Introduction

En tant que projet star DeFi vétéran, MakerDAO a proposé le concept de "Plan de fin de partie" dans le but de restructurer son activité d'actifs dans la prochaine décennie afin d'atteindre une décentralisation complète de DAI. Cet article fournit une brève introduction au mécanisme de MakerDAO, élabore sur le "Plan de fin de partie" et approfondit les changements commerciaux de l'écosystème du protocole et sa situation financière actuelle.

Qu'est-ce que MakerDAO?

Établie en 2015, MakerDAO a son siège social à San Francisco, aux États-Unis. Initialement, le protocole a été développé sous la direction de la Fondation Maker, qui a été entièrement décentralisée en juillet 2021, transférant toutes les opérations à MakerDAO. La fondation a été officiellement dissoute quelques mois plus tard, laissant à MakerDAO la gestion du protocole par le vote.

Le produit principal lancé par le protocole est le stablecoin sur-collatéralisé DAI. DAI est un jeton ERC-20 émis en garantissant des actifs en chaîne à un certain ratio de sur-collatéralisation, ancré à 1:1 sur le dollar américain. En 2017, l'équipe a introduit le système de DAI à collatéral unique (SCD), permettant aux utilisateurs de générer du DAI en utilisant de l'ETH comme garantie. En 2019, ils ont lancé le système multi-collatéral (MCD), acceptant des actifs de garantie autres que l'ETH, et renommé les positions de dette collatéralisées (CDP) en Vaults. De plus, le taux d'épargne officiel DAI (DSR) a été introduit, permettant aux utilisateurs de gagner des intérêts en déposant du DAI.

En juillet 2020, pour augmenter la liquidité de DAI, le protocole a introduit le module de stabilisation des chevilles (PSM). Ce produit facilite essentiellement les swaps de devises à prix fixe basés sur le DAI, permettant aux utilisateurs de déposer des stablecoins comme l’USDC et le mint DAI à un ratio de 1:1, avec des frais de transaction de 0,1 %. L’USDC déposé sert d’actif de réserve, régi par les détenteurs de jetons MKR par le biais d’un vote.

Actuellement, le PSM prend en charge des actifs comme l'USDC, l'USDP et le GUSD. Avec un approvisionnement total en DAI de 5,288 milliards, 3,346 milliards de DAI sont émis via le PSM, ce qui représente 63,28%. Cela implique que plus de la moitié des DAI est adossée à l'USDC, révélant la dépendance excessive du protocole à l'égard de l'USDC.

source：https://daistats.com/#/overview

source：https://daistats.com/#/collateral

Réduction de la dépendance à l'USDC

En août 2022, Tornado Cash a été sanctionné par le Département du Trésor des États-Unis, ce qui a conduit les principaux émetteurs de stablecoins à geler les actifs dans les portefeuilles Tornado Cash, y compris Circle, l'émetteur de l'USDC. En raison de l'USDC étant la garantie la plus importante dans le système MakerDAO, le gel des adresses d'utilisateurs par Circle a suscité des inquiétudes parmi les membres de la communauté. En conséquence, plusieurs propositions ont été faites pour ajuster la structure du capital et réduire la dépendance à l'égard de l'USDC en tant qu'actif unique. Ces propositions comprennent les éléments suivants :

1. Initialement, des ajustements ont été apportés aux paramètres de risque du coffre-fort ETH, augmentant le plafond de la dette et réduisant les frais de stabilité pour attirer les utilisateurs.
2. Par la suite, le soutien aux actifs du monde réel en garantie pour les prêts a été approuvé, englobant l'immobilier tokenisé, les obligations et les créances, entre autres. La proposition MIP65 a été adoptée, allouant 500 millions de dollars pour investir dans des obligations gouvernementales et d'entreprise à court terme.
3. En septembre 2022, une collaboration avec Coinbase a été établie, et grâce à la proposition MIP81, 1,6 milliard de USDC détenus dans le pool PSM devaient être déposés dans Coinbase Prime, avec un taux d'intérêt annuel de 1,5%.

Nouveau Business de Prêt : Protocole Spark

Au fur et à mesure que MakerDAO a évolué, son schéma d'écosystème a progressivement mûri, avec plus de 400 applications et fournisseurs de services intégrant DAI. Au-delà du marché des stablecoins, le protocole s'aventure dans le prêt. L'équipe a créé Phoenix Labs, une société de développement, et est sur le point de lancer son premier protocole de prêt, Spark Protocol.

Le premier produit de prêt avec une interface dans le "Endgame Plan", Spark Lend, est construit sur les contrats intelligents Aave V3. Les utilisateurs peuvent déposer des actifs décentralisés très liquides (comme l'ETH et le wBTC) en garantie pour emprunter des DAI selon le modèle de taux d'intérêt. L'équipe a déclaré que, dans les deux prochaines années, une fois que le volume de prêt de DAI atteindra 100 millions de dollars, 10% des bénéfices sur le marché du DAI seront distribués à Aave.

Le front end de Spark Lend prend en charge PSM et DSR de MakerDAO, permettant aux détenteurs de USDC d'utiliser le PSM directement via la page d'accueil de Spark Protocol pour convertir USDC en DAI et gagner des intérêts de dépôt via DSR.

Une autre fonction cruciale de Spark Lend est de guider l'utilisation des dérivés de garantie EtherDAI lancés par le protocole. Ce produit comprend l'ETHD et le coffre-fort EtherDAI, l'ETHD étant soutenu par des jetons de validation liquide, tels que le stETH de Lido. Les utilisateurs peuvent envelopper le stETH en ETHD et le déposer comme garantie dans le coffre-fort EtherDAI pour frapper du DAI, tout en étant également capable de racheter le stETH avec de l'ETHD. EtherDAI est un produit de MakerDAO pour entrer dans la piste LSD, incentivant potentiellement la liquidité en mettant en place le minage de liquidité ETHD/DAI sur Uniswap et guidant la demande en fixant le taux de stabilité à zéro.

Selon la feuille de route, le produit sera lancé en avril 2023, avec des collaborations prévues avec des protocoles de prêt à taux fixe comme Sense Finance et Element Finance pour la seconde moitié de l'année. De plus, des améliorations telles que des oracles flexibles et un support inter-chaînes sont attendues à l'avenir.

source：https://forum.makerdao.com/t/announcing-phoenix-labs-and-spark-protocol/19731

Analyse financière

Revenus

Les sources de revenus actuelles de MakerDAO sont triples : les revenus de frais de stabilité provenant des Vaults, les revenus de pénalités de liquidation collectés du Liquidation Vault, et les frais de transaction en stablecoin obtenus grâce au PSM.

Auparavant, les principales sources de revenus étaient les frais de stabilité et les frais de liquidation collectés auprès des coffres-forts ETH. Cependant, à mesure que les investissements du protocole dans les actifs du monde réel (RWA) augmentaient progressivement, la rentabilité a commencé à dépendre davantage des RWA, les RWA contribuant désormais le plus au revenu du protocole.

L'augmentation des investissements dans les RWA peut stimuler les recettes, mais elle peut également s'écarter de l'objectif initial d'un "stablecoin décentralisé" et potentiellement introduire des risques réglementaires et des risques de défaut de prêt.

source：https://dune.com/SebVentures/maker---accounting_1

Dépenses

Les dépenses principales du protocole proviennent des salaires des membres de l'équipe, de la gouvernance du protocole et du développement futur, entre autres, la partie la plus importante étant la rémunération des développeurs.

Auparavant, pendant le marché haussier, les revenus de MakerDAO dépassaient largement ses dépenses, ce qui entraînait un excédent. Cependant, en raison des fluctuations du marché et de la demande décroissante de DAI, les revenus ont diminué. Suite à l'introduction des investissements dans les actifs RWA, la proportion croissante de RWA dans le portefeuille d'actifs a notablement amélioré la situation financière. En raison de la réduction des revenus dans des conditions de marché baissier et des dépenses importantes de l'équipe, le protocole reste dans un état de perte nette.

Plan de fin de partie

Le plan de fin de partie est un concept de réorganisation structurelle proposé par l'équipe de MakerDAO en juin 2022, visant à atteindre la décentralisation au cours des dix prochaines années. L'idée principale est de diviser le protocole en plusieurs petites communautés avec des fonctionnalités de Maker, appelées « MetaDAO ». Chaque MetaDAO aurait son jeton et son trésor, exploitant son interface et géré par un comité indépendant du système de gouvernance de Maker, faisant ainsi passer MakerDAO d'un système à double jeton à un système à plusieurs jetons.

source：Proposition de la communautéhttps://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427

Il y aura trois types de MetaDAO : Gouverneur, Créateur et Protecteur, chacun remplissant des fonctions différentes. Les gouverneurs seront responsables de l'organisation de la gouvernance des employés décentralisée et de la gouvernance on-chain, les créateurs se concentreront sur le développement des fonctionnalités du produit et l'amélioration de l'écosystème, comme l'équipe du protocole Spark, et les protecteurs géreront les coffres-forts RWA et s'occuperont des affaires juridiques associées.

La gouvernance interne de MetaDAO ressemblera à MakerCore, utilisant ERC-20 pour la gouvernance des votes. Selon le plan final, il y aura un total de 2 milliards de jetons MDAO, distribués par le biais de l'exploitation minière, avec 20 % alloués à l'exploitation minière de DAI, 40 % à l'exploitation minière d'ETHD et 40 % à l'exploitation minière de MKR, attirant ainsi plus de collatéraux. Bien que les MetaDAO aient leurs jetons MDAO pour la gouvernance des votes, ils seront toujours basés sur le processus de gouvernance de MakerCore, ce qui implique que les détenteurs de MKR conservent le droit de faire appel et le contrôle ultime.

Le plan de fin de partie vise également à résoudre le déficit financier actuel dans le protocole MakerDAO, principalement en augmentant les investissements dans les actifs RWA. Cependant, compte tenu de la probabilité d'une réglementation accrue des RWA, le fondateur Rune a proposé trois stratégies de garantie.

• Position Pigeon : Il s'agit essentiellement de l'état actuel de Maker, axé sur la génération de revenus pendant environ trois ans, avec une exposition illimitée aux actifs RWA, tout en maintenant un peg de 1:1 entre le DAI et le dollar américain.
• Position de l'Aigle : Si la crédibilité du DAI est remise en question après trois ans, cette stratégie sera adoptée, limitant l'exposition au risque RWA à 25 % et brisant éventuellement le peg du DAI par rapport au dollar américain à ce stade.
• Posture du Phénix : Si tout le collatéral RWA est confisqué, cette stratégie sera mise en œuvre.

Le plan complet de fin de partie est divisé en quatre phases, la phase de pré-jeu étant lancée dans les 12 prochains mois, comprenant la construction d'ETHD, le lancement de six MetaDAOs et le lancement de l'extraction de liquidité, entre autres initiatives.

Conclusion

En conclusion, MakerDAO, en tant que projet vedette de la DeFi, dispose d'un mécanisme de produit mature. Son plan d'expansion de l'écosystème comprend une série de solutions visant à réduire la part de l'USDC en tant qu'actif de réserve, telles que l'introduction d'investissements dans des Actifs du Monde Réel (RWA).

Avec une proportion accrue d'investissements RWA, les revenus du protocole se sont améliorés, ce qui a permis d'améliorer la situation financière. Cependant, cette approche s'éloigne de l'objectif de décentralisation complète et introduit des risques de défaut et de prêt. De plus, en raison de l'impact du marché baissier et des dépenses substantielles en salaires de développeurs, le protocole reste en perte nette.

En réponse à une série de problèmes de protocole existants, le fondateur a proposé le « Plan de fin de partie » visant à réaliser une restructuration des actifs au cours de la prochaine décennie, promouvant DAI comme une monnaie mondiale impartiale grâce à un développement diversifié. Le produit de prêt Spark Protocol, en tant que première application du « Plan de fin de partie », est sur le point d'être lancé, marquant le début de la transformation commerciale de MakerDAO et rivalisant directement avec des projets vedettes vétérans tels que Aave et Compound.