最近、Binanceで開始されたアルゴリズムステーブルコインEthenaは、再び市場の議論を引き起こしました。過去の牛サイクルでは、BasisやLunaなどのアルゴリズムステーブルコインについてのハイプが常にありました。では、Ethenaはどのような革新をもたらすのでしょうか？Ethenaは最大のアルゴリズムステーブルコインになる可能性がありますか？Ethenaが直面する潜在的な危機やリスクは何でしょうか？

Ethenaとは何ですか

EthereumベースのステーブルコインUSDeの開発元であるEthenaは、真に分散化された金融システムを実現するためにスケーラブルな暗号ネイティブ通貨を提供することを目指しています。同時に、USDで表示される世界的にアクセス可能な貯蓄ツールである「インターネットボンド」を提供することを目指しています。

この製品のインスピレーションは、BitMEXの創設者であるアーサー・ヘイズが提案したコンセプトから生まれました。2023年3月、アーサーは、「サトシ・ドル」と呼ばれる新しいタイプのステーブルコインを作成するという考えを概説しました。このステーブルコインは、BTCスポットロングと先物ショートと同額のBTCで裏付けられることになりました。Ethena Labsはこのコンセプトに触発されましたが、彼らはBTCの代わりにETHを選択して、USDeの基礎となる主要資産としました。つまり、USDeの担保資産はETHスポットロングとETH先物ショートと同額です。Ethenaには、USDe、sUSDe、そしてインターネットボンドの3つの主要なコンポーネントがあります。

USDe

USDe：派生物で担保されたEthereumベースのステーブルコイン。Ethenaは、ユーザーがUSD、ETH、または流動性トークンを担保にUSDeを作成することを可能にします。

sUSDe：Liquidステーキングチップとファンディングレートをステーキングして得られる報酬。最初は1 sUSDeが1 USDeと同じですが、時間の経過とともに1 sUSDeが1 USDeよりも大きくなります。

インターネットボンド：USDeの基盤に構築された、イーサリアムの利回りと永続スワップおよび先物市場からの資金調達と価格差を組み合わせたインターネットボンドは、許可された管轄区域のユーザーにアクセス可能な、USD建ての貯蓄ツールとして機能する、初のオンチェーンのクリプトネイティブ「ボンド」を作成します。

Ethenaの驚くべきステーキング報酬はどこから来るのですか？

現在、sUSDeは年率35.4%までの高い金利を提供しています。多くの人々が、このプラットフォームで発行されたUSDeにUSDT、USDC、および他のステーブルコインを入れ替えています。では、この驚異的なステーキング利回りはどこから来ているのでしょうか？

Ethenaは、Lidoなどの流動性ステーキングデリバティブプロトコルを通じてステーキングスポットETHもサポートしており、年率3％から5％の収益を得ることができます。これには、ETHの空売りポジションからの収益も組み合わされています（長期間にわたって資金調達金利が通常プラスであり、ショートはロングに手数料を支払うことを意味します）。したがって、これら2つの収益率の組み合わせがUSDeの著しい高収益に貢献しています。このプロセスでは、Ethenaの製品の中核メカニズムであるデルタニュートラリティが重要な役割を果たしています。

デルタ：ファイナンスにおいて、資産やポートフォリオの価値が基礎となる資産の価格の変動に対する感受性を測定する指標です。-1から1までの範囲を取ります。デルタニュートラリティとは、関連する金融商品から構成されるポートフォリオで、基礎となる資産の価格のわずかな変動が価値に影響を与えない場合、ポートフォリオがデルタニュートラルな特性を持つことを意味します。例えば、ETHの価格が1ドルの場合、1 USDeを作成する際には、1 ETHが担保として使用され、デリバティブ取引で1 ETHを空売りするために使用されます。ETHの価格が0.1ドルに下がろうと100ドルに上がろうと、空売り契約のヘッジメカニズムを通じて、契約上の1 ETHの価値は常に1ドルで維持されるため、資金バランスが実現されます。これにより、ネイティブで分散化され、同等の担保が設定されたシンセティックダラーが作成され、1 USDeが常に1ドルに相当し、ステーブルコインの中核価値を反映していることが確認されます。

Ethenaは次のLunaになりますか？

Ethena Labsの取り組みにより、Arthur自身が大量のUSDeの発行に直接参加しています。彼はPlatform Xで公言しました。「USDeは市場で最大のドルペッグステーブルコインであるUSDTを超えるでしょう。」しかし、Ethenaは本当に世界最大のドルペッグステーブルコインになるのでしょうか？どんな潜在的なリスクや危機があるのでしょうか？

担保の非連動リスク：EthenaのLST担保がETHと非連動になった場合、ETHショートが市場の変動を効果的に捉えることができなくなり、プロトコルの損失を招く可能性があります。一部のイベントでstETHが約8%の割引を経験するなど、LSTの非連動の歴史的な例が発生しています。

ファンディングレートリスク：Ethenaのバックテストによると、ETHを担保として使用することで、負のリターンの日数を減らすことができますが、ファンディングレートはマイナスに転じる可能性があります。過去に収益曲線が逆転したためにプロトコルが失敗した例が見られます。

カウンターパーティリスク：OESカストディ口座を使用することで、ユーザーの担保を中央集権取引所に配備するリスクを軽減できますが、取引所の破産は損失を招く可能性があります。 Ethenaは、少なくとも毎日利益と損失を計上するなど、取引所の資本リスクを軽減する措置を講じる必要があります。

一般的な仮想通貨のリスク：Ethenaの預金者は、プロトコルチームが資金を横領するリスクや潜在的なスマートコントラクトの脆弱性に関連するリスクに直面します。しかし、Ethenaは、OES保管口座を使用することで、後者のリスクを軽減し、複雑なスマートコントラクトの論理を必要としないようにしています。

トレーダー戦略エラー：トレーダーの戦略エラーは、CEXでの永続契約ポジションのオープンやステーブルコインの供給と需要のトレンドを誤って判断して、ステーブルコインの供給と需要が停滞する中でも利益を得るリスクをもたらします。

仮想通貨のインフルエンサーであるHaotianがツイートしました。イーサナのエントリーポイントは、契約市場の逆ヘッジポジションによって支えられており、継続的な観察が必要です。プラットフォームはステーブルコインの発行を拡大する意向であり、これは市場において「主要な空売り」のポジションを不可避的にします。ステーブルコインの発行は、継続的に上昇相場で有益であるかもしれませんが、プラットフォームが利益動機により傾き、取引戦略を通じて利益を最大化しようとする場合、現在不安定な取引市場においては、課題が大きくなります。特に、すでに制約に直面しているEthereum DeFiプロトコルにおいては。

サマリー

暗号通貨市場には、アルゴリズムステーブルコインに対する固有の需要があり、各牛市サイクルが熱狂の波を巻き起こします。しかし、熱狂の期間の後、アルゴリズムステーブルコインはしばしば大きな崩壊を経験し、特にルナの崩壊に続いて、市場に大きなパニックを引き起こしました。Ethenaは設計メカニズムに革新を持っていますが、それにはかなりの潜在的リスクも伴います。牛市では、Ethenaは資本ドライブの下で依然として繁栄するかもしれません。しかし、熊市中にEthenaの非常に高い収益を維持することは困難であり、最終的には、まだ下降のサイクルに直面するかもしれません。

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