Título original: Pantera Capital análise profunda: a lógica de criação de valor dos ativos digitais DATs
Este artigo foi escrito por Cosmo Jiang, sócio-gerente e gerente de portfólio da Pantera Capital. O investimento em ativos digitais já passou da fase de "simples acumulação de moedas esperando a valorização"; os ativos digitais de tesouraria (DATs), com a sua lógica única de "aumentar o valor do patrimônio líquido por ação e ganhar mais tokens subjacentes", tornaram-se o alvo cobiçado pelas instituições. A Pantera investiu 300 milhões pesadamente em DATs, enquanto a BitMine destacou-se com suas reservas de ETH. Este artigo irá desvendar o código de valor dos DATs, revelando as razões profundas que levam as instituições na vanguarda da indústria a escolher este setor e compreendendo a nova tendência de investimento em ativos digitais.
(I) Lógica de Investimento em Tesouraria de Ativos Digitais (DATs)
A nossa lógica de investimento em DATs baseia-se numa premissa simples: os DATs podem aumentar o valor do património líquido por ação, gerando rendimento, e, em última análise, alcançar uma quantidade de tokens subjacentes superior à mera detenção de ativos. Assim, a detenção de DATs pode ter um potencial de retorno mais elevado do que a detenção direta de tokens ou a detenção de tokens através de ETFs. A Pantera já alocou mais de 300 milhões de dólares em DATs a nível global, abrangendo uma variedade de tokens. Estes DATs estão a aproveitar as suas vantagens únicas para aumentar o valor por ação através da acumulação estratégica de ativos digitais. Abaixo está uma visão geral do nosso portfólio de DATs.
A BitMine Immersion é uma empresa inovadora focada em tecnologia blockchain e na financeirização de ativos digitais, com código na NYSE BMNR. Como o primeiro investimento do fundo Pantera DAT, a BitMine demonstrou um caminho estratégico claro e uma execução excepcional. O presidente da BitMine, Tom Lee, apresentou a visão de longo prazo da BitMine: adquirir 5% do suprimento global de ETH - ou seja, o "Plano de Alquimia de 5%". Acreditamos que uma análise aprofundada do processo de criação de valor da BitMine pode fornecer um caso típico para entender o modelo de operação dos DATs de alta execução.
Desde o lançamento da estratégia de reserva automática, a BitMine tornou-se a maior detentora de ETH do mundo e a terceira maior detentora de DAT (apenas atrás da Strategy e XXI), possuindo até 10 de agosto de 2025 um total de 1.150.263 ETH, no valor de 4,9 bilhões de dólares. Além disso, a BitMine é a 25ª ação mais líquida nos EUA, com um volume médio diário de negociação de 2,2 bilhões de dólares até 8 de agosto de 2025.
(II) O valor estratégico do Ethereum
O núcleo do sucesso dos DATs reside no valor de investimento a longo prazo dos tokens subjacentes. A estratégia DAT da BitMine baseia-se no seguinte juízo: com a total on-chainização de Wall Street, o Ethereum se tornará uma das tendências macro mais importantes na próxima década. Como dissemos no mês passado, a "migracão para grandes cadeias" está em andamento - a importância da inovação tokenizada e das stablecoins está crescendo a cada dia. Atualmente, já há 25 bilhões de dólares em ativos reais on-chain, além de 260 bilhões de dólares em stablecoins (equivalente ao 17º maior detentor de títulos do Tesouro dos EUA), impulsionando conjuntamente esse processo. Como disse Tom Lee, presidente da BitMine, no início de julho de 2025, "as stablecoins se tornaram um fenômeno nível ChatGPT no campo das criptomoedas."
Essas atividades ocorrem principalmente na rede Ethereum, permitindo que o ETH beneficie diretamente do crescimento da demanda por espaço em bloco. À medida que as instituições financeiras se tornam cada vez mais dependentes da segurança do Ethereum para apoiar seus negócios, elas estarão mais motivadas a participar da rede de prova de participação, aumentando ainda mais a demanda por ETH.
(iii) Prova concreta da criação de valor do DAT
Após estabelecer o valor de investimento do token subjacente, o modelo de negócios da DATs foca na maximização da quantidade de tokens por ação. Os principais caminhos incluem:
Emissão de ações com prêmio: emitir ações a um preço superior ao valor líquido dos ativos por ação (NAV)
Emissão de obrigações convertíveis: monetizar o valor volátil das ações e dos tokens através de valores mobiliários vinculados a direitos.
Reinvestimento de lucros: aumentar a posse de tokens através de recompensas de staking, rendimentos DeFi e outras receitas operacionais (esta é uma vantagem exclusiva de tokens de contratos inteligentes como ETH, que os DATs tradicionais de Bitcoin como Strategy não possuem)
Aquisição de ativos subestimados: aquisição de DATs que estão próximos ou abaixo do NAV.
BitMine alcançou um crescimento incrível no ETH por ação no primeiro mês de implementação da estratégia de reserva de ETH, com uma taxa de crescimento muito superior à dos concorrentes. O volume de aumento de ETH no primeiro mês já ultrapassou o total dos seis meses anteriores da estratégia. A BitMine principalmentem realiza o crescimento através da emissão de ações e ganhos de staking, e espera-se que em breve expanda para instrumentos de financiamento como títulos conversíveis.
Fonte: BitMine, 27 de julho de 2025
O preço do DAT pode ser decomposto em três fatores multiplicativos: (a) quantidade de tokens por ação (b) preço do token (c) multiplicador NAV (mNAV). No final de junho, o preço das ações da BitMine era de 4,27 dólares / ação, aproximadamente 1,1 vezes o NAV de 4 dólares / ação após o financiamento inicial do DAT. Mais de um mês depois, o preço das ações disparou para 51 dólares / ação, aproximadamente 1,7 vezes o NAV estimado de 30 dólares / ação. Nesse aumento de 1100% em um mês, cerca de 60% veio do crescimento do EPS (330%), 20% do aumento do preço do ETH (aumentando de 2500 dólares para 4300 dólares) e 20% da expansão do mNAV (1,7 vezes). Isso indica que o principal motor por trás do aumento do preço das ações da BitMine é o crescimento da quantidade de ETH por ação (EPS), que é o motor central sob controle da administração e a chave que distingue os DATs de simplesmente manter o ativo à vista.
O terceiro fator que ainda não discutimos é o múltiplo NAV (mNAV). Naturalmente, alguém pode perguntar: por que algumas pessoas estariam dispostas a comprar ações de DATs a um preço superior ao valor líquido dos ativos (NAV)? Aqui, podemos fazer uma analogia com instituições financeiras baseadas em balanço, como bancos: os bancos geram receita através de ativos, e para aqueles que são considerados capazes de continuar gerando retornos superiores ao custo de capital, os investidores atribuem um prêmio de avaliação. Os preços de negociação de bancos de alta qualidade costumam ser superiores ao seu valor líquido de ativos (ou valor contábil), por exemplo, o índice preço/valor contábil do JPMorgan Chase (JPM) é superior a 2 vezes. Da mesma forma, se os investidores acreditarem que um DAT pode continuar a aumentar o valor líquido por ação, podem estar dispostos a avaliá-lo a um preço superior ao NAV. Acreditamos que o crescimento de aproximadamente 640% no valor por ação da BitMine em um único mês é suficiente para suportar seu prêmio de múltiplo NAV. Se a BitMine conseguirá continuar a executar sua estratégia ainda está por ser testado pelo tempo, e é inevitável que encontre desafios durante o processo. No entanto, sua equipe de gestão e o desempenho até agora atraíram o apoio de gigantes das finanças tradicionais, como Stan Druckenmiller, Bill Miller e ARK Invest. Esperamos que, assim como a trajetória de desenvolvimento da Strategy, o potencial de crescimento dos DATs de alta qualidade seja reconhecido por mais investidores institucionais.
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Decodificação de Valor dos DATs: a BitMine detém 1,15 milhão de ETH, com um "alquimia" de crescimento de 640% por ação
Fonte: Pantera Capital
Organização & compilação: Janna, ChainCatcher
Título original: Pantera Capital análise profunda: a lógica de criação de valor dos ativos digitais DATs
Este artigo foi escrito por Cosmo Jiang, sócio-gerente e gerente de portfólio da Pantera Capital. O investimento em ativos digitais já passou da fase de "simples acumulação de moedas esperando a valorização"; os ativos digitais de tesouraria (DATs), com a sua lógica única de "aumentar o valor do patrimônio líquido por ação e ganhar mais tokens subjacentes", tornaram-se o alvo cobiçado pelas instituições. A Pantera investiu 300 milhões pesadamente em DATs, enquanto a BitMine destacou-se com suas reservas de ETH. Este artigo irá desvendar o código de valor dos DATs, revelando as razões profundas que levam as instituições na vanguarda da indústria a escolher este setor e compreendendo a nova tendência de investimento em ativos digitais.
(I) Lógica de Investimento em Tesouraria de Ativos Digitais (DATs)
A nossa lógica de investimento em DATs baseia-se numa premissa simples: os DATs podem aumentar o valor do património líquido por ação, gerando rendimento, e, em última análise, alcançar uma quantidade de tokens subjacentes superior à mera detenção de ativos. Assim, a detenção de DATs pode ter um potencial de retorno mais elevado do que a detenção direta de tokens ou a detenção de tokens através de ETFs. A Pantera já alocou mais de 300 milhões de dólares em DATs a nível global, abrangendo uma variedade de tokens. Estes DATs estão a aproveitar as suas vantagens únicas para aumentar o valor por ação através da acumulação estratégica de ativos digitais. Abaixo está uma visão geral do nosso portfólio de DATs.
A BitMine Immersion é uma empresa inovadora focada em tecnologia blockchain e na financeirização de ativos digitais, com código na NYSE BMNR. Como o primeiro investimento do fundo Pantera DAT, a BitMine demonstrou um caminho estratégico claro e uma execução excepcional. O presidente da BitMine, Tom Lee, apresentou a visão de longo prazo da BitMine: adquirir 5% do suprimento global de ETH - ou seja, o "Plano de Alquimia de 5%". Acreditamos que uma análise aprofundada do processo de criação de valor da BitMine pode fornecer um caso típico para entender o modelo de operação dos DATs de alta execução.
Desde o lançamento da estratégia de reserva automática, a BitMine tornou-se a maior detentora de ETH do mundo e a terceira maior detentora de DAT (apenas atrás da Strategy e XXI), possuindo até 10 de agosto de 2025 um total de 1.150.263 ETH, no valor de 4,9 bilhões de dólares. Além disso, a BitMine é a 25ª ação mais líquida nos EUA, com um volume médio diário de negociação de 2,2 bilhões de dólares até 8 de agosto de 2025.
(II) O valor estratégico do Ethereum
O núcleo do sucesso dos DATs reside no valor de investimento a longo prazo dos tokens subjacentes. A estratégia DAT da BitMine baseia-se no seguinte juízo: com a total on-chainização de Wall Street, o Ethereum se tornará uma das tendências macro mais importantes na próxima década. Como dissemos no mês passado, a "migracão para grandes cadeias" está em andamento - a importância da inovação tokenizada e das stablecoins está crescendo a cada dia. Atualmente, já há 25 bilhões de dólares em ativos reais on-chain, além de 260 bilhões de dólares em stablecoins (equivalente ao 17º maior detentor de títulos do Tesouro dos EUA), impulsionando conjuntamente esse processo. Como disse Tom Lee, presidente da BitMine, no início de julho de 2025, "as stablecoins se tornaram um fenômeno nível ChatGPT no campo das criptomoedas." Essas atividades ocorrem principalmente na rede Ethereum, permitindo que o ETH beneficie diretamente do crescimento da demanda por espaço em bloco. À medida que as instituições financeiras se tornam cada vez mais dependentes da segurança do Ethereum para apoiar seus negócios, elas estarão mais motivadas a participar da rede de prova de participação, aumentando ainda mais a demanda por ETH.
(iii) Prova concreta da criação de valor do DAT
Após estabelecer o valor de investimento do token subjacente, o modelo de negócios da DATs foca na maximização da quantidade de tokens por ação. Os principais caminhos incluem:
Emissão de ações com prêmio: emitir ações a um preço superior ao valor líquido dos ativos por ação (NAV)
Emissão de obrigações convertíveis: monetizar o valor volátil das ações e dos tokens através de valores mobiliários vinculados a direitos.
Reinvestimento de lucros: aumentar a posse de tokens através de recompensas de staking, rendimentos DeFi e outras receitas operacionais (esta é uma vantagem exclusiva de tokens de contratos inteligentes como ETH, que os DATs tradicionais de Bitcoin como Strategy não possuem)
Aquisição de ativos subestimados: aquisição de DATs que estão próximos ou abaixo do NAV.
BitMine alcançou um crescimento incrível no ETH por ação no primeiro mês de implementação da estratégia de reserva de ETH, com uma taxa de crescimento muito superior à dos concorrentes. O volume de aumento de ETH no primeiro mês já ultrapassou o total dos seis meses anteriores da estratégia. A BitMine principalmentem realiza o crescimento através da emissão de ações e ganhos de staking, e espera-se que em breve expanda para instrumentos de financiamento como títulos conversíveis.
Fonte: BitMine, 27 de julho de 2025
O preço do DAT pode ser decomposto em três fatores multiplicativos: (a) quantidade de tokens por ação (b) preço do token (c) multiplicador NAV (mNAV). No final de junho, o preço das ações da BitMine era de 4,27 dólares / ação, aproximadamente 1,1 vezes o NAV de 4 dólares / ação após o financiamento inicial do DAT. Mais de um mês depois, o preço das ações disparou para 51 dólares / ação, aproximadamente 1,7 vezes o NAV estimado de 30 dólares / ação. Nesse aumento de 1100% em um mês, cerca de 60% veio do crescimento do EPS (330%), 20% do aumento do preço do ETH (aumentando de 2500 dólares para 4300 dólares) e 20% da expansão do mNAV (1,7 vezes). Isso indica que o principal motor por trás do aumento do preço das ações da BitMine é o crescimento da quantidade de ETH por ação (EPS), que é o motor central sob controle da administração e a chave que distingue os DATs de simplesmente manter o ativo à vista.
O terceiro fator que ainda não discutimos é o múltiplo NAV (mNAV). Naturalmente, alguém pode perguntar: por que algumas pessoas estariam dispostas a comprar ações de DATs a um preço superior ao valor líquido dos ativos (NAV)? Aqui, podemos fazer uma analogia com instituições financeiras baseadas em balanço, como bancos: os bancos geram receita através de ativos, e para aqueles que são considerados capazes de continuar gerando retornos superiores ao custo de capital, os investidores atribuem um prêmio de avaliação. Os preços de negociação de bancos de alta qualidade costumam ser superiores ao seu valor líquido de ativos (ou valor contábil), por exemplo, o índice preço/valor contábil do JPMorgan Chase (JPM) é superior a 2 vezes. Da mesma forma, se os investidores acreditarem que um DAT pode continuar a aumentar o valor líquido por ação, podem estar dispostos a avaliá-lo a um preço superior ao NAV. Acreditamos que o crescimento de aproximadamente 640% no valor por ação da BitMine em um único mês é suficiente para suportar seu prêmio de múltiplo NAV. Se a BitMine conseguirá continuar a executar sua estratégia ainda está por ser testado pelo tempo, e é inevitável que encontre desafios durante o processo. No entanto, sua equipe de gestão e o desempenho até agora atraíram o apoio de gigantes das finanças tradicionais, como Stan Druckenmiller, Bill Miller e ARK Invest. Esperamos que, assim como a trajetória de desenvolvimento da Strategy, o potencial de crescimento dos DATs de alta qualidade seja reconhecido por mais investidores institucionais.