Moeda estável: a construção da moeda ampla na cadeia e a reconfiguração do sistema financeiro
As moedas estáveis apoiadas por títulos do governo dos EUA estão silenciosamente construindo um sistema de moeda ampla na cadeia. Atualmente, o volume de circulação das moedas estáveis já atinge 2200-2560 bilhões de dólares, o que representa cerca de 1% do M2 dos EUA. Desses, cerca de 80% das reservas estão alocadas em títulos do governo dos EUA de curto prazo e acordos de recompra, fazendo com que as instituições emissoras se tornem participantes importantes no mercado de dívidas soberanas.
Esta tendência está a ter um impacto abrangente:
A emissão de moeda estável tornou-se um importante comprador de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, com um total de 1500-2000 milhões de dólares, comparável à quantidade detida por países de médio porte.
O volume de transações na cadeia disparou, alcançando 27,6 trilhões de dólares em 2024, e espera-se que chegue a 33 trilhões de dólares em 2025, superando o total das principais empresas de cartões de crédito.
O novo projeto de lei prevê que a dívida pública aumente em cerca de 3,3 trilhões de dólares, e espera-se que as moedas estáveis absorvam essa parte da nova oferta de dívida pública.
A legislação que está prestes a ser aprovada irá classificar os títulos do tesouro de curto prazo como ativos de reserva legais, institucionalizando assim a expansão fiscal e a base da oferta de moeda estável, formando um mecanismo de feedback onde o setor privado absorve os déficits públicos e expande a liquidez do dólar a nível global.
Como as moedas estáveis expandem a Moeda ampla
O processo de emissão de moeda estável é simples, mas tem um importante impacto macroeconómico:
O usuário envia dólares em moeda fiduciária ao emissor da moeda estável.
O emissor utiliza os fundos recebidos para comprar títulos do Tesouro dos EUA e emite moeda estável equivalente.
A dívida pública é mantida como ativo colateral no balanço patrimonial do emissor, enquanto a moeda estável circula livremente na cadeia.
Este processo formou uma espécie de "mecanismo de cópia de moeda". A moeda base foi usada para comprar títulos do governo, enquanto a moeda estável foi utilizada como um instrumento de pagamento semelhante a depósitos à vista. Assim, embora a moeda base não tenha mudado, a moeda ampla na verdade se expandiu fora do sistema bancário.
Atualmente, as moedas estáveis representam 1% do M2, e cada aumento de 10 pontos base injetará cerca de 22 bilhões de dólares em "liquidez sombra" no sistema financeiro. Estima-se que o volume total de moedas estáveis possa alcançar 2 trilhões de dólares até 2028. Se o M2 permanecer inalterado, esse volume representará cerca de 9% do M2, equivalente ao tamanho atual dos fundos do mercado monetário exclusivos para instituições.
Através da legislação, a inclusão obrigatória de títulos de dívida de curto prazo nas reservas de conformidade efetivamente transforma a expansão das moedas estáveis numa fonte automática de demanda marginal por títulos do governo dos EUA. Este mecanismo privatiza parcialmente o financiamento da dívida dos EUA, transformando os emissores de moedas estáveis em apoiadores fiscais sistemáticos. Ao mesmo tempo, também eleva a internacionalização do dólar a novos patamares através de transações em dólares na cadeia, permitindo que usuários globais possuam e negociem dólares sem a necessidade de acesso ao sistema bancário dos EUA.
Impacto em diferentes tipos de carteiras de investimento
Para um portfólio de ativos digitais, as moedas estáveis constituem a camada de liquidez básica do mercado cripto. Elas dominam os pares de negociação nas exchanges centralizadas, são a principal garantia do mercado de empréstimos DeFi e também são a unidade de contabilidade padrão. Seu suprimento total pode servir como um indicador em tempo real do sentimento e da aversão ao risco dos investidores.
É importante notar que os emissores de moeda estável podem obter rendimentos de títulos do governo a curto prazo (atualmente entre 4,0% e 4,5%), mas não pagam juros aos detentores de moeda. Isso constitui uma diferença estrutural de arbitragem em relação aos fundos do mercado monetário do governo. A escolha entre manter moeda estável e participar de instrumentos de caixa tradicionais é, essencialmente, uma compensação entre liquidez 24/7 e rendimento.
Para os investidores tradicionais em ativos denominados em dólares, as moedas estáveis estão se tornando uma fonte constante de demanda por títulos do tesouro de curto prazo. As reservas atuais de 150 a 200 bilhões de dólares podem quase absorver um quarto da emissão de títulos do tesouro prevista para o ano fiscal de 2025, no contexto da nova legislação. Se a demanda por moedas estáveis expandir em mais 1 trilhão de dólares antes de 2028, o modelo prevê que a taxa de rendimento dos títulos do tesouro de 3 meses cairá de 6 a 12 pontos base, e a curva de rendimento de curto prazo se tornará mais íngreme, ajudando a reduzir os custos de financiamento de curto prazo para as empresas.
A influência das moedas estáveis na economia macroeconômica
As moedas estáveis apoiadas por títulos do Tesouro dos EUA introduziram um canal de expansão monetária que contorna os mecanismos bancários tradicionais. Cada unidade de moeda estável suportada por títulos é equivalente a uma capacidade de compra disponível, mesmo que as reservas subjacentes ainda não tenham sido liberadas.
Além disso, a velocidade de circulação das moedas estáveis é muito superior à dos depósitos tradicionais - cerca de 150 vezes por ano. Em regiões com alta taxa de adoção, isso pode amplificar a pressão inflacionária, mesmo que a moeda base não tenha crescido. Atualmente, a preferência global pelo armazenamento do dólar digital está a conter a transmissão da inflação a curto prazo, mas também está a acumular passivos externos de dólares a longo prazo para os EUA, pois cada vez mais ativos na cadeia se transformam em reivindicações na cadeia sobre ativos soberanos dos EUA.
A demanda por moeda estável por parte dos títulos do Tesouro americano com vencimento em 3 a 6 meses também levou à formação de uma compra estável e insensível a preços na curva de rendimento de curto prazo. Essa demanda contínua comprimiu o spread bill-OIS, reduzindo a eficácia das ferramentas de política do Federal Reserve. Com o aumento da circulação da moeda estável, o Fed pode precisar adotar um aperto quantitativo mais agressivo ou uma taxa de política mais alta para alcançar o mesmo efeito de aperto.
Transformação estrutural das infraestruturas financeiras
A escala da infraestrutura de moeda estável hoje não pode ser ignorada. No ano passado, o valor total das transferências na cadeia atingiu 33 trilhões de dólares, superando o total das principais empresas de cartões de crédito. As moedas estáveis oferecem capacidade de liquidação quase instantânea, programabilidade e custos extremamente baixos para transações transfronteiriças (mínimo 0,05%), muito superiores aos canais de remessa tradicionais (6-14%).
Ao mesmo tempo, a moeda estável tornou-se o ativo colateral preferido para empréstimos DeFi, apoiando mais de 65% dos empréstimos de protocolos. O T-bill tokenizado – uma ferramenta na cadeia de rendimento que acompanha os títulos do governo de curto prazo – está rapidamente se expandindo, com um crescimento anual superior a 400%. Esta tendência está dando origem a um "sistema de dólares binário": moedas sem juros para negociação e tokens com juros para manutenção, borrando ainda mais as fronteiras entre dinheiro e valores mobiliários.
O sistema bancário tradicional também começou a reagir. O CEO de um grande banco declarou publicamente que "está disposto a emitir moeda estável bancária assim que a lei o permitir", demonstrando a preocupação do sistema bancário com a migração da cadeia de fundos dos clientes.
Maior risco sistêmico provém do mecanismo de resgate. Ao contrário dos fundos monetários, a moeda estável pode ser liquidada em questão de minutos. Em situações de pressão, como descolamento, o emissor pode vender centenas de bilhões de dólares em títulos do Tesouro no mesmo dia. O mercado de títulos do Tesouro dos EUA ainda não passou por testes de estresse em um ambiente de pressão de venda em tempo real, o que representa um desafio para sua resiliência e interconexão.
Focos estratégicos e observações subsequentes
Reconstrução da percepção da moeda: A moeda estável deve ser vista como uma nova geração de euros e dólares - afastada da regulamentação, difícil de contabilizar, mas com um forte impacto na liquidez global do dólar.
Taxas de juro e emissão de dívida pública: As taxas de juro a curto prazo dos títulos do Tesouro dos EUA estão cada vez mais a ser influenciadas pelo ritmo da emissão de moeda estável. Recomenda-se acompanhar simultaneamente a emissão líquida de moeda estável e as leilões primários de dívida pública, para identificar anomalias nas taxas de juro e distorções de preços.
Configuração da carteira de investimentos:
Para os investidores em criptomoedas: utilizar moeda estável sem juros para transações diárias, alocar fundos ociosos em produtos de T-bill tokenizados para obter rendimento.
Para investidores tradicionais: preste atenção nas ações dos emissores de moedas estáveis e na estrutura dos títulos relacionados aos rendimentos dos ativos de reserva.
Prevenção de Risco Sistémico: As oscilações de resgates em larga escala podem transmitir-se diretamente aos mercados de dívida soberana e de recompra. O departamento de gestão de risco deve simular cenários relevantes, incluindo um aumento acentuado nas taxas de juros das obrigações do governo, tensão nas garantias e uma crise de liquidez intradiária.
As moedas estáveis apoiadas por títulos do Tesouro dos EUA não são mais apenas ferramentas convenientes para transações em criptomoedas. Elas estão rapidamente evoluindo para se tornarem "moedas sombra" com influência macroeconômica - financiando déficits fiscais, remodelando a estrutura de taxas de juros e reconstruindo a forma como o dólar circula globalmente. Para investidores de múltiplos ativos e formuladores de estratégias macroeconômicas, entender e responder a essa tendência já não é uma opção, mas uma questão urgente.
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TokenStorm
· 20h atrás
O partido dos dados quantitativos ganhou novamente. A alocação de dívida de curto prazo teve uma Grande subida no backtest.
moeda estável reconfigura as finanças globais: expansão da moeda ampla na cadeia e nova dinâmica de demanda por títulos do Tesouro dos EUA
Moeda estável: a construção da moeda ampla na cadeia e a reconfiguração do sistema financeiro
As moedas estáveis apoiadas por títulos do governo dos EUA estão silenciosamente construindo um sistema de moeda ampla na cadeia. Atualmente, o volume de circulação das moedas estáveis já atinge 2200-2560 bilhões de dólares, o que representa cerca de 1% do M2 dos EUA. Desses, cerca de 80% das reservas estão alocadas em títulos do governo dos EUA de curto prazo e acordos de recompra, fazendo com que as instituições emissoras se tornem participantes importantes no mercado de dívidas soberanas.
Esta tendência está a ter um impacto abrangente:
A emissão de moeda estável tornou-se um importante comprador de títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, com um total de 1500-2000 milhões de dólares, comparável à quantidade detida por países de médio porte.
O volume de transações na cadeia disparou, alcançando 27,6 trilhões de dólares em 2024, e espera-se que chegue a 33 trilhões de dólares em 2025, superando o total das principais empresas de cartões de crédito.
O novo projeto de lei prevê que a dívida pública aumente em cerca de 3,3 trilhões de dólares, e espera-se que as moedas estáveis absorvam essa parte da nova oferta de dívida pública.
A legislação que está prestes a ser aprovada irá classificar os títulos do tesouro de curto prazo como ativos de reserva legais, institucionalizando assim a expansão fiscal e a base da oferta de moeda estável, formando um mecanismo de feedback onde o setor privado absorve os déficits públicos e expande a liquidez do dólar a nível global.
Como as moedas estáveis expandem a Moeda ampla
O processo de emissão de moeda estável é simples, mas tem um importante impacto macroeconómico:
O usuário envia dólares em moeda fiduciária ao emissor da moeda estável.
O emissor utiliza os fundos recebidos para comprar títulos do Tesouro dos EUA e emite moeda estável equivalente.
A dívida pública é mantida como ativo colateral no balanço patrimonial do emissor, enquanto a moeda estável circula livremente na cadeia.
Este processo formou uma espécie de "mecanismo de cópia de moeda". A moeda base foi usada para comprar títulos do governo, enquanto a moeda estável foi utilizada como um instrumento de pagamento semelhante a depósitos à vista. Assim, embora a moeda base não tenha mudado, a moeda ampla na verdade se expandiu fora do sistema bancário.
Atualmente, as moedas estáveis representam 1% do M2, e cada aumento de 10 pontos base injetará cerca de 22 bilhões de dólares em "liquidez sombra" no sistema financeiro. Estima-se que o volume total de moedas estáveis possa alcançar 2 trilhões de dólares até 2028. Se o M2 permanecer inalterado, esse volume representará cerca de 9% do M2, equivalente ao tamanho atual dos fundos do mercado monetário exclusivos para instituições.
Através da legislação, a inclusão obrigatória de títulos de dívida de curto prazo nas reservas de conformidade efetivamente transforma a expansão das moedas estáveis numa fonte automática de demanda marginal por títulos do governo dos EUA. Este mecanismo privatiza parcialmente o financiamento da dívida dos EUA, transformando os emissores de moedas estáveis em apoiadores fiscais sistemáticos. Ao mesmo tempo, também eleva a internacionalização do dólar a novos patamares através de transações em dólares na cadeia, permitindo que usuários globais possuam e negociem dólares sem a necessidade de acesso ao sistema bancário dos EUA.
Impacto em diferentes tipos de carteiras de investimento
Para um portfólio de ativos digitais, as moedas estáveis constituem a camada de liquidez básica do mercado cripto. Elas dominam os pares de negociação nas exchanges centralizadas, são a principal garantia do mercado de empréstimos DeFi e também são a unidade de contabilidade padrão. Seu suprimento total pode servir como um indicador em tempo real do sentimento e da aversão ao risco dos investidores.
É importante notar que os emissores de moeda estável podem obter rendimentos de títulos do governo a curto prazo (atualmente entre 4,0% e 4,5%), mas não pagam juros aos detentores de moeda. Isso constitui uma diferença estrutural de arbitragem em relação aos fundos do mercado monetário do governo. A escolha entre manter moeda estável e participar de instrumentos de caixa tradicionais é, essencialmente, uma compensação entre liquidez 24/7 e rendimento.
Para os investidores tradicionais em ativos denominados em dólares, as moedas estáveis estão se tornando uma fonte constante de demanda por títulos do tesouro de curto prazo. As reservas atuais de 150 a 200 bilhões de dólares podem quase absorver um quarto da emissão de títulos do tesouro prevista para o ano fiscal de 2025, no contexto da nova legislação. Se a demanda por moedas estáveis expandir em mais 1 trilhão de dólares antes de 2028, o modelo prevê que a taxa de rendimento dos títulos do tesouro de 3 meses cairá de 6 a 12 pontos base, e a curva de rendimento de curto prazo se tornará mais íngreme, ajudando a reduzir os custos de financiamento de curto prazo para as empresas.
A influência das moedas estáveis na economia macroeconômica
As moedas estáveis apoiadas por títulos do Tesouro dos EUA introduziram um canal de expansão monetária que contorna os mecanismos bancários tradicionais. Cada unidade de moeda estável suportada por títulos é equivalente a uma capacidade de compra disponível, mesmo que as reservas subjacentes ainda não tenham sido liberadas.
Além disso, a velocidade de circulação das moedas estáveis é muito superior à dos depósitos tradicionais - cerca de 150 vezes por ano. Em regiões com alta taxa de adoção, isso pode amplificar a pressão inflacionária, mesmo que a moeda base não tenha crescido. Atualmente, a preferência global pelo armazenamento do dólar digital está a conter a transmissão da inflação a curto prazo, mas também está a acumular passivos externos de dólares a longo prazo para os EUA, pois cada vez mais ativos na cadeia se transformam em reivindicações na cadeia sobre ativos soberanos dos EUA.
A demanda por moeda estável por parte dos títulos do Tesouro americano com vencimento em 3 a 6 meses também levou à formação de uma compra estável e insensível a preços na curva de rendimento de curto prazo. Essa demanda contínua comprimiu o spread bill-OIS, reduzindo a eficácia das ferramentas de política do Federal Reserve. Com o aumento da circulação da moeda estável, o Fed pode precisar adotar um aperto quantitativo mais agressivo ou uma taxa de política mais alta para alcançar o mesmo efeito de aperto.
Transformação estrutural das infraestruturas financeiras
A escala da infraestrutura de moeda estável hoje não pode ser ignorada. No ano passado, o valor total das transferências na cadeia atingiu 33 trilhões de dólares, superando o total das principais empresas de cartões de crédito. As moedas estáveis oferecem capacidade de liquidação quase instantânea, programabilidade e custos extremamente baixos para transações transfronteiriças (mínimo 0,05%), muito superiores aos canais de remessa tradicionais (6-14%).
Ao mesmo tempo, a moeda estável tornou-se o ativo colateral preferido para empréstimos DeFi, apoiando mais de 65% dos empréstimos de protocolos. O T-bill tokenizado – uma ferramenta na cadeia de rendimento que acompanha os títulos do governo de curto prazo – está rapidamente se expandindo, com um crescimento anual superior a 400%. Esta tendência está dando origem a um "sistema de dólares binário": moedas sem juros para negociação e tokens com juros para manutenção, borrando ainda mais as fronteiras entre dinheiro e valores mobiliários.
O sistema bancário tradicional também começou a reagir. O CEO de um grande banco declarou publicamente que "está disposto a emitir moeda estável bancária assim que a lei o permitir", demonstrando a preocupação do sistema bancário com a migração da cadeia de fundos dos clientes.
Maior risco sistêmico provém do mecanismo de resgate. Ao contrário dos fundos monetários, a moeda estável pode ser liquidada em questão de minutos. Em situações de pressão, como descolamento, o emissor pode vender centenas de bilhões de dólares em títulos do Tesouro no mesmo dia. O mercado de títulos do Tesouro dos EUA ainda não passou por testes de estresse em um ambiente de pressão de venda em tempo real, o que representa um desafio para sua resiliência e interconexão.
Focos estratégicos e observações subsequentes
Reconstrução da percepção da moeda: A moeda estável deve ser vista como uma nova geração de euros e dólares - afastada da regulamentação, difícil de contabilizar, mas com um forte impacto na liquidez global do dólar.
Taxas de juro e emissão de dívida pública: As taxas de juro a curto prazo dos títulos do Tesouro dos EUA estão cada vez mais a ser influenciadas pelo ritmo da emissão de moeda estável. Recomenda-se acompanhar simultaneamente a emissão líquida de moeda estável e as leilões primários de dívida pública, para identificar anomalias nas taxas de juro e distorções de preços.
Configuração da carteira de investimentos:
Prevenção de Risco Sistémico: As oscilações de resgates em larga escala podem transmitir-se diretamente aos mercados de dívida soberana e de recompra. O departamento de gestão de risco deve simular cenários relevantes, incluindo um aumento acentuado nas taxas de juros das obrigações do governo, tensão nas garantias e uma crise de liquidez intradiária.
As moedas estáveis apoiadas por títulos do Tesouro dos EUA não são mais apenas ferramentas convenientes para transações em criptomoedas. Elas estão rapidamente evoluindo para se tornarem "moedas sombra" com influência macroeconômica - financiando déficits fiscais, remodelando a estrutura de taxas de juros e reconstruindo a forma como o dólar circula globalmente. Para investidores de múltiplos ativos e formuladores de estratégias macroeconômicas, entender e responder a essa tendência já não é uma opção, mas uma questão urgente.