Encaminhar o Título Original 'Ethereum: The OG Smart Contract Blockchain'

• Plataformas de contratos inteligentes são a infraestrutura central para aplicativos descentralizados e finanças baseadas em blockchain. Portanto, elas são fundamentais para a visão de que blockchains públicos oferecem uma nova arquitetura para os mercados financeiros e o comércio digital.
• A Grayscale Research acredita que a adoção de aplicativos baseados em contratos inteligentes irá acelerar nos próximos 1-2 anos, em parte devido a mudanças regulatórias nos EUA e à legislação iminente.
• Ethereum é a maior plataforma de contratos inteligentes com base em (i) capitalização de mercado, (ii) tamanho de seu ecossistema de aplicativos e comunidade de desenvolvedores, e (iii) valor de seus ativos on-chain. No entanto, recentemente ficou para trás de certos concorrentes, incluindo Solana, em termos de taxas e outras medidas de atividade on-chain.
• Na nossa opinião, as características diferenciadoras do Ethereum — incluindo uma cultura que enfatiza a descentralização, segurança e neutralidade — ajudarão a continuar a capturar uma parcela significativa de usuários, desenvolvedores e taxas de transação no Plataformas de Contrato Inteligente Setor de Criptomoedas, mesmo que algumas blockchains mais recentes também ganhem adoção e capturem participação de mercado. Por esse motivo, Ether deve ser considerado um ingrediente essencial em portfólios de criptomoedas diversificados.
• A perspectiva para as taxas da plataforma de contratos inteligentes é altamente incerta, em parte porque não sabemos o quanto de poder de precificação as plataformas como o Ethereum serão capazes de manter a longo prazo. No entanto, neste relatório, a Grayscale Research demonstra como o Ethereum poderia potencialmente aumentar as taxas totais para mais de $20 bilhões (de $1,7 bilhão anualizados nos últimos seis meses) ao executar sua estratégia de escalonamento e manter o poder de precificação.

Juntamente com o Linux, o Python e alguns outros exemplos, o Ethereum pode ser considerado um dos projetos de software de código aberto mais importantes de todos os tempos. Embora tenha menos de 10 anos, hoje a rede Ethereum é composta por mais de 11.000 nós, processando 35-40 milhões de transações todos os meses, garantindo aproximadamente $46bi em valor e contando com o apoio de mais de 2.100 desenvolvedores em tempo integral. O ecossistema mais amplo do Ethereum de blockchains interconectados agora processa cerca de 400 milhões de transações por mês.[1]

Apesar de sua posição na indústria de criptomoedas — bem como o lançamento de produtos negociados em bolsa (ETPs) baseados em spot no ano passado — o valor de mercado do token Ether (ETH) da rede Ethereum tem significativamente ficado para trás em comparação com o Bitcoin (BTC). Na verdade, a razão de preço ETH/BTC caiu para níveis vistos pela última vez em meados de 2020 (Exibição 1). Em termos de valor de mercado, desde o final de 2022, a capitalização de mercado do Ether aumentou cerca de US$ 90 milhões, enquanto a capitalização de mercado do Bitcoin aumentou cerca de US$ 1,35 bilhão (ou seja, cerca de 15 vezes mais).[2]Ether também recentemente teve um desempenho inferior aos tokens de certas outras plataformas de contratos inteligentes, incluindo Solana e Sui.

Exibição 1: Ether tem subdesempenhado o Bitcoin por mais de 2 anos

O desempenho insustentável levou alguns observadores a começarem a questionar as perspectivas para a atividade da rede Ethereum e o valor do token Ether. Embora haja incerteza em torno das perspectivas para todos os ativos de criptomoeda, continuamos a pensar que o Ether deve ser considerado um ingrediente essencial em portfólios de criptomoedas diversificados.
Ethereum não é diretamente comparável ao Bitcoin. O Bitcoin, a rede, é um sistema monetário e o Bitcoin, o ativo, é usado principalmente como meio de troca e reserva de valor. Por essas razões, faz parte do Grayscale Setor de CriptomoedasOs retornos de preço relativamente fortes do Bitcoin refletem a demanda dos investidores por suas características como uma forma escassa e resistente à censura de dinheiro digital.

Por outro lado, Ethereum é uma plataforma para aplicativos e o token Ether fornece utilidade para os usuários desses aplicativos. Ethereum faz parte do GrayscalePlataformas de Contrato Inteligente Setor de Criptomoedas, juntamente com Solana, Stacks, Sui e muitas outras redes. Apesar da promessa da tecnologia de contratos inteligentes, ainda não vimos a adoção em massa de aplicativos descentralizados baseados em contratos inteligentes. Existem muitas histórias de sucesso iniciais — incluindo o crescimento nas transações de stablecoin — mas a adoção atual é muito baixa em comparação com a visão para as plataformas de contratos inteligentes, que são destinadas a trazer grande parte das finanças tradicionais para a cadeia.
A Grayscale Research acredita que a adoção de aplicativos baseados em contratos inteligentes acelerará nos próximos 1-2 anos, em parte devido a mudanças regulatórias nos EUA e à legislação iminente. A administração Trump já fez mudanças na política federal de criptomoedas que devem permitir que a indústria invista e prospere nos Estados Unidos.[3]Separadamente, um grupo bipartidário de senadores introduziu a Lei GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins). Esta legislação, que se baseia em esforços relacionados do Congresso anterior, tem como objetivo fornecer um arcabouço regulatório abrangente para a emissão de stablecoins de pagamento. Maior clareza regulatória deve facilitar o aumento do investimento e adoção de aplicações baseadas em blockchain, resultando em maior atividade on-chain (por exemplo, transações e taxas) e, em última análise, valor acumulado para tokens de plataformas de contratos inteligentes.
Depois de um começo inicial promissor, o Ethereum agora enfrenta uma concorrência significativa de outras plataformas de contratos inteligentes, e precisará executar seus ambiciosos planos de desenvolvimento para ter sucesso. No entanto, o Ethereum também possui características diferenciadoras que esperamos ser especialmente valiosas para os casos de uso financeiro — incluindo um grande volume de capital on-chain e escolhas de design que enfatizam a descentralização e neutralidade. Portanto, esperamos que o Ethereum capture uma parcela significativa da atividade futura on-chain, e isso, por sua vez, impulsionará valor para o token Ether.

Tudo É Computador

Ethereum foi a primeira grande blockchain de plataforma de contratos inteligentes. Assim como o Bitcoin, a blockchain Ethereum pode ser usada para enviar e receber transações. No entanto, com a adição de contratos inteligentes, o Ethereum também pode executar aplicativos descentralizados. Esses aplicativos podem ser desde plataformas de empréstimos descentralizadas até soluções de identidade e jogos de vídeo.[4]Por funcionar como a infraestrutura para aplicativos, o Ethereum pode ser considerado como um computador baseado em software e às vezes é referido como o “computador mundial.”
Hoje, o Ethereum hospeda milhares de aplicativos e é o maior ativo em nosso setor de criptografia de plataformas de contratos inteligentes por limite de mercado. O Ethereum tem mais ativos on-chain (por exemplo, stablecoins e ativos tokenizados) do que outras principais blockchains de contratos inteligentes, mas recentemente ficou para trás em relação a certas outras blockchains em termos de atividade on-chain (Exibição 2). Solana, a segunda maior rede por limite de mercado, teve maior atividade em termos de endereços ativos, transações e taxas nos últimos 30 dias, mas tem um limite de mercado apenas 30% do limite de mercado do Ethereum.

Exibição 2: Ethereum é a maior plataforma de contratos inteligentes por capitalização de mercado

A tese de investimento para plataformas de contratos inteligentes é que novas aplicações resultarão em mais usuários, mais transações e, em última análise, mais taxas para o protocolo subjacente. Estimamos que o volume de transações para plataformas de contratos inteligentes aumentou de cerca de 20 transações por segundo (TPS) há cinco anos para cerca de 1.200 TPS hoje, o que implica uma taxa de crescimento anualizada de cerca de 130% (Exibição 3). Para comparação, nos 12 meses encerrados em 30 de setembro de 2024, a rede Visa processou cerca de 7.400 TPS.[5]Se as blockchains de contratos inteligentes continuarem a crescer como parte dos pagamentos digitais - e se conseguirem estabelecer fossos competitivos e manter o poder de fixação de preços - isso resultará em aumento da receita de taxas e provavelmente valorização do token (para mais informações, consulteA Batalha pelo Valor nas Plataformas de Contratos Inteligentes‌‍​‍‌).

Exibição 3: Blockchains de contratos inteligentes processam ~1.200 transações por segundo

Ether tem tido um desempenho geralmente em linha com o seu grupo de pares, conforme medido pelo Índice Setorial de Criptomoedas de Plataformas de Contratos Inteligentes da FTSE/Grayscale (Exibição 4). Este segmento de mercado atualmente inclui 70 tokens com uma capitalização de mercado agregada de $428 bilhões.[6]Desde o início de 2024, o índice das Plataformas de Contratos Inteligentes caiu 22%, enquanto o preço do Ether caiu 18%. Em contraste, o preço do Solana aumentou 18% e o preço do Bitcoin aumentou 90%.

Exibição 4: Ethereum teve um desempenho aproximadamente em linha com seu segmento de mercado

Como o Ethereum Ganha Dinheiro

O Ethereum monetiza a atividade da rede por meio de taxas de transação — conhecidas como "taxas de gás" — que são pagamentos necessários para executar transações ou interagir com contratos inteligentes. Ao contrário da Solana e de muitas outras blockchains, a atividade no ecossistema do Ethereum ocorre tanto na Layer 1 (L1) na mainnet do Ethereum quanto em uma constelação de redes na Layer 2 (L2). É assim que o Ethereum pretende escalar para milhões de usuários a mais, porque a L1 por si só não pode expandir suficientemente a capacidade sem sacrificar a descentralização. Se funcionar em harmonia, essa estrutura em camadas deve oferecer aos usuários a opção de transações L2 de alto rendimento e baixo custo, ao mesmo tempo que preserva a segurança e a descentralização da L1 (para mais informações, consulte nosso relatório)Maturidade do Ethereum: 'Dencun' e ETH 2.0No entanto, a migração da atividade para L2s afetou o nível de distribuição de taxas em toda a rede, o que explicamos abaixo.
As taxas de gás diferem estruturalmente entre as redes L1 e L2 do Ethereum, refletindo seus papéis distintos na estratégia de dimensionamento do protocolo. O L1 do Ethereum utiliza um modelo de taxa com três componentes distintos:[7]

1. Unidades de Gás: Os custos computacionais fixos para certas operações (por exemplo, 21.000 unidades de gás para transferências de ETH).
2. Taxa Base: Valor pago por todas as transações precificadas em gwei por unidades de gas (1 gwei equivale a um bilionésimo de ETH). As taxas base são ajustadas algoritmicamente com base na demanda por bloco. Taxa opcional para priorizar a execução da transação.

Por exemplo, a taxa para uma transferência de 1 Ether (que requer 21.000 gas) com uma taxa base de 10 gwei e uma gorjeta de 2 gwei seria:

=21,000*(10+2)=252,000 gwei ou 0.000252 ETH

As taxas de transação acumulam valor para os detentores de tokens por meio de mecanismos que se assemelham a dividendos e recompras nos mercados de ações. As taxas de prioridade são pagas aos validadores como parte das recompensas por staking, semelhantes a dividendos. As taxas base são queimadas para reduzir o fornecimento de ETH, recompensando todos os detentores de tokens, semelhante a recompras. (Exibição 5).

Figura 5: As taxas são distribuídas aos detentores de tokens por meio de recompensas de staking e queimaduras

As redes de camada 2 como Arbitrum One e Base também cobram taxas de transação. Por dependerem da rede Ethereum Layer 1 para liquidação final e segurança, as L2s conseguem cobrar taxas de transação muito mais baixas e processar mais transações por segundo. No entanto, as L2s remetem uma parte de suas taxas para a L1 como pagamento por serviços de liquidação e segurança. No ano passado, o Ethereum passou por um hard fork(atualização de rede) conhecida comoDencun, que tinha a intenção de ajudar a expandir o ecossistema L2. A atualização Dencun introduziu blob[8]transações, que são uma forma de baixo custo para os L2s postarem seus dados para o L1. A atualização teve sucesso em aumentar significativamente o número de usuários e o número de transações nos L2s (Exibição 6).

Exibição 6: Crescimento significativo na atividade nos L2s do Ethereum

No entanto, a introdução de transações de bolhas também afetou o nível e a distribuição de taxas em toda a rede. Mais importante ainda, as transações de bolhas reduziram a quantidade de taxas pagas pelos L2s para o L1 (Exibição 7). Isso levou alguns observadores a argumentar que os L2s são "parasitas" do Ethereum porque, a curto prazo, o sucesso dos L2s vem às custas do L1. Mas se os L2s se beneficiam ao permanecer dentro do ecossistema do Ethereum - como garantias de segurança e outros efeitos de rede - então um grande ecossistema de L2s trará, a longo prazo, muito mais valor para a rede Ethereum e ETH.

Exibição 7: Ethereum L2s agora pagando menos para o L1

As atualizações futuras continuarão a escalar tanto o L1 quanto o L2s. A atualização Pectra, programada para abril de 2025, combina melhorias de Praga (camada de execução) e Electra (camada de consenso). Especificamente para escalonamento, a Proposta de Melhoria do Ethereum-7691 otimiza o armazenamento de blobs, visando 6 blobs/bloco, dobrando a capacidade de blobs do Dencun. Olhando para o futuro, o potencial de escalonamento do Ethereum poderia aumentar significativamente com a implementação de um conceito conhecido como Full Danksharding (Exibição 8).[9]Esta atualização envolve a expansão tanto do número de blocos por bloco quanto do tamanho de cada bloco, aumentando drasticamente o limite superior de TPS. O Exhibit 8 mostra que Pectra e Full Danksharding poderiam afetar a capacidade de transação dos L2s da Ethereum.

Exibição 8: As futuras atualizações do Ethereum aumentarão significativamente a capacidade da L2

A Perspectiva para as Taxas do Ethereum

A perspectiva para as taxas das plataformas de contratos inteligentes é altamente incerta, em parte porque a tecnologia está em estágio inicial, e não sabemos quanto poder de fixação de preços as plataformas como o Ethereum serão capazes de manter ao longo do tempo. As plataformas de contratos inteligentes competem entre si e também competem com sistemas centralizados. Para manter o poder de fixação de preços a longo prazo, elas precisarão oferecer recursos diferenciadores que impeçam os usuários de migrarem para alternativas mais baratas (centralizadas ou descentralizadas). Embora a blockchain do Ethereum seja mais lenta e mais cara do que muitos concorrentes, a Grayscale Research acredita que suas vantagens únicas — incluindo um alto valor de ativos on-chain e ênfase em descentralização e segurança — contribuirão para a adoção e efeitos de rede, e, em última instância, fornecerão ao Ethereum um grau de poder de fixação de preços ao longo do tempo.

O Exemplo 9 mostra um exemplo ilustrativo de como o Ethereum poderia potencialmente aumentar as taxas aumentando a capacidade e mantendo o poder de precificação. Assumimos uma taxa média de transação de $5.00 na L1 - em comparação com uma média de $6.30 desde 2019.[10]A longo prazo, a Camada 1 provavelmente será usada principalmente para transações de alto valor e aquelas que requerem pressupostos de alta segurança. Para os L2s, assumimos uma taxa de transação média de $0.05, que também é semelhante à experiência recente. Além disso, assumimos que a Ethereum L1 processa 100 TPS e que os Ethereum L2s processam coletivamente 25.000 TPS. Essas são projeções hipotéticas de TPS que podem ser alcançadas nos próximos 3-5 anos, de acordo com o roadmap de escalabilidade da Ethereum e assumindo um crescimento significativo na demanda geral por aplicativos baseados em contratos inteligentes.[11]

Sob essas suposições, as taxas totais da Camada 1 do Ethereum cresceriam para mais de $20 bilhões, a partir de uma taxa anualizada de cerca de $1.7 bilhões nos últimos seis meses (Exhibit 9). Embora as perspectivas para as taxas sejam altamente incertas, o Ethereum deve ser tecnicamente capaz de aumentar significativamente a receita das taxas se executar sua estratégia de escalonamento e mantiver algum poder de fixação de preços. Para monitorar o progresso, os investidores devem considerar o acompanhamento das variáveis fundamentais neste modelo simplificado - ou seja, L1 e L2 TPS e taxas médias de execução da L1 e L2.[12]

Exibição 9: A receita de taxas do Ethereum pode crescer com escalabilidade e poder de precificação

Expandindo o Bolo

No último mercado de alta de criptomoedas, o Bitcoin e o Ether inicialmente se valorizaram em conjunto. Em seguida, em 2021, o preço do Ether subiu mais rapidamente, entregando, no final, um retorno de preço aproximadamente duas vezes maior do que o do Bitcoin desde o início de 2019 até o pico do mercado em novembro de 2021 (Exibição 10). Alguns investidores de criptomoedas podem ter se posicionado para um padrão semelhante no ciclo atual - com o Ether superando significativamente à medida que o ciclo amadurecia - e podem ter ficado desapontados com sua recente fraqueza.

Exibir 10: No último ciclo criptográfico, o Ether eventualmente superou o Bitcoin

A Grayscale Research vê o desempenho inferior do Ether como um sinal saudável de que os mercados de criptoativos estão focados em fundamentos. Em nosso quadro analítico, os mercados de criptoativos diferenciam principalmente as plataformas de contratos inteligentes com base em taxas[13]Embora as taxas não se traduzam em acúmulo de valor do token exatamente da mesma maneira em todas as blockchains, geralmente são repassadas aos detentores de tokens, e as taxas são, sem dúvida, a medida mais diretamente comparável da atividade da blockchain.

Dentro do setor de criptografia de plataformas de contato inteligente, tanto Ethereum quanto Solana têm taxas e capitalizações de mercado relativamente altas (Figura 11). Desde o final de 2023, a Solana ganhou receita de taxas e participação de mercado no setor de criptografia de plataformas de contratos inteligentes, enquanto o Ethereum perdeu receita de taxas e valor de mercado. Em outras palavras, os mercados reprecificaram adequadamente o valor relativo de Ethereum e Solana devido a mudanças nos fundamentos. Na estrutura simples mostrada na Figura 11, Solana se moveu para cima e para a direita e hoje parece aproximadamente bastante valorizada (ela "cresceu em sua avaliação"). Em contraste, o Ethereum se moveu para baixo e para a esquerda e hoje pode ser avaliado com um prêmio em relação à sua receita de taxas.

Exibição 11: Ethereum teve desempenho inferior ao Solana devido ao crescimento mais fraco das taxas

Essas pequenas diferenças na posição competitiva importam, mas não tanto quanto o crescimento potencial da categoria como um todo. A adoção de todas as plataformas de contratos inteligentes está em um estágio inicial. Por exemplo, o Ethereum hoje tem apenas cerca de 7 milhões de usuários ativos mensais, enquanto a empresa controladora do Facebook, Meta Platforms, relatou 3,35 bilhões de “pessoas ativas diariamente” em seus aplicativos em dezembro de 2024.[14]À medida que a adoção aumenta, as plataformas de contratos inteligentes estão posicionadas para se beneficiar dos efeitos de rede compostos, nos quais a crescente participação não apenas impulsiona volumes de transações mais elevados e receitas de taxas, mas também acelera a atividade dos desenvolvedores, a profundidade de liquidez e a interoperabilidade entre ecossistemas. Este ciclo de adoção e utilidade reforçante poderia ampliar a captura de valor em toda a categoria.

As redes vencedoras provavelmente serão aquelas que capturarem a maioria das taxas de transação ao longo do tempo e que, de outra forma, tenham condições favoráveis de oferta/demanda estrutural para seus tokens nativos (por exemplo, devido ao crescimento limitado da oferta e demanda estrutural como um ativo colateral ou meio de pagamento). Solana, Sui e algumas outras plataformas de contratos inteligentes se diferenciarão dos concorrentes com alta capacidade de processamento, baixos custos de transação e uma experiência geralmente convincente para o usuário. Ethereum se destaca devido a uma aplicação e ecossistema de desenvolvedores amplos e diversos, uma grande quantidade de capital on-chain e uma cultura que prioriza a descentralização, segurança e neutralidade. Esperamos que essas características continuem a atrair muitos usuários para o ecossistema Ethereum e que o Ethereum capture uma parcela significativa da atividade econômica nas blockchains de plataformas de contratos inteligentes no futuro.

Aviso legal:

1. Este artigo foi reproduzido de [Grayscale]. Encaminhe o Título Original 'Ethereum: The OG Smart Contract Blockchain'. Todos os direitos autorais pertencem ao autor original [escala de cinza]. Se houver objeções a esta reimpressão, entre em contato com o Aprenda Gateequipe, e eles lidarão com isso prontamente.
2. Aviso de responsabilidade: As opiniões expressas neste artigo são exclusivamente do autor e não constituem qualquer conselho de investimento.
3. A equipe do Gate Learn faz traduções do artigo para outros idiomas. Copiar, distribuir ou plagiar os artigos traduzidos é proibido, a menos que mencionado.