ในปลายเดือนกรกฎาคม Liquity ผู้นำในด้าน stablecoins แบบ decentralized ประกาศว่าเวอร์ชัน 2 ของตนจะนำเสนอ "Delta Neutral Stablecoins" ที่เสี่ยงต่อตรง อย่างเพิ่มเติม Ethena Finance ที่ได้รับการเงินใหม่ก็วางแผนที่จะป้องกันสินทรัพย์สำรองของตนเพื่อให้ได้ประสิทธิภาพทุนสูงในลักษณะ decentralized บทความนี้จะให้ความเข้าใจลึกลงเกี่ยวกับโปรโตคอล stablecoin เหล่านี้ที่พยายามแก้ปัญหาทรินิตี้ที่เป็นไปไม่ได้

“สามเหลี่ยมไร้เป็น” ในโดเมนสเตเบิลคอยน์ของสกุลเงินดิจิทัล

ภาพประกอบโดย: บริษัท Mint Ventures

ในสาขาของ stablecoins ในโลกของ cryptocurrency มี “สามเหลี่ยมที่เป็นไปไม่ได้” ที่ต้องพบอยู่ตลอด เข้าใจความหมายว่ามันมีความท้าทายที่จะบรรลุเสถียรภาพราคา ความกระจายอำนาจ และประสิทธิภาพทางเงินทุนได้พร้อมกัน

สกุลเงินเชื่อถือได้แบบกลุ่มเชิงพาณิชย์เช่น USDT และ USDC มีความมั่นคงที่ราคาที่ดีที่สุดและประสิทธิภาพทางเงินทุนสูงสุดถึง 100% บนบล็อกเชน อย่างไรก็ตาม ความกลางที่สกุลเหรียญเหล่านี้มีความเสี่ยงแทรกเตอร์, เช่นเดียวกับการหยุดการดำเนินธุรกิจใหม่ของ BUSD เนื่องจากผลกระทบจากกฎหมาย และผลกระทบจากเหตุการณ์ SVB ในเดือนมีนาคม 2023 ต่อ USDC

การเพิ่มขึ้นของอัลกอริธึม stablecoins ซึ่งเริ่มขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2020 พยายามที่จะใช้การค้ําประกันภายใต้พื้นฐานการกระจายอํานาจ โครงการเช่น Empty Set Dollar และ Basis Cash ล่มสลายอย่างรวดเร็ว หลังจากนี้ Luna ใช้เครดิตของห่วงโซ่สาธารณะทั้งหมดเป็นหลักประกันโดยนัยโดยไม่ต้องมีหลักประกันมากเกินไปสําหรับการสร้าง UST แนวทางนี้รักษาสมดุลของการกระจายอํานาจประสิทธิภาพเงินทุนและเสถียรภาพของราคาเป็นระยะเวลานาน (ตั้งแต่ปี 2020 ถึงพฤษภาคม 2022) แต่ในที่สุดก็ล้มเหลวเนื่องจากการล่มสลายของเครดิต โครงการโทเค็นอื่น ๆ ที่มีหลักประกันเช่น Beanstalk เกิดขึ้น แต่ไม่ได้รับความสนใจจากตลาดอย่างมีนัยสําคัญ ความยากลําบากในการรักษาจุดยึดมูลค่าที่มั่นคงเป็นจุดอ่อนที่สําคัญของโทเค็นประเภทนี้

อีกแนวทางหนึ่งที่เริ่มต้นด้วย MakerDAO เกี่ยวข้องกับการวางหลักประกันมากเกินไปของสินทรัพย์กระจายอํานาจพื้นฐานเสียสละประสิทธิภาพเงินทุนบางส่วนโดยหวังว่าจะบรรลุเสถียรภาพของราคา ปัจจุบัน LUSD ของ Liquity เป็น stablecoin ที่ใหญ่ที่สุดที่ได้รับการสนับสนุนอย่างเต็มที่จากสินทรัพย์แบบกระจายอํานาจ อย่างไรก็ตามเพื่อให้มั่นใจถึงเสถียรภาพของราคาของ LUSD Liquity ยังคงรักษาประสิทธิภาพเงินทุนที่ค่อนข้างต่ําโดยมีอัตราส่วนหลักประกันของระบบสูงกว่า 250% อย่างต่อเนื่อง ซึ่งหมายความว่าทุก LUSD หมุนเวียนได้รับการสนับสนุนจากมูลค่า ETH มากกว่า 2.5 ดอลลาร์สหรัฐ sUSD ของ Synthetix ใช้แนวทางที่รุนแรงยิ่งขึ้นโดยต้องใช้อัตราส่วนหลักประกันขั้นต่ําซึ่งมักจะเกิน 500% เนื่องจากความผันผวนที่สูงขึ้นของหลักประกัน SNX ประสิทธิภาพเงินทุนที่ต่ํากว่าจะจํากัดความสามารถในการปรับขนาดและความน่าสนใจของ stablecoins เหล่านี้ Liquity มีจุดมุ่งหมายเพื่อแก้ไขปัญหาประสิทธิภาพเงินทุนต่ําในการปรับปรุง V2 ที่วางแผนไว้ในขณะที่ Synthetix วางแผนที่จะแนะนําสินทรัพย์อื่น ๆ เป็นหลักประกันในการปรับปรุง V3 ที่กําลังจะมาถึงเพื่อลดอัตราส่วนหลักประกันขั้นต่ํา

DAI รุ่นแรก (ก่อนปี 2020) ก็ประสบปัญหาประสิทธิภาพเงินทุนต่ําเช่นกัน นอกจากนี้ ความผันผวนสูงของหลักประกันของ DAI ETH นําไปสู่ความผันผวนของราคาอย่างมีนัยสําคัญ เพื่อแก้ไขปัญหานี้ MakerDAO ได้เปิดตัวโมดูลเสถียรภาพราคา (PSM) ในปี 2020 ทําให้สามารถสร้าง DAI โดยใช้ stablecoins แบบรวมศูนย์เช่น USDC การเคลื่อนไหวนี้เสียสละการกระจายอํานาจบางส่วนเพื่อสนับสนุนการยึดราคาที่มั่นคงยิ่งขึ้นและประสิทธิภาพของเงินทุนที่สูงขึ้นช่วยให้ DAI เติบโตอย่างรวดเร็วควบคู่ไปกับการพัฒนาโดยรวมของ DeFi FRAX ซึ่งเปิดตัวเมื่อปลายปี 2020 ยังใช้ stablecoins แบบรวมศูนย์เป็นหลัก ปัจจุบัน DAI และ FRAX เป็น stablecoins ที่ใหญ่ที่สุดสองเหรียญในหมวดหมู่การกระจายอํานาจซึ่งบ่งบอกถึงประสิทธิภาพของกลยุทธ์ในการตอบสนองความต้องการของผู้ใช้ แต่ยังเน้นว่าการรักษาการกระจายอํานาจสามารถ จํากัด ขนาดของ stablecoins ได้อย่างไร

อย่างไรก็ตาม มี stablecoins ที่พยายามทำให้เกิดประสิทธิภาพทางเงินทุนสูงและความมั่นคงของราคาที่แข็งแกร่งในขณะที่รักษาการกระจายอำนาจ พวกเหรียญโทเค็นเหล่านี้มุ่งหวังที่จะนำเสนอ stablecoins ให้แก่ผู้ใช้ที่:

• เกิดขึ้นจากสินทรัพย์ที่ไม่มีการควบคุม (เช่น ETH) เพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงที่เกี่ยวกับการเซ็นเซอร์
• สามารถทำเหรียญด้วยสินทรัพย์มูลค่าหนึ่งดอลลาร์สำหรับหนึ่งดอลลาร์ของ stablecoin โดยไม่จำเป็นต้องมีการค้ำประกันมากเกินไป ซึ่งจะเพิ่มความสามารถในการขยายขอบข่าย
• รักษาความมั่นคงของค่าเงิน stablecoin

ตามหลักการแล้วสิ่งนี้แสดงถึง stablecoin แบบกระจายอํานาจที่สมบูรณ์แบบที่สุด เราใช้คําว่า "โปรโตคอลสํารองแบบกระจายอํานาจ" ตามชื่อใน Liquity V2 สําหรับ stablecoin ประเภทนี้ สิ่งสําคัญคือต้องทราบว่าไม่เหมือนกับ stablecoins ที่มีหลักประกันมากเกินไปแบบดั้งเดิมสินทรัพย์ที่ใช้ในการสร้าง stablecoins เหล่านี้กลายเป็นทรัพย์สินของโปรโตคอลและไม่เกี่ยวข้องกับผู้ใช้อีกต่อไป กล่าวอีกนัยหนึ่งมันคล้ายกับการดําเนินการแลกเปลี่ยน ETH ถึง stablecoin มากกว่า Stablecoin ประเภทนี้มีลักษณะคล้ายกับ Centralized เช่น USDT ซึ่งสินทรัพย์มูลค่าหนึ่งดอลลาร์สามารถแลกเปลี่ยนเป็น stablecoin หนึ่งดอลลาร์และในทางกลับกัน ความแตกต่างอยู่ที่ความจริงที่ว่าโปรโตคอลสํารองแบบกระจายอํานาจยอมรับสินทรัพย์สกุลเงินดิจิทัล

บางคนอาจจะอ้างว่าเนื่องจากหลักประกันไม่ได้เป็นของผู้ใช้อีกต่อไป สกุลเงินเสถียรเช่นนี้จึงขาดคุณลักษณะการใช้หลักประกันเพื่อเพิ่มความเสี่ยง ซึ่งอาจสูญเสียกรณีใช้สำคัญ อย่างไรก็ตาม สกุลเงินเสถียรในชีวิตประจำวันของเรา รวมถึงสกุลเงินที่มีการควบคุมโดยมีศูนย์เหรียญเหมือน USDT และ USDC ไม่มีความสามารถในการเพิ่มความเสี่ยง ฟังก์ชันหลักของพวกเขาคือเครื่องมือชำระบัญชีและทรัพยากรค่าเงิน การเพิ่มความเสี่ยงเป็นคุณลักษณะพิเศษของสกุลเงินเสถียรประเภท Collateralized Debt Position (CDP) ไม่ใช่กรณีการใช้ทั่วไปสำหรับสกุลเงินเสถียร

เหรียญเสถียรต่างๆในอดีตที่มีปัญหาในการให้เหรียญเสถียรตลอดเวลานั้น มาจากปัญหาที่ดูเหมือนจะเรียบง่าย แต่ก็ยากที่จะแก้ไข: ราคาของสินทรัพย์ดิจิทัลมีความผันผวนสูงมาก ดังนั้นพวกเขาจะสามารถรับรองการแลกเปลี่ยนเหรียญเสถียรต์ที่ออกมาด้วยอัตราความคุ้มครอง 100% ได้อย่างไร? จากมุมมองของกระดาษทุนของโปรโตคอลเหรียญเสถียรต์ สินทรัพย์ที่ลูกค้าฝากไว้เป็นสินทรัพย์ และเหรียญเสถียรต์ที่ออกมาเป็นหนี้ พวกเขาจะสามารถให้ความมั่นใจได้อย่างไรว่าสินทรัพย์เสมอเสมอ หรือมากกว่าหนี้ได้เสมอ?

ตัวอย่างเช่น หากผู้ใช้สร้างเหรียญ stablecoins 2000 โดยส่ง 1 ETH ไปยังโปรโตคอลเมื่อ ETH มีมูลค่า 2000 ดอลลาร์สหรัฐ โปรโตคอลจะสามารถรับประกันได้อย่างไรว่าเหรียญ stablecoins 2000 เหล่านี้สามารถแลกเปลี่ยนกับทรัพย์สินมูลค่า 2000 ดอลลาร์สหรัฐเมื่อราคาของ ETH ลดลงเหลือ 1000 ดอลลาร์สหรัฐได้บ้าง

ในประวัติศาสตร์การพัฒนาโปรโตคอลสำรองแบบกระจาย มีสองโรงเรียนความคิดหลักๆในการแก้ปัญหานี้ คือ การใช้โทเค็นการบริหารเป็นเงินสำรอง และการป้องกันความเสี่ยงของสินทรัพย์สำรอง โดยอิงจากวิธีการป้องกันความเสี่ยง พวกเขาถูกจัดอยู่เป็นโปรโตคอลที่โปรโตคอลเองป้องกันความเสี่ยง และคนที่ป้องกันความเสี่ยง มาสำรวจวิธีการเหล่านี้หนึ่งต่อหนึ่ง

ภาพประกอบโดย: Mint Ventures

โปรโตคอลสำรองที่มีการควบคุมด้วยโทเค็นของผู้ดูแลระงับ

ชนิดแรกของโปรโตคอลเกี่ยวข้องกับการใช้โทเคนการจัดการของโปรโตคอลเองเป็น "เงินหลักใหม่" เมื่อราคาของทรัพย์สินเงินหลักลดลง โปรโตคอลจะพิมต์โทเคนการจัดการมากขึ้นเพื่อแลกเป็น stablecoins ที่ถืออยู่โดยผู้ใช้ สามารถอ้างถึงว่าเป็นโปรโตคอลสำรองที่ไม่ central ด้วยโทเคนการจัดการเป็นสำรอง ในตัวอย่างที่กล่าวถึง เมื่อ ETH ลดลงจาก 2000U เป็น 1000U โปรโตคอลสำรองที่ไม่ central ใช้โทเคนการจัดการคำนวณค่า ETH ที่มีราคา 1000U และโทเคนการจัดการมีมูลค่า 1000U เพื่อแลกเป็น stablecoins 2000 ที่ถืออยู่โดยผู้ใช้

โปรโตคอลที่นำวิธีการนี้มาใช้ ได้แก่ Celo และ Fei Protocol

Celo

เริ่มให้บริการในปี 2020 Celo เป็นโครงการสเตเบิ้ลคอยน์ ก่อนหน้านี้การดำเนินการเป็นเลเยอร์ 1 อิสระ Celo ได้เปลี่ยนแปลงไปสู่ระบบ Ethereum ในเดือนกรกฎาคมของปีนี้ตามข้อเสนอจากทีมคอร์ของมัน กลไกของสเตเบิลคอยน์ของ Celo คือดังนี้

สกุลเงินคงคลังของ Celo มีการสนับสนุนจากกองทุนสำรองที่ประกอบด้วยสินทรัพย์ชนิดต่าง ๆ อัตราส่วนของกองทุนสำรอง (มูลค่าของสินทรัพย์สำรองหารด้วยมูลค่าของสกุลเงินคงคลังที่กำลังเคลื่อนไหว) มีค่าสูงกว่า 1 ที่สร้างพื้นฐานให้กับมูลค่าที่แท้จริงของสกุลเงินคงคลัง

ซึ่งแตกต่างจาก stablecoins ที่สร้างขึ้นผ่านการค้ําประกันมากเกินไป stablecoins ของ Celo จะได้รับจากการส่งโทเค็น Celo ไปยังโมดูลความมั่นคงอย่างเป็นทางการ Mento ผู้ใช้ที่ส่งโทเค็น Celo มูลค่าหนึ่งดอลลาร์สามารถรับ cUSD หรือ stablecoins อื่น ๆ ได้หนึ่งดอลลาร์ ในทางกลับกันการส่ง cUSD มูลค่าหนึ่งดอลลาร์ไปยัง Mento ช่วยให้ผู้ใช้สามารถเรียกคืน Celo มูลค่าหนึ่งดอลลาร์ได้ ภายใต้กลไกนี้เมื่อราคาตลาดของ cUSD ลดลงต่ํากว่าหนึ่งดอลลาร์จะมีแรงจูงใจสําหรับการซื้อ cUSD ในราคาที่ต่ํากว่าเพื่อแลกกับ Celo มูลค่าหนึ่งดอลลาร์ ในทํานองเดียวกันเมื่อ cUSD เกินหนึ่งดอลลาร์ผู้คนจะสร้าง cUSD กับ Celo เพื่อขายเพื่อให้แน่ใจว่าราคาของ cUSD จะไม่เบี่ยงเบนไปจากมูลค่าที่ตรึงไว้มากเกินไปเนื่องจากมีอนุญาโตตุลาการ

เพื่อให้มั่นใจว่ามีเงินสำรองเพียงพอ จะใช้กลไก 3 ประการ: 1. เมื่ออัตราส่วนเงินสำรองลดต่ำกว่าระดับที่กำหนด Celo ที่ผลิตจากการเอาออกจะถูกเพิ่มเข้าไปในกองทุนสำรองเพื่อเติมทุน; 2. สามารถเก็บอัตราส่วนค่าธรรมเนียมการโอนเงินเพื่อเสริมทุน (ปัจจุบันไม่ได้ใช้); 3. ค่าธรรมเนียมคงที่ถูกเรียกเก็บในโมดูลการซื้อขาย Mento เพื่อเสริมทุนสำรอง

เพื่อเสริมความปลอดภัยของกองทุนสำรอง เพอร์ทการลงทุนมีความหลากหลายมากขึ้น ประกอบด้วย Celo, BTC, ETH, Dai, และโทเค็นเครดิตคาร์บอน cMCO2 ในปัจจุบัน วิธีนี้ปลอดภัยกว่าการใช้โทเค็นโครงการเพียงอย่างเดียวเป็นหลักทรัพย์ (เช่นวิธีการ Terra ที่ Luna เป็นหลักทรัพย์อ้อมอกสำหรับสเตเบิ้ลคอยน์ของตน)

เห็นได้ชัดว่า Celo ค่อนข้างคล้ายกับ Luna ซึ่งเป็น L1 ที่มีศูนย์กลางอยู่ที่ stablecoins ในแง่ของกลไกการสร้างและไถ่ถอนมันยังคล้ายกับ Luna / UST อย่างใกล้ชิด ความแตกต่างที่สําคัญอยู่ที่ว่าเมื่อระบบทั้งหมดเข้าสู่สถานะที่เป็นไปได้ของหลักประกันไม่เพียงพอในขั้นต้น Celo ใช้ $ CELO ที่ผลิตจากเอาต์พุตบล็อกเป็นหลักประกันสําหรับโปรโตคอลเพื่อรับประกันการไถ่ถอน stablecoin cUSD

แหล่งที่มา: https://reserve.mento.org/

ในปัจจุบันมูลค่าหลักทรัพย์รวมในระบบ Celo มียอดรวม $116 ล้าน ดอลลาร์ โดยมียอดค่าสกุลเงินคงที่มูลค่า $46 ล้าน ดอลลาร์ ซึ่งแทนเป็นอัตราการมีหลักทรัพย์เกิน 254% อย่างไรก็ตาม สำหรับผู้ใช้ที่ต้องการใช้ stablecoin cUSD พวกเขาสามารถแลกเปลี่ยน 1U มูลค่า CELO สำหรับ 1 cUSD เสมอได้เสมอ ซึ่งเป็นการใช้เงินอย่างยอดเยี่ยม อย่างไรก็ตาม หากพิจารณาถึงโครงสร้างของหลักทรัพย์ ครึ่งหนึ่งของหลักทรัพย์ของ Celo มาจาก USDC ที่มีการควบคุมจากฝ่ายกลาง และ DAI ที่มีการควบคุมจากฝ่ายกลางบางส่วน ซึ่งหมายความว่า Celo ไม่สามารถถือว่าเป็น stablecoin แบบเต็มที่

ในปัจจุบัน, Celo อยู่ในอันดับที่ 16 ในตลาดสเตเบิ้ลคอยที่มีขนาดใหญ่แบบกระจาย (อยู่ในอันดับที่ 14 หากไม่รวม UST และ flexUSD ที่ไม่มี Peg แล้ว)

แหล่งที่มา：https://defillama.com/stablecoins?backing=CRYPTOSTABLES&backing=ALGOSTABLES

Fei

ในต้นปี 2021 Fei Protocol ซึ่งได้รับทุน 19 ล้านดอลลาร์จากสถาบันอย่าง A16Z และ Coinbase ได้รับความสนใจจากตลาดอย่างแพร่หลายเนื่องจากการรวมกลุ่มของแนวคิดสกุลเงินเสถียรแบบอัลกอริทึมยอดนิยม เมื่อช่วงการเสนอขายเหรียญเริ่มต้นในปลายเดือนมีนาคม โครงการได้ดึงดูด Ethereum 639,000 เหรียญสำหรับการผลิต FEI stablecoin ซึ่งผลักดันให้ FEI กลายเป็น stablecoin แบบไม่มีหนี้อันดับสองหลังจาก DAI ซึ่งมียอดทุนตลาด 3 พันล้านดอลลาร์ในเวลานั้น

อย่างไรก็ตาม ความต้องการ FEI ได้รับการพบเพิกเกินไปในช่วงระยะเวลาเจเนซิส โดยที่ผู้ใช้หลักๆ ค้นหาการเก็บเกี่ยวโทเค็นการควบคุม Fei Protocol ทำให้มีส่วนสูงของ TRIBE ซึ่งทำให้มีการจำหน่าย FEI มากเกินไป และโดยไม่มีทางใช้งานที่เป็นปฏิกิริยาสำหรับ stablecoin ที่เปิดใหม่ ทำให้มูลค่าของมันยังคงต่ำกว่าหนึ่งดอลลาร์อย่างต่อเนื่อง ความผันผวนของตลาดในเดือนพฤษภาคมทำให้สถานการณ์แย่ลงมากขึ้น เนื่องจากความตกต่ำของราคากระตุ้นผู้ใช้ให้แลกเปลี่ยน FEI ของพวกเขาอย่างมวลมาก ทำให้มีการค่าต่ำในระยะเวลายาวนานสำหรับโพรโตคอล

ในช่วงปลายปี 2021 Fei Protocol ได้เปิดตัวเวอร์ชัน 2 โดยแนะนํามาตรการหลายอย่างที่มุ่งปรับวิถีของโปรโตคอล ซึ่งรวมถึงการเปลี่ยนแปลงกลไกการรักษาเสถียรภาพของราคา ใน V2 FEI สามารถสร้างได้โดยตรงโดยใช้หลักประกันเช่น ETH, DAI หรือ LUSD ในอัตราหลักประกัน 100% เมื่อสร้าง stablecoin แล้วหลักประกันจะถูกรวมเข้ากับ Protocol Controlled Value (PCV) หากอัตราส่วนหลักประกัน (PCV มากกว่า FEI หมุนเวียน) เกิน 100% ซึ่งแสดงถึงการแข็งค่าของสินทรัพย์ของโปรโตคอลจะมีการออก FEI เพิ่มเติมเพื่อซื้อ TRIBE ซึ่งจะช่วยลดอัตราส่วนหลักประกัน ในทางกลับกันหากอัตราส่วนลดลงต่ํากว่า 100% ซึ่งหมายความว่าไม่สามารถไถ่ถอน FEI ทั้งหมดได้อย่างเต็มที่ TRIBE จะถูกออกเพื่อซื้อ FEI ซึ่งจะช่วยเพิ่มอัตราส่วนหลักประกัน

ในกลไกนี้ โทเค็นการปกครอง TRIBE ทำหน้าที่เป็นสำรองการสำรองสำหรับ FEI โดยได้รับประโยชน์เพิ่มเติมในระหว่างการเติบโตของระบบด้วย นี่คือคล้ายกับกลไกที่ใช้โดย Float Protocol ซึ่งเปิดตัวพร้อมกับ Fei V1 นั้น น่าเสียดายที่การเปิดตัว Fei V2 เกิดขึ้นพร้อมกับยอดสูงสุดของตลาดของพฤติกรรม และตามมาด้วยการลดลงต่อเนื่องของราคา ETH Fei ประสบการโจมตีจากแฮกเกอร์ในเดือนเมษายน 2022 ทำให้สูญเสีย FEI 80 ล้าน ในที่สุด ในเดือนสิงหาคม 2022 การพัฒนาโปรโตคอลถูกยุติ

โปรโตคอลการสํารองแบบกระจายอํานาจโดยใช้โทเค็นการกํากับดูแลเป็นทุนสํารองโดยพื้นฐานแล้วอาศัยการลดสิทธิ์ของผู้ถือโทเค็นการกํากับดูแลทั้งหมดเพื่อให้แน่ใจว่ามีการไถ่ถอน stablecoin ในตลาดกระทิงเมื่อขนาดของ stablecoin เพิ่มขึ้นโทเค็นการกํากับดูแลมักจะมีมูลค่าเพิ่มขึ้นทําให้เกิดลูปการตอบรับเชิงบวก อย่างไรก็ตามในช่วงตลาดหมีมูลค่าตลาดรวมของโทเค็นการกํากับดูแลอาจลดลงควบคู่ไปกับสินทรัพย์สํารองที่ลดลง หากจําเป็นต้องออกโทเค็นการกํากับดูแลเพิ่มเติมภายใต้สถานการณ์เช่นนี้มูลค่าของพวกเขาอาจลดลงอีกซึ่งนําไปสู่เกลียวความตาย หากมูลค่าตลาดของโทเค็นการกํากับดูแลต่ํากว่าอัตราส่วนที่แน่นอนต่อ stablecoin สัญญาการไถ่ถอนของโปรโตคอลจะสูญเสียความน่าเชื่อถือเร่งการอพยพและทําให้ระบบล่มสลาย การอยู่รอดของตลาดหมีเป็นสิ่งสําคัญสําหรับ stablecoins ดังกล่าว ตัวอย่างเช่น การอยู่รอดของ Celo ในตลาดหมีปัจจุบันนั้นเชื่อมโยงกับสถานะ "ที่มีหลักประกันมากเกินไป" โดยรวม สาเหตุหลักมาจาก Celo จัดสรรเงินสํารองส่วนใหญ่ให้กับ USDC/DAI และ BTC/ETH ในระหว่างการประเมินมูลค่าตลาดที่สูงขึ้นทําให้โปรโตคอลสามารถรักษาความปลอดภัยได้แม้ว่าราคาของ CELO จะลดลงจาก 10 เป็น 0.5

โปรโตคอลสำหรับการสำรองเงินดิจิทัลเพื่อการป้องกันความเสี่ยงของสินทรัพย์สำรอง (โปรโตคอลสเตเบิ้ลคอยน์ที่เป็นเอกลักษณ์ที่ป้องกันความเสี่ยง)

โปรโตคอลประเภทที่สองเกี่ยวข้องกับการป้องกันความเสี่ยงของสินทรัพย์ crypto ในด้านสินทรัพย์ของโปรโตคอล ในกรณีที่ราคาลดลงอย่างมีนัยสําคัญในสินทรัพย์หลักประกันการป้องกันความเสี่ยงนี้จะสร้างผลกําไรเพื่อให้แน่ใจว่าสินทรัพย์ของโปรโตคอล stablecoin สามารถครอบคลุมหนี้สินได้เสมอ เราอ้างถึงโปรโตคอลประเภทนี้ว่าเป็นโปรโตคอลสํารองแบบกระจายอํานาจสําหรับการป้องกันความเสี่ยงสินทรัพย์สํารองหรือโปรโตคอล Stablecoin ที่เป็นกลางความเสี่ยง ในตัวอย่างข้างต้นหลังจากได้รับ 1 ETH มูลค่า 2000U โปรโตคอลจะป้องกันความเสี่ยงของ 1 ETH นี้ (เช่นการเปิดตําแหน่งสั้นในการแลกเปลี่ยน) หาก ETH ตกจาก 2000U เป็น 1000U โปรโตคอลจะใช้ 1 ETH มูลค่า 1000U บวกกับกําไร 1000U จากการป้องกันความเสี่ยงเพื่อแลก 2000 stablecoins ที่ถือโดยผู้ใช้

โดยเฉพาะอย่างยิ่งขึ้นอยู่กับฝ่ายป้องกันความเสี่ยง ส่วนนี้ถูกแบ่งออกเป็นโปรโตคอลสำรองทุนที่กระจัดกระจายที่โปรโตคอลเองป้องกันความเสี่ยง และผู้ใช้ที่ป้องกันความเสี่ยง

โปรโตคอลสำรองที่ไม่มีการจัดกลุ่มสำหรับการป้องกันความเสี่ยงของโปรโตคอล

โปรโตคอลสกุลเงินคงที่ที่ใช้วิธีนี้ รวมถึง Pika Protocol V1, UXD Protocol, และการระดมทุนที่ประกาศเร็จเมื่อเร็วๆ นี้ของ Ethena

Pika V1

Pika Protocol, ซึ่งใช้งานอยู่บนเครือข่าย Optimism คือโปรโตคอลดีไรฟ์เรทีฟที่เวอร์ชัน V1 เริ่มต้นมีแผนที่จะเปิดตัว stablecoin โดยมีการป้องกันด้วย Contrats Perpetual แบบสลับของ Bitmex Inverse Contrats Perpetual ซึ่งเป็นนวัตกรรมของ Bitmex แตกต่างจาก Contrats Perpetual แบบเส้นตรงที่ได้รับความนิยมมากขึ้นในปัจจุบัน ที่ติดตามราคาเหรียญใน U (USD) สัญลักษณ์ Contrats แบบสลับติดตามราคาที่นำเสนอด้วยการใช้สัญลักษณ์เหรียญ U เป็นสัญลักษณ์ ตัวอย่างการได้รับกำไรจาก Contrats Perpetual แบบสลับคือดังนี้:

นักเทรดซื้อสินค้าลอง 50,000 สัญญาของ XBTUSD ในราคา 10,000 บาท ไม่กี่วันต่อมา ราคาของสัญญาเพิ่มขึ้นเป็น 11,000 บาท กำไรของนักเทรดจะเป็น: 50,000 1 (1/10,000 - 1/11,000) = 0.4545 XBT หากราคาลดลงเหลือ 9,000 แทน ผู้ซื้อขาดทุน คือ: 50,000 1 (1/10,000 - 1/9,000) = -0.5556 XBT เสียเพราะลักษณะทวิลักษณะและไม่เชิงเส้นของสัญญา อย่างตรงข้าม, หากนักเทรดเป็นการขาดทุน กำไรของเขาจะมากกว่าหากราคาลดลง มากกว่าความเสียหากมันเพิ่มขึ้น

การวิเคราะห์เพิ่มเติมพบว่าสัญญาเรียกเงินแบบอินเวอร์สเปรเชียลเหมาะกับโปรโตคอลสำรองที่ไม่มีจุดสะสมที่จะป้องกันต่อความเสี่ยงของสินทรัพย์สำรอง พิจาคโปรโตคอลเช่นเดียวกับตัวอย่างก่อนหน้าของเรา: สมมติว่าเมื่อ ETH = 2000U, พิคาโปรโตคอลที่ได้รับ 1 ETH จากผู้ใช้ ใช้ 1 ETH เป็นมาร์จินเพื่อขายสัญญาเรียกเงินแบบอินเวอร์สเปรเชียล 2000 ETH บน Bitmex หากราคา ETH ลดลงเหลือ 1000U, รายได้ของพิคาโปรโตคอล = 2000 1 (1/1000 - 1/2000) = 1 ETH = 1000U. นั่นหมายความว่าเมื่อราคาของ ETH ลดลงจาก 2000U เป็น 1000U Pika Protocol’s reserve จะเปลี่ยนจาก 1 ETH เป็น 2 ETH โดยยังคงการแลกเปลี่ยน stablecoin 2000 รายการที่ถือไว้โดยผู้ใช้ (ยกเว้นค่าธรรมเนียมการซื้อขายและค่าใช้จ่ายอัตราเงินกู้). การออกแบบผลิตภัณฑ์ของ Pika Protocol V1 นั้นเหมือนกับการออกแบบ NUSD ที่กล่าวถึงโดยผู้ก่อตั้ง Bitmex Arthur Hayes ในบล็อกของเขา สามารถป้องกันตำแหน่งที่เป็นเหรียญได้อย่างสมบูรณ์

น่าเสียดายที่สําหรับนักลงทุน crypto ส่วนใหญ่ที่ใช้ USDT เป็นฐานลักษณะรายได้ผกผันและไม่เป็นเชิงเส้นของสัญญาถาวรผกผัน (ความสัมพันธ์ระหว่างการเพิ่มขึ้นและลดลงของสกุลเงินพื้นเมืองและสัญญาไม่เป็นเส้นตรง) ในการพัฒนาที่ตามมาความนิยมของสัญญาถาวรผกผัน (สัญญาถาวรแบบเหรียญ) ลดลงอย่างมากจากสัญญาถาวรเชิงเส้น (สัญญาถาวรแบบ U-denominal) โดยมีปริมาณการซื้อขายของสัญญาผกผันในการแลกเปลี่ยนกระแสหลักเพียงประมาณ 20-25% ของสัญญาเชิงเส้น BitMex ซึ่งได้รับผลกระทบจากกฎระเบียบได้ค่อยๆลดลงจากการแลกเปลี่ยนสัญญาระดับบนสุดเป็นส่วนแบ่งการตลาดในปัจจุบันน้อยกว่า 0.5% Pika เชื่อว่าสัญญาถาวรเชิงเส้นไม่สามารถตอบสนองความต้องการการป้องกันความเสี่ยงของพวกเขาและด้วยตลาดที่ค่อนข้างเล็กสําหรับสัญญาผกผันพวกเขาละทิ้งธุรกิจ stablecoin ในเวอร์ชัน V2 และเปลี่ยนเป็นการแลกเปลี่ยนอนุพันธ์อย่างเป็นทางการ

UXD

โปรโตคอล UXD เป็นโปรโตคอลสเตเบิ้ลคอยน์ที่ดำเนินการบนเครือข่าย Solana ซึ่งเปิดตัวในเดือนมกราคม พ.ศ. 2565 ในปี พ.ศ. 2564 UXD ได้รับเงินทุนรอบในการลงทุนมูลค่า 3 ล้านเหรียญจาก Multicoin และได้ระดมทุนมูลค่า 57 ล้านเหรียญในการเสนอขาย DEX เบื้องต้น (IDO) ในเดือนมกราคมของปีนี้ UXD ตัดสินใจที่จะขยายธุรกิจไปยังระบบนิเวศ Ethereum โดยเปิดตัวบน Arbitrum เมื่อเดือนเมษายน และวางแผนในการเปิดตัวต่อมาบน Optimism

ในขั้นต้นโปรโตคอล UXD อนุญาตให้ผู้ใช้ฝากเงิน SOL, BTC และ ETH ในอัตราส่วน 1: 1 เพื่อสร้าง stablecoin, UXD หลักประกันที่ฝากไว้ถูกป้องกันความเสี่ยงผ่านตําแหน่งระยะสั้นผ่านการให้กู้ยืมตาม Solana และการแลกเปลี่ยนสัญญาถาวร Mango Markets เงินที่ได้รับจากกางเกงขาสั้นเหล่านี้มีส่วนทําให้รายได้ของโปรโตคอลในขณะที่ค่าใช้จ่ายได้รับการคุ้มครองโดยกองทุนที่ระดมทุนโดยโปรโตคอล ในช่วงเวลาหลังการเปิดตัวโปรโตคอล UXD ทํางานได้อย่างราบรื่นจนถึงขนาดที่ต้อง จํากัด การออก UXD เนื่องจากความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นในตําแหน่งสั้น ๆ ในตลาดมะม่วง อย่างไรก็ตาม หลังจากที่ Mango Markets ประสบกับการโจมตีด้านธรรมาภิบาลในเดือนตุลาคม 2022 ส่งผลให้ UXD ขาดทุนเกือบ 20 ล้านดอลลาร์ แม้ว่า Mango Markets จะคืนเงินให้ในภายหลัง แต่เหตุการณ์ดังกล่าวรวมกับวิกฤต FTX ทําให้เงินทุนไหลออกจาก Solana อย่างรวดเร็วทําให้ UXD ต้องดิ้นรนเพื่อหาการแลกเปลี่ยนที่เหมาะสมสําหรับการป้องกันความเสี่ยงตําแหน่งระยะยาว ดังนั้นตอนนี้ UXD จึงรองรับเฉพาะ USDC เป็นหลักประกันซึ่งไม่จําเป็นต้องมีการป้องกันความเสี่ยงและจัดสรรหลักประกัน USDC เหล่านี้ให้กับห้องนิรภัย USDC แบบ on-chain และ Real World Assets (RWA) หลังจากนี้ UXD ได้ขยายไปสู่ระบบนิเวศของ Ethereum ด้วยการเปิดตัว Arbitrum ในเดือนเมษายนและวางแผนเปิดตัวบน Optimism โดยแสวงหาสถานที่ป้องกันความเสี่ยงแบบ on-chain ที่เหมาะสมอย่างต่อเนื่อง

ในขณะนี้ UXD มีวงจรจำนวน 14.3 ล้านเหรียญและมียอดเงินสำรองประกันอยู่ที่ 53.2 ล้านเหรียญ ที่มา: แดชบอร์ด UXD

แหล่งที่มา：https://dashboard.uxd.fi/

เพื่อนเราและคนในวงการจะมารวมตัวกันที่นี่ให้เต็มที่ เพื่อดำเนินการให้สำเร็จ พวกเขายังต้องการที่จะแยกตัวออกมาอย่างดี ในการที่จะเป็นส่วนหนึ่งของหนึ่งอันดับบางอย่าง

สําหรับโปรโตคอลสํารองแบบกระจายอํานาจป้องกันความเสี่ยงข้อดีนั้นชัดเจน ด้วยการป้องกันความเสี่ยงสินทรัพย์เข้ารหัสของหลักประกันโปรโตคอลเหล่านี้สามารถรักษาตําแหน่งที่เป็นกลางความเสี่ยงทําให้มั่นใจได้ว่าการไถ่ถอน Stablecoin ในที่สุดก็บรรลุประสิทธิภาพเงินทุน 100% บนพื้นฐานการกระจายอํานาจ (ขึ้นอยู่กับสถานที่ป้องกันความเสี่ยง) หากโปรโตคอลสามารถป้องกันตําแหน่งของพวกเขาด้วยประสิทธิภาพเงินทุนสูงหลักประกันที่สงวนไว้สามารถให้ผลตอบแทนในรูปแบบต่างๆนอกเหนือจากอัตราการระดมทุนเป็นรายได้โปรโตคอล ความยืดหยุ่นนี้ช่วยให้สามารถกระจายผลกําไรไปยังผู้ถือ stablecoin สร้าง stablecoins ที่ให้ผลตอบแทนหรือให้กับผู้ถือโทเค็นการกํากับดูแล

ในความเป็นจริงโทเค็นการกํากับดูแลของโปรโตคอล stablecoin ใด ๆ ทําหน้าที่เป็นผู้ให้กู้ทางเลือกสุดท้ายสําหรับ stablecoin โดยปริยาย โปรโตคอล Stablecoin ที่ป้องกันความเสี่ยงสินทรัพย์สํารองยังสามารถใช้โทเค็นการกํากับดูแลเป็นแหล่งไถ่ถอนในสถานการณ์ที่รุนแรง สําหรับผู้ถือ stablecoin สิ่งนี้จะเพิ่มความปลอดภัยอีกชั้นหนึ่งเมื่อเทียบกับ stablecoins ที่ได้รับการสนับสนุนจากโทเค็นการกํากับดูแลเพียงอย่างเดียว ยิ่งไปกว่านั้นจากมุมมองของกลไกตรรกะของการป้องกันความเสี่ยงสินทรัพย์สํารองมีความสอดคล้องกันมากขึ้นและไม่ได้รับผลกระทบจากวัฏจักรของตลาดในทางทฤษฎีทําให้ไม่จําเป็นต้องทดสอบความยืดหยุ่นของโทเค็นการกํากับดูแลในช่วงตลาดหมี

อย่างไรก็ตาม มีข้อจำกัดหลายประการในการพัฒนา:

• 1. ความเสี่ยงจากการรวมศูนย์ในสถานที่ป้องกันความเสี่ยง ปัจจุบันการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ยังคงครอบงําสภาพคล่องของสัญญาถาวรและการแลกเปลี่ยนอนุพันธ์แบบกระจายอํานาจส่วนใหญ่ไม่ได้ออกแบบมาเพื่อให้เหมาะกับโปรโตคอล stablecoin สําหรับการป้องกันความเสี่ยงซึ่งนําไปสู่ความเสี่ยงจากส่วนกลางอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ความเสี่ยงเหล่านี้สามารถแบ่งออกเป็นสองประเภท: หนึ่งคือความเสี่ยงโดยธรรมชาติของการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์เอง อีกแห่งหนึ่งเป็นเพราะสถานที่ป้องกันความเสี่ยงจํานวน จํากัด ซึ่งสถานที่เดียวย่อมครอบครองตําแหน่งการป้องกันความเสี่ยงของโปรโตคอลอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ปัญหาในสถานที่ใดสถานที่หนึ่งเหล่านี้อาจส่งผลกระทบอย่างมากต่อโปรโตคอล ตัวอย่างที่รุนแรงของความเสี่ยงแบบรวมศูนย์นี้คือโปรโตคอล UXD ที่ประสบกับความสูญเสียและหยุดการดําเนินงานเนื่องจากการโจมตีตลาดมะม่วง
• 1. ข้อ จํากัด ในการเลือกเครื่องมือป้องกันความเสี่ยง สัญญาถาวรเชิงเส้นกระแสหลักในปัจจุบันไม่สามารถป้องกันตําแหน่งระยะยาวได้อย่างสมบูรณ์แบบ ยกตัวอย่าง ETH สิ่งที่โปรโตคอล stablecoin ต้องการคือการป้องกันความเสี่ยงผ่านตําแหน่งสั้น ETH สกุลเงินที่ค้ําประกันโดย ETH อย่างไรก็ตามสัญญาถาวรเชิงเส้นที่มีการซื้อขายมากที่สุดในปัจจุบันต้องการ USDT เป็นหลักประกันและเส้นโค้งกําไรจากการขายชอร์ตของพวกเขาขึ้นอยู่กับนิกาย USD ซึ่งไม่ได้ป้องกันตําแหน่ง ETH อย่างสมบูรณ์แบบ แม้ว่าโปรโตคอล stablecoin จะจัดการใช้ ETH เพื่อรับ USDT ผ่านการให้กู้ยืมบางรูปแบบ สิ่งนี้จะเพิ่มต้นทุนการดําเนินงานและความยากลําบากในการจัดการความเสี่ยงของตําแหน่งในขณะเดียวกันก็ลดประสิทธิภาพของเงินทุน ดังที่เราทราบจากตัวอย่างของ Pika Protocol สัญญาถาวรแบบย้อนกลับจะเป็นตัวเลือกที่เหมาะสําหรับโปรโตคอลสํารองแบบกระจายอํานาจที่พยายามป้องกันความเสี่ยงของสินทรัพย์สํารอง แต่น่าเสียดายที่ส่วนแบ่งการตลาดของสัญญาถาวรย้อนกลับนั้นไม่ใหญ่พอ
• 1. การเติบโตของขนาดมีข้อ จํากัด ในตนเองโดยธรรมชาติ การเติบโตของขนาดของ stablecoins ของโปรโตคอลหมายถึงความต้องการตําแหน่งระยะสั้นของสัญญาถาวรอย่างต่อเนื่องและเพียงพอสําหรับการป้องกันความเสี่ยง นอกเหนือจากความซับซ้อนของการได้รับตําแหน่งชอร์ตที่เพียงพอแล้วยิ่งโปรโตคอลมีสถานะสั้นมากเท่าไหร่ความต้องการสภาพคล่องของคู่สัญญาในระหว่างการชําระบัญชีก็จะยิ่งสูงขึ้นเท่านั้นและยิ่งมีแนวโน้มมากขึ้นที่อัตราการระดมทุนจะเป็นลบซึ่งหมายถึงต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงที่สูงขึ้นและความยากลําบากในการดําเนินงาน นี่อาจไม่ใช่ปัญหาสําคัญสําหรับ stablecoins ไม่กี่สิบล้านดอลลาร์ แต่สําหรับผู้ที่ต้องการขยายขนาดเป็นหลายร้อยล้านหรือหลายพันล้านดอลลาร์ปัญหานี้จะ จํากัด ศักยภาพของพวกเขาอย่างเห็นได้ชัด
• 1. ความเสี่ยงในด้านการดำเนินงาน โดยไม่ว่าจะเป็นรูปแบบการป้องกันความเสี่ยงอย่างไร การดำเนินงานที่มีความถี่สูง เช่น เปิดตำแหน่ง ปรับตำแหน่ง และการบริหารจัดการหลักทรัพย์ กระบวนการเหล่านี้ก็จำเป็นต้องมีการแทรกแซงของมนุษย์อย่างไม่ต้องการ ซึ่งสร้างความเสี่ยงในด้านการดำเนินงานและความเสี่ยงในด้านจริยธรรมได้

โปรโตคอลระบบสำรองทุนแบบกระจายสำหรับการป้องกันความเสี่ยงของผู้ใช้

โปรโตคอลที่นำวิธีการนี้มาใช้ ได้แก่ Angle Protocol V1 และ Liquity V2

Angle V1

โปรโตคอลมุมได้เริ่มเปิดใช้บนเครือข่าย Ethereum เมื่อพฤศจิกายน 2021 โดยมีการรับทุนรวม 5 ล้านดอลลาร์ฯ จาก a16z ล่วงหน้า สำหรับข้อมูลเพิ่มเติมเกี่ยวกับการออกแบบของโปรโตคอลมุม V1 ผู้อ่านสามารถอ้างอิงได้จากรายงานก่อนหน้าโดย Mint Ventures ที่นี่เราจะให้สรุปย่อๆ:

เหมือนกับโปรโตคอลเก็บสำรองที่กระจายอำนาจอื่น ๆ แบบอื่น ๆ Angle สนับสนุนผู้ใช้ในการสร้าง stablecoin ของตน agUSD โดยใช้ ETH มูลค่า 1U (แม้ว่า stablecoin แรกที่พวกเขาเสนอคือ Euro-pegged agEUR ตรรกว่ายังคงเหมือนเดิม ตัวอย่างของเราเรียบง่ายขึ้น ใช้ stablecoin ดอลลาร์สหรัฐในตัวอย่างของเรา) สิ่งที่ทำให้ Angle แตกต่างกันคือกลุ่มผู้ใช้เป้าหมายของตนซึ่งไม่ได้เฉพาะเจาะจงเฉพาะผู้ใช้ stablecoin แบบดั้งเดิมเท่านั้น แต่ยังรวมถึงผู้ซื้อขายสัญญาต่อเนื่อง ที่ Angle เรียกว่า HA (Hedging Agency)

ในตัวอย่างก่อนหน้านี้ เมื่อ ETH = 2000U ผู้ใช้ส่ง 1 ETH ไปยัง Angle และทำเหรียญ stablecoins 2000 ดอลลาร์สหรัฐ ณ จุดนี้ Angle เปิดตำแหน่งที่มีค่า 1 ETH สำหรับนักซื้อขาย สมมติว่า HA เปิดตำแหน่งที่มีค่าเลเวอเรจ 5 เท่าด้วย 0.2 ETH (มูลค่า 400U) เป็นหลักทรัพย์ ทรัพย์สินรวมของโปรโตคอลจะเท่ากับ 1.2 ETH มูลค่า 2400U ในขณะที่ฝ่ายความรับผิดมี stablecoins 2000U

เมื่อ ETH ขึ้นถึง 2200U โปรโตคอลจะต้องรักษารอยัลเพียงพอของ ETH เพื่อแลกเป็น stablecoins 2000U ซึ่งเท่ากับ 0.909 ETH เหลือที่เหลือ 0.291 ETH (มูลค่า 640U) สามารถถอนได้โดย HA อย่างตรงข้ามถ้า ETH ลดลงเหลือ 1800U โปรโตคอลต้องรักษา ETH 1.111 เพื่อให้แน่ใจว่าสามารถแลกเป็น ลดลงไป HA's margin 0.089 ETH (มูลค่า 160U)

ผู้ค้าเป็นหลักไปยาวใน ETH ในแง่ของมูลค่าเหรียญ เมื่อราคาของ ETH เพิ่มขึ้นพวกเขาไม่เพียง แต่ได้รับจากการเพิ่มขึ้นของมูลค่า ETH แต่ยังมาจาก ETH "ส่วนเกิน" ในโปรโตคอล (ในตัวอย่างข้างต้นการเพิ่มขึ้นของราคา ETH 10% ให้ผลกําไร 60% สําหรับผู้ค้า) เมื่อราคา ETH ลดลงพวกเขาแบกรับทั้งการลดลงของมูลค่า ETH และการลดลงของ ETH หลักประกันของโปรโตคอล (การลดลงของราคา ETH 10% ส่งผลให้เทรดเดอร์ขาดทุน 60%) จากมุมมองของ Angle Protocol ผู้ค้าป้องกันความเสี่ยงของการลดลงของราคาหลักประกันดังนั้นชื่อ Hedging Agency เลเวอเรจของเทรดเดอร์ขึ้นอยู่กับอัตราส่วนของตําแหน่งการป้องกันความเสี่ยงที่มีอยู่ของโปรโตคอล (0.2 ETH ในตัวอย่างด้านบน) ต่อตําแหน่ง stablecoin (1 ETH ในตัวอย่างด้านบน)

สําหรับผู้ค้าสัญญาถาวรการซื้อขายผ่าน Angle มีข้อดีบางประการ: 1) พวกเขาไม่ต้องจ่ายค่าธรรมเนียมการระดมทุน (โดยปกติจะจ่ายจาก longs ถึง shorts ในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์) และ 2) ราคาซื้อขายจะดําเนินการโดยตรงในราคา oracle โดยไม่มีการลื่นไถล มุมมีจุดมุ่งหมายเพื่อสร้างสถานการณ์ที่ชนะสําหรับทั้งผู้ถือ stablecoin และผู้ค้าสัญญาถาวร: ผู้ถือ stablecoin ได้รับประโยชน์จากประสิทธิภาพเงินทุนสูงและการกระจายอํานาจในขณะที่ผู้ค้าสัญญาเพลิดเพลินกับประสบการณ์การซื้อขายที่ดีขึ้น อย่างไรก็ตามนี่เป็นสถานการณ์ในอุดมคติ ในความเป็นจริงอาจไม่มีผู้ค้าที่จะเปิดตําแหน่งยาว Angle แนะนําผู้ให้บริการสภาพคล่องมาตรฐาน (SLP) เพื่อให้หลักประกันเพิ่มเติม (stablecoins) สําหรับการรักษาความปลอดภัยโปรโตคอลรับดอกเบี้ยค่าธรรมเนียมการทําธุรกรรมและโทเค็นการกํากับดูแล$ANGLE รางวัลโดยอัตโนมัติ

น่าเสียดายที่ประสิทธิภาพที่แท้จริงของ Angle นั้นน้อยกว่าอุดมคติ แม้จะมีรางวัล$ANGLE มากมายสําหรับผู้ค้า แต่หลักประกันของโปรโตคอลยังไม่ได้รับการป้องกันความเสี่ยงอย่างเต็มที่เกือบตลอดเวลา เหตุผลหลักในความเห็นของผู้เขียนคือ Angle ล้มเหลวในการนําเสนอผลิตภัณฑ์ที่น่าสนใจเพียงพอสําหรับผู้ค้า ด้วยการลดลงของราคาโทเค็น $ANGLE มูลค่ารวมที่ถูกล็อค (TVL) ของโปรโตคอลก็ลดลงจาก 250 ล้านดอลลาร์สหรัฐเมื่อเปิดตัวเหลือประมาณ 50 ล้านเหรียญสหรัฐ

Angleเหรียญเสถียรภาพที่มีการมัดจำหลักคือสถานที่มาของพูล USDC และอัตราการป้องกัน

แหล่งที่มา：https://analytics.angle.money/core/EUR/USDC

_Source：https://defillama.com/prot_ocol/angle

ในเดือนมีนาคม 2023 เหรียญสร้างรายได้ของ Angle กลายเป็นเหยื่อของเหตุการณ์การบุกรุกที่เกี่ยวข้องกับ Euler อย่างน่าเสียดาย แม้ว่าฮากเกอร์ในที่สุดจะคืนสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง แต่ Angle ก็ได้รับความชะเยอะการแย่งง่าย ในเดือนพฤษภาคม Angle ประกาศยุติผลิตภัณฑ์ดังกล่าวซึ่งเรียกว่า Angle Protocol V1 และเปิดเผยแผนสำหรับ Angle Protocol V2 โปรโตคอลใหม่เปลี่ยนไปใช้โมเดลการประกันล้ำเกินและเปิดตัวในช่วงต้นเดือนสิงหาคม

Liquity V2

ตั้งแต่เริ่มเปิดใช้ในเดือนมีนาคม 2021 LUSD ที่ออกโดย Liquity ได้กลายเป็นเหรียญ stablecoin แบบ decentralized อันดับสามในตลาด (หลังจาก DAI และ FRAX) และเหรียญ stablecoin แบบ fully decentralized ที่ใหญ่ที่สุด เราได้เผยแพร่รายงานวิจัยในเดือนกรกฎาคม 2021 และเมษายน 2023 ตามลำดับ โดยอธิบายกลไกของ Liquity V1 และการอัปเดตผลิตภัณฑ์ต่อมาและการขยายองค์ประกอบการใช้งาน ผู้อ่านที่สนใจสามารถเยี่ยมชมเว็บไซต์ของเราเพื่อข้อมูลเพิ่มเติม

ทีม Liquity เชื่อว่า LUSD ได้รับมาตรฐานที่ดีในเรื่องการกระจายอำนาจและความมั่นคงของราคา อย่างไรก็ตามในเรื่องประสิทธิภาพทางเงินทุน ประสิทธิภาพของ Liquity มีความสามารถเฉลี่ย ตั้งแต่เปิดตัวมา อัตราการค้ำประกันของระบบ Liquity อยู่ที่ร้อยละ 250 ซึ่งหมายความว่า LUSD ที่หมุนเวียนแต่ละตัวต้องใช้ ETH มูลค่า 2.5U เป็นหลักประกัน

แหล่งที่มา：https://dune.com/liquity/liquity

ในวันที่ 28 กรกฎาคม Liquity ได้แนะนำคุณสมบัติของ V2 อย่างเป็นทางการ ซึ่งส่วนสำคัญของมันนอกจากการสนับสนุน LSD เป็นหลักประกัน คือการบรรลุประสิทธิภาพทางเงินทุนสูงผ่านการป้องกันดีลต้า-นิวทรัลต่อทั้งโปรโตคอล

ในปัจจุบัน Liquity ยังไม่เผยแพร่เอกสารผลิตภัณฑ์ที่ละเอียด ข้อมูลเกี่ยวกับ V2 มาจากบทความแนะนำของ Liquity และการสนทนาใน Discord โดยเนื้อหาต่อไปนี้เป็นผลมาจากแหล่งข้อมูลเหล่านี้

ในเชิงตรรกะของผลิตภัณฑ์ Liquity V2 คล้ายกับ Angle V1 โดยมีเป้าหมายเพื่อนำเทรดเดอร์เข้าร่วมการเทรดเลเวอร์เรจบน Liquity โดยใช้มาร์จินของตนเป็นหลักประกันเสริมสำหรับโปรโตคอล และป้องกันความเสี่ยงโปรโตคอลโดยรวมผ่านเทรดเดอร์เหล่านี้ สำหรับเทรดเดอร์ Liquity มีผลิตภัณฑ์การซื้อขายที่น่าสนใจ

โดยเฉพาะ Liquity เสนอนวัตกรรมสองอย่าง ประการแรกคือสิ่งที่เรียกว่า "การซื้อขายที่มีเลเวอเรจที่ได้รับการคุ้มครองหลัก" Liquity นําเสนอผลิตภัณฑ์การซื้อขายที่มีเลเวอเรจซึ่งปกป้องเงินต้นซึ่งผู้ใช้สามารถใช้คุณสมบัตินี้ได้หลังจากจ่ายเบี้ยประกันภัย คุณลักษณะนี้ช่วยให้ผู้ใช้สามารถกู้คืน U จํานวนหนึ่งแม้ว่า ETH จะลดลงอย่างมีนัยสําคัญ ตัวอย่างเช่นเมื่อราคา ETH คือ 1000U และผู้ใช้จ่าย 12ETH (รวมถึงเงินต้น 10ETH และเบี้ยประกันภัย 2ETH) พวกเขาจะได้รับตําแหน่งยาวที่มีเลเวอเรจ 2 เท่า + การป้องกันข้อเสียของ 10ETH นั่นคือเมื่อราคา ETH เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าตําแหน่งยาวที่มีเลเวอเรจ 2 เท่าจะมีผลบังคับใช้และผู้ใช้จะได้รับทั้งหมด 40ETH หากราคา ETH ลดลงตัวเลือก put ที่ซื้อจะมีผลบังคับใช้และผู้ใช้สามารถเรียกคืน 10,000U ดั้งเดิม (10 * 1000)

ที่มา：https://www.liquity.org/blog/introducing-liquity-v2

คุณลักษณะ "การป้องกันหลัก" ของผลิตภัณฑ์ของ Liquity นี้เป็นนวัตกรรมที่สําคัญเหนือ Angle ซึ่งคล้ายกับตัวเลือกการโทร Liquity เชื่อว่าผลิตภัณฑ์ผสมนี้จะดึงดูดผู้ค้าเนื่องจากตัวเลือกการโทรช่วยให้ผู้ค้าได้รับผลกําไรจากเลเวอเรจเมื่อราคาสูงขึ้นและรับประกันเงินต้นเมื่อราคาลดลง จากมุมมองของโปรโตคอลเบี้ยประกันภัยที่จ่ายโดยผู้ใช้สามารถใช้เป็นเบาะนิรภัย: เมื่อราคา ETH ลดลง Liquity สามารถใช้เบี้ยประกันภัยนี้เป็นหลักประกันเพิ่มเติมสําหรับการจ่ายเงิน stablecoin เมื่อราคาสูงขึ้นมูลค่าที่เพิ่มขึ้นของหลักประกันสามารถแบ่งปันกับผู้ค้าสัญญาเป็นกําไร

อย่างไรก็ตาม กลไกนี้มีปัญหาที่ชัดเจน ขณะที่นักเทรดต้องการปิดตำแหน่งและเรียกคืน ETH ของพวกเขา Liquity ก็เผชิญกับความยุติธรรม นักเทรดมีสิทธิ์ในการปิดตำแหน่งได้ตลอดเวลา แต่ถ้าพวกเขาทำเช่นนั้น สัดส่วนการป้องกันของตำแหน่งโปรโตคอลของ Liquity ลดลง ทำให้ความปลอดภัยของโปรโตคอลอ่อนแอลง ปัญหาเดียวกันเกิดขึ้นในการดำเนินการของ Angle โดยอัตราการป้องกันของระบบต่ำอย่างต่อเนื่อง และการป้องกันโปรโตคอลโดยรวมไม่เพียงพอโดยนักเทรด

เพื่อแก้ไขปัญหานี้ Liquity ได้แนะนํานวัตกรรมที่สอง: ตลาดรองที่ได้รับเงินอุดหนุนจากเจ้าหน้าที่ ใน Liquity V2 ตําแหน่งการซื้อขายที่มีเลเวอเรจ (NFT) สามารถขายได้ในตลาดรองนอกเหนือจากการเปิดและปิดเหมือนตําแหน่งที่มีเลเวอเรจปกติ สําหรับ Liquity ความกังวลคือผู้ค้าปิดตําแหน่งเนื่องจากจะช่วยลดอัตราส่วนการป้องกันความเสี่ยงของโปรโตคอล หากผู้ค้ารายอื่นยินดีที่จะซื้อตําแหน่งเหล่านี้จากตลาดรองในราคาที่สูงกว่ามูลค่าที่แท้จริงในปัจจุบันมันจะเป็นประโยชน์สําหรับผู้ค้าดั้งเดิมและ Liquity สามารถรักษาอัตราการป้องกันความเสี่ยงของระบบด้วยเงินอุดหนุนที่ค่อนข้างเล็กซึ่งจะช่วยเพิ่มความปลอดภัยของโปรโตคอลด้วยต้นทุนที่ต่ํากว่า

แหล่งที่มา：https://www.liquity.org/blog/introducing-liquity-v2

ตัวอย่างเช่นสมมติว่าอลิซเปิดตําแหน่งด้วย 10 ETH เมื่อราคาของ ETH คือ 1,000 ดอลลาร์สหรัฐและพรีเมี่ยมคือ 2 ETH ตําแหน่งนี้สอดคล้องกับค่า 10 ETH ยาวบวกกับการป้องกันหลัก อย่างไรก็ตามหากราคาของ ETH ลดลงเหลือ 800 ดอลลาร์สหรัฐมูลค่า 12,000 ดอลลาร์สหรัฐ ETH อลิซลงทุนสามารถแลกเปลี่ยนกลับได้เพียง 10 ETH (มูลค่า 8,000 ดอลลาร์สหรัฐ) ณ จุดนี้นอกเหนือจากการปิดตําแหน่งโดยตรงเพื่อให้ได้ 10 ETH (8000 ดอลลาร์สหรัฐ) อลิซยังสามารถขายตําแหน่งนี้ในตลาดรองในราคาระหว่าง 8000 ถึง 12000 ดอลลาร์สหรัฐ สําหรับบ๊อบที่ต้องการซื้อตําแหน่งของอลิซการกระทํานี้ค่อนข้างคล้ายกับการซื้อ (8000 ดอลลาร์สหรัฐบวกตัวเลือกการโทรที่มีราคานัดหยุดงาน 1,000 ดอลลาร์สหรัฐ) เมื่อ ETH อยู่ที่ 800 ดอลลาร์สหรัฐ ตัวเลือกนี้มีค่าอย่างแน่นอนดังนั้นสิ่งนี้จึงกําหนดว่าราคาของตําแหน่งของอลิซจะต้องสูงกว่า 8000 ดอลลาร์สหรัฐ สําหรับ Liquity ตราบใดที่ Bob ซื้อตําแหน่งของ Alice อัตราส่วนหลักประกันของโปรโตคอลยังคงไม่เปลี่ยนแปลงเนื่องจากเบี้ยประกันภัยยังคงอยู่ในกลุ่มเงินทุนของโปรโตคอล หากไม่มีใครชอบ Bob ซื้อตําแหน่งของ Alice สักพัก Liquity จะค่อยๆเพิ่มมูลค่าของตําแหน่งของ Alice เมื่อเวลาผ่านไป (ไม่ได้ระบุรูปแบบเฉพาะ แต่ตัวอย่างเช่นการลดราคานัดหยุดงานหรือการเพิ่มจํานวนตัวเลือกการโทรสามารถเพิ่มมูลค่าของตําแหน่งนี้ได้) โดยเงินอุดหนุนมาจากกลุ่มพรีเมี่ยมของโปรโตคอล (โปรดทราบว่าสิ่งนี้จะลดอัตราส่วนการค้ําประกันโดยรวมของ Liquity ลงเล็กน้อย) Liquity เชื่อว่าไม่ใช่ทุกตําแหน่งที่ต้องการเงินอุดหนุนจากโปรโตคอลและเงินอุดหนุนไม่จําเป็นต้องครอบคลุมรายได้จํานวนมากจากตําแหน่งเหล่านี้ดังนั้นการอุดหนุนตลาดรองสามารถรักษาอัตราส่วนการป้องกันความเสี่ยงของโปรโตคอลได้อย่างมีประสิทธิภาพ

สรุปได้ว่าสิ่งประดิษฐ์สองประการนี้อาจยังไม่สามารถแก้ไขปัญหาขาดความสะดวกสะบายในสถานการณ์ที่สุดขั้วอย่างสมบูรณ์

Liquity V2 มีแผนที่จะเปิดตัวในไตรมาสที่ 2 ปี 2024

โดยรวมแล้ว Liquity V2 มีความคล้ายคลึงกันมากกับ Angle V1 แต่ยังทําการปรับปรุงตามเป้าหมายตามปัญหาที่ Angle พบ: แนะนํา "การป้องกันหลัก" ที่เป็นนวัตกรรมใหม่และนําเสนอผลิตภัณฑ์ที่น่าสนใจยิ่งขึ้นแก่ผู้ค้า เสนอ "ตลาดรองที่ได้รับเงินอุดหนุนอย่างเป็นทางการ" เพื่อปกป้องอัตราส่วนการป้องกันความเสี่ยงโดยรวมของโปรโตคอล

อย่างไรก็ตาม, ในพื้นฐาน, Liquity V2 ยังคงคล้ายกับ Angle Protocol โดยเสนอภาพลักษณ์ของทีม stablecoin ที่พยายามเดินทางข้ามมาสร้างผลิตภัณฑ์เลิศสร้างสรรค์ที่สนับสนุนธุรกิจ stablecoin ของตน ในขณะที่ความสามารถของทีม Liquity ในโดเมน stablecoin ได้รับการยืนยันแล้ว ว่าพวกเขาสามารถออกแบบผลิตภัณฑ์ดีเยี่ยมในส่วนของเลิศสร้างสรรค์ได้หรือไม่ หา Product-Market Fit (PMF) และสนับสนุนให้มีผลสำเร็จนั้นยังคงต้องรอดู

สรุป

โอกาสของโปรโตคอลการสํารองแบบกระจายอํานาจที่ประสบความสําเร็จทั้งการกระจายอํานาจและประสิทธิภาพเงินทุนสูงในขณะที่รักษาเสถียรภาพของราคานั้นน่าตื่นเต้นอย่างไม่ต้องสงสัย อย่างไรก็ตามความซับซ้อนและความสมเหตุสมผลของการออกแบบกลไกเป็นเพียงขั้นตอนแรกสําหรับโปรโตคอล stablecoin สิ่งที่สําคัญกว่าคือการขยายกรณีการใช้งาน stablecoin ปัจจุบันความคืบหน้าโดยรวมในการขยายกรณีการใช้งานของ stablecoins แบบกระจายอํานาจนั้นช้า เหรียญเหล่านี้ส่วนใหญ่ทําหน้าที่เป็น "เครื่องมือขุด" เป็นหลักและแรงจูงใจในการขุดนั้นไม่สิ้นสุด

ในระดับหนึ่งการเปิดตัว PYUSD ของ PayPal ทําหน้าที่เป็นการปลุกให้ตื่นขึ้นสําหรับโครงการ stablecoin cryptocurrency ทั้งหมด หมายความว่าสถาบันที่โดดเด่นในโดเมน web2 กําลังเข้าสู่เวที stablecoin ซึ่งอาจออกจากกรอบเวลาที่ จํากัด สําหรับ stablecoins ที่มีอยู่ ในความเป็นจริงเมื่อพูดถึงความเสี่ยงแบบรวมศูนย์ที่เกี่ยวข้องกับ custodial stablecoins ความกังวลของเรามักจะหมุนรอบความน่าเชื่อถือของ custodial และสถาบันที่ออก (Silicon Valley Bank เป็นเพียงธนาคารที่ใหญ่ที่สุดอันดับที่สิบหกในสหรัฐอเมริกาและทั้ง Tether และ Circle เป็นเพียงสถาบันการเงิน "crypto-native") หากหน่วยงานทางการเงินรายใหญ่จากภาคส่วนดั้งเดิมซึ่งถือว่า "ใหญ่เกินไปที่จะล้มเหลว" เช่น JP Morgan ต้องออก stablecoins เครดิตของรัฐที่สนับสนุนพวกเขาสามารถบ่อนทําลายตําแหน่งของ Tether และ Circle ได้ทันที สิ่งนี้จะลดคุณค่าของการกระจายอํานาจที่สนับสนุนโดย stablecoins แบบกระจายอํานาจอย่างมีนัยสําคัญ: เมื่อบริการแบบรวมศูนย์มีเสถียรภาพและแข็งแกร่งเพียงพอผู้คนอาจไม่เห็นความจําเป็นในการกระจายอํานาจเลย

จนกระทั่งตอนนั้น หวังว่า stablecoin แบบไม่มีความเสี่ยงจะสามารถได้รับการใช้งานเพียงพอเพื่อให้ได้จุด Schelling — สถานการณ์ที่บุคคลทั่วไปจะเคลื่อนที่ไปสู่สิ่งที่เป็นคำตอบโดยที่ไม่ต้องสื่อสาร แม้ว่าการบรรลุเป้าหมายนี้เป็นเรื่องที่ท้าทาย

คำปฏิเสธ：

1. บทความนี้ถูกพิมพ์ใหม่จาก [ mintventures]. ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [Lawrence Lee]. หากมีข้อต่องในการสิ่งพิมพ์นี้ โปรดติดต่อทีม Gate Learngatelearn@gate.io） และพวกเขาจะดำเนินการโดยเร็ว
2. คำปฏิเสธความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่เป็นการให้คำแนะนำในการลงทุนใดๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่น ๆ ถูกทำโดยทีม Gate Learn นอกจากที่กล่าวถึงไว้แล้ว การคัดลอก การกระจาย หรือการลอกเลียนแบบบทความที่ถูกแปลนั้น ถูกห้าม