O Federal Reserve analisou a tokenização sob três perspectivas: escala, vantagens e riscos.
Num documento de trabalho sobre tokenização do Federal Reserve em 8 de setembro, foi afirmado que a tokenização é uma inovação financeira nova e de rápido crescimento no mercado de criptografia, analisada a partir de três perspectivas: escala, vantagens e riscos. Primeiramente, é introduzido o conceito de tokenização, que se refere ao processo de construção de representações digitais (tokens criptografados) para ativos não criptografados (ativos subjacentes). No processo, a tokenização cria uma ligação entre o ecossistema de criptoativos e o sistema financeiro tradicional. Em escala suficiente, os ativos tokenizados podem transferir o risco de volatilidade severa do mercado criptográfico para o mercado de ativos subjacente das finanças tradicionais.
Este documento de 29 páginas é compilado abaixo para que todos possam compreender melhor os RWA e a tokenização, os ativos subjacentes e os ativos criptografados, a supervisão e a estabilidade financeira. Tomando emprestada uma frase do diretor: "Qualquer tecnologia financeira é acompanhada de riscos. A tecnologia regulatória e a profunda integração de RWA e DeFi serão cenários importantes para futuras iterações de desenvolvimento de tecnologia de criptografia."
Isso segue compilações anteriores sobre Binance (RWA de tokenização de ativos do mundo real, uma ponte entre TradFi e DeFi), Citi (próximo bilhão de usuários de blockchain e dez trilhões de valor, dinheiro, tokens e jogos), e escrevemos nosso próprio relatório de pesquisa de RWA: um uma análise aprofundada da atual trajetória de implementação de RWA e das perspectivas futuras do RWA-Fi, e outro relatório de pesquisa de RWA se seguirá. O seguinte, aproveite:
O endereço para os documentos de trabalho do Federal Reserve é o seguinte:
1. O que é tokenização?
“Tokenização” refere-se ao processo de vincular o valor dos ativos subjacentes (Ativos de Referência) ao valor dos tokens criptográficos. A rigor, a tokenização permitirá que os detentores de tokens tenham o direito de dispor legalmente dos ativos subjacentes. Até agora, a maioria dos projetos de tokenização no mercado foram iniciados por pequenas empresas de criptografia apoiadas por VC, enquanto instituições financeiras tradicionais como o Banco Santander, Franklin Templeton Fund e JPMorgan Chase também anunciaram seu projeto piloto de tokenização relacionado a criptografia.
Assim como as stablecoins, a tokenização terá características diferentes dependendo do esquema de design. **De modo geral, a tokenização geralmente contém as seguintes 5 características: (1) baseada em blockchain; (2) possuir os ativos subjacentes; (3) um mecanismo para capturar o valor dos ativos subjacentes; (4) um método de armazenamento/um de custódia de ativos; (5) Um mecanismo de resgate de tokens/ativos subjacentes. **Em geral, a tokenização conecta o mercado criptográfico com o mercado onde os ativos subjacentes estão localizados. O desenho do esquema de tokenização diferenciará vários tokens e afetará o mercado financeiro tradicional em graus variados.
O primeiro fator a considerar ao projetar uma solução de tokenização é o blockchain subjacente, que é usado para emissão, armazenamento e negociação de tokens. Alguns projetos emitem seus tokens em blockchains privados com permissão que exigem permissão, enquanto outros projetos emitem seus tokens em blockchains públicos sem permissão. Os blockchains permitidos são normalmente controlados por uma entidade centralizada que aprova participantes selecionados em um ecossistema privado. A emissão de tokens em blockchains sem permissão (Bitcoin, Ethereum, Solana, etc.) permite a participação pública e tem menos restrições, mas o emissor tem um controle mais fraco sobre os tokens. Os tokens em blockchains sem permissão também podem ser conectados a protocolos de finanças descentralizadas (DeFi), como bolsas descentralizadas. Veja a Figura 1 para exemplos de tokens de projeto emitidos em blockchains com e sem permissão.
Outra consideração é o ativo subjacente do token. Existem muitas categorias de ativos subjacentes, tais como ativos em cadeia e ativos fora da cadeia, ativos intangíveis e ativos tangíveis, etc. Os ativos subjacentes fora da cadeia são independentes do mercado criptográfico e podem ser tangíveis (como imóveis e commodities) ou intangíveis (propriedade intelectual e títulos financeiros tradicionais). A tokenização de ativos fora da cadeia/subjacentes normalmente envolve um agente fora da cadeia, como um banco, para avaliar o valor dos ativos subjacentes e fornecer serviços de custódia. A tokenização de ativos on-chain/criptográficos requer a inclusão de contratos inteligentes para fornecer custódia e avaliação de ativos criptográficos.
O último fator a considerar é o mecanismo de resgate. Como algumas stablecoins, os emissores permitem que os detentores de tokens resgatem seus tokens pelo ativo subjacente. Este mecanismo de resgate pode conectar o mercado criptográfico e o mercado de ativos subjacente. Além disso, os ativos tokenizados também podem ser negociados em mercados secundários, como bolsas criptográficas centralizadas e bolsas DeFi. Embora alguns tokens de segurança que envolvem reivindicações ou ações em outras cadeias não contenham um mecanismo de resgate, eles ainda concedem aos detentores de tokens alguns outros direitos, como direitos de alienação de fluxo de caixa relacionados aos seus ativos subjacentes.
2. Tamanho atual do mercado de tokenização e tipos de ativos tokenizados
Com base em informações de canais públicos, estimamos que o tamanho do mercado de tokenização em blockchains sem permissão será de US$ 2,15 bilhões em maio de 2023. Esses ativos são geralmente emitidos por protocolos DeFi, como Centrifuge, e empresas financeiras tradicionais, como Paxos. Devido aos diferentes esquemas de tokenização, não existe um padrão unificado e é difícil obter um conjunto abrangente de informações de dados. Portanto, usaremos dados públicos da plataforma DeFiLlam para demonstrar o crescente desenvolvimento da tokenização no DeFi. Conforme mostrado na Tabela 1, o valor bloqueado (TVL) de todo o mercado DeFi permaneceu basicamente estável desde junho de 2022, enquanto a Tabela 2 mostra que desde julho de 2021, o TVL da classe de ativos Real World Assets (RWA) aumentou significativamente. Continua a crescer em comparação com ativos semelhantes ou em comparação com todo o mercado DeFi. Muitos novos projetos de tokenização foram anunciados oficialmente recentemente, abrangendo uma variedade de ativos subjacentes, tais como produtos agrícolas, ouro, metais preciosos, imóveis e outros ativos financeiros.
Um projeto típico de tokenização recente envolve as categorias de produtos agrícolas SOJA, CORA e WHEA, que se referem à soja, milho e trigo, respectivamente. O projeto é um programa piloto lançado na Argentina em março de 2022 pelo Banco Santander e pela empresa de criptografia Agrotoken. Ao incorporar os direitos de recuperação dos ativos subjacentes nos tokens e construir a infraestrutura para verificar e processar transações e resgates, o Banco Santander é capaz de aceitar esses tokens como garantia para empréstimos. O Banco Santander e a Agrotoken disseram que esperam promover soluções de tokenização de commodities em mercados maiores, como Brasil e Estados Unidos, no futuro.
Outro tipo de ativos subjacentes que podem ser tokenizados é ouro e imóveis. Em maio de 2023, o tamanho do mercado de ouro tokenizado era de aproximadamente US$ 1 bilhão. Dois ouro tokenizados respondem por 99% da participação de mercado, nomeadamente Pax Gold (PAXG) emitido pela Paxos Trust Company e Tether Gold (XAUt) emitido pela TG Commodities Limited. Ambos os emissores definem uma unidade simbólica igual a uma onça de ouro, que é mantida pelo próprio emissor em conformidade com os padrões estabelecidos pela London Gold Market Association (LBMA). O PAXG pode ser resgatado por dólares americanos equivalentes, enquanto o XAUt pode ser resgatado pelo emissor que o vende através do mercado de ouro suíço. No geral, os dois modelos são basicamente consistentes e têm o mesmo valor que os futuros de ouro.
Em comparação com mercadorias como produtos agrícolas e ouro, o imobiliário, como activo subjacente, enfrenta dificuldades de padronização, fraca circulação, dificuldade de avaliação de valor e questões jurídicas e fiscais mais complexas. Isso representa grandes desafios para a tokenização imobiliária. (RealT) é um projeto de tokenização imobiliária que coleta propriedades residenciais e tokeniza seu patrimônio. Cada propriedade é detida de forma independente por uma sociedade de responsabilidade limitada (LLC). A propriedade em si não é tokenizada, mas as ações da empresa LLC são tokenizadas, para que cada propriedade possa ser detida conjuntamente por diferentes investidores. Este projeto oferece principalmente aos investidores internacionais uma forma de investir em imóveis nos EUA em troca de aluguel de propriedades. Em setembro de 2022, a RealT tokenizou 970 propriedades com um valor total de US$ 52 milhões.
A tokenização de ativos financeiros envolve ativos subjacentes, como títulos, títulos e ETFs. Ao contrário dos títulos detidos diretamente, o preço dos títulos tokenizados e o preço dos próprios títulos podem ser diferentes, por um lado porque os tokens são negociados 24 horas por dia, 7 dias por semana, e por outro lado devido à programabilidade dos tokens e à integração com DeFi.A combinatorialidade pode trazer liquidez diferente aos tokens. Usamos a Tabela 345 para mostrar a diferença no preço dos títulos META e dos tokens de segurança correspondentes ao MEAT, bem como a diferença no volume de negociação (com base no Bittrex FB).
Os títulos podem ser tokenizados em bolsas tradicionais compatíveis ou os tokens podem ser emitidos diretamente na blockchain. A Akionariat, com sede na Suíça, fornece serviços de tokenização para empresas suíças. Empresas norte-americanas de capital aberto, como Amazon (AMZN), Tesla (TSLA) e Apple (AAPL), atualmente ou anteriormente tinham títulos tokenizados negociados na Bittrex e FTX.
No início de 2023, a Ondo Finance emitiu fundos tokenizados.Os ativos subjacentes desses fundos tokenizados eram ETFs de dívida dos EUA e títulos corporativos. As ações desses fundos tokenizados representam ações dos seus ETFs correspondentes. Além disso, a Ondo Finance também detém uma pequena parcela de stablecoins como reservas de liquidez. A Ondo Finance atua como administradora do fundo tokenizado, a Clear Street atua como corretora e custodiante do fundo e a Coinbase atua como custodiante da moeda estável.
3. Possíveis benefícios da tokenização
A tokenização pode trazer muitos benefícios, incluindo permitir que os investidores entrem em mercados que anteriormente apresentavam elevadas barreiras ao investimento e eram de difícil acesso. Por exemplo, os bens imobiliários tokenizados poderiam permitir aos investidores comprar uma pequena parte de um edifício comercial ou residencial específico, em oposição aos fundos imobiliários (REITs), que são veículos de investimento para uma carteira de propriedades.
A programabilidade do token e a capacidade de utilizar contratos inteligentes permitem que algumas funcionalidades adicionais sejam incorporadas ao token, o que também pode beneficiar o mercado para o ativo subjacente. Por exemplo, mecanismos de poupança de liquidez podem ser aplicados ao processo de liquidação de tokens, que são difíceis de implementar no mundo real. Estas características da blockchain podem reduzir as barreiras de entrada para uma ampla gama de investidores, levando a mercados mais competitivos e líquidos, bem como a uma melhor descoberta de preços.
A tokenização também pode facilitar a contração e concessão de empréstimos através da utilização de tokens como garantia, como é o caso dos produtos agrícolas tokenizados discutidos acima, uma vez que a utilização direta de produtos agrícolas como garantia seria dispendiosa ou difícil de implementar. Além disso, a liquidação de ativos tokenizados é mais conveniente do que os ativos subjacentes ou ativos financeiros no mundo real. Os sistemas tradicionais de liquidação de títulos, como Fedwire Securities Services e Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), geralmente liquidam as negociações em uma base bruta ou líquida ao longo do ciclo de liquidação, geralmente um dia útil após a negociação.
Os ETF são os instrumentos financeiros que mais se assemelham aos ativos tokenizados, e as evidências empíricas existentes podem sugerir que a tokenização também pode melhorar a liquidez no mercado de ativos subjacente. A literatura académica sobre ETFs demonstra uma forte correlação positiva entre a liquidez dos ETFs e os activos subjacentes, e conclui que a actividade comercial adicional em ETFs leva a uma maior troca/circulação de informações de activos subjacentes em ETFs. Para os tokens, um mecanismo semelhante ao dos ETFs significa que uma maior liquidez dos tokens no mercado criptográfico pode ser mais propícia à descoberta de valor dos ativos subjacentes.
4. O impacto da tokenização na estabilidade financeira
O tamanho do mercado tokenizado abaixo de um bilhão de dólares é relativamente pequeno para todo o mercado criptográfico ou para o mercado financeiro tradicional e não causa problemas gerais de estabilidade financeira. No entanto, se o mercado tokenizado continuar a crescer em volume e tamanho, poderá representar riscos de estabilidade financeira para o mercado criptográfico, bem como para o sistema financeiro tradicional.
No longo prazo, os mecanismos de resgate envolvidos na tokenização entre o ecossistema de criptoativos e o sistema financeiro tradicional podem ter impactos potenciais na estabilidade financeira. Por exemplo, em escala suficiente, uma venda emergencial de ativos tokenizados poderia ter um impacto nos mercados financeiros tradicionais, uma vez que as flutuações de preços nos mercados criptográficos proporcionam aos participantes do mercado a oportunidade de resgatar os ativos subjacentes dos ativos tokenizados para arbitragem. Portanto, poderá ser necessário um mecanismo para lidar com a transmissão de valor nos dois mercados acima mencionados.
Além disso, os ativos tokenizados podem ser problemáticos devido à falta de liquidez nos ativos subjacentes. Os exemplos podem incluir imóveis ou outros ativos subjacentes ilíquidos. Esta questão também é discutida na literatura académica sobre ETFs, nomeadamente que existe uma forte correlação entre a liquidez dos activos subjacentes, a descoberta de preços e a volatilidade nos ETFs.
Outro risco para a estabilidade financeira são os próprios emissores de ativos simbólicos. Os ativos de token com opções de resgate podem sofrer de problemas semelhantes aos das stablecoins lastreadas em ativos, como o Tether. Qualquer incerteza sobre o ativo subjacente – particularmente a falta de divulgação e a assimetria de informação do emitente – poderá aumentar os incentivos dos investidores para resgatar o ativo subjacente, desencadeando assim uma venda em ativos tokenizados.
Esta transmissão de liquidez também pode ser exacerbada pelas características dos mercados criptográficos. As exchanges de criptomoedas permitem a negociação contínua de ativos criptográficos 24 horas por dia, 7 dias por semana, enquanto a maioria dos mercados de ativos subjacentes estão abertos apenas durante o horário comercial. A incompatibilidade dos horários de negociação pode ter efeitos imprevisíveis sobre os investidores ou instituições em circunstâncias especiais.
Por exemplo, um emissor de um ativo tokenizado com opção de resgate pode enfrentar uma venda de tokens no fim de semana. Uma vez que o ativo subjacente é mantido fora da cadeia e os mercados tradicionais fecham as negociações nos finais de semana, os resgatadores não podem obter rapidamente o ativo subjacente. É provável que esta situação se agrave, com descidas no valor dos ativos tokenizados que ameaçam potencialmente a solvência das instituições que detêm participações significativas nos seus balanços. Além disso, mesmo que as instituições conseguissem obter liquidez nos mercados tradicionais, teriam dificuldade em injectá-la durante os horários em que os mercados tradicionais estivessem fechados.
Portanto, uma venda em grande escala de ativos tokenizados pode reduzir rapidamente o valor de mercado das instituições que detêm os ativos, bem como dos emitentes, afetando a sua capacidade de contrair empréstimos e, portanto, a sua capacidade de pagar dívidas. Outro exemplo pode estar relacionado com o mecanismo automático de chamada de margem das bolsas DeFi, que desencadeia a exigência de liquidação ou troca de tokens, o que pode ter efeitos imprevisíveis no mercado de ativos subjacentes.
Com o desenvolvimento da tecnologia de tokenização e dos mercados de ativos tokenizados, os próprios ativos tokenizados podem tornar-se os ativos subjacentes. Dado que os preços dos criptoativos são mais voláteis do que os ativos subjacentes semelhantes no mundo real, as flutuações de preços desses ativos tokenizados podem ser transmitidas aos mercados financeiros tradicionais.
À medida que a escala do mercado de ativos tokenizados continua a expandir-se, as instituições financeiras tradicionais podem participar de várias formas, quer através da detenção direta de ativos tokenizados, quer através da detenção de ativos tokenizados como garantia. Exemplos disso poderiam incluir o Banco Santander que concede empréstimos a agricultores usando produtos agrícolas tokenizados como garantia. Conforme mencionado acima, também vimos casos como o da Ondo Finance que tokenizou fundos do mercado monetário do governo dos EUA.
Além disso, embora de natureza semelhante à primeira utilização por parte do JPMorgan Chase de ações de fundos do mercado monetário (MMF) como garantia para transações de recompra e empréstimo de títulos, a medida da Ondo Finance poderá ter um impacto mais profundo nos mercados financeiros tradicionais. Os tokens da Ondo Finance são implantados na blockchain pública Ethereum, em vez da blockchain privada autorizada da instituição, o que significa que a Ondo Finance não tem controle sobre como os usuários e os protocolos DeFi interagem. Em maio de 2023, os fundos tokenizados da Ondo Finance representavam 32% de todo o mercado de ativos tokenizados. De acordo com DeFiLlama, Ondo Finance é o maior projeto de tokenização nesta categoria, e seu token OUSG também pode ser usado como garantia no Flux Financ, o 19º maior protocolo de empréstimo.
Por último, à semelhança do papel da titularização de ativos, a tokenização pode agrupar ativos subjacentes mais arriscados ou menos líquidos em ativos seguros e facilmente negociáveis, resultando potencialmente numa maior alavancagem e tomada de risco. Uma vez exposto o risco, esses ativos desencadearão eventos sistêmicos.
5. Conclusão
Este artigo tem como objetivo fornecer um histórico sobre a tokenização de ativos e discutir os possíveis benefícios, bem como os riscos para a estabilidade financeira. Atualmente, a tokenização de ativos é muito pequena, mas projetos de tokenização envolvendo vários tipos de ativos subjacentes estão em desenvolvimento, sugerindo que a tokenização de ativos poderá ocupar uma parte maior do ecossistema criptográfico no futuro. Entre os possíveis benefícios da tokenização, os mais proeminentes são a redução das barreiras à entrada em mercados de outra forma inacessíveis e a melhoria da liquidez desses mercados. Os riscos para a estabilidade financeira trazidos pela tokenização de ativos refletem-se principalmente na interligação entre os ativos tokenizados entre o ecossistema criptográfico e o sistema financeiro tradicional, que pode transferir riscos de um sistema financeiro para outro.
Anexo: Informações sobre alguns projetos de tokenização de ativos
Título Digital emitido pelo Banco Europeu de Investimento
O Banco Europeu de Investimento emitiu vários produtos de títulos blockchain. O primeiro título foi emitido através da plataforma HSBC Orion com base em uma combinação de blockchains privadas e públicas, com um valor total de títulos de GBP 50 milhões. A blockchain serve como um registro da propriedade legal de títulos e gerencia instrumentos de taxas flutuantes e eventos do ciclo de vida dos títulos. Os títulos serão mantidos em contas digitais por meio da plataforma HSBC Orion.
O segundo título foi emitido através da blockchain privada GS DAP da Goldman Sachs, com um valor total de 100 milhões de euros e prazo de 2 anos. Os títulos são representados como tokens de segurança, que os investidores podem comprar usando moeda fiduciária, com Goldman Sachs Europe, Santander Bank e Soci'e G'en'erale atuando como co-gestores, que então liquidam o emissor na forma de um CBDC. . Os tokens são fornecidos pelo Banco da França e pelo Banco Central do Luxemburgo. A Soci et'et G'en'erale Securities Securities Services (SGSS Luembourg) atua como custodiante de ativos em cadeia, e a Goldman Sachs Europe atua como custodiante da conta do CBDC.
O título é caracterizado por liquidação instantânea T+0, as transações secundárias só podem ser realizadas no mercado de balcão e são liquidadas off-chain em moeda legal. Os cupons de títulos são pagos em euros fiduciários, com a Goldman Sachs Europe atuando como agente de pagamento para distribuir esses pagamentos aos detentores de títulos.
Plataforma Onyx do JP Morgan
A plataforma Onyx operada pelo J.P. Morgan tem a capacidade de tokenizar ativos e negociar ativos criptográficos. Onyx é baseado em um blockchain permitido e atende principalmente clientes institucionais, como o fornecimento de transações entre moedas para ienes japoneses digitais e dólares digitais de Cingapura, e o fornecimento de serviços para emissão de títulos do governo de Cingapura. No futuro, o JPMorgan Chase disse que conduzirá transações contábeis na plataforma Onyx para títulos do Tesouro dos EUA ou fundos do mercado monetário.
A plataforma Onyx também completa a liquidação de negociações intradiárias compromissadas entre corretores JPMorgan e entidades bancárias. Tanto os componentes de garantia quanto os de dinheiro da transação compromissada podem ser liquidados usando a plataforma Onyx. Para transações compromissadas, as transações em dinheiro são liquidadas usando seu JPM Coin, um sistema de contas bancárias baseado em blockchain. Desde o seu lançamento em 2020, a plataforma gerou US$ 300 bilhões em receitas.
Obrigatório
Obligate é um protocolo de tokenização de dívida baseado em blockchain que permite às empresas emitir títulos e papéis comerciais diretamente no blockchain. O acordo apoia a emissão de obrigações denominadas em euros pela empresa industrial alemã Siemens na rede Polygon, elevando o tamanho total da dívida para 64 milhões de dólares. A Obligate também fornece suporte para a empresa suíça de comércio de commodities Muff Trading AG. Quando os investidores compram esses títulos, eles recebem tokens ERC-20 em suas carteiras criptografadas. De acordo com o site deles, todos os títulos futuros serão denominados em USDC e os emissores deverão passar por um processo KYC.
Os investidores poderão acessar o Obligate por meio de carteiras criptográficas existentes. Para cada investimento, o investidor detém uma eNote correspondente (ERC-20), que tem direito a receber o pagamento no vencimento ou garantia em caso de inadimplência.
Franklin Templeton
Franklin Templeton, uma empresa americana de gestão de ativos, fornece fundos monetários tokenizados do governo dos EUA com base em dois blockchains públicos, Stellar e Polygon. Os investidores podem comprar tokens Benji, com cada token representando uma ação do fundo tokenizado. Cada ação visa manter um preço estável de US$ 1 e pode ser resgatada a qualquer momento. A propriedade das ações é registrada no sistema proprietário da rede blockchain Stellar.
92,5% dos ativos do fundo tokenizado vêm de instituições dos EUA, sendo o restante em dinheiro. Os investidores podem fazer compras por meio do aplicativo Benji Investments. O fundo tokenizado tem atualmente mais de US$ 272 milhões em ativos sob gestão.
Ondo Finanças
Ondo Finance fornece vários produtos de fundos tokenizados, incluindo OUSG, OSTB, OHYG e OMMF.Os ativos subjacentes dos fundos tokenizados são Blackrock U.S. Treasury Bond ETF, PIMCO Enhanced Short-term Active ETF, Blackrock iBoxx High Yield Corporate Bond ETF e U.S. . Os ganhos dos tokens OMMF serão distribuídos diariamente aos detentores de tokens, enquanto os ganhos de outros tokens (como OHYG) serão automaticamente reinvestidos em ativos subjacentes. Os detentores de tokens podem receber relatórios de contabilidade de fundos tradicionais de prestadores de serviços terceirizados para verificar os ativos do fundo.
Os tokens podem ser resgatados diariamente, mas podem levar vários dias para serem liquidados. Se o fundo tiver dólares em mãos, os resgates ocorrem imediatamente. Caso contrário, o fundo venderia as ações do ETF, transferiria os dólares da Clear Street para a Coinbase, onde a Coinbase converteria os dólares em USDC e depois pagaria o USDC aos detentores de tokens.
RealT
(RealT) coleta propriedades residenciais e tokeniza seu patrimônio. Cada propriedade é detida de forma independente por uma sociedade de responsabilidade limitada (LLC).A propriedade em si não é tokenizada, mas as ações da empresa LLC são tokenizadas. Portanto, as ações de cada empresa proprietária do imóvel serão divididas em ações e poderão ser detidas em conjunto pelos investidores. Este projeto oferece principalmente aos investidores internacionais uma forma de investir em imóveis nos EUA e proporcionar-lhes um retorno sobre o aluguel de propriedades. Em setembro de 2022, a RealT tokenizou 970 propriedades com um valor total de US$ 52 milhões.
Do ponto de vista jurídico, a RealT é uma empresa registrada em Delaware chamada Real Token LLC. A entidade existe para simplificar o processo de tokenização de propriedades, colocando cada propriedade sob uma série de empresas LLC e fornecendo ações para obter retornos.
Os tokens RealT podem ser usados como garantia para o protocolo de empréstimo RMM DeFi, que é baseado no Aave V2. Até agora, apenas usuários fora dos EUA podem acessar o protocolo RMM e emprestar o stablecoin DAI.
MatrixDock
MatrixDock emite sua stablecoin (STBT), com cada stablecoin ancorada em US$ 1. A stablecoin é lastreada em títulos do Tesouro dos EUA com vencimento não superior a 6 meses e acordos de recompra. O STBT pode ser cunhado ou resgatado. Os usuários devem primeiro depositar USDC/USDT/DAI. Assim que a compra do ativo subjacente for "confirmada", o USDC/USDT/DAI depositado cunhará tokens STBT. Os resgates podem ser feitos através do aplicativo MatrixDock ou transferindo STBT para o endereço dedicado do emissor por um período de T+4 (somente NY Bank Days). Caso o titular resgate o STBT antes do vencimento, o preço de execução é calculado como o preço de liquidação do título do Tesouro dividido pelo valor justo de mercado (FMV) do dia anterior.
Alto
A Lofty fornecerá tokenização de imóveis nos EUA com base na blockchain Algorand. A forma como funciona é muito semelhante ao RealT, ou seja, após a transferência da propriedade do vendedor para a Lofty, a Lofty coloca cada propriedade em uma empresa LLC separada e tokeniza as ações da empresa LLC. A receita da posse desses tokens vem da receita de aluguel dos ativos subjacentes e da valorização da propriedade. Dado que o activo subjacente é um interesse legal e não o activo subjacente em si, é pouco provável que haja uma forma de resgatá-lo.
Tangível
Tangible é um mercado NFT para ativos do mundo real, permitindo aos usuários converter vinhos, barras de ouro, relógios e imóveis em NFTs. Os ativos do mundo real são protegidos e armazenados nas instalações de armazenamento seguras da Tangible. Os usuários podem usar o stablecoin nativo da plataforma (o Real USD é sustentado principalmente pela receita de juros de imóveis, e o APY deve estar entre 10% e 15%) ou tokens como DAI para comprar NFTs. Todos os NFTs podem ser resgatados como ativo subjacente somente quando o titular possuir todas as ações do NFT.
Acionistas
Aktionariat é uma plataforma digital legalmente compatível, disponível apenas na Suíça. A plataforma Aktionariat fornece a outras empresas as ferramentas necessárias para tokenizar suas ações e permitir sua negociação. Como o Aktionariat tem a capacidade de manter e negociar ações tokenizadas e tradicionais, o preço das ações dependerá da oferta total, incluindo a parcela das ações listadas, e da avaliação da empresa. Aktionariat constrói um registro de acionistas rastreando endereços de transações no blockchain e mapeando-os para endereços armazenados em um banco de dados fora da cadeia, atualizando-os em tempo real. No entanto, devido à distinção entre acionistas e detentores de tokens, as transferências de tokens podem não resultar necessariamente numa alteração de registo. Uma empresa também pode voltar a ter uma participação acionária tradicional, recomprando seus tokens dos acionistas e “queimando” seus tokens.
Agrotoken
A Agrotoken pode fornecer soluções de tokenização para produtos agrícolas, como soja, milho e trigo. Cada token representa 1 tonelada da commodity subjacente, e a data de vencimento da commodity também pode ser marcada como 30, 60 ou 90 dias ou renovada até a data máxima do contrato. . O exportador ou coletor garantirá a comprovação das reservas de grãos por meio de um oráculo. O protocolo é executado na blockchain pública Ethereum e cada token é um token ERC-20.
O projeto é um programa piloto lançado na Argentina em março de 2022 pelo Banco Santander e pela empresa de criptografia Agrotoken. O Banco Santander é capaz de aceitar esses tokens como garantia para empréstimos, tendo direitos de recurso sobre as mercadorias subjacentes incorporadas nos tokens, bem como construindo a infraestrutura para verificar e processar transações e resgates.
Através da sua parceria com a Visa, a Agrotoken criou um cartão bancário aceite por 80 milhões de lojas e empresas associadas a projetos de produtos agrícolas tokenizados. A empresa está efetivamente conectando agricultores e exportadores argentinos com excedentes de grãos às redes de negócios globais.
Paxos Trust
Paxos é uma instituição financeira especializada em infraestrutura blockchain e sistemas de pagamento.É também custodiante de muitos projetos criptográficos, como o stablecoin USDP e o ouro tokenizado Pax Gold (PAXG). O PAXG funciona exclusivamente na blockchain Ethereum, está disponível para liquidação 24 horas por dia, 7 dias por semana e representa aproximadamente metade do mercado de ouro tokenizado. Um token PAXG equivale a uma onça de ouro, resgatável pelo próprio ouro físico subjacente, bem como por uma participação no patrimônio/crédito de ouro, ou pode ser vendido diretamente por dólares americanos por meio da plataforma Paxo. A Paxos Corporation é regulamentada pelo Departamento de Serviços Financeiros do Estado de Nova York.
TG Commodities Limitada
A TG Commodities Limited é emissora da Tether Gold (XAUt) e está sediada em Londres. Legalmente, não é a mesma entidade que o emissor de stablecoin Tether Limited (USDT), com sede em Hong Kong, mas os dois serão considerados o mesmo emissor. Um XAUt equivale a uma onça de ouro e pode ser trocado pelo próprio ouro físico ou por moeda com curso legal após o ouro físico ser vendido no mercado de ouro suíço. Todos os XAUt são respaldados por ouro físico, e os detentores podem pesquisar barras de ouro específicas relacionadas ao seu XAUt no site da Tether Gold. Os resgates estão disponíveis apenas para barras inteiras, variando de 385 a 415 onças.
Protocolo Tucano
O protocolo Tucano permite que usuários que possuem créditos de carbono em um registro de carbono os tokenizem e permitam a negociação. Os créditos de carbono tokenizados são chamados de TCO2, que são programados como NFTs, e o projeto e as circunstâncias específicas do crédito de carbono podem ser distinguidos adicionando um nome adicional (como TCO2-GS-0001-2019). O Tucano também administra dois reservatórios de liquidez: um reservatório de carbono básico e um reservatório de carbono natural para aumentar a liquidez e agrupar créditos de carbono semelhantes. O Natural Carbon Pool aceita apenas tokens TCO2 gerados a partir de projetos naturais.
Centrífuga
Centrifuge é um protocolo DeFi aberto e um mercado de ativos do mundo real. Os proprietários de ativos do mundo real atuam como iniciadores para criar conjuntos de ativos que são totalmente garantidos por ativos do mundo real. O acordo não se limita a classes de ativos e possui pools de ativos para diversas categorias, como hipotecas, faturas comerciais, microcréditos e financiamento ao consumidor. Ao mesmo tempo, o Centrifuge pode ser integrado a outros protocolos DeFi, por exemplo, transporta a maioria dos ativos RWA no MakerDAO.
A tokenização de ativos do mundo real é iniciada pelos originadores de ativos e pelo estabelecimento de pools de ativos. Cada pool de ativos está conectado a um veículo de propósito especial (SPV), que obtém a propriedade legal dos ativos dos originadores de ativos. Para separar os ativos do SPV dos negócios do patrocinador do ativo. Os ativos do mundo real serão tokenizados em NFTs e vinculados a dados fora da cadeia. Os investidores depositam stablecoins (geralmente DAI) em um pool de ativos e, em troca, recebem dois tokens que representam o pool de ativos com base em seu apetite ao risco: tokens TIN e DROP. Os tokens TIN e DROP podem ser resgatados periodicamente, e os retornos aos investidores vêm das taxas pagas pelos mutuários que obtêm financiamento do pool de ativos.Os investidores também podem receber recompensas do token da plataforma CFG.
Pintassilgo
Pintassilgo é um protocolo de empréstimo descentralizado que fornece empréstimos criptográficos para ativos fora da cadeia totalmente garantidos. Existem três partes principais no acordo: investidores, mutuários e auditores. Os investidores também podem apoiar o desenvolvimento do protocolo contribuindo com fundos para o cofre dos membros do Pintassilgo.
Os mutuários são entidades mutuárias fora da cadeia que propõem termos de transação relacionados aos valores dos empréstimos no contrato, que são chamados de pools de empréstimos. Os investidores podem fornecer fundos diretamente ao pool de empréstimos ou fornecer fundos indiretamente ao protocolo, participando por meio do processo de alocação automatizado no protocolo. Os investidores podem resgatar seus tokens em datas específicas, como uma vez por trimestre.
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Artigo do Federal Reserve: A tokenização é uma inovação financeira nova e rápida no mercado de criptografia
Autor: Web3 Xiaolu
O Federal Reserve analisou a tokenização sob três perspectivas: escala, vantagens e riscos.
Num documento de trabalho sobre tokenização do Federal Reserve em 8 de setembro, foi afirmado que a tokenização é uma inovação financeira nova e de rápido crescimento no mercado de criptografia, analisada a partir de três perspectivas: escala, vantagens e riscos. Primeiramente, é introduzido o conceito de tokenização, que se refere ao processo de construção de representações digitais (tokens criptografados) para ativos não criptografados (ativos subjacentes). No processo, a tokenização cria uma ligação entre o ecossistema de criptoativos e o sistema financeiro tradicional. Em escala suficiente, os ativos tokenizados podem transferir o risco de volatilidade severa do mercado criptográfico para o mercado de ativos subjacente das finanças tradicionais.
Este documento de 29 páginas é compilado abaixo para que todos possam compreender melhor os RWA e a tokenização, os ativos subjacentes e os ativos criptografados, a supervisão e a estabilidade financeira. Tomando emprestada uma frase do diretor: "Qualquer tecnologia financeira é acompanhada de riscos. A tecnologia regulatória e a profunda integração de RWA e DeFi serão cenários importantes para futuras iterações de desenvolvimento de tecnologia de criptografia."
Isso segue compilações anteriores sobre Binance (RWA de tokenização de ativos do mundo real, uma ponte entre TradFi e DeFi), Citi (próximo bilhão de usuários de blockchain e dez trilhões de valor, dinheiro, tokens e jogos), e escrevemos nosso próprio relatório de pesquisa de RWA: um uma análise aprofundada da atual trajetória de implementação de RWA e das perspectivas futuras do RWA-Fi, e outro relatório de pesquisa de RWA se seguirá. O seguinte, aproveite:
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1. O que é tokenização?
“Tokenização” refere-se ao processo de vincular o valor dos ativos subjacentes (Ativos de Referência) ao valor dos tokens criptográficos. A rigor, a tokenização permitirá que os detentores de tokens tenham o direito de dispor legalmente dos ativos subjacentes. Até agora, a maioria dos projetos de tokenização no mercado foram iniciados por pequenas empresas de criptografia apoiadas por VC, enquanto instituições financeiras tradicionais como o Banco Santander, Franklin Templeton Fund e JPMorgan Chase também anunciaram seu projeto piloto de tokenização relacionado a criptografia.
Assim como as stablecoins, a tokenização terá características diferentes dependendo do esquema de design. **De modo geral, a tokenização geralmente contém as seguintes 5 características: (1) baseada em blockchain; (2) possuir os ativos subjacentes; (3) um mecanismo para capturar o valor dos ativos subjacentes; (4) um método de armazenamento/um de custódia de ativos; (5) Um mecanismo de resgate de tokens/ativos subjacentes. **Em geral, a tokenização conecta o mercado criptográfico com o mercado onde os ativos subjacentes estão localizados. O desenho do esquema de tokenização diferenciará vários tokens e afetará o mercado financeiro tradicional em graus variados.
O primeiro fator a considerar ao projetar uma solução de tokenização é o blockchain subjacente, que é usado para emissão, armazenamento e negociação de tokens. Alguns projetos emitem seus tokens em blockchains privados com permissão que exigem permissão, enquanto outros projetos emitem seus tokens em blockchains públicos sem permissão. Os blockchains permitidos são normalmente controlados por uma entidade centralizada que aprova participantes selecionados em um ecossistema privado. A emissão de tokens em blockchains sem permissão (Bitcoin, Ethereum, Solana, etc.) permite a participação pública e tem menos restrições, mas o emissor tem um controle mais fraco sobre os tokens. Os tokens em blockchains sem permissão também podem ser conectados a protocolos de finanças descentralizadas (DeFi), como bolsas descentralizadas. Veja a Figura 1 para exemplos de tokens de projeto emitidos em blockchains com e sem permissão.
Outra consideração é o ativo subjacente do token. Existem muitas categorias de ativos subjacentes, tais como ativos em cadeia e ativos fora da cadeia, ativos intangíveis e ativos tangíveis, etc. Os ativos subjacentes fora da cadeia são independentes do mercado criptográfico e podem ser tangíveis (como imóveis e commodities) ou intangíveis (propriedade intelectual e títulos financeiros tradicionais). A tokenização de ativos fora da cadeia/subjacentes normalmente envolve um agente fora da cadeia, como um banco, para avaliar o valor dos ativos subjacentes e fornecer serviços de custódia. A tokenização de ativos on-chain/criptográficos requer a inclusão de contratos inteligentes para fornecer custódia e avaliação de ativos criptográficos.
O último fator a considerar é o mecanismo de resgate. Como algumas stablecoins, os emissores permitem que os detentores de tokens resgatem seus tokens pelo ativo subjacente. Este mecanismo de resgate pode conectar o mercado criptográfico e o mercado de ativos subjacente. Além disso, os ativos tokenizados também podem ser negociados em mercados secundários, como bolsas criptográficas centralizadas e bolsas DeFi. Embora alguns tokens de segurança que envolvem reivindicações ou ações em outras cadeias não contenham um mecanismo de resgate, eles ainda concedem aos detentores de tokens alguns outros direitos, como direitos de alienação de fluxo de caixa relacionados aos seus ativos subjacentes.
2. Tamanho atual do mercado de tokenização e tipos de ativos tokenizados
Com base em informações de canais públicos, estimamos que o tamanho do mercado de tokenização em blockchains sem permissão será de US$ 2,15 bilhões em maio de 2023. Esses ativos são geralmente emitidos por protocolos DeFi, como Centrifuge, e empresas financeiras tradicionais, como Paxos. Devido aos diferentes esquemas de tokenização, não existe um padrão unificado e é difícil obter um conjunto abrangente de informações de dados. Portanto, usaremos dados públicos da plataforma DeFiLlam para demonstrar o crescente desenvolvimento da tokenização no DeFi. Conforme mostrado na Tabela 1, o valor bloqueado (TVL) de todo o mercado DeFi permaneceu basicamente estável desde junho de 2022, enquanto a Tabela 2 mostra que desde julho de 2021, o TVL da classe de ativos Real World Assets (RWA) aumentou significativamente. Continua a crescer em comparação com ativos semelhantes ou em comparação com todo o mercado DeFi. Muitos novos projetos de tokenização foram anunciados oficialmente recentemente, abrangendo uma variedade de ativos subjacentes, tais como produtos agrícolas, ouro, metais preciosos, imóveis e outros ativos financeiros.
Um projeto típico de tokenização recente envolve as categorias de produtos agrícolas SOJA, CORA e WHEA, que se referem à soja, milho e trigo, respectivamente. O projeto é um programa piloto lançado na Argentina em março de 2022 pelo Banco Santander e pela empresa de criptografia Agrotoken. Ao incorporar os direitos de recuperação dos ativos subjacentes nos tokens e construir a infraestrutura para verificar e processar transações e resgates, o Banco Santander é capaz de aceitar esses tokens como garantia para empréstimos. O Banco Santander e a Agrotoken disseram que esperam promover soluções de tokenização de commodities em mercados maiores, como Brasil e Estados Unidos, no futuro.
Outro tipo de ativos subjacentes que podem ser tokenizados é ouro e imóveis. Em maio de 2023, o tamanho do mercado de ouro tokenizado era de aproximadamente US$ 1 bilhão. Dois ouro tokenizados respondem por 99% da participação de mercado, nomeadamente Pax Gold (PAXG) emitido pela Paxos Trust Company e Tether Gold (XAUt) emitido pela TG Commodities Limited. Ambos os emissores definem uma unidade simbólica igual a uma onça de ouro, que é mantida pelo próprio emissor em conformidade com os padrões estabelecidos pela London Gold Market Association (LBMA). O PAXG pode ser resgatado por dólares americanos equivalentes, enquanto o XAUt pode ser resgatado pelo emissor que o vende através do mercado de ouro suíço. No geral, os dois modelos são basicamente consistentes e têm o mesmo valor que os futuros de ouro.
Em comparação com mercadorias como produtos agrícolas e ouro, o imobiliário, como activo subjacente, enfrenta dificuldades de padronização, fraca circulação, dificuldade de avaliação de valor e questões jurídicas e fiscais mais complexas. Isso representa grandes desafios para a tokenização imobiliária. (RealT) é um projeto de tokenização imobiliária que coleta propriedades residenciais e tokeniza seu patrimônio. Cada propriedade é detida de forma independente por uma sociedade de responsabilidade limitada (LLC). A propriedade em si não é tokenizada, mas as ações da empresa LLC são tokenizadas, para que cada propriedade possa ser detida conjuntamente por diferentes investidores. Este projeto oferece principalmente aos investidores internacionais uma forma de investir em imóveis nos EUA em troca de aluguel de propriedades. Em setembro de 2022, a RealT tokenizou 970 propriedades com um valor total de US$ 52 milhões.
A tokenização de ativos financeiros envolve ativos subjacentes, como títulos, títulos e ETFs. Ao contrário dos títulos detidos diretamente, o preço dos títulos tokenizados e o preço dos próprios títulos podem ser diferentes, por um lado porque os tokens são negociados 24 horas por dia, 7 dias por semana, e por outro lado devido à programabilidade dos tokens e à integração com DeFi.A combinatorialidade pode trazer liquidez diferente aos tokens. Usamos a Tabela 345 para mostrar a diferença no preço dos títulos META e dos tokens de segurança correspondentes ao MEAT, bem como a diferença no volume de negociação (com base no Bittrex FB).
Os títulos podem ser tokenizados em bolsas tradicionais compatíveis ou os tokens podem ser emitidos diretamente na blockchain. A Akionariat, com sede na Suíça, fornece serviços de tokenização para empresas suíças. Empresas norte-americanas de capital aberto, como Amazon (AMZN), Tesla (TSLA) e Apple (AAPL), atualmente ou anteriormente tinham títulos tokenizados negociados na Bittrex e FTX.
No início de 2023, a Ondo Finance emitiu fundos tokenizados.Os ativos subjacentes desses fundos tokenizados eram ETFs de dívida dos EUA e títulos corporativos. As ações desses fundos tokenizados representam ações dos seus ETFs correspondentes. Além disso, a Ondo Finance também detém uma pequena parcela de stablecoins como reservas de liquidez. A Ondo Finance atua como administradora do fundo tokenizado, a Clear Street atua como corretora e custodiante do fundo e a Coinbase atua como custodiante da moeda estável.
3. Possíveis benefícios da tokenização
A tokenização pode trazer muitos benefícios, incluindo permitir que os investidores entrem em mercados que anteriormente apresentavam elevadas barreiras ao investimento e eram de difícil acesso. Por exemplo, os bens imobiliários tokenizados poderiam permitir aos investidores comprar uma pequena parte de um edifício comercial ou residencial específico, em oposição aos fundos imobiliários (REITs), que são veículos de investimento para uma carteira de propriedades.
A programabilidade do token e a capacidade de utilizar contratos inteligentes permitem que algumas funcionalidades adicionais sejam incorporadas ao token, o que também pode beneficiar o mercado para o ativo subjacente. Por exemplo, mecanismos de poupança de liquidez podem ser aplicados ao processo de liquidação de tokens, que são difíceis de implementar no mundo real. Estas características da blockchain podem reduzir as barreiras de entrada para uma ampla gama de investidores, levando a mercados mais competitivos e líquidos, bem como a uma melhor descoberta de preços.
A tokenização também pode facilitar a contração e concessão de empréstimos através da utilização de tokens como garantia, como é o caso dos produtos agrícolas tokenizados discutidos acima, uma vez que a utilização direta de produtos agrícolas como garantia seria dispendiosa ou difícil de implementar. Além disso, a liquidação de ativos tokenizados é mais conveniente do que os ativos subjacentes ou ativos financeiros no mundo real. Os sistemas tradicionais de liquidação de títulos, como Fedwire Securities Services e Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC), geralmente liquidam as negociações em uma base bruta ou líquida ao longo do ciclo de liquidação, geralmente um dia útil após a negociação.
Os ETF são os instrumentos financeiros que mais se assemelham aos ativos tokenizados, e as evidências empíricas existentes podem sugerir que a tokenização também pode melhorar a liquidez no mercado de ativos subjacente. A literatura académica sobre ETFs demonstra uma forte correlação positiva entre a liquidez dos ETFs e os activos subjacentes, e conclui que a actividade comercial adicional em ETFs leva a uma maior troca/circulação de informações de activos subjacentes em ETFs. Para os tokens, um mecanismo semelhante ao dos ETFs significa que uma maior liquidez dos tokens no mercado criptográfico pode ser mais propícia à descoberta de valor dos ativos subjacentes.
4. O impacto da tokenização na estabilidade financeira
O tamanho do mercado tokenizado abaixo de um bilhão de dólares é relativamente pequeno para todo o mercado criptográfico ou para o mercado financeiro tradicional e não causa problemas gerais de estabilidade financeira. No entanto, se o mercado tokenizado continuar a crescer em volume e tamanho, poderá representar riscos de estabilidade financeira para o mercado criptográfico, bem como para o sistema financeiro tradicional.
No longo prazo, os mecanismos de resgate envolvidos na tokenização entre o ecossistema de criptoativos e o sistema financeiro tradicional podem ter impactos potenciais na estabilidade financeira. Por exemplo, em escala suficiente, uma venda emergencial de ativos tokenizados poderia ter um impacto nos mercados financeiros tradicionais, uma vez que as flutuações de preços nos mercados criptográficos proporcionam aos participantes do mercado a oportunidade de resgatar os ativos subjacentes dos ativos tokenizados para arbitragem. Portanto, poderá ser necessário um mecanismo para lidar com a transmissão de valor nos dois mercados acima mencionados.
Além disso, os ativos tokenizados podem ser problemáticos devido à falta de liquidez nos ativos subjacentes. Os exemplos podem incluir imóveis ou outros ativos subjacentes ilíquidos. Esta questão também é discutida na literatura académica sobre ETFs, nomeadamente que existe uma forte correlação entre a liquidez dos activos subjacentes, a descoberta de preços e a volatilidade nos ETFs.
Outro risco para a estabilidade financeira são os próprios emissores de ativos simbólicos. Os ativos de token com opções de resgate podem sofrer de problemas semelhantes aos das stablecoins lastreadas em ativos, como o Tether. Qualquer incerteza sobre o ativo subjacente – particularmente a falta de divulgação e a assimetria de informação do emitente – poderá aumentar os incentivos dos investidores para resgatar o ativo subjacente, desencadeando assim uma venda em ativos tokenizados.
Esta transmissão de liquidez também pode ser exacerbada pelas características dos mercados criptográficos. As exchanges de criptomoedas permitem a negociação contínua de ativos criptográficos 24 horas por dia, 7 dias por semana, enquanto a maioria dos mercados de ativos subjacentes estão abertos apenas durante o horário comercial. A incompatibilidade dos horários de negociação pode ter efeitos imprevisíveis sobre os investidores ou instituições em circunstâncias especiais.
Por exemplo, um emissor de um ativo tokenizado com opção de resgate pode enfrentar uma venda de tokens no fim de semana. Uma vez que o ativo subjacente é mantido fora da cadeia e os mercados tradicionais fecham as negociações nos finais de semana, os resgatadores não podem obter rapidamente o ativo subjacente. É provável que esta situação se agrave, com descidas no valor dos ativos tokenizados que ameaçam potencialmente a solvência das instituições que detêm participações significativas nos seus balanços. Além disso, mesmo que as instituições conseguissem obter liquidez nos mercados tradicionais, teriam dificuldade em injectá-la durante os horários em que os mercados tradicionais estivessem fechados.
Portanto, uma venda em grande escala de ativos tokenizados pode reduzir rapidamente o valor de mercado das instituições que detêm os ativos, bem como dos emitentes, afetando a sua capacidade de contrair empréstimos e, portanto, a sua capacidade de pagar dívidas. Outro exemplo pode estar relacionado com o mecanismo automático de chamada de margem das bolsas DeFi, que desencadeia a exigência de liquidação ou troca de tokens, o que pode ter efeitos imprevisíveis no mercado de ativos subjacentes.
Com o desenvolvimento da tecnologia de tokenização e dos mercados de ativos tokenizados, os próprios ativos tokenizados podem tornar-se os ativos subjacentes. Dado que os preços dos criptoativos são mais voláteis do que os ativos subjacentes semelhantes no mundo real, as flutuações de preços desses ativos tokenizados podem ser transmitidas aos mercados financeiros tradicionais.
À medida que a escala do mercado de ativos tokenizados continua a expandir-se, as instituições financeiras tradicionais podem participar de várias formas, quer através da detenção direta de ativos tokenizados, quer através da detenção de ativos tokenizados como garantia. Exemplos disso poderiam incluir o Banco Santander que concede empréstimos a agricultores usando produtos agrícolas tokenizados como garantia. Conforme mencionado acima, também vimos casos como o da Ondo Finance que tokenizou fundos do mercado monetário do governo dos EUA.
Além disso, embora de natureza semelhante à primeira utilização por parte do JPMorgan Chase de ações de fundos do mercado monetário (MMF) como garantia para transações de recompra e empréstimo de títulos, a medida da Ondo Finance poderá ter um impacto mais profundo nos mercados financeiros tradicionais. Os tokens da Ondo Finance são implantados na blockchain pública Ethereum, em vez da blockchain privada autorizada da instituição, o que significa que a Ondo Finance não tem controle sobre como os usuários e os protocolos DeFi interagem. Em maio de 2023, os fundos tokenizados da Ondo Finance representavam 32% de todo o mercado de ativos tokenizados. De acordo com DeFiLlama, Ondo Finance é o maior projeto de tokenização nesta categoria, e seu token OUSG também pode ser usado como garantia no Flux Financ, o 19º maior protocolo de empréstimo.
Por último, à semelhança do papel da titularização de ativos, a tokenização pode agrupar ativos subjacentes mais arriscados ou menos líquidos em ativos seguros e facilmente negociáveis, resultando potencialmente numa maior alavancagem e tomada de risco. Uma vez exposto o risco, esses ativos desencadearão eventos sistêmicos.
5. Conclusão
Este artigo tem como objetivo fornecer um histórico sobre a tokenização de ativos e discutir os possíveis benefícios, bem como os riscos para a estabilidade financeira. Atualmente, a tokenização de ativos é muito pequena, mas projetos de tokenização envolvendo vários tipos de ativos subjacentes estão em desenvolvimento, sugerindo que a tokenização de ativos poderá ocupar uma parte maior do ecossistema criptográfico no futuro. Entre os possíveis benefícios da tokenização, os mais proeminentes são a redução das barreiras à entrada em mercados de outra forma inacessíveis e a melhoria da liquidez desses mercados. Os riscos para a estabilidade financeira trazidos pela tokenização de ativos refletem-se principalmente na interligação entre os ativos tokenizados entre o ecossistema criptográfico e o sistema financeiro tradicional, que pode transferir riscos de um sistema financeiro para outro.
Anexo: Informações sobre alguns projetos de tokenização de ativos
Título Digital emitido pelo Banco Europeu de Investimento
O Banco Europeu de Investimento emitiu vários produtos de títulos blockchain. O primeiro título foi emitido através da plataforma HSBC Orion com base em uma combinação de blockchains privadas e públicas, com um valor total de títulos de GBP 50 milhões. A blockchain serve como um registro da propriedade legal de títulos e gerencia instrumentos de taxas flutuantes e eventos do ciclo de vida dos títulos. Os títulos serão mantidos em contas digitais por meio da plataforma HSBC Orion.
O segundo título foi emitido através da blockchain privada GS DAP da Goldman Sachs, com um valor total de 100 milhões de euros e prazo de 2 anos. Os títulos são representados como tokens de segurança, que os investidores podem comprar usando moeda fiduciária, com Goldman Sachs Europe, Santander Bank e Soci'e G'en'erale atuando como co-gestores, que então liquidam o emissor na forma de um CBDC. . Os tokens são fornecidos pelo Banco da França e pelo Banco Central do Luxemburgo. A Soci et'et G'en'erale Securities Securities Services (SGSS Luembourg) atua como custodiante de ativos em cadeia, e a Goldman Sachs Europe atua como custodiante da conta do CBDC.
O título é caracterizado por liquidação instantânea T+0, as transações secundárias só podem ser realizadas no mercado de balcão e são liquidadas off-chain em moeda legal. Os cupons de títulos são pagos em euros fiduciários, com a Goldman Sachs Europe atuando como agente de pagamento para distribuir esses pagamentos aos detentores de títulos.
Plataforma Onyx do JP Morgan
A plataforma Onyx operada pelo J.P. Morgan tem a capacidade de tokenizar ativos e negociar ativos criptográficos. Onyx é baseado em um blockchain permitido e atende principalmente clientes institucionais, como o fornecimento de transações entre moedas para ienes japoneses digitais e dólares digitais de Cingapura, e o fornecimento de serviços para emissão de títulos do governo de Cingapura. No futuro, o JPMorgan Chase disse que conduzirá transações contábeis na plataforma Onyx para títulos do Tesouro dos EUA ou fundos do mercado monetário.
A plataforma Onyx também completa a liquidação de negociações intradiárias compromissadas entre corretores JPMorgan e entidades bancárias. Tanto os componentes de garantia quanto os de dinheiro da transação compromissada podem ser liquidados usando a plataforma Onyx. Para transações compromissadas, as transações em dinheiro são liquidadas usando seu JPM Coin, um sistema de contas bancárias baseado em blockchain. Desde o seu lançamento em 2020, a plataforma gerou US$ 300 bilhões em receitas.
Obrigatório
Obligate é um protocolo de tokenização de dívida baseado em blockchain que permite às empresas emitir títulos e papéis comerciais diretamente no blockchain. O acordo apoia a emissão de obrigações denominadas em euros pela empresa industrial alemã Siemens na rede Polygon, elevando o tamanho total da dívida para 64 milhões de dólares. A Obligate também fornece suporte para a empresa suíça de comércio de commodities Muff Trading AG. Quando os investidores compram esses títulos, eles recebem tokens ERC-20 em suas carteiras criptografadas. De acordo com o site deles, todos os títulos futuros serão denominados em USDC e os emissores deverão passar por um processo KYC.
Os investidores poderão acessar o Obligate por meio de carteiras criptográficas existentes. Para cada investimento, o investidor detém uma eNote correspondente (ERC-20), que tem direito a receber o pagamento no vencimento ou garantia em caso de inadimplência.
Franklin Templeton
Franklin Templeton, uma empresa americana de gestão de ativos, fornece fundos monetários tokenizados do governo dos EUA com base em dois blockchains públicos, Stellar e Polygon. Os investidores podem comprar tokens Benji, com cada token representando uma ação do fundo tokenizado. Cada ação visa manter um preço estável de US$ 1 e pode ser resgatada a qualquer momento. A propriedade das ações é registrada no sistema proprietário da rede blockchain Stellar.
92,5% dos ativos do fundo tokenizado vêm de instituições dos EUA, sendo o restante em dinheiro. Os investidores podem fazer compras por meio do aplicativo Benji Investments. O fundo tokenizado tem atualmente mais de US$ 272 milhões em ativos sob gestão.
Ondo Finanças
Ondo Finance fornece vários produtos de fundos tokenizados, incluindo OUSG, OSTB, OHYG e OMMF.Os ativos subjacentes dos fundos tokenizados são Blackrock U.S. Treasury Bond ETF, PIMCO Enhanced Short-term Active ETF, Blackrock iBoxx High Yield Corporate Bond ETF e U.S. . Os ganhos dos tokens OMMF serão distribuídos diariamente aos detentores de tokens, enquanto os ganhos de outros tokens (como OHYG) serão automaticamente reinvestidos em ativos subjacentes. Os detentores de tokens podem receber relatórios de contabilidade de fundos tradicionais de prestadores de serviços terceirizados para verificar os ativos do fundo.
Os tokens podem ser resgatados diariamente, mas podem levar vários dias para serem liquidados. Se o fundo tiver dólares em mãos, os resgates ocorrem imediatamente. Caso contrário, o fundo venderia as ações do ETF, transferiria os dólares da Clear Street para a Coinbase, onde a Coinbase converteria os dólares em USDC e depois pagaria o USDC aos detentores de tokens.
RealT
(RealT) coleta propriedades residenciais e tokeniza seu patrimônio. Cada propriedade é detida de forma independente por uma sociedade de responsabilidade limitada (LLC).A propriedade em si não é tokenizada, mas as ações da empresa LLC são tokenizadas. Portanto, as ações de cada empresa proprietária do imóvel serão divididas em ações e poderão ser detidas em conjunto pelos investidores. Este projeto oferece principalmente aos investidores internacionais uma forma de investir em imóveis nos EUA e proporcionar-lhes um retorno sobre o aluguel de propriedades. Em setembro de 2022, a RealT tokenizou 970 propriedades com um valor total de US$ 52 milhões.
Do ponto de vista jurídico, a RealT é uma empresa registrada em Delaware chamada Real Token LLC. A entidade existe para simplificar o processo de tokenização de propriedades, colocando cada propriedade sob uma série de empresas LLC e fornecendo ações para obter retornos.
Os tokens RealT podem ser usados como garantia para o protocolo de empréstimo RMM DeFi, que é baseado no Aave V2. Até agora, apenas usuários fora dos EUA podem acessar o protocolo RMM e emprestar o stablecoin DAI.
MatrixDock
MatrixDock emite sua stablecoin (STBT), com cada stablecoin ancorada em US$ 1. A stablecoin é lastreada em títulos do Tesouro dos EUA com vencimento não superior a 6 meses e acordos de recompra. O STBT pode ser cunhado ou resgatado. Os usuários devem primeiro depositar USDC/USDT/DAI. Assim que a compra do ativo subjacente for "confirmada", o USDC/USDT/DAI depositado cunhará tokens STBT. Os resgates podem ser feitos através do aplicativo MatrixDock ou transferindo STBT para o endereço dedicado do emissor por um período de T+4 (somente NY Bank Days). Caso o titular resgate o STBT antes do vencimento, o preço de execução é calculado como o preço de liquidação do título do Tesouro dividido pelo valor justo de mercado (FMV) do dia anterior.
Alto
A Lofty fornecerá tokenização de imóveis nos EUA com base na blockchain Algorand. A forma como funciona é muito semelhante ao RealT, ou seja, após a transferência da propriedade do vendedor para a Lofty, a Lofty coloca cada propriedade em uma empresa LLC separada e tokeniza as ações da empresa LLC. A receita da posse desses tokens vem da receita de aluguel dos ativos subjacentes e da valorização da propriedade. Dado que o activo subjacente é um interesse legal e não o activo subjacente em si, é pouco provável que haja uma forma de resgatá-lo.
Tangível
Tangible é um mercado NFT para ativos do mundo real, permitindo aos usuários converter vinhos, barras de ouro, relógios e imóveis em NFTs. Os ativos do mundo real são protegidos e armazenados nas instalações de armazenamento seguras da Tangible. Os usuários podem usar o stablecoin nativo da plataforma (o Real USD é sustentado principalmente pela receita de juros de imóveis, e o APY deve estar entre 10% e 15%) ou tokens como DAI para comprar NFTs. Todos os NFTs podem ser resgatados como ativo subjacente somente quando o titular possuir todas as ações do NFT.
Acionistas
Aktionariat é uma plataforma digital legalmente compatível, disponível apenas na Suíça. A plataforma Aktionariat fornece a outras empresas as ferramentas necessárias para tokenizar suas ações e permitir sua negociação. Como o Aktionariat tem a capacidade de manter e negociar ações tokenizadas e tradicionais, o preço das ações dependerá da oferta total, incluindo a parcela das ações listadas, e da avaliação da empresa. Aktionariat constrói um registro de acionistas rastreando endereços de transações no blockchain e mapeando-os para endereços armazenados em um banco de dados fora da cadeia, atualizando-os em tempo real. No entanto, devido à distinção entre acionistas e detentores de tokens, as transferências de tokens podem não resultar necessariamente numa alteração de registo. Uma empresa também pode voltar a ter uma participação acionária tradicional, recomprando seus tokens dos acionistas e “queimando” seus tokens.
Agrotoken
A Agrotoken pode fornecer soluções de tokenização para produtos agrícolas, como soja, milho e trigo. Cada token representa 1 tonelada da commodity subjacente, e a data de vencimento da commodity também pode ser marcada como 30, 60 ou 90 dias ou renovada até a data máxima do contrato. . O exportador ou coletor garantirá a comprovação das reservas de grãos por meio de um oráculo. O protocolo é executado na blockchain pública Ethereum e cada token é um token ERC-20.
O projeto é um programa piloto lançado na Argentina em março de 2022 pelo Banco Santander e pela empresa de criptografia Agrotoken. O Banco Santander é capaz de aceitar esses tokens como garantia para empréstimos, tendo direitos de recurso sobre as mercadorias subjacentes incorporadas nos tokens, bem como construindo a infraestrutura para verificar e processar transações e resgates.
Através da sua parceria com a Visa, a Agrotoken criou um cartão bancário aceite por 80 milhões de lojas e empresas associadas a projetos de produtos agrícolas tokenizados. A empresa está efetivamente conectando agricultores e exportadores argentinos com excedentes de grãos às redes de negócios globais.
Paxos Trust
Paxos é uma instituição financeira especializada em infraestrutura blockchain e sistemas de pagamento.É também custodiante de muitos projetos criptográficos, como o stablecoin USDP e o ouro tokenizado Pax Gold (PAXG). O PAXG funciona exclusivamente na blockchain Ethereum, está disponível para liquidação 24 horas por dia, 7 dias por semana e representa aproximadamente metade do mercado de ouro tokenizado. Um token PAXG equivale a uma onça de ouro, resgatável pelo próprio ouro físico subjacente, bem como por uma participação no patrimônio/crédito de ouro, ou pode ser vendido diretamente por dólares americanos por meio da plataforma Paxo. A Paxos Corporation é regulamentada pelo Departamento de Serviços Financeiros do Estado de Nova York.
TG Commodities Limitada
A TG Commodities Limited é emissora da Tether Gold (XAUt) e está sediada em Londres. Legalmente, não é a mesma entidade que o emissor de stablecoin Tether Limited (USDT), com sede em Hong Kong, mas os dois serão considerados o mesmo emissor. Um XAUt equivale a uma onça de ouro e pode ser trocado pelo próprio ouro físico ou por moeda com curso legal após o ouro físico ser vendido no mercado de ouro suíço. Todos os XAUt são respaldados por ouro físico, e os detentores podem pesquisar barras de ouro específicas relacionadas ao seu XAUt no site da Tether Gold. Os resgates estão disponíveis apenas para barras inteiras, variando de 385 a 415 onças.
Protocolo Tucano
O protocolo Tucano permite que usuários que possuem créditos de carbono em um registro de carbono os tokenizem e permitam a negociação. Os créditos de carbono tokenizados são chamados de TCO2, que são programados como NFTs, e o projeto e as circunstâncias específicas do crédito de carbono podem ser distinguidos adicionando um nome adicional (como TCO2-GS-0001-2019). O Tucano também administra dois reservatórios de liquidez: um reservatório de carbono básico e um reservatório de carbono natural para aumentar a liquidez e agrupar créditos de carbono semelhantes. O Natural Carbon Pool aceita apenas tokens TCO2 gerados a partir de projetos naturais.
Centrífuga
Centrifuge é um protocolo DeFi aberto e um mercado de ativos do mundo real. Os proprietários de ativos do mundo real atuam como iniciadores para criar conjuntos de ativos que são totalmente garantidos por ativos do mundo real. O acordo não se limita a classes de ativos e possui pools de ativos para diversas categorias, como hipotecas, faturas comerciais, microcréditos e financiamento ao consumidor. Ao mesmo tempo, o Centrifuge pode ser integrado a outros protocolos DeFi, por exemplo, transporta a maioria dos ativos RWA no MakerDAO.
A tokenização de ativos do mundo real é iniciada pelos originadores de ativos e pelo estabelecimento de pools de ativos. Cada pool de ativos está conectado a um veículo de propósito especial (SPV), que obtém a propriedade legal dos ativos dos originadores de ativos. Para separar os ativos do SPV dos negócios do patrocinador do ativo. Os ativos do mundo real serão tokenizados em NFTs e vinculados a dados fora da cadeia. Os investidores depositam stablecoins (geralmente DAI) em um pool de ativos e, em troca, recebem dois tokens que representam o pool de ativos com base em seu apetite ao risco: tokens TIN e DROP. Os tokens TIN e DROP podem ser resgatados periodicamente, e os retornos aos investidores vêm das taxas pagas pelos mutuários que obtêm financiamento do pool de ativos.Os investidores também podem receber recompensas do token da plataforma CFG.
Pintassilgo
Pintassilgo é um protocolo de empréstimo descentralizado que fornece empréstimos criptográficos para ativos fora da cadeia totalmente garantidos. Existem três partes principais no acordo: investidores, mutuários e auditores. Os investidores também podem apoiar o desenvolvimento do protocolo contribuindo com fundos para o cofre dos membros do Pintassilgo.
Os mutuários são entidades mutuárias fora da cadeia que propõem termos de transação relacionados aos valores dos empréstimos no contrato, que são chamados de pools de empréstimos. Os investidores podem fornecer fundos diretamente ao pool de empréstimos ou fornecer fundos indiretamente ao protocolo, participando por meio do processo de alocação automatizado no protocolo. Os investidores podem resgatar seus tokens em datas específicas, como uma vez por trimestre.