前言

DeFi 收益市场正以惊人的速度增长，成为区块链领域中最具活力和创新力的板块之一。2024 年，DeFi 收益市场的规模显著扩大，吸引了大量资本和用户的关注。这一市场的核心在于为用户提供更灵活、更高效的收益获取方式，同时推动了去中心化金融生态系统的进一步发展。随着稳定币市场的扩张和代币化资产的增加，DeFi 收益市场逐渐成为投资者和开发者关注的焦点。

在这一快速发展的市场中，Pendle 和 Spectra 作为两个主要的参与者，分别采取了不同的策略来促进收益市场的增长。Pendle 通过其创新的收益衍生品机制，如收益代币拆分（PT和YT）以及 vePENDLE 模型，成功地在收益衍生品领域占据了主导地位。而 Spectra 则采取了分阶段推出策略，专注于稳定币和实际收益资产的集成，通过与USR 等项目的深度绑定实现了快速增长。

本文旨在深入探讨 Spectra 在 DeFi 收益市场中的策略，分析其对行业的影响，并展望未来的发展趋势。通过对比 Pendle 和 Spectra 的增长模式和市场表现，我们可以更好地理解DeFi收益市场的创新路径及其潜在的市场机会。

Spectra 是什么？

Spectra（原名：APWine Finance） 是一个专注于稳定币和 ETH 收益优化的 DeFi 项目，旨在通过无许可的利率衍生品（IRD）市场为用户提供更多灵活的收益策略和风险管理工具。该项目通过创新的收益代币化机制，允许用户将收益代币（如 aUSDC）拆分为本金代币（PT）和收益代币（YT），从而锁定稳定的固定利率回报。用户可以利用这些代币进行收益杠杆操作或交易特定时间段的收益，从而实现更高的资本效率。

Spectra 选择 Base 网络作为主要部署平台，以降低用户进入门槛并提高流动性。Base 网络的低交易费用和高吞吐量特性，使得 Spectra 能够为用户提供更多样化的收益机会，同时保持较低的使用成本。此外，Spectra 正在开发 MetaVaults 功能，这是一种创新的收益聚合工具，旨在通过优化资本效率和简化用户交互，为用户提供更多高效的收益策略。

Spectra 还与 Curve Finance 等领先项目建立了紧密的合作关系，通过深度绑定 USR 等实际收益资产，进一步增强了其在 DeFi 生态系统中的竞争力。通过这些战略举措，Spectra 不仅在收益市场中实现了快速增长，还为用户提供了更广泛的收益选择，推动了去中心化金融生态系统的进一步发展。

来源：https://docs.spectra.finance/the-basics/what-is-yield

项目背景

团队成员

Spectra 的项目团队由一群在 DeFi、区块链和去中心化技术领域具有丰富经验的专业人士组成。团队成员包括：

• Jean Chambras｜联合创始人
  Jean Chambras 是 Perspective.fi 和 Spectra Finance 的联合创始人。他毕业于洛桑联邦理工学院 (EPFL) 和瑞士苏黎世联邦理工学院。

• Ulysse R.｜联合创始人
  Ulysse R. 是 Spectra 的联合创始人。此前他在亚马逊工作。他毕业于洛桑联邦理工学院。

• Gaspard Peduzzi｜联合创始人
  Gaspard Peduzzi 是 Spectra 联合创始人，也是 Blockchain Student Association 联合创始人兼总裁。

除此之外，其团队成员大多来自顶尖的科技公司和研究机构，他们在各自的领域拥有深厚的专业知识和丰富的实践经验。

融资情况

Spectra 项目的融资如下：

• 截止至 2025 年 4 月 10 日 Spectra 总计融资约 870 万美元。
• Spectra 的投资方包括：Greenfield、Spartan Group、Delphi Digital 等。

Spectra 核心特性

Spectra 作为一个专注于稳定币和 ETH 收益优化的 DeFi 项目，其核心目标是通过创新的收益代币化机制和无许可的利率衍生品市场，为用户提供一个灵活且高效的收益策略平台。该项目通过允许用户将收益代币拆分为本金代币（PT）和收益代币（YT），不仅帮助用户锁定稳定的固定利率回报，还为他们提供了收益杠杆和交易的灵活性。Spectra 的选择部署在 Base 网络上，进一步降低了用户进入门槛并提高了流动性。这些功能的实现依赖于 Spectra 的核心技术特性，包括无许可池创建、固定利率锁定、收益杠杆与交易、Base 网络优先策略以及正在开发的 MetaVaults 功能。这些技术特性共同构建了 Spectra 的核心竞争力，使其在 DeFi 收益市场中占据了独特的位置。

来源：https://docs.recall.network/intro

无许可池创建

Spectra 允许任何人创建基于 ERC-4626 标准的利率衍生品市场，无需经过复杂的治理流程。这种机制为用户提供了更大的灵活性和自由度，让他们可以自由地创建和管理自己的利率衍生品市场。通过简化这一过程，Spectra 提供了一个用户友好的接口，用户只需选择一个兼容的收益代币（如 aUSDC），并指定到期、预计 APY 波动和初始 PT 折扣等参数，就可以轻松几次点击便启动新的 IRD 市场。这一方法拓宽了收益投机和固定利率策略的参与，使得任何有互联网连接的人都能访问流动池的创建和流动性提供。

来源：https://app.spectra.finance/pools

固定利率锁定

用户可以将收益代币拆分为本金代币（PT）和收益代币（YT），以锁定稳定的固定利率回报。这种机制为用户提供了更清晰的收益预期，降低了市场波动带来的风险。通过这种机制，用户可以像购买零息债券一样建立固定利率头寸，只需分配本金、选择到期日，并清楚知道预期的赎回价值。实时利率数据和可视化工具为决策提供信息，免去对衍生品定价模型的专业知识的需求。

来源：https://app.spectra.finance/fixed-rate

收益杠杆与交易

通过收益代币化，用户可以轻松设置收益杠杆或交易特定时间段的收益。这种机制增加了收益的灵活性，用户可以根据自己的投资策略和风险偏好进行操作。复杂的收益代币化过程被提炼为直观的步骤，使得用户可以轻松地进行收益杠杆操作和交易。实时利率数据和可视化工具为决策提供信息，确保用户能够更好地管理他们的投资组合。

Spectra 项目动态

与 Curve Finance 的合作

Spectra 计划扩大与 Curve Finance 的协同效应，以增强其在 DeFi 生态系统中的地位。Curve Finance 是一个去中心化的借贷协议和交易所，以其高效且安全的稳定币交换体验而闻名。Spectra 与 Curve Finance 的合作主要集中在优化 Spectra 池的效率上，这些池由 Curve 的自动做市商（AMM）技术提供支持。

通过与 Curve 的合作，Spectra 解决了早期版本中存在的流动性不足和交易效率低下的问题。这种合作不仅提高了 Spectra 池的流动性和交易效率，还增强了用户体验，使得 Spectra 产品更容易被用户采用。随着流动性的增加，流动性提供者（LP）可以获得更高的回报，从而吸引更多的流动性进入系统，形成一个正反馈循环，推动协议的进一步发展。

MetaVaults 功能

Spectra 正在开发的创新收益聚合工具 MetaVaults，旨在通过优化资本效率和简化用户交互，为用户提供更多高效的收益策略。MetaVaults 将自动化流动性滚动并最大化收益，进一步巩固 Spectra 作为 IRD 技术和生态系统开发的先行者地位。这一功能将解决当前流动性模型中的关键挑战，如流动性碎片化和手动资金再分配的问题。

• 用户存款：用户可以将资金存入 MetaVaults，这些资金将被自动分配到多个精选的智能金库（Smart Vaults）中。每个智能金库针对特定的资产和策略进行优化。
• 自动化管理：MetaVaults 通过智能合约自动管理这些资金，根据预设的分配比例和策略进行再投资和收益复合。
• 收益最大化：通过动态调整资金在不同智能金库中的分配，MetaVaults 能够捕捉最佳收益机会，从而实现收益最大化。
• 用户提取：用户可以随时提取他们的资金，MetaVaults 会自动处理赎回请求，并将资金从各个智能金库中撤回。

来源：https://x.com/jean_chambras/status/1866438617146561014

代币迁移

2024 年 12 月 2 日，Spectra 宣布将 APW 代币迁移至 SPECTRA，以适应新的代币经济框架。这一迁移反映了 Spectra 协议的演变和成熟，旨在更好地支持流动性引导机制，如贿赂和协议费用。迁移的主要原因包括：

• 技术债务和不可变性：APW 代币承载了 Spectra 在 APWine 时代的技术债务和不可变性。随着 Spectra 定位为一个去中心化和无需许可的金融原语，其代币经济学需要与协议同步发展，以更好地支持新的流动性引导机制。
• 统一治理和流动性策略：迁移确保了治理、流动性策略和认知在统一的身份下对齐，将 SPECTRA 代币定位为 Spectra 持续增长的基础。
• 迁移细节：迁移采用 1:20 的比例（APW:SPECTRA），SPECTRA 代币继承了 APW 的许多治理和实用特性，但更新了参数，并扩大了最大供应量至 876,751,272 个代币。虽然 APW 代币仍在链上存在（合约是不可变的，无法被销毁），但 APW 的发行已停止，代币不再在治理中发挥积极作用。一旦迁移，SPECTRA 持有者将在 Spectra 协议内获得治理权。他们还可以选择将代币锁定为 veSPECTRA，以提高流动性提供奖励或参与每周的 Gauge。
• veSPECTRA 代币经济学：veSPECTRA 代币继承了 veAPW 的特性，包括有权获得协议收益（YT 产生的收益的 3%）和排放，以及对 Spectra 治理提案进行投票。此外，veSPECTRA 遵循 SIP3 的新特性，采用 4 年 ve(3,3) 储物柜模型，类似于 veAERO/veVELO 的实施。veSPECTRA 获得 80% 的协议收入，并且遵循 Aerodome/Velodrome 成功的 ve(3,3) 储物柜模型，持有者可以获得协议收入和第三方激励，以换取帮助将 SPECTRA 排放引导至池中。
• 截止至 2025 年 4 月 12 日，SPECTRA 的质押总量为 1.71 亿枚，约等于 330 万美元，其总质押率为 33.70%。

来源：https://app.spectra.finance/governance

Pendle 与 Spectra 的对比分析

Spectra 的一系列动态，包括与 Curve Finance 的合作、MetaVaults 的推出以及代币迁移，展示了其在 DeFi 收益市场中的快速崛起和创新能力。这些举措不仅显著提升了 Spectra 的市场竞争力，还为用户提供了更高效和多样化的收益策略。与此同时，Pendle 作为收益衍生品领域的先驱，通过与流动性质押衍生品的集成和创新的收益代币化机制，迅速确立了其在市场中的主导地位。接下来，我们将深入对比分析 Pendle 和 Spectra 的增长策略和差异化竞争方式，探讨两者在收益市场中的独特定位和发展路径。

Pendle 的增长策略

• 早期优势：
  Pendle 通过与流动性质押衍生品（如 wstETH）的集成实现快速增长。这种策略使得 Pendle 能够迅速吸引用户和流动性，为平台的进一步发展奠定了基础。Pendle 的早期成功得益于其在固定收益领域的创新和市场对收益交易工具的强烈需求。在 2024 年，Pendle 的 TVL 从 2.3 亿美元增长至 44 亿美元，增长超 20 倍，成为 DeFi 领域的重要参与者。

• 核心机制：
  Pendle 的收益代币拆分（PT 和 YT）是其核心机制。用户可以将生息资产拆分为本金代币（PT）和未来收益代币（YT）。PT 代表资产的本金部分，而 YT 代表未来的收益部分。这种拆分机制允许用户分别对这两个部分进行投机，从而实现固定收益或捕捉短期市场机会。例如，用户可以购买 PT 以锁定固定利率，或者购买 YT 以押注未来的收益高于当前 APY。这种创新填补了市场上关于时间价值交易的空白，使得 Pendle 在与传统金融产品对接时具备了独特优势。

• 飞轮效应：
  Pendle 的 “Morpho Loop” 策略通过优化借贷协议的资金利用效率，形成了一个正反馈循环。Morpho 通过引入点对点的匹配机制，解决了传统借贷协议中资金存借不完全匹配的问题，从而提高了资金的使用效率。这种策略不仅吸引了更多的流动性提供者（LP），还增加了平台的交易量和用户参与度，进一步推动了 Pendle 的 TVL 增长。

Spectra的战略举措

• USRL 的崛起：
  Spectra 通过与 USR 的深度绑定实现了 TVL 的快速增长。Spectra 与 Curve Finance 建立了紧密的合作关系，通过深度绑定 USR 等实际收益资产，增强了其在 DeFi 生态系统中的竞争力。这种合作不仅提高了 Spectra 池的流动性和交易效率，还吸引了更多的用户和流动性提供者，形成了一个正反馈循环。

来源：https://defillama.com/protocol/spectra

• 激励机制：
  Spectra 的激励池设计通过提供额外的收益激励，吸引了更多的用户和流动性提供者。激励机制包括通过代币奖励和流动性挖矿计划，鼓励用户参与平台的收益策略。例如，Spectra 的 STIP 计划通过分配大量的代币激励，显著提升了平台的流动性和交易量。这种激励机制不仅提高了用户参与度，还增强了用户对平台的信任和依赖。

• 社区支持：
  Spectra 通过积极的社区互动和用户教育，增强了用户对平台的信心。社区支持包括定期的项目更新、用户反馈的快速响应以及社区驱动的治理机制。通过这些措施，Spectra 不仅提高了用户的参与度，还建立了一个强大的社区基础，为平台的长期发展提供了支持。

两者的差异化策略

Pendle 在收益衍生品领域的早期布局为其带来了显著的先发优势。Pendle 通过创新的收益代币化机制和广泛的市场合作，迅速确立了其在 DeFi 收益市场的领导地位。Pendle 的早期成功得益于其与流动性质押衍生品（如wstETH）的集成，以及其 vePENDLE 模型，该模型将代币发行导向高需求池，鼓励深度流动性。这种策略不仅吸引了大量的用户和流动性，还为其积累了丰富的市场经验和专业知识，使其能够在竞争中保持领先地位。

Spectra 通过分阶段推出策略及与 USR 的深度绑定实现了快速追赶。Spectra 在 2024 年通过与 Curve Finance 的合作和 MetaVaults 的引入，显著提升了其市场竞争力。Spectra 的分阶段推出策略使其能够逐步优化产品功能和用户体验，同时通过与 USR 的深度绑定，吸引了大量的用户和流动性，从而在短时间内实现了 TVL 的快速增长。Spectra 的 TVL 在 2024 年 12月从 2000 万美元跃升至 1.9 亿美元以上，主要得益于 Resolv Labs 的 USR 迅速崛起，引发了对固定收益期权的需求浪潮。

风险分析

在对 Pendle 与 Spectra 的对比分析中，我们深入探讨了两者在收益市场中的独特定位和发展路径。Pendle 凭借其早期布局和创新的收益代币化机制，迅速确立了市场领导地位；而 Spectra 则通过与 USR 的深度绑定和分阶段推出策略，实现了快速追赶。然而，尽管两者在市场中展现出强劲的增长势头，但它们也面临着各自的风险和挑战。接下来，我们将对 Spectra 的风险进行全面分析，以更全面地评估其在 DeFi 收益市场中的潜力和局限性。

技术风险

• 智能合约漏洞：尽管 Spectra 的合约经过审计和社区审查，但仍然存在未被发现的漏洞或攻击风险。例如，2024 年 7 月，Spectra 遭遇了一次攻击，导致约 55 万美元的损失。此外，Spectra 的前端接口可能存在漏洞或不准确的内容，用户需从多个来源验证信息。
• 外部依赖风险：Spectra 依赖于外部 AMM（如Curve），尽管 Curve 经过良好审计且被广泛信任，但不可预测的问题或漏洞仍可能出现。
• 对手方和基础代币风险：收益依赖于基础 IBT 的表现和稳定性。如果发行协议遇到不稳定或其他挑战，本金赎回价值和收益可能受到不利影响。

代币风险

• 代币经济框架变化：Spectra 的代币经济框架变化可能带来不确定性。2024 年 12 月 2 日，Spectra 宣布将 APW 代币迁移至 SPECTRA，以适应新的代币经济框架。这种变化可能对代币的市场表现和用户持有情况产生影响。
• 市场波动性：SPECTRA 代币的价格可能受到市场竞争、项目发展等多种因素的影响，存在一定的波动风险，当前价格约为 0.021 美元。
• 稀释风险：Spectra 的市值与完全稀释市值（FDV）比率较高，表明存在显著的稀释风险。如果代币解锁超过需求，这种不平衡可能会抑制价格增长。

来源：https://www.coingecko.com/en/coins/spectra-finance

监管风险

Spectra 作为一个 DeFi 项目，可能受到欧盟 MiCA 监管框架的影响。根据 MiCA 第 45 条智能合约审计条款，Spectra 需要确保其智能合约符合 MiCA 的透明度、安全性和消费者保护规则。Spectra 已经在智能合约审计、透明度和信息披露、消费者保护等方面采取了一些措施，以确保其合规性。

• 智能合约审计：Spectra 对其智能合约进行了多次审计，以确保代码的安全性和可靠性。审计过程包括静态分析、动态分析和威胁建模等方法，以识别潜在的漏洞和风险。
• 透明度和信息披露：Spectra 计划提供详细的白皮书和审计报告，以满足 MiCA 对信息披露的要求。这将帮助用户和监管机构更好地了解其智能合约的运行机制和安全性。
• 消费者保护：Spectra 将实施措施以保护用户利益，包括建立完善的客诉处理程序和确保用户资金的安全托管。
• 稳定币合规性：如果 Spectra 涉及稳定币相关的收益衍生品，它需要确保其基础资产符合 MiCA 的规定，以避免法律风险。

通过这些措施，Spectra 正在积极进行合规改造，以满足 MiCA 的严格要求。这不仅有助于降低潜在的法律风险，还能增强投资者和用户对平台的信任和参与度。

Spectra 还可能受到美国 SEC 的监管审查。SEC 对加密货币和 DeFi 项目采取了较为严格的监管态度，包括注册要求、信息披露和合规成本的增加。Spectra 的代币 SPECTRA 如果被视为证券，可能需要进行注册或寻求豁免，这可能对项目的代币销售和市场表现产生影响。此外，SEC 要求加密货币项目提供高度的透明度，包括项目团队、代币分配和使用情况等，Spectra 需要确保其运营和代币经济框架符合这些要求，以避免潜在的法律纠纷。

Spectra 的去中心化和无国界特性使其难以遵守监管要求，监管不确定性可能导致监管审查和执法行动，影响项目的可行性和增长。此外，监管不确定性还可能阻止机构投资者和用户参与 DeFi 生态系统，因为缺乏监管明确性和潜在的法律风险使他们望而却步，这使得 Spectra 在吸引资本和用户方面面临困难，阻碍了其规模化和创新发展。

未来展望

Spectra 通过不断优化技术、拓展市场、确保合规和推出创新产品，有望在竞争激烈的 DeFi 生态系统中实现可持续发展，为用户提供更加高效和可靠的收益解决方案。

Spectra 将继续优化其核心技术，包括无许可池创建、固定利率锁定、收益杠杆与交易等。通过这些技术的不断改进，Spectra 将为用户提供更高效、更灵活的收益策略。此外，Spectra 还将致力于提高系统的稳定性和安全性，确保用户资金的安全。

Spectra 计划扩大其在 DeFi 生态系统中的影响力，通过与更多的 DeFi 项目和协议进行合作，实现互利共赢。Spectra 还将积极探索新的市场机会，如与其他区块链网络的集成，以吸引更多用户和资金。

面对日益严格的监管环境，Spectra 将积极采取措施确保合规。这包括密切关注欧盟 MiCA 和美国 SEC 等监管机构的政策变化，并及时调整其运营模式和代币经济框架以符合相关要求。通过主动合规，Spectra 希望降低潜在的法律风险，增强投资者的信心。

Spectra 将加强社区建设，通过积极的社区互动和用户教育，增强用户对平台的信任和参与度。社区的支持将是 Spectra 长期发展的关键因素之一。

总结

Spectra 作为一个专注于稳定币和 ETH 收益优化的 DeFi 项目，通过创新的收益代币化机制和无许可的利率衍生品市场，为用户提供了一个灵活且高效的收益策略平台。其核心技术特性，包括无许可池创建、固定利率锁定、收益杠杆与交易、Base 网络优先策略以及 MetaVaults 功能，共同构建了 Spectra 的核心竞争力，使其在 DeFi 收益市场中占据了独特的位置。

Spectra 在 DeFi 收益市场中展现出强劲的增长势头和创新潜力，但其成功与否将取决于其能否有效应对这些风险和挑战。通过密切关注监管动态、优化技术安全性和增强市场透明度，Spectra 有望在竞争激烈的 DeFi 生态系统中实现可持续发展，为用户提供一个更加高效和可靠的收益解决方案。