*Forward the Original Title： 三角债 or 温和通胀：Restaking 再质押的另类视角

Ethereum ได้เป็นที่ฟังของการนวัตกรรม หรืออย่างน้อยก็เคยเป็น ซึ่ง Celestia ได้นำเสนอแนวคิดของ DA layer ในขณะที่ EigenLayer ได้กระตุ้นความกระหน่ำรอบด้านการ restaking track นวัตกรรมเทคโนโลยีเป็นแรงผลักดันในการเติบโต ซึ่งเป็นเหตุผลบางประการสำหรับการลดลงทั่งสุดท้ายของราคาเหรียญ แม้กระทั่ง Uniswap ก็สามารถเพิ่มราคาเหรียญได้โดยการทำให้เกิดกระแสว่าค่าธรรมเนียม

อย่างไรก็ตาม การเติบโตที่มาจากเทคโนโลยีมีขีดจำกัดอย่างไม่แปลกใจ มันเหมือนกับพยายามที่จะกินข้าวอีก 2 ชามเพิ่มในช่วงความโกรธ คุณไม่สามารถชกทะเลได้ ฝานระยะยาวของเทคโนโลยีคือ "วงจร" เช่น วงจรโคนดราติเอฟที่โด่งดัง ซึ่งคงอยู่ประมาณ 50-60 ปี หาก ChatGPT ไม่สามารถเปิดประตูสู่การปฏิวัติอุตสาหกรรมครั้งที่ 4 แล้วเราก็ต้องต้อนรับสงครามโลกครั้งที่ 4 ด้วยไม้และหิน

หนึ่งพันปีนานเกินไป; ตระหนักรัววัน

แต่วงจรยาวนานเกินไปและมีวงจรที่สั้นกว่า เช่น Bitcoin halving ที่เกิดขึ้นทุกสี่ปีเหมือนนาฬิกา ในทำนองเดียวกัน โทเคนที่ถูก restaked บน Ethereum ฉันทำนายว่าจะตามวงจรราคาที่ฉันสรุปไว้: การเกิดแนวความคิด -> ดึงดูดผู้ใช้ -> เริ่มต้นการแจกจ่าย -> ราคาขึ้น -> จุดสูงระยะสั้น -> ราคาลด -> ข่าวที่ดี -> การกระโดดอีกครั้ง -> กลับสู่สถานะปกติ พร้อมกับการเปลี่ยนแปลงเป็นครั้งคราวเมื่อตลาดเปลี่ยนโฟกัสไปสู่หัวข้อร้อนถัดไป

การจับโอกาสยังเป็นเวลานานเกินไป; เข้าใจแนวคิดของการ restaking ใน 5 นาทีเพียงพอ

1. Restaking เป็นเศรษฐกิจที่ขับเคลื่อนด้วยหนี้โดยทั่วไปโดยเผชิญกับการแข็งค่าของมูลค่าตั้งแต่เริ่มต้น โดยการปฏิบัติตามข้อกําหนดของ LSD และรางวัลการปักหลักสองครั้ง ETH สามารถรักษารายได้ของพวกเขาซึ่งนําไปสู่การแสวงหาผลตอบแทนที่สูงที่ "หุนหันพลันแล่น" มากขึ้นส่งผลให้มีความเสี่ยงสูงกว่า LSD
2. สิ่งที่ขายใน restaking คือความปลอดภัยของ Ethereum ก่อนหน้านี้ L2 Rollups สามารถกําหนดราคาตามพื้นที่บล็อกของ Ethereum เท่านั้นซึ่งสะท้อนให้เห็นใน DA และค่าธรรมเนียมก๊าซ การกําหนดมาตรฐานความปลอดภัยของ Ethereum และ "สร้างรายได้" โดยให้การรักษาความปลอดภัยระดับ Ethereum ด้วยวิธีการที่เหมาะสมกว่า

ก่อนอื่น ให้เราอธิบายจุดที่สองก่อน ที่ทำให้เข้าใจได้ว่าผลิตภัณฑ์ restaking ทำให้เข้าใจได้ถึงความสมเหตุสมผลของกลไกการตั้งราคาและวิธีเวทมนต์ในการยืม ETH จริงจากมือคุณ

การล้อมคุ้มครอง, การรั่วไหลของเงินทุน

ผลิตภัณฑ์ของการเก็บเงินไม่ซับซ้อน มันก็คือการใช้ความปลอดภัยของ Ethereum mainnet โดยรวมกัน ไมว่าจะเป็นการเก็บ ETH หรือสินทรัพย์ LSD พวกนี้ก็เป็นส่วนหนึ่งของระบบการเก็บ Ethereum ก่อนหน้านี้พวกเขาสามารถช่วยเหลือ Ethereum mainnet อย่างอ้อมอกอ้อมให้กับ L2 หรือแอปพลิเคชันต่าง ๆ บน Ethereum Restaking ก็คือการแยกความปลอดภัยนี้และจัดหาให้กับ dApps หรือ Rollups ตามความต้องการ ลดลงตัวกลางและความแตกต่างของราคา

ตรรกะการหักล้างของการเรสเทค

อย่าเสี่ยงสงสัยเครื่องมือ PoS (Proof of Staking) ก่อน ที่สุด ETH ได้เลือกใช้เครื่องมือ PoS และการ restaking ต่อมา ยังพึงพอใจกับหลักการว่าการ staking แทนการเพิ่มความปลอดภัย PoW และ PoS อยู่ในสถานการณ์สงสัยกันอย่างน้อยในขณะนี้ BTC ครอบครอง 50% ของการแบ่งปันตลาด และเครือข่ายสาธารณะที่เหลือๆ นั้นโดยปกติมักถือโดยตั้งต้น PoS ความเหมาะสมของ PoS ได้รับการยอมรับโดยเครือข่ายสาธารณะทุกๆ รายยกเว้น BTC ซึ่งเป็นเงื่อนไขพื้นฐานสำหรับการอภิปรายทั้งหมดของเรา มาเรียกด้วยกัน: PoS ปลอดภัย และ ETH ที่ stake มากขึ้น ก็ยิ่งปลอดภัย!

ณจุดนี้ ความเสี่ยงเดียวของการถือ ETH คือการลดมูลค่าโดยขึ้นอยู่กับการตั้งราคาตาม USD-margined ถ้ามองในทางมูลค่าของ ETH จะเห็นว่า Ethereum จะกลายเป็นมูลค่ามากขึ้นเรื่อย ๆ (ยกเว้นความเสี่ยงเช่นการถูกขโมยหรือการตัด)

อันดับที่สอง เพื่อรักษาความปลอดภัยและประสิทธิภาพของเครือข่าย Ethereum จำเป็นต้องล็อกบางจำนวน ETH เข้าสู่ระบบเพื่อการฝากทรัพย์ นี้เป็นโปรโตคอลที่จำเป็นสำหรับความปลอดภัยของเครือข่าย ซึ่งทุกคนเข้าใจ อย่างไรก็ตาม ไม่ควรเหมาะสมที่จะเอา ETH จากบุคคลโดยไม่มีเหตุผล เพื่อนั้นพวกเขาต้องได้รับรางวัลการฝากทรัพย์ หรือดอกเบี้ย

มูลนิธิอีเธอเรียมสรุปยอดที่เกี่ยวข้องกับการเข้าร่วมการจำนำเงินทั้งสี่รูปแบบ:

• การมัดจำบ้านโซโล: ต้องการให้บุคคลเป็นเจ้าของ 32 ETH, ซื้อฮาร์ดแวร์, ติดตั้งโหนด, และเชื่อมต่อกับเครือข่าย Ethereum เอง นี่เป็นพฤติกรรมการมัดจำที่ทำให้กระจายอำนาจมากที่สุด แต่ข้อเสียคือต้องใช้เงินบางจำนวน ณ ปัจจุบันค่าใช้จ่ายเกิน 100,000 ดอลลาร์
• Staking as a service: If you have 32 ETH but don’t want or don’t have the money to buy hardware, you can entrust your ETH to staking nodes, but you can still retain a certain degree of control. The downside is that you still need to pay for it yourself, costing around $100,000.
• การสแตกที่รวมกันที่รู้จักกันดี LSD mode เช่น Lido ที่คุณเสี่ยง ETH ในขณะที่ได้รับตัวสัญญา stETH ที่ยึดเชื่อมโยงกับ ETH อย่าง 1:1 คุณยังสามารถแลกเป็น ETH กลับมา แบ่งปันรางวัลการจำนำ และใช้ stETH เพื่อมีส่วนร่วมใน DeFi เพื่อรายได้ และไม่มีขีดจำกัดในปริมาณการจำนำ มันเหมาะสำหรับนักลงทุนรายได้ต่ำ แต่จุดเสียคือ stETH ยังเผชิญกับความเสี่ยงจากการขาดการยึดเชื่อมโยง อาจสูญเสีย ETH หลัก และการมีส่วนร่วมใน DeFi อาจทำให้เสียเงินมากขึ้น
• CEX: การฝากเหรียญเพื่อดอกเบี้ยเป็นวิธีที่ง่ายที่สุด โดยมีความเสี่ยงที่ต้องรับผิดชอบเอง

ในขั้นตอนนี้โหมด Lido และ CEX ครอบคลุมตลาด โดย Lido เพียงอย่างเดียวถือหุ้นตลาดประมาณ 30% และ แลกเปลี่ยนเช่น Binance และ Coinbase ก็อยู่ในอันดับสูง สามารถบอกได้ว่า Ethereum staking และ liquidity staking (LSD) เป็นคำเหมือนกันในสาระสำคัญ และ แม้ว่า CEX สามารถถูกมองว่าเป็นโหมด LSD ที่มีการอนุญาตสูงขึ้น

แต่ไม่ว่าจะเป็นการ stake หรือ liquidity staking การทำงานของมันก็สม่ำเสมอกัน ซึ่งคือการให้ความปลอดภัยสำหรับเครือข่าย Ethereum โดยการ stake ETH ความแตกต่างคือ liquidity staking จะให้สิ่งตอบแทนเพิ่มเติมในเรื่องความสามารถในการหลักทรัพย์

การทำ Restaking ช่วยปรับปรุงฟังก์ชันเดิมของ staking ซึ่งสามารถเข้าใจได้ว่าเป็น "งานพาร์ทไทม์" ด้วยระบบ restaking ทำให้เครือข่าย Ethereum staking สามารถตอบสนองต่อความต้องการด้านความปลอดภัยของ dApps ได้อย่างแยกต่าง โดยยังคงมีความปลอดภัยสำหรับ Ethereum mainnet และสามารถเรียกรับรางวัลจากการ staking รางวัลจาก LSD และรางวัลจาก restaking (ขึ้นอยู่กับการจำนำทรัพย์)

การเปลี่ยนแปลงในเชิงความปลอดภัยนี้ไม่ยากในการเข้าใจ ในชีวิตจริง คนรักษาความปลอดภัยรักษาความปลอดภัยของชุมชนทฤษฎีลักษณะ แต่ก็มีความเหมาะสมที่จะหยุดพาหนะส่งของบางครั้งแล้วก็ถูกต้อง หากมีการวางสิ่งของไว้ในบูธความปลอดภัย มันก็เป็นการเข้าสู่ชุมชนโดยเนิ่นนาน วิธีการคิดเช่นเดียวกันใช้กับ Rollups โดยใช้ EigenDA ซึ่งจะประหยัดเงิน หากวางไว้ในตู้ล็อคเกอร์ มันก็เทียบเท่ากับ Celestia ที่ทำหน้าที่เป็นบริการ DA ซึ่งจะถูกกว่า

หากคุณยืนกรานที่ต้องการให้มีการจัดส่งหรือพัสดุส่่งถึงประตูบ้านของคุณ คุณจะต้องจ่ายเงินเพิ่มเติมหรือใช้บริการจัดส่งระดับพรีเมี่ยม เช่น JD หรือ SF Express ซึ่งเทียบเท่ากับการใช้ Ethereum เป็นชั้น DA ที่ปลอดภัยและที่แพงที่สุด สำหรับรายละเอียดเกี่ยวกับวิธีการสร้าง DA ด้วยบริการ restaking โปรดอ้างถึงบทความก่อนหน้าของฉัน: การเพิ่มขึ้นของเรื่องราว DA, Ethereum Rollups ออก.

คำอธิบายฟังก์ชันการเรี-สเทก

ก่อนที่ re-staking จะเกิดขึ้น โดยใช้ DA เป็นตัวอย่าง คนก็จะใช้ Ethereum mainnet ที่คุ้มค่าแต่ปลอดภัย หรือบริการที่ไม่เชื่อถือ Celestia ที่ถูกลงทุน ตอนนี้โดยใช้ re-staking คนสามารถเพลิดเพลินกับความปลอดภัยของ Ethereum พร้อมลดต้นทุน ในเวลาเดียวกันรายได้จาก multi-staking ที่มีอยู่และฟังก์ชันการหมุนเวียนของ LRT re-staking tokens ไม่ได้ถูกจำกัด

DA มีเพียงเพียงตัวอย่างเท่านั้น EigenLayer มีพื้นฐานเป็นสมุดรัฐสภาอัจฉริยะ ไม่ใช่โซ่สาธารณะหรือ L2 การใช้บริการที่ EigenLayer ให้เทียบเท่ากับการใช้ Ethereum เอง มันเป็นเรื่องที่ยาก ๆ ที่จะเข้าใจจากระดับซอฟต์แวร์ การสลับไปยัง PoW ทำให้เข้าใจง่ายขึ้น

ให้ดู Dogecoin เป็นตัวอย่าง ถึงแม้ว่าเป็นโทเค็น PoW แต่มีเครื่องขุด Dogecoin ที่สำหรับมาเป็นเวลานานแล้ว แทนที่จะขายแยกออกมา มันถูกขายพร้อมกับเครื่องขุด LTC ซึ่งเรียกว่าการขุดรวม ซึ่งการซื้อเครื่องขุด LTC ยังจะให้คุณฟังก์ชันการขุด Dogecoin เพิ่มเติม ก้าวไปอีกขั้นตอน ขณะที่โทเค็น Saga ของ Solana ขายในราคา $1000 มีผู้ซื้อน้อยมาก แต่หลังจากที่โทเค็น BONK ที่เกี่ยวข้องมีการกระชับขึ้นในความนิยม คนก็กระตือรือร้นที่จะซื้อ Saga แม้ว่าในราคา $10,000 นี่ก็เป็นรูปแบบหนึ่งของ "การขุดรวม" โดยการขุด Saga จะทำให้คุณได้รับโทเค็น Bonk

สรุปมาเป็นทฤษฎีว่าความปลอดภัยของ Ethereum ยังสามารถใช้งานได้โดย Rollups โดยไม่ต้องใช้การ re-staking อย่างไรก็ตาม การจะมีปฏิสัมพันธ์โดยตรงกับ mainnet จะมีค่าใช้จ่ายและใช้เวลามากขึ้นเนื่องจากปัญหา scalability ที่โด่งดังของ Ethereum Re-staking พองจะแสดงความปลอดภัยโดยจำนวนของโทเค็นที่ถือครอง:

• การสร้างโทเค็น re-staking ประกอบด้วย ETH หรือ LSD การใช้ dApp โทเค็น re-staking เพื่อสร้างเครือข่ายโหนดการ stake เทียบเท่ากับความปลอดภัยของ Ethereum;
• ยิ่งมีจำนวนโทเค็นที่ถูกสเตคมากเท่าไร ความปลอดภัยของบริการการตรวจสอบแบบแอคทีฟ (AVS) ยิ่งสูงขึ้น ซึ่งเป็นไปตามหลักการที่ยิ่งมีจำนวน ETH ที่ถูกสเตคมากเท่าไร ยิ่งทำให้ Ethereum ปลอดภัยมากขึ้น;
• บริการเรี-สเทกกิ้งยังคงสามารถออกโทเค็นของตัวเองเป็นใบรับรองสำหรับการเข้าร่วมในบริการเรี-สเทกกิ้ง ฟังก์ชันนี้คล้ายกับ stETH ความไมสอดคล้องจะถูกกล่าวถึงด้านล่าง

สุดท้าย EigenLayer การเรี-สเทกกิ้งได้ถึงขีดจำกัดในเชิงการให้ความปลอดภัย โซลูชันอื่น ๆ จะขึ้นอยู่กับนี้ หรือพวกเขาสนับสนุนเชนสาธารณะมากขึ้น หรือทำการปรับเปลี่ยนโซลูชันบางอย่างในเชิงความปลอดภัย เช่น Puffer สามารถแบ่งปันประโยชน์คู่ขนาดของ LSD และ LRT ในเวลาเดียวกัน หรือ ether.fi สามารถเปลี่ยนแปลงตัวเองจากการให้บริการ LSD เป็นการให้บริการเรี-สเทกกิ้ง

แต่การเดินทางของเรายังไม่จบ EigenLayer TVL ได้เกิน 10 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ, Lido TVL ได้เกิน 30 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ, และจำนวนเหรียญ ETH ที่ถือครองประมาณ 30 ล้านเหรียญ, มูลค่าเกิน 100 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ถ้าเราเชื่อว่ามูลค่าของอนุพันธ์ควรเกินของสปอต แล้วยังมีที่ว่างสำหรับมูลค่าของทั้งสองอย่างที่จะเพิ่มขึ้นหลายเท่าหรือหลายสิบเท่า แต่มูลค่าของสิ่งของเช่น ดอลลาร์สหรัฐ, ทองคำ หรือน้ำมันดิบ ได้รับการยอมรับจากมนุษยชาติทุกคน กระบวนการไหลเวียนของทุนของ Ethereum จะใช้เวลานาน ซึ่งเป็นเหตุผลสำคัญที่ทำให้ LSDs ไม่ประสบความสำเร็จมากนัก หรือมีการจำกัดสูงสุดสำหรับการจับมือใหม่ และมูลค่าต้องใช้เวลาในการถูกสร้างขึ้น

หนี้สามเหลี่ยมหรือการเงินเบา

การปักหลักใหม่ไม่เพียง แต่ขยายขอบเขตในการทํางาน แต่ยังมีลักษณะการแสวงหาผลกําไรที่แข็งแกร่งในกลไกทางเศรษฐกิจ นี่ไม่ใช่ความหมายที่เสื่อมเสีย แต่เป็นคําอธิบายวัตถุประสงค์ของกระบวนการดําเนินงานตั้งแต่ ETH ไปจนถึงการปักหลัก / LSD จากนั้นเพื่อปักหลักใหม่ทั้งสามฝ่ายมีความเชื่อมโยงกันและขาดไม่ได้ซึ่ง ETH ให้ความปลอดภัยและการรับประกันรายได้การค้ําประกัน / LSD ให้ใบรับรองสภาพคล่องจากนั้น restaking ให้ความปลอดภัยเชิงปริมาณซึ่งในที่สุดก็ลงมา ETH ตัวเอง

ควรทราบว่าความปลอดภัยและรายได้ของ ETH ถูกสร้างลงไปใน LSD และการ re-staking แม้ว่าโทเคน LSD จะถูกพิจารณาว่าถูกวางไว้ในระบบ re-staking ก็สามารถถูกแยกออกเป็น LSD และสุดท้ายก็สามารถคืนมายัง ETH ได้

อย่างไรก็ตามสิ่งนี้ก่อให้เกิดปัญหา ในอีกด้านหนึ่งการ restaking เกี่ยวข้องกับระบบการปักหลักสองชั้นซึ่งแต่ละระบบต้องการผลตอบแทนมากขึ้นเพื่อให้ครอบคลุมค่าใช้จ่าย พิจารณาสถานการณ์ที่ผลตอบแทนการปักหลักสําหรับ ETH คือ 4% การทําสัญญาใหม่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า 4% เพื่อดึงดูดการปักหลักโทเค็น LSD เป็นผลให้ผลตอบแทนการ restaking สําหรับ ETH จะสูงกว่าผลตอบแทนการปักหลักอย่างมีนัยสําคัญ หากต่ํากว่าหรือใกล้เคียงกับผลผลิตการปักหลัก ETH จะไม่ถูกดึงดูดไปยังระบบการปักหลัก

จากนี้เราสามารถวาดข้อสรุปต่อไปนี้: การจับครองเงินเองเป็นรูปแบบหนึ่งของระบบเพิ่มเงินซึ่งสามารถแบ่งเป็นสามสถานการณ์ใหญ่ๆ สำหรับการอภิปราย:

1. การจับคู่บน mainnet ให้ผลตอบแทนจากการจับคู่ที่ปลอดภัยที่สุด เนื่องจากผู้ถือ ETH ทุกคนมีส่วนร่วมในกำไร นี่เป็นเหมือนภาษีการพิมพ์เงินบน USD การถือ USD หรือ ETH อย่างไม่สมควรจะเผชิญกับการสึกหาซื้อสินค้าที่ช้าลงเนื่องจากการเงินเสื่อมค่า
2. การค้ําประกันสภาพคล่องเช่นที่เสนอโดย Lido ออก "พันธบัตรองค์กร" ด้วยผลตอบแทน 4% stETH ทําหน้าที่เป็นใบรับรองพันธบัตรโดย Lido จําเป็นต้องเสนอผลตอบแทนที่สูงกว่า 4% เพื่อรักษาสมดุล ลิโด้ต้องรับผิด 1.04 ETH
3. หาก stETH ถูก restaked ระบบ restaking จะซื้อตัวเลือกพันธบัตรเหล่านี้ในราคาที่สูงกว่า 1.04 ETH ระบบ restaking จะได้รับส่วนสำรองและสามารถดำเนินการออก "สกุลเงิน" ของตัวเอง เช่น โทเคน LRT ต่าง ๆ กระบวนการนี้คล้ายกับการสร้างสกุลเงินโดย restaking ซึ่งเกิดจากเครดิตเพื่อสร้างโทเคน สิ่งนี้แตกต่างจาก LSDs ที่สร้างเครดิตโดยใช้ ETH (สินทรัพย์จริงของนักลงทุนรายไหน) โดยภาพรวม restaking รับบทบาทเป็นธนาคาร

เพื่ออธิบายด้วยตัวอย่างชีวิตจริง ให้พิจารณา “หนี้สามเหลี่ยม” ที่ชื่อว่ามีชื่อเสียง เมื่อในปลายศตวรรษ ค.ศ. 1990 อุตสาหกรรม โดยเฉพาะอุตสาหกรรมหนักของรัฐในภาคตะวันออกของประเทศจีน ได้ตกอยู่ในวงจรทรรศนะ:

• องค์กรอุตสาหกรรมขนาดใหญ่ไม่สามารถขายสินค้าได้ ทำให้เกิดความสูญเสียทางการเงินและไม่สามารถชำระหนี้ขององค์กรขนาดเล็ก
• การชำระเงินของกิจการขนาดเล็กถูกพักไว้โดยกิจการขนาดใหญ่ ทำให้มีปัญหาขาดทุนร้ายแรงสำหรับการขยายองค์กร และสร้างวิกฤตหนี้
• ทั้ง โรงงาน ขนาดใหญ่ และ เล็ก ยืมเงินจากธนาคาร โรงงาน ขนาดเล็ก ซึ่งส่วนใหญ่เป็นเอกชน ต้องพยายามในการขอสินเชื่อ ในขณะที่ โรงงาน ขนาดใหญ่ แม้จะได้รับเงินกู้ ก็ไม่สามารถขายสินค้าได้ ทำให้ปัญหาการค้างชำระเกิดขึ้น
• เพิ่มขึ้นของหนี้เสียที่ธนาคารทำให้ยากขึ้นสำหรับทั้งกลุ่มโรงธุรกิจขนาดใหญ่และเล็กในการได้รับสินเชื่อ ทำให้เกิดการชะลอของเศรษฐกิจและส่งผลกระทบต่อความสงบเรียบร้อยทางสังคมด้วยปัญหาการว่างงาน

คร่าว ๆ มองดูปัญหาอยู่ที่อัตราหนี้เสียของธนาคาร โดยที่ระบบควบคุมความเสี่ยงของพวกเขาเกือบจะไม่มีอยู่ ทำให้การให้สินเชื่อให้กับองค์กรใหญ่กลายเป็นงานที่มีลักษณะการเมืองที่ไม่สามารถบังคับการผลิตทางเศรษฐกิจ อย่างไรก็ตาม ในเลเวลที่ลึกกว่า มันก็เป็นปัญหาด้านการผลิต องค์กรใหญ่และเล็กไม่สามารถตอบสนองต่อสัญญาณของตลาดในการผลิตโดยตรง และเกือบจะถูกตัดออกจากการผลิตและการบริโภคทั้งหมด การดำเนินงานตามความเคลื่อนไหว องค์กรใหญ่ไม่ต้องการปรับปรุงคุณภาพผลิตภัณฑ์ และองค์กรเล็กไม่ได้สำรวจตลาดภาคเอกชน

จากมุมมองของพวกเขา บริษัทใหญ่สามารถได้รับสินเชื่อได้อย่างง่าย โดยไม่จำเป็นต้องจัดอุปกรณ์การผลิตขึ้นตามตลาด ในที่สุด รัฐบาลจะจัดการให้ธนาคารให้สินเชื่อแก่ บริษัทใหญ่ เพื่อให้มั่นใจว่าจะได้รับการชำระเงินในที่สุด

ในความเป็นจริง ถึงแม้ปัญหา “หนี้สามเหลี่ยม” จะถูก “แก้ไข” โดยการโอนภาระหนี้ แต่ที่จริงแล้วก็คือการปิดทองตาต่อความผิดพลาดในอดีต เท่านั้นที่หลังหนี้สูญญากาศไปแล้ว บริษัทขนาดใหญ่และเล็กเริ่มผลิตขึ้นตามสัญญาณตลาด แต่มันเกินเวลาไปแล้ว ผู้ชนะสุดท้ายก็คือหลุมระยองและหลุมปากแม่น้ำเจ้าพระยา

ในทำนองเดียวกัน ETH แทน กิจการขนาดใหญ่ LSDs แทน กิจการขนาดเล็ก และ restaking แทน ธนาคาร ในตรรกะนี้ มันไม่ใช่กรณีที่ซื้อ ETH เพิ่มขึ้นโดยลดความเสี่ยง แต่มันเป็นรอบการขอ ETH ใบรับรองเครดิต การสร้างโทเคน และการส่งกลับไปยัง ETH ที่กระบวนการไหลทั้งหมดต้องมีผลตอบแทนสูงกว่าผลตอบแทนจากการฝาก ETH มิฉะนั้น มันคือหนี้ที่เพิ่มขึ้นเหนือการเติบโตทางเศรษฐกิจ ที่การเติบโตทางเศรษฐกิจไม่สามารถปิดการชำระดอกเบี้ยหนี้ได้ อย่างน้อยต้องไม่กำจัดหนี้ ในปัจจุบัน สหรัฐฯ ญี่ปุ่น และยุโรป กำลังแข่งขันลงในเส้นทางนี้ โดยสหรัฐฯ อยู่ในตำแหน่งที่ดีที่สุดเพราะทุกคนต้องรับผิดชอบค่าเงินเสียให้กับ USD ถ้าคุณถือ USDT คุณก็ต้องรับผิดชอบ

เศรษฐกิจที่ขึ้นอยู่กับหนี้นั้นไม่สามารถทนได้จริง ๆ อย่างไรก็ตามวิธีการนี้ก็มีเหตุผลของมัน ETH มีพื้นฐานอยู่ที่การจำนง, ซึ่งเป็นการถูกต้องที่สุดในด้านนโยบายการเมือง วิจารณ์สามารถเน้นไปที่ปริมาณการจำนงที่ไม่เพียงพอ, ขาดความกระจาย, หรือปัญหาด้านความปลอดภัยของบริการจำนงใหม่ๆ แต่ไม่สามารถปฏิเสธ PoS ตัวเอง

หนี้สามเหลี่ยมและอุปมาเสอความสัมพันธ์

ในฐานะองค์กรการผลิต ETH รับประกันพื้นฐานของผลตอบแทนการปักหลัก ไม่ว่าจะเป็น LSD หรือปักหลักใหม่ผลตอบแทนจะต้องสูงกว่าหรือใกล้เคียงกับพื้นฐานนี้ LSD โอนใบรับรองเครดิตไปยังการปักหลักใหม่ซึ่งจําเป็นต้องเพิ่มทุนสํารองเพื่อเข้าร่วมกิจกรรมที่มีผลตอบแทนสูงขึ้น การเปลี่ยนจาก ETH เป็น re-staking ใบรับรอง ETH การปักหลักใหม่ของตลาดนั้นสูงกว่า 104% ของ ETH แล้ว ตราบใดที่ผู้ใช้ไม่ไถ่ถอนความมั่งคั่งของตลาดก็เพิ่มขึ้นอย่างเห็นได้ชัดทําให้กําลังซื้อและความสามารถในการชําระหนี้แข็งแกร่งขึ้น

อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงก็มีพร้อมกับ การเริ่มต้นใหม่ มีการพัฒนาขึ้นบนระบบ "สกุลเงิน" ที่พึงพอใจ โดยต้องการการบำรุงรักษาเครดิตของผู้ใช้เพื่อป้องกันการวิ่งหนีของผู้ใช้ Luna-UST ทำหน้าที่เป็นนิทรรศการ ขึ้นอยู่กับการตัดสินใจที่จะเริ่มต้นใหม่ ในความเสี่ยงที่สูง EigenLayer ที่มีสินทรัพย์ในการเริ่มต้นใหม่รวมถึง ETH LSD LP assets และอื่นๆ โดยส่วนใหญ่เนื่องจากความเสี่ยงที่สูง

ความเสี่ยงของ LSD อยู่ในอัตราแลกเปลี่ยนระหว่าง stETH และ ETH ในทฤษฎี ตราสารสำรองเพียงพอหรือมี 'ผู้กล้า' มาช่วยชี้ทาง การแปลงกลับเป็น ETH ในช่วงวิกฤตเป็นไปได้ อย่างไรก็ตาม ระบบการทำงานใหม่ไม่เพียงแต่ต้องรับประกันอัตราผลตอบแทนสูง แต่ยังต้องตอบสนองความต้องการในการแลกเปลี่ยน ดังนั้น ในขณะที่การดูดซับสินทรัพย์ ETH ที่มีความสัมพันธ์กันมีความปลอดภัย การดูดซับทรัพย์เสริมอื่น ๆ อาจปลอดภัย แต่ไม่สามารถให้การผลตอบแทน หากสินทรัพย์ทางเลือกถูกดูดซับมากเกินไป ความสามารถในการชำระหนี้ของพวกเขาจะถูกสงสัย

ปัจจุบันวางแผนทั้งหมดของ EigenLayer (TVL) ต่ำกว่าของ Lido เนื่องจากเหตุผลเดียวกัน การสะสมที่มากเกินไปสร้างวิกฤติที่ไม่สามารถควบคุมได้ พิจารณาสถานการณ์ทฤษฎี: Lido ต้องการเพียงเพื่อ ETH เพื่อปรับท่าทาง ในขณะที่ EigenLayer ต้องการเพื่อ stETH จากนั้นกลับสู่ ETH ผ่าน stETH หากมีการใช้งานเหรียญอื่น ๆ กระบวนการการแลกเปลี่ยนย้อนหลังกลายเป็นซับซ้อนยิ่งขึ้น (ในความเป็นจริง อาจไม่จำเป็นต้องมีกลไกที่ซับซ้อนขนาดนั้น)

คล้ายกับหนี้สามเหลี่ยม การดำเนินการของระบบการฝากเงินซ้ำอิงกับความมั่นใจในการคืนเงินของเครือข่ายการฝากเงินซ้ำ แต่สำคัญอยู่ที่ความแข็งแกร่งของ ETH ยกเว้นปัจจัยที่ไม่สามารถควบคุมได้ เช่น วิกฤตความปลอดภัยของสัญญา ตลอดจน ETH ยังคงแข็งแรง และ TVL ของนิเวศ EVM เพิ่มขึ้นการฝากเงินและเครือข่ายการฝากเงินซ้ำที่อิงกับ ETH สามารถพิมพ์เงินได้ไม่จำกัด ด้วยมูลค่าสุทธิของ 100 ล้านใน Ethereum staking แม้จะเพิ่มขึ้นสิบเท่าก็ยังคงอยู่ในขอบข่ายล้านล้านดอลลาร์

เมื่อ ETH ได้รับการนำมาใช้โดยบุคคลและสถาบันมากขึ้น ระบบการเทียบทูลใหม่จะเป็นรูปแบบการเงินที่มีประสิทธิภาพและอย่างมีมาตร พวกเราจะสัมผัสช่วงเวลาความเจริญรุ่งเรืองร่วมกัน ที่สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับ ETH ทั้งหมดจะเพิ่มขึ้นในราคา จนกระทั่งการทรุดตัว

สรุป

ผลิตภัณฑ์ของการปักหลักใหม่คือการสร้างรายได้จากความปลอดภัยของ Ethereum และรูปแบบทางเศรษฐกิจแสดงถึงอัตราเงินเฟ้อปานกลาง เลเวอเรจนี้เป็นแนวโน้มขาขึ้นอย่างช้าๆ แทนที่จะเป็นเลเวอเรจที่รุนแรงและรุนแรงของสัญญาคูณด้วย 125 เท่า การเพิ่มขึ้นของราคาของสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับ ETH ไม่ได้รับอิทธิพลอย่างมากจากโทเค็นเช่น LDO จากโทเค็นดั้งเดิมของ Lido หรือ EigenLayer เนื่องจากแกนหลักของ Ethereum ประกอบด้วย ETH เพียงอย่างเดียว ไม่มีที่ว่างสําหรับสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับ mainnet ที่สองซึ่งเป็นบรรทัดล่างสําหรับเครือข่าย Ethereum ภายใต้กลไก PoS นี่เป็นเหตุผลพื้นฐานที่ทําให้ Vitalik วิพากษ์วิจารณ์ Celestia อย่างมาก กําไรทั้งหมดเป็นของ ETH

เมื่อเปรียบเทียบกับบิตคอยน์ อีเธอเรียมต้องสร้างแหล่งรายได้สำหรับ ETH เองในขณะที่ BTC เป็นแหล่งรายได้ของตัวเอง นี่คือสถานการณ์ที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง สำหรับการเทียบทางและการเทียบทางของเครือข่ายอื่น ๆ พวกเขาต้องตอบคำถามเรื่องความจำเป็นของการผูกพันของตัวเองกับเครือข่ายสาธารณะก่อน มิฉะนั้น มันก็เป็นเพียงรอบของเกมการพนันที่เร็ว

Disclaimer：

1. บทความนี้ถูกพิมพ์อย่างเดียวจาก [ Zuoye Waibo Mountain]. Forward the Original Title‘三角债 or 温和通胀：Restaking 再质押的另类视角’.All copyrights belong to the original author [Gateอาจารย์จั๊ว]. หากมีการคัดค้านการพิมพ์ซ้ํานี้โปรดติดต่อ Gate ศึกษาทีม และพวกเขาจะดำเนินการโดยเร็ว
2. คำปฏิเสธความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นเพียงเพียงของผู้เขียนเท่านั้น และไม่เกิดขึ้นให้เป็นที่เท่าเทียมกับคำแนะนำในการลงทุนใด ๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่น ๆ ทำโดยทีม Gate Learn หากไม่ได้กล่าวถึง การคัดลอก การแจกจ่าย หรือการลอกเลียนบทความที่ถูกแปล นั้นถือเป็นการละเมิดกฎหมาย