Em tempos de crise, para onde irá a encriptação?

Em 2022, a encriptação passou por uma grande reviravolta. Três grandes eventos de cisne negro, Luna, 3AC e FTX, ocorreram consecutivamente, com impactos profundos. Ao retroceder na origem, a crise já havia sido plantada: os problemas da FTX remontam ao colapso da Luna, e documentos internos recentemente divulgados também confirmam que muitos dos déficits da FTX se originaram de um período anterior.

Observando estes eventos, podemos encontrar alguns pontos em comum que merecem reflexão:

Primeiro, as instituições também podem falir. Especialmente grandes instituições ocidentais, que têm uma percepção errada sobre gestão de riscos e o mundo da encriptação, levando a reações em cadeia. A transferibilidade do crédito não garantido entre instituições é extremamente forte.

Em segundo lugar, as equipas de quantificação e de market making também sofrerão grandes perdas em condições extremas de mercado. O pânico no mercado leva à fuga de capitais, resultando em uma grave falta de liquidez, e muitas equipas são forçadas a transformar ativos de alta liquidez em ativos de baixa liquidez, enfrentando a situação de estarem bloqueadas e incapazes de retirar.

Em terceiro lugar, a equipe de gestão de ativos também enfrenta impactos. Eles precisam encontrar retornos de baixo risco para retribuir aos investidores, principalmente através de empréstimos e emissão de tokens. Uma vez que ocorra uma falência institucional, ativos de empréstimo, entre outros, sofrerão uma reação em cadeia, sendo severamente atingidos em condições de mercado extremas.

Esses problemas parecem apontar para questões operacionais de instituições centralizadas. O incidente da FTX também marca o crepúsculo das bolsas de criptomoedas centralizadas. A preocupação global com a opacidade das criptomoedas, especialmente das bolsas centralizadas, está em um estado de pânico extremo, temendo as possíveis reações em cadeia. Os dados também confirmam que, no último mês, houve uma grande transferência de ativos entre os usuários na blockchain.

Nesta crise, as chaves privadas perderam a batalha contra a natureza humana. Embora a propriedade dos ativos subjacentes no mundo da encriptação seja garantida pelas chaves privadas, nos últimos 10 anos, as exchanges centralizadas carecem de um mecanismo de custódia de terceiros razoável para ajudar os usuários e as exchanges a gerirem os ativos, não conseguindo enfrentar os problemas da natureza humana dos gestores das exchanges, o que permite que as exchanges tenham sempre a oportunidade de acessar os ativos dos usuários.

Para os reguladores e grandes instituições, deve-se aprender com as finanças tradicionais e encontrar maneiras adequadas para que as bolsas centralizadas não desempenhem simultaneamente os papéis de bolsa, corretor e custódia de terceiros. Também são necessárias medidas técnicas para que a custódia de terceiros e as próprias transações sejam independentes, garantindo que não haja conflito de interesses. Se necessário, até mesmo a intervenção regulatória pode ser considerada.

E fora das bolsas de criptomoedas centralizadas, outras instituições centralizadas também enfrentam grandes mudanças na indústria e precisam se adaptar.

Instituições centralizadas, do "grande mas incapaz de cair" ao caminho da reconstrução

Esta crise não só afetou as bolsas de câmbio centralizadas, mas também impactou as instituições centralizadas relacionadas. Uma razão importante para o seu impacto é a negligência dos riscos associados às contrapartes (, especialmente das bolsas de câmbio centralizadas ). A ideia de "grande demais para falir" era a impressão que as pessoas tinham da FTX, assim como a visão de muitos sobre a Luna. Mas a verdade é que essa percepção estava errada.

O mundo financeiro tradicional possui um sistema de emprestador de última instância. Quando grandes instituições financeiras enfrentam eventos severos, geralmente há organizações de terceiros ou até mesmo instituições respaldadas pelo governo que realizam reestruturações de falência, reduzindo o impacto do risco. Mas o mundo da encriptação não tem um mecanismo assim. Devido à transparência subjacente, as pessoas analisam os dados on-chain através de várias técnicas, o que faz com que o colapso ocorra muito rapidamente. Isso é uma espada de dois gumes; a vantagem é acelerar a explosão de bolhas prejudiciais, a desvantagem é que praticamente não deixa janelas de oportunidade para investidores não sensíveis.

Neste ambiente de mercado, o papel das exchanges centralizadas pode gradualmente se degradar para se tornar uma ponte entre o mundo das moedas fiduciárias e o mundo da encriptação, resolvendo problemas como KYC e depósitos através de métodos tradicionais. Em comparação, métodos operacionais mais abertos e transparentes na blockchain são mais promissores. Já em 2012, houve discussões na comunidade sobre finanças on-chain, mas na época eram limitadas pela tecnologia e desempenho. Com o desenvolvimento do desempenho da blockchain e das tecnologias subjacentes de gestão de chaves privadas, as finanças descentralizadas on-chain, incluindo exchanges descentralizadas de derivativos, também começarão a surgir gradualmente.

Na ressaca da crise, as instituições centralizadas precisam se reconstruir. A pedra angular da reconstrução continua a ser o domínio da propriedade dos ativos. Portanto, interagir com as bolsas usando soluções de tecnologia de carteira baseadas em MPC atualmente populares é uma boa escolha. As instituições devem dominar a propriedade de seus ativos, realizando a transferência e negociação de ativos de forma segura através da supervisão de terceiros e da assinatura conjunta com as bolsas, realizando transações apenas em janelas de tempo curtas, minimizando o risco contrapartida e as reações em cadeia provocadas por terceiros.

Finanças descentralizadas, encontrando oportunidades em tempos difíceis

Com a saída massiva de fundos e o aumento das taxas de juros no ambiente macroeconômico, a encriptação financeira (DeFi) está enfrentando grandes impactos. Em termos de rendimento geral, o DeFi atualmente não é tão atrativo quanto os títulos do Tesouro dos EUA. Além disso, ao investir em DeFi, também é necessário estar atento aos riscos de segurança dos contratos inteligentes. Considerando os riscos e retornos, a situação atual do DeFi não é otimista aos olhos de investidores mais experientes.

No entanto, sob este ambiente predominantemente pessimista, o mercado ainda está a incubar inovações. Por exemplo, surgem gradualmente as exchanges descentralizadas em torno de produtos financeiros derivados, e a inovação em estratégias de rendimento fixo também está a iterar rapidamente. À medida que os problemas de desempenho das blockchains públicas são gradualmente resolvidos, as formas de interação do DeFi e as possíveis implementações também irão passar por novas iterações.

Mas essa atualização e iteração não são rápidas, e o mercado atual ainda se encontra em uma fase delicada. Devido a eventos de cisne negro, os encriptação market makers sofreram perdas, resultando em uma grave falta de liquidez em todo o mercado, o que também significa que situações extremas de manipulação de mercado ocorrem com frequência. Ativos que tinham boa liquidez no início agora são facilmente manipuláveis; uma vez que a manipulação de preços acontece, devido à grande quantidade de combinações entre os protocolos DeFi, muitas entidades podem ser afetadas pela volatilidade dos preços dos tokens de terceiros, levando a dívidas sem culpa.

Em um ambiente de mercado como este, as operações de investimento podem se tornar mais conservadoras. Procurar formas de investimento mais robustas, como obter novos incrementos de ativos através de Staking, pode ser uma escolha melhor. Ao mesmo tempo, desenvolver um sistema para monitorar em tempo real anomalias na cadeia e melhorar a eficiência geral das operações de forma automática através de ( sem ) também é uma estratégia a ser considerada.

Reversão do mercado, fatores internos e externos são ambos indispensáveis

A última onda de volatilidade do mercado pode ter origem na entrada de investidores tradicionais em 2017. Devido ao grande volume de ativos que eles trouxeram, juntamente com um ambiente macroeconômico frouxo, isso contribuiu para uma onda de mercado aquecida. Atualmente, pode ser necessário esperar até que as taxas de juros sejam reduzidas a um certo nível e que o capital quente reentre no mercado encriptação para que o mercado em baixa experimente uma reversão.

Além disso, de acordo com uma estimativa grosseira, o custo total diário de toda a indústria de encriptação, incluindo máquinas de mineração e profissionais, está entre dezenas de milhões e um bilhão de dólares. Atualmente, a situação do fluxo de fundos na cadeia mostra que o volume de entrada diária de fundos é muito inferior ao custo estimado, portanto, todo o mercado ainda se encontra na fase de jogo de estoque.

O aperto da liquidez, juntamente com a competição entre as reservas existentes, e o ambiente desfavorável tanto dentro como fora da indústria podem ser vistos como fatores externos que impedem a reversão do mercado. Por outro lado, a causa interna que pode impulsionar a indústria de encriptação vem do ponto de crescimento trazido pela explosão de aplicações revolucionárias.

Desde que várias narrativas se silenciaram na última onda de alta, ainda não vemos claramente novos pontos de crescimento na indústria. À medida que redes de segunda camada como o ZK começam a ser lançadas, sentimos vagamente as mudanças trazidas por novas tecnologias, com o desempenho das blockchains públicas a melhorar, mas na verdade ainda não vimos aplicações claramente disruptivas. Do ponto de vista do usuário, ainda não está claro qual é a forma de aplicação que permitirá que um grande número de usuários comuns transfira ativos para o mundo da encriptação.

Assim, há duas condições prévias para o fim do mercado em baixa: a primeira é a descontinuação do aumento das taxas de juros no ambiente macroeconómico externo, e a segunda é encontrar o próximo ponto de crescimento explosivo de uma nova aplicação killer.

Mas é importante notar que a reversão da tendência do mercado também precisa coincidir com os ciclos inerentes à encriptação. Considerando o evento de fusão da Ethereum em setembro deste ano, bem como a próxima redução pela qual o Bitcoin passará em 2024, o primeiro já ocorreu, enquanto o segundo, do ponto de vista do setor, também não está distante. Neste ciclo, o tempo disponível para que haja avanços nas aplicações e explosões narrativas no setor já é, na verdade, bastante limitado.

Se o ambiente macroeconômico externo e o ritmo de inovação interno não acompanharem, então as percepções existentes de um ciclo de 4 anos no setor também podem ser rompidas. Se o mercado em baixa se tornar mais longo e atravessar ciclos, isso ainda está por ser observado e aprendido. Quando as causas internas e externas que fazem o mercado reverter são indispensáveis, devemos também acumular paciência gradualmente e ajustar nossas estratégias de investimento e expectativas de forma oportuna, para enfrentar mais incertezas.

As coisas nunca correm de forma tranquila, espero que cada participante da encriptação possa se tornar um construtor sólido, em vez de ser um espectador que perde oportunidades.