsão mais otimista é que, à medida que as stablecoins se tornem um meio cotidiano de transações globais instantâneas, de baixo custo e baixo atrito, o mercado se expanda de 5 a 10 vezes. Em um cenário de mercado em alta, o valor das stablecoins crescerá exponencialmente a partir dos atuais cerca de 200 bilhões de dólares, atingindo entre 1,5 e 2,0 trilhões de dólares até 2030, penetrando em pagamentos comerciais globais, remessas de pessoa para pessoa e serviços bancários tradicionais. Essa expectativa otimista baseia-se em várias suposições-chave:
Regulação favorável em regiões-chave: inclui não apenas a Europa e a América do Norte, mas também mercados com maior demanda por moedas fiduciárias locais alternativas, como a África Subsaariana e a América Latina.
A verdadeira confiança entre os bancos existentes e os novos entrantes: e a ampla confiança dos consumidores e empresas na integridade das reservas de stablecoins (por exemplo, 1 stablecoin de 1 dólar = 1 dólar em moeda fiduciária equivalente).
A receita (e a poupança) na cadeia de valor é intencionalmente distribuída: para promover a cooperação.
Tecnologias amplamente adotadas que conseguem conectar infraestruturas novas e antigas: promovendo eficiência estrutural e escalabilidade. Por exemplo, as instituições de aquisição de comerciantes já começaram a usar stablecoins. Para aplicações de pagamento por atacado, soluções de finanças corporativas e contas a pagar, e os diretores financeiros precisarão se adaptar. Os bancos comerciais também precisarão implementar tokenização e contratos inteligentes.
Num cenário de mercado em baixa, o uso de stablecoins será limitado ao ecossistema cripto e a casos de uso transfronteiriços específicos (principalmente em mercados com escassez de liquidez monetária, que atualmente representam uma pequena proporção do PIB global). Fatores geopolíticos, resistência à digitalização do dólar e a ampla adoção de moedas digitais por bancos centrais dificultarão ainda mais o crescimento das stablecoins. Nessa situação, a capitalização de mercado das stablecoins pode estagnar entre 3000 e 5000 bilhões de dólares, com relevância limitada na economia mainstream. Os seguintes fatores levarão a um cenário mais pessimista:
Se um ou mais principais stablecoins apresentarem falhas de reserva ou eventos de desagregação: isso enfraquecerá significativamente a confiança de investidores de varejo e empresas.
Fricções e custos ao usar stablecoins para compras diárias: por exemplo, os destinatários de remessas não conseguem usar isso para comprar mantimentos, pagar mensalidades e rendas, e as empresas também não conseguem facilmente usar os fundos para salários, estoque, entre outros.
As moedas digitais de bancos centrais para o varejo ainda não ganharam atratividade: mas em regiões onde alternativas de dinheiro digital oferecidas pelo setor público alcançam escala, a relevância das stablecoins pode diminuir.
Em regiões onde o desenvolvimento de stablecoins enfraquece ainda mais a correlação com a moeda fiduciária local: os bancos centrais podem reagir apertando a regulamentação.
Se o crescimento da escala das stablecoins totalmente lastreadas for excessivo: isso pode "trancar" uma grande quantidade de ativos seguros como suporte, limitando potencialmente o crédito na economia.
Pergunta: Quais são os cenários de aplicação atuais e futuros das stablecoins?
Assim como qualquer outra forma de pagamento, a correlação e o potencial de crescimento das stablecoins devem ser considerados de acordo com o cenário de aplicação específico. Alguns cenários de aplicação já receberam atenção, enquanto outros ainda permanecem na fase teórica ou são evidentemente impraticáveis. Abaixo estão os cenários de aplicação de stablecoins que são significativos atualmente (ou em breve), organizados da maior para a menor contribuição para o mercado total endereçado (TAM) das stablecoins:
Transações de criptomoedas: Atualmente, o uso de stablecoins para negociar ativos digitais por indivíduos e instituições é o maior cenário de aplicação das stablecoins, representando entre 90 - 95% do volume de transações de stablecoins. Esta atividade é em grande parte impulsionada por negociações algorítmicas e arbitragem. Dada a contínua expansão do mercado de criptomoedas e a dependência da liquidez das stablecoins, em um estágio maduro, as transações (atividades de varejo + finanças descentralizadas) podem ainda representar cerca de 50% do uso de stablecoins em termos de valor.
Pagamentos entre empresas (pagamentos corporativos): De acordo com a Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (Swift), a grande maioria do valor das transações em correspondentes bancários tradicionais chega ao seu destino em poucos minutos através da Swift Global Payments Innovation Platform. No entanto, isso ocorre principalmente entre bancos de centro de dinheiro, usando moedas mais líquidas e durante o horário comercial do banco. Especialmente quando se trata de fazer negócios com países de baixa e média renda, ainda há muitas ineficiências e imprevisibilidade. As empresas que usam stablecoins para pagar fornecedores no exterior e gerenciar operações de dinheiro provavelmente capturarão uma parcela significativa do mercado de stablecoin. Os fluxos globais entre empresas estão na casa dos trilhões de dólares e, no longo prazo, mesmo uma pequena fração da mudança para stablecoins pode representar cerca de 20-25% do mercado final total de stablecoins.
Remessas de consumidores: embora os métodos de pagamento estejam a mudar gradualmente de dinheiro para pagamentos digitais, sob pressão regulatória, novos entrantes também fizeram esforços, mas o custo das remessas de trabalhadores no exterior para amigos e familiares em casa ainda é muito alto (o custo médio de transação de 200 dólares é de 5%, que é 5 vezes a meta do G20). Devido às taxas mais baixas e à maior rapidez, as stablecoins têm potencial para ocupar uma parte importante do mercado de remessas de cerca de 1 trilhão de dólares. Se puderem cumprir a promessa de crédito instantâneo e redução significativa de custos, com uma alta taxa de adoção, isso pode representar 10 - 20% do mercado.
Negociação Institucional e Mercado de Capitais: Os casos de uso de stablecoins para liquidar transações para investidores profissionais ou títulos tokenizados estão se expandindo. Os fluxos de capitais em grande escala (câmbio, liquidação de títulos) podem começar a usar stablecoins para acelerar as liquidações. As stablecoins também podem agilizar o processo de captação de fundos para compras de ações e títulos de varejo, que atualmente é normalmente tratado por câmaras de compensação automatizadas em massa. Grandes empresas de gestão de ativos já estão testando o uso de stablecoins para liquidação de fundos, lançando as bases para a adoção generalizada no mercado de capitais. Dado o alto volume de fluxos de pagamento entre instituições financeiras, é provável que este caso de uso represente cerca de 10-15% do mercado de stablecoin, mesmo que a taxa de adoção não seja alta.
Liquidez interbancária e gestão de fundos: bancos e instituições financeiras utilizam stablecoins na liquidação interna ou interbancária, embora a sua proporção seja relativamente pequena (pode ser inferior a 10% do total do mercado), o impacto potencial é significativo. Empresas líderes do setor já iniciaram projetos de blockchain, com um volume de transações diário superior a 1 bilhão de dólares, o que demonstra seu potencial, apesar de a regulamentação ainda ser incerta. Este campo pode crescer significativamente, embora possa haver sobreposição com os cenários de uso das instituições mencionadas.
Stablecoins: Cartões bancários, moeda digital do banco central e autonomia estratégica
Acreditamos que o uso de stablecoins pode crescer, e essas novas oportunidades criarão espaço para novos entrantes. O atual duopólio de emissão pode persistir nos mercados offshore, mas novos participantes podem entrar nos mercados onshore de cada país. Assim como o mercado de cartões bancários evoluiu continuamente nos últimos 10 a 15 anos, o mercado de stablecoins também mudará.
As stablecoins têm algumas semelhanças com a indústria dos cartões bancários ou com os negócios bancários transfronteiriços. Todos esses campos possuem um elevado efeito de rede ou plataforma, e existe um forte ciclo de reforço. Mais comerciantes que aceitam uma marca confiável (como Visa, Mastercard, etc.) atraem mais portadores de cartões a escolherem esse cartão. As stablecoins também possuem um ciclo de uso semelhante.
Em jurisdições maiores, as stablecoins geralmente estão fora do alcance da regulamentação financeira, mas essa situação está mudando atualmente na União Europeia (Regulamento sobre Mercados de Criptoativos em 2024) e nos Estados Unidos (a regulamentação relacionada está em andamento). A demanda por uma regulamentação financeira mais rigorosa e os altos custos exigidos pelos parceiros podem levar à centralização dos emissores de stablecoins, assim como vemos nas redes de cartões bancários.
Fundamentalmente, um pequeno número de emissores de stablecoins é benéfico para um ecossistema mais amplo. Embora um ou dois participantes principais possam parecer relativamente concentrados, um excesso de stablecoins pode levar à fragmentação das formas monetárias e à não intercambialidade. As stablecoins só podem prosperar quando têm escala e liquidez. Raj Dhamodharan, Vice-Presidente Executivo de Blockchain e Ativos Digitais da Mastercard
No entanto, a evolução contínua das dinâmicas políticas e tecnológicas está a aumentar a diversidade do mercado de cartões bancários, especialmente fora dos Estados Unidos. A mesma situação ocorrerá no campo das stablecoins? Muitos países desenvolveram os seus próprios programas de cartões nacionais, como o cartão Elo do Brasil (lançado em 2011), o cartão RuPay da Índia (lançado em 2012) e assim por diante.
Muitos dos planos de cartões bancários nesses países foram lançados por razões de soberania nacional e foram impulsionados por mudanças regulatórias locais e incentivos políticos para instituições financeiras domésticas. Eles também facilitaram a integração com novos sistemas de pagamento em tempo real, como o sistema Pix do Brasil e a Interface de Pagamento Unificada (UPI) da Índia.
Nos últimos anos, embora os planos de cartões bancários internacionais tenham continuado a crescer, a sua participação em muitos mercados fora dos Estados Unidos tem diminuído. Em muitos mercados, as inovações tecnológicas levaram ao surgimento de carteiras digitais, pagamentos de conta a conta e super aplicações, todos os quais têm erodido a sua quota de mercado.
Assim como vimos a difusão dos planos nacionais no mercado de cartões bancários, é muito provável que jurisdições fora dos Estados Unidos continuem a se concentrar no desenvolvimento de suas próprias moedas digitais de banco central (CBDC), usando-as como uma ferramenta de autonomia estratégica nacional, especialmente nos setores de pagamentos em atacado e empresariais.
De acordo com uma pesquisa realizada com 34 bancos centrais pelo Fórum de Instituições Monetárias e Financeiras Oficiais (OMFIF), 75% dos bancos centrais ainda planejam emitir CBDCs. A proporção de entrevistados que esperam emitir uma moeda digital do banco central nos próximos três a cinco anos cresceu de 26% em 2023 para 34% em 2024. Ao mesmo tempo, algumas questões práticas de implementação estão a tornar-se cada vez mais evidentes, com 31% dos bancos centrais a atrasarem a emissão devido a questões legislativas e ao desejo de explorar soluções mais amplas.
O CBDC começou em 2014, quando o Banco Popular da China começou a pesquisar o yuan digital. Coincidentemente, este também é o ano de nascimento da Tether. Nos últimos anos, impulsionados pela força do mercado privado, as stablecoins se desenvolveram rapidamente.
Em comparação, as moedas digitais de bancos centrais ainda estão, em grande parte, em fase de projetos piloto oficiais. Algumas economias menores que lançaram projetos de moedas digitais de bancos centrais não viram um uso massivo por parte dos usuários. No entanto, o recente aumento das tensões geopolíticas pode gerar mais atenção para os projetos de moedas digitais de bancos centrais.
Stablecoins e Bancos: Oportunidades e Riscos
A adoção de stablecoins e ativos digitais oferece novas oportunidades de negócios para alguns bancos e instituições financeiras, a fim de impulsionar o crescimento da receita.
O papel dos bancos no ecossistema das stablecoins
Matt Blumenfeld, responsável global e nos EUA por ativos digitais da PwC
Os bancos têm muitas oportunidades de participação no campo das stablecoins. Isso pode ser diretamente como emissores de stablecoins, ou como parte de soluções de pagamento, construindo produtos estruturados em torno de stablecoins, ou fornecendo suporte à liquidez de forma mais indireta. Os bancos encontrarão maneiras de continuar a ser um meio de troca para o fluxo de capital.
Com a busca dos usuários por produtos mais atraentes e melhores experiências, vemos os depósitos a saírem do sistema bancário. Com a tecnologia das stablecoins, os bancos têm a oportunidade de criar produtos e experiências melhores, enquanto mantêm os depósitos dentro do sistema bancário (os usuários geralmente preferem que os depósitos estejam protegidos no sistema bancário), apenas através de novos canais.
Figura 7: Bancos e Stablecoins: Receita e Oportunidades de Negócio
No nível do sistema, as stablecoins podem ter um impacto semelhante ao dos "bancos de sentido restrito"; há muito tempo que se debate a favor e contra dessas instituições no nível político. A transferência de depósitos bancários para stablecoins pode afetar a capacidade de empréstimo dos bancos. Essa diminuição da capacidade de empréstimo pode, durante o período de transição de ajuste do sistema, pelo menos sufocar o crescimento econômico.
As políticas econômicas tradicionais se opõem aos bancos de reserva fracionária, como resumido no relatório do Fundo Monetário Internacional de 2001, isso se deve a preocupações sobre a criação de crédito e o crescimento econômico. O Instituto Cato (Cato Institute) apresentou em 2023 um argumento oposto, com vozes semelhantes afirmando que os "bancos de reserva fracionária" podem reduzir o risco sistêmico, enquanto o crédito e outros fluxos de fundos se ajustarão em consequência.
Figura 8: Diferentes Perspectivas sobre Bancos Estritos