Creo que veremos nuevamente guerras de rendimiento. Si has estado en DeFi el tiempo suficiente, sabes que el TVL es una métrica de vanidad hasta que no lo es.

Porque en un mundo hipercompetitivo y modular de AMMs, perps y protocolos de préstamo, lo único que realmente importa es quién controla la liquidez de enrutamiento. No quién es dueño del protocolo. Ni siquiera quién emite más recompensas.

Pero ¿quién convence a los proveedores de liquidez (LP) para que depositen y se aseguren de que el TVL sea estable?

Y ahí es donde comienza la economía del soborno.

Lo que solía ser la compra de votos informal (guerras de Curve, Convex, etc.) ahora se ha profesionalizado en mercados de coordinación de liquidez a gran escala, completos con libros de órdenes, paneles de control, capas de enrutamiento de incentivos y, en algunos casos, mecánicas de participación gamificadas.

Se está convirtiendo en una de las capas más estratégicamente importantes en todo el stack DeFi.

¿Qué ha cambiado: De emisiones a meta-incentivos

En 2021-2022, los protocolos arrancarían la liquidez a la antigua:

• Implementar un pool
• Emitir un token
• Espero que los LP mercenarios se hayan quedado después de que el rendimiento cayera

Pero este modelo es fundamentalmente defectuoso, es reactivo. Cada nuevo protocolo compite contra un costo invisible: el costo de oportunidad de los flujos de capital existentes.

I. El Origen de las Guerras de Rendimiento: Curve y el Auge de los Mercados de Votación

El concepto de Guerra de Rendimiento comenzó a hacerse tangible con las Curve Wars, que comenzaron en 2021.

Diseño Único de Curve Finance

Curve introdujo la tokenómica de voto en custodia (ve), donde los usuarios podían bloquear $CRV (Token nativo de Curve) por hasta 4 años a cambio de veCRV, que otorga:

• Recompensas mejoradas en pools de Curve
• Poder de gobernanza para votar en los pesos de los calibres (qué piscinas reciben emisiones)

Esto creó un meta-juego en torno a las emisiones:

• Los protocolos querían liquidez en Curve.
• La única forma de obtenerlo era atraer votos a su pool.
• Así que empezaron a sobornar a los titulares de veCRV para que votaran a su favor.

Luego llegó Convex Finance

• Convex abstracted away veCRV locking and aggregated voting power from users.
• Se convirtió en el "Rey Hacedor de Curvas", con un enorme influencia sobre dónde$CRVemisiones fueron.
• Los proyectos comenzaron a sobornar a los titulares de Convex/veCRV a través de plataformas como Votium.

Lección #1: Quien controla el medidor controla la liquidez.

II. Meta-Incentivos y Mercados de Sobornos

La primera economía de sobornos

Lo que comenzó como un esfuerzo manual para influir en las emisiones evolucionó en un mercado completo donde:

• Votium se convirtió en el escritorio de sobornos OTC para $CRVemisiones.
• Los carteles Redacted, Warden y Hidden Hand surgieron para expandirse a otros protocolos como Balancer, Frax y más.
• Los protocolos ya no solo estaban pagando por emisiones, sino que estaban asignando estratégicamente incentivos para optimizar la eficiencia del capital.

La Expansión Más Allá de la Curva

• Balancer adoptó mecánicas de voto en custodia a través de $veBAL.
• Frax, @TokemakXYZ, y otros sistemas similares integrados.
• Plataformas de enrutamiento de incentivos como Aura Finance y Llama Airforce agregaron una capa adicional de complejidad, convirtiendo las emisiones en un juego de coordinación de capital.

Lección #2: El rendimiento ya no se trata de APY, se trata de metaincentivos programables.

III. Cómo se Libran las Guerras de Rendimiento

Así es como compiten los protocolos en este metajuego:

• Agregación de liquidez: Influencia agregada a través de envoltorios similares a Convex (por ejemplo, @AuraFinancepara Balancer).
• Campañas de Soborno: Presupuesto para la compra de votos en curso para atraer emisiones donde sea necesario.
• Teoría de juegos y tokenómica: Bloquear tokens para crear alineación a largo plazo (por ejemplo, modelos ve).
• Incentivización de la comunidad: Gamifica las votaciones a través de NFT, rifas o airdrops de bonificación.

Hoy, protocolos como @turtleclubhousey@roycoprotocoldirectsesa liquidez: en lugar de emitir de forma indiscriminada, subastan incentivos a LPs basados en señales de demanda.

En esencia: "Traes liquidez, enrutaremos incentivos donde más importan."

Esto desbloquea un efecto de segundo orden: los protocolos ya no tienen que forzar la liquidez, en su lugar la coordinan.

Club de Tortugas

Silenciosamente uno de los mercados de sobornos más efectivos del que nadie está hablando. Sus pools a menudo están integrados en asociaciones y tienen un TVL que supera los $580M, con emisiones de tokens duales, sobornos ponderados y una base de LP sorprendentemente sólida.

Su modelo enfatiza la redistribución del valor justo, lo que significa que las emisiones son dirigidas por votación y por métricas de velocidad de capital en tiempo real.

Es un volante más inteligente: los proveedores de liquidez son recompensados en relación con la eficacia de su capital, no solo su tamaño. Por una vez, la eficiencia es incentivada.

Royco

En un solo mes, aumentó más de $2.6 mil millones en TVL, un salvaje crecimiento mensual del 267,000%.

Si bien parte de eso es capital "impulsado por puntos", lo que importa es la infraestructura detrás de ello:

• Royco es el libro de órdenes para preferencias de liquidez.
• Los protocolos no pueden simplemente desechar recompensas y esperar. Publican solicitudes, luego los LP deciden invertir capital, luego la coordinación se convierte en un mercado.

Esto es lo que hace que esta narrativa sea algo más que un juego de rendimiento:

• Estos mercados se están convirtiendo en la capa de meta-gobernanza de DeFi.
• @HiddenHandFialready enrutada más de $35M en sobornos acumulados a través de protocolos importantes como @VelodromeFiy@Balancer.
• Royco y Turtle Club ahora están dando forma a dónde las emisiones son efectivas.

Los Mecanismos de los Mercados de Coordinación de Liquidez

1. Sobornos como señales de mercado

• Proyectos como Turtle Club permiten a los LP ver hacia dónde fluyen los incentivos, tomar decisiones basadas en métricas en tiempo real y ser recompensados en función de la eficiencia de capital en lugar de solo el tamaño de capital.

1. Solicitudes-de-Liquidez (RfL) como Libros de Ordenes

• Proyectos como Royco permiten a los protocolos enumerar las necesidades de liquidez como pedidos en un mercado, y los LP los completan en función del rendimiento esperado.
• Esto se convierte en un juego de coordinación de dos vías, no en un soborno de una sola vía.

Si decides a dónde va la liquidez, influencias quién sobrevive al próximo ciclo del mercado.

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