Introdução

Diagrama de Arquitetura TGE (Fonte: Gate Learn Creator)

O TGE (Token Generation Event) é um marco crucial para projetos DeFi que estão a transitar de domínios privados para públicos, marcando a mudança do financiamento em fase inicial para a circulação pública. No entanto, os modelos tradicionais de TGE têm limitações notáveis: tanto os modelos de baixa oferta circulante/alta emissão de FDV quanto os modelos de lançamento justo têm dificuldades em manter uma estrutura de mercado saudável a longo prazo. Os modelos de baixa oferta circulante costumam ver uma valorização de preços durante as fases de venda privada, levando a uma falta de pressão de compra no mercado público e a futura pressão de venda de grandes posições bloqueadas. Embora os lançamentos justos sejam transparentes, podem carecer de liquidez sustentada e de incentivos insuficientes para a equipe a longo prazo.

A experiência de mercado nos diz que, se os compradores comuns não puderem participar na formação de preços, eles perdem o interesse; uma liquidez on-chain adequada é mais importante do que a especulação de curto prazo. Nesse contexto, reexaminar os modelos de TGE e explorar mecanismos de emissão e precificação mais racionais tornou-se um consenso na indústria.

Análise de Elementos Centrais

Os TGEs nativos de DeFi (Eventos de Geração de Tokens) estão gradualmente a substituir os modelos tradicionais de emissão de tokens, tornando-se um meio crucial para o financiamento de projetos e a participação no mercado. Para alcançar os três objetivos de captação de capital, descoberta de preços e alinhamento da comunidade, os modelos de TGE bem-sucedidos precisam equilibrar o design nos seguintes cinco aspectos:

1. Mecanismo de Financiamento: LP em cadeia substitui taxas de listagem centralizadas
Os modelos tradicionais do Web2 dependem de múltiplas rondas de vendas privadas e listagens em CEX para financiamento, mas esta abordagem muitas vezes leva a:

• FDV Inflacionado (Valoração Total Diluta);
• Altas barreiras de entrada para investidores comuns;
• Taxas de listagem caras a diluir os fundos do projeto.

Em contraste, os projetos DeFi tendem a adotar a injeção de liquidez on-chain para financiamento:

• Utilizando modelos AMM como o Uniswap V3 para configuração de LP unilaterais ou bilaterais;
• Exigindo que equipas e investidores participem em LP, formando uma verdadeira profundidade de negociação;
• O capital injetado pelos investidores não só fornece financiamento inicial, mas também estabelece diretamente o mercado on-chain do token.

Este modelo combina "financiamento" com "construção de liquidez", equilibrando a eficiência de capital e a sustentabilidade do mercado.

2. Estratégia de Descoberta de Preços: Licitação transparente on-chain substitui o "preço em caixa-preta"
A descoberta de preços verdadeiramente justa e eficaz deve basear-se num mercado aberto e transparente. Os TGEs nativos de DeFi defendem:

• Lançamento de negociação em cadeia: Todos os usuários participam da licitação de forma igual.
• Configurações de limite de desbloqueio: Podem ser baseadas em tempo/preço para liberação faseada, prevenindo flutuações súbitas e grandes;
• A equipe fornece liquidez inicial: Aumenta a credibilidade e amortiza a volatilidade dos preços.

Ao contrário do script de "flash pump" tradicional após a listagem em CEX, o modelo de descoberta on-chain enfatiza: a liquidez profunda sustentada é mais valiosa do que a especulação de curto prazo, evitando a manipulação de preços por baleias.

3. Design de Incentivos Comunitários: Recompensar participantes reais em vez de simples "instantâneas de carteiras"
Os TGEs modernos concentram-se mais em recompensar os contribuintes da comunidade, evitando um suprimento circulante inicial controlado apenas por VCs. Projetos típicos incluem:

• zkSync: 66,7% alocado para a comunidade e ecossistema (incluindo airdrops);
• Blast: 50% para incentivos da comunidade;
• Ethena: 30% para o desenvolvimento do ecossistema, com 5% para airdrops.

Em termos de mecanismos de incentivo, múltiplos projetos exploram:

• Airdrops faseados (por exemplo, a Ethena desbloqueia 50% inicialmente, com o restante liberado linearmente ao longo de 6 meses);
• Recompensas por pontos baseadas em holding ou em tarefas;
• Vinculação de direitos específicos de NFT para reclamações de airdrop.

Esta abordagem de incentivo precisa não só melhora a retenção de usuários, mas também ajuda a construir um ecossistema comunitário a longo prazo.

4. Segurança do Contrato: Auditorias e verificação formal são a "nota mínima"
Os TGEs envolvem grandes quantidades de interações de fundos, e a segurança é o ponto de partida. Medidas de segurança comuns incluem:

• Múltiplas rondas de auditorias de contratos inteligentes;
• Verificação formal da lógica chave;
• Programas de recompensas por bugs.

Por exemplo, a Kamino Finance afirma explicitamente que seus contratos foram auditados por instituições de segurança da Solana, dando mais confiança aos usuários. Os investidores devem confirmar o seguinte antes de participar:

• Relatórios de auditoria pública;
• Background da equipe de segurança e mecanismos de resposta a vulnerabilidades.

5. Práticas de Conformidade: Design orientado para o futuro para se adaptar às regulamentações globais
À medida que as regulamentações globais se tornam mais rigorosas, alguns projetos estão começando a experimentar com designs de circulação de tokens em conformidade, como:

• Pools de conformidade: Apenas usuários que atendem a requisitos regulatórios específicos podem participar do desbloqueio ou negociação;
• Caminhos de retirada restritos: Os tokens só podem ser liberados através de canais on-chain compatíveis durante os períodos de bloqueio, cumprindo os requisitos de AML/KYC;
• Permissões de desbloqueio dinâmicas: Ajustar a lógica de liberação com base na verificação da identidade do usuário ou nas políticas regionais.

Embora esses mecanismos de conformidade ainda não estejam totalmente padronizados, eles indicam que os projetos DeFi estão se movendo de "anônimo + não regulamentado" em direção a um caminho futuro mais responsável e legítimo.

Estudos de Caso

zkSync

Figura:https://www.zksync.io/

• Emissão e Cronograma de Airdrop:O airdrop do token zkSync foi concluído em junho de 2024, envolvendo usuários iniciais da testnet, usuários de bridge, etc.
• Distribuição de Tokens:Suprimento total de 2,1 mil milhões, com 66,7% para recompensas da comunidade e ecossistema, 33,3% para a equipa e investidores.
• Mecanismo de Desbloqueio:O airdrop inicial e o desbloqueio foram concluídos em fases, os tokens subsequentes continuam a ser desbloqueados de acordo com o plano de liberação linear predefinido.
• Feedback do Mercado:Após o airdrop, a liquidez do mercado secundário estava boa, com o preço estabilizando após a volatilidade inicial. As discussões na comunidade sobre a equidade da distribuição continuam, mas a adoção geral de um mecanismo de leilão/liberação justo em cadeia ajuda na descoberta pública de preços.
• Riscos e Percepções:A alta alocação da comunidade aumenta a participação dos usuários, mas é necessário prestar atenção contínua ao impacto do ritmo de desbloqueio no preço; os planos de desbloqueio futuros ainda requerem monitorização para avaliar o equilíbrio entre oferta e procura.

Explosão

Figura：https://blast.io

• Emissão e Cronograma de Airdrop:O TGE do token Blast foi lançado no final de junho de 2024, com as reivindicações de airdrop concluídas nessa época, e regras claras de bloqueio e liberação linear.
• Distribuição de Tokens:Fornecimento total de 100 mil milhões de unidades, 50% para incentivos à comunidade, 25,5% para contribuintes principais, 16,5% para investidores, 8% para a fundação.
• Mecanismo de Desbloqueio:Tokens de investidores e da equipe bloqueados por 4 anos, com liberação linear trimestral após o primeiro ano; os incentivos para a comunidade começaram a liberação faseada.
• Feedback do Mercado: Liquidez de mercado ativa após as reclamações de airdrop; FDV subiu rapidamente no primeiro dia e ganhou apoio de exchanges mainstream; os usuários tinham opiniões mistas sobre os montantes de airdrop e os requisitos de staking, mas a liquidez e a atenção gerais permaneceram altas.
• Riscos e Perspectivas:Incentivos comunitários em larga escala trazem alta liquidez, mas é necessário cautela em relação à pressão de venda durante desbloqueios futuros concentrados; longos períodos de bloqueio para tokens da equipe exigem atenção ao cumprimento do compromisso a longo prazo.

Kamino (Solana)

Figura：https://app.kamino.finance/earn/lend

• Estado de Emissão:A partir de junho de 2025, o mecanismo de emissão de tokens da Kamino foi anunciado, mas a data principal de emissão ainda não foi finalizada. O projeto continua com testes da comunidade e auditorias de segurança no ecossistema Solana.
• Distribuição de Tokens:Fornecimento total de 1 bilhão, com cerca de 35% para a comunidade e subsídios, 20% para os principais colaboradores, 35% para consultores e acionistas-chave, 10% para pools de ativos e tesouraria.
• Desbloqueio Esperado:Os incentivos e subsídios da comunidade podem ser desbloqueados em fases, os colaboradores principais e conselheiros liberam linearmente após o período de bloqueio.
• Feedback do Mercado:Devido a ainda não ter um TGE oficial, as expectativas de mercado são altas, mas o desempenho real aguarda verificação após o airdrop e a injeção de liquidez.
• Riscos e Perspectivas:Preste atenção aos relatórios de auditoria de projetos e aos resultados de testes da comunidade com antecedência, avalie o impacto das flutuações da rede Solana nos modelos de mineração de liquidez; é necessário acompanhar os detalhes do TGE (tempo, escala) prontamente assim que forem divulgados.

Ethena

Figura:https://ethena.fi/

• Emissão e Cronograma de Airdrop:A primeira rodada de airdrops da Ethena foi lançada em junho de 2024, com o segundo grande desbloqueio concluído em abril de 2025.
• Distribuição de Tokens:Fornecimento total de 15 mil milhões, 25% para investidores (bloqueado durante 1 ano e depois liberação linear), 30% para desenvolvimento do ecossistema (incluindo 5% do primeiro airdrop), 30% para contribuintes principais, 15% para a fundação.
• Mecanismo de Desbloqueio: O primeiro round de airdrop desbloqueou 50% imediatamente, com 50% sendo liberados linearmente ao longo de 6 meses; os desbloqueios subsequentes seguem o cronograma publicado do projeto, com cerca de 13,75% dos tokens desbloqueados de uma só vez em abril de 2025.
• Feedback do Mercado:Aumento de preço significativo após a listagem da primeira rodada, alta atividade da comunidade; o desbloqueio da segunda rodada causou flutuações de curto prazo, mas o mercado, no geral, amadureceu, absorvendo gradualmente o impacto dos desbloqueios.
• Riscos e Perspectivas:Preste atenção às mudanças na oferta e procura trazidas pelos futuros ritmos de desbloqueio; avalie como os cenários de aplicação reais (por exemplo, mercado monetário, mecanismos de obrigações) suportam a demanda por tokens.

EigenLayer

Figura: https://www.eigencloud.xyz/*

• Situação da Emissão e Airdrop:O airdrop de tokens da EigenLayer foi concluído no primeiro trimestre de 2025, com os usuários da comunidade podendo reivindicar tokens dentro de períodos especificados, e planos de liberação subsequentes iniciados.
• Distribuição de Tokens:Oferta total de cerca de 1,67 mil milhões, 45% para a comunidade e ecossistema, cerca de 29,5% para investidores, 25,5% para colaboradores.
• Mecanismo de Desbloqueio:Tokens de investidores e contribuintes bloqueados por 3 anos, totalmente bloqueados no primeiro ano, liberação linear mensal nos segundo e terceiro anos; as reivindicações da comunidade também têm regras de bloqueio correspondentes.
• Feedback do Mercado:Devido à alta atenção do projeto nas áreas de segurança e re-staking, a reação do mercado foi positiva após o airdrop; alguns usuários expressaram preocupações sobre o longo período de bloqueio, mas o reconhecimento geral do valor a longo prazo foi elevado.
• Riscos e Perspetivas:Preste atenção ao progresso real do ecossistema e como as aplicações de re-staking apoiam a demanda por tokens; tenha cuidado com como as mudanças no ambiente macro do mercado cripto afetam os preços durante as fases de desbloqueio.

Tabela de Comparação de Formulários TGE (Fonte: Gate Learn Creator Max)

Resumo da Tendência e Perspetiva Futura

Analisando os casos acima, os modelos de TGE estão evoluindo em direções "nativas na cadeia, orientadas para a comunidade", refletindo-se principalmente nos seguintes aspectos:

1. A Emissão Cross-chain Torna-se uma Nova Tendência
Com o desenvolvimento de ecossistemas multi-chain, mais projetos estão escolhendo emitir tokens em várias cadeias simultaneamente ou distribuir através de airdrops cross-chain. Isso não só ajuda a expandir a base potencial de participantes, mas também auxilia os tokens a estabelecerem uma liquidez inicial mais descentralizada, reduzindo o risco de dependência de um único ecossistema.

2. Mecanismos de Incentivo Baseados em Contribuições Gradualmente se Popularizam
Os airdrops tradicionais muitas vezes dependiam de snapshots de carteiras, enquanto os TGEs de nova geração focam mais na qualidade da participação. Por exemplo, quantificando as contribuições dos usuários através de pontos de tarefa, comportamentos de interação on-chain, tempo de staking, etc., para alocar precisamente os airdrops aos reais participantes, melhorando efetivamente a lealdade e a aderência dos usuários.

3. Designs de Anti-Manipulação Otimizam Continuamente
Para prevenir que as fases de TGE sejam exploradas por alguns whales, as equipas de projeto geralmente introduzem KYC, verificação anti-Sybil, bloqueios em múltiplas fases, desbloqueios por limiar de preço e outras medidas. Alguns projetos até desenham estratégias de liberação exponencial ou assimétrica para evitar pressão de venda concentrada e alcançar uma transição de mercado mais suave.

4. A Conformidade e Inovação Explorativa Avançam em Paralelo
No contexto da gradual clarificação das regulamentações globais, alguns projetos estão começando a introduzir mecanismos de custódia em conformidade (como custódia centralizada, reservas em moeda fiduciária, etc.) para ganhar uma confiança institucional mais ampla. Ao mesmo tempo, ainda existem inovadores técnicos como o EigenLayer, que fornece infraestrutura de segurança para outros projetos através de um mecanismo de "double staking". Após concluir sua distribuição de tokens, continua a desbloquear e manter uma alta atenção do mercado.

Conselhos para Investidores e Avisos de Risco

Para os investidores que participam em TGEs, deve-se prestar atenção aos seguintes elementos-chave e riscos potenciais:

1. Ritmo de Bloqueio e Liberação
Os arranjos de lock-up determinam diretamente o ritmo de fornecimento de tokens e a pressão de venda potencial. Por exemplo, o segundo grande desbloqueio da Ethena foi concluído em abril de 2025, liberando cerca de 13,75% dos tokens, o que teve um impacto de curto prazo no preço. Embora o mercado tenha absorvido gradualmente esta rodada de desbloqueios, os desbloqueios subsequentes continuarão, e os investidores devem acompanhar continuamente os cronogramas e proporções relevantes para julgar se novos choques de oferta irão se formar.

2. Estrutura de Oferta-Demanda e FDV
A relação entre a oferta circulante de um projeto e o FDV é um indicador fundamental para a avaliação de risco. Um FDV (Fully Diluted Valuation) excessivamente alto pode facilmente levar a uma capitalização de mercado inflacionada, enquanto se a maioria dos tokens estiver concentrada entre a equipe e os fundos, a pressão de liberação é maior. Tomando o zkSync como exemplo, embora a sua alta proporção de alocação para a comunidade seja benéfica para expandir a base de usuários, o preço do FDV é relativamente alto, o que pode enfrentar estagnação de preços ou risco de queda se a demanda do mercado não acompanhar.

3. Ambiente de Descoberta de Preços
As TGEs de qualidade devem garantir mecanismos de formação de preços justos e transparentes. Se apenas uma pequena oferta circulante for fornecida, os preços podem ser facilmente manipulados por grandes investidores iniciais; inversamente, se os preços forem muito baixos, isso levará a uma pressão de venda de arbitragem em grande escala no curto prazo. Mecanismos razoáveis incluem: Lançamento Justo, desbloqueios faseados, ordens limitadas e livros de ordens em cadeia, todos os quais ajudam a formar um processo de descoberta de preços estável e saudável.

4. Compromisso e Conformidade da Equipe
O valor a longo prazo precisa ser construído com base no compromisso contínuo da equipe e garantias institucionais. Os investidores devem priorizar a atenção para: se os arranjos de bloqueio e desbloqueio da equipe e dos investidores são razoáveis, se os relatórios de auditoria de contratos estão disponíveis publicamente e se mecanismos de conformidade KYC ou AML estão em vigor.

Embora as medidas de conformidade possam limitar a liquidez inicial, elas reduzem significativamente os riscos legais e de cisne negro; para projetos sem estruturas de conformidade, os investidores precisam prestar especial atenção ao impacto de possíveis mudanças de política.

5. Segurança e Credibilidade do Contrato
As vulnerabilidades de contratos inteligentes têm levado repetidamente a perdas severas em projetos TGE. É essencial verificar: se o projeto passou por auditorias de topo (por exemplo, Trail of Bits, CertiK), se recompensas por bugs ou verificações formais estão estabelecidas, se mecanismos novos e complexos, mas não verificados, estão em uso (por exemplo, incentivos de múltiplas camadas, staking composto). Tomando Kamino como exemplo, o projeto enfatiza a segurança do contrato, ganhando alta confiança da comunidade.

Resumo: Cinco Recomendações para Investir em TGEs

• Mantenha-se cauteloso, não persiga cegamente a empolgação devido à excitação do airdrop;
• Acompanhe o progresso de desbloqueio, evite entrar ou sair durante grandes eventos de desbloqueio;
• Preste atenção ao design do mecanismo, especialmente ao FDV e às relações de circulação;
• Foque na transparência, priorize projetos com auditorias, conformidade e documentação pública abrangente;
• Faça sua própria pesquisa (DYOR), especialmente evite FOMO em projetos de alta avaliação.

Os TGEs são oportunidades, mas também áreas com concentração de risco. Apenas em projetos com estruturas racionais e forte execução é que o valor a longo prazo pode ser capturado.