Исследование линейных и нелинейных операторов DEX-трейдинга

При разработке децентрализованной биржи (DEX) ключевым моментом является проектирование торговых операторов. Эти операторы могут быть линейными или нелинейными, аналогично, при проектировании операторов процентных ставок также существует такое различие. Однако большинство людей не достаточно глубоко понимает это различие.

Линейный торговый оператор использует равновесную цену, и торговля по сути представляет собой простую линейную трансформацию портфеля активов по этой цене. Принятие равновесной цены означает принятие гипотезы о безарбитраже. В этом случае разумная финансовая торговля должна быть линейной. Если возникают нелинейные результаты, это может привести к недооцененным портфелям активов или существованию арбитражных возможностей. В принципе, торговая модель, использующая оракулы, должна использовать линейный торговый оператор, иначе может возникнуть арбитраж. С другой стороны, в условиях совершенного рынка и эффективного ценообразования только линейный торговый оператор может обеспечить отсутствие арбитража.

Одной из важных особенностей линейного торгового оператора является то, что все пуллы капитала равны, и этот оператор не может быть токенизирован. Это связано с тем, что линейные преобразования эквивалентны в любом контракте и не могут захватить конкретную стоимость. Если не учитывать автоматическое хеджирование, создание копии линейного торгового контракта может обеспечить абсолютно такую же функциональность, не имеет значения, в каком контракте распределена ликвидность.

В отличие от этого, нелинейные торговые операторы стремятся одновременно достичь трех целей: ценообразования, торговли и консолидации стоимости (токенизации). Нелинейные операторы можно проектировать с самоусиливающимися свойствами, связанными с масштабом, что позволяет консолидировать стоимость. Однако это также приводит к некоторым проблемам:

1. Когда рынок постепенно становится более совершенным, нелинейные торговые операторы по сути подстраиваются под линейные операторы в рамках очень малых объемов торговли.
2. Является ли проектирование этого нелинейного торгового оператора достаточно эффективным и экономически выгодным при несовершенном рынке?
3. Кто будет предоставлять нелинейный ввод ценности? Будет ли этот ввод ценности постепенно теряться под давлением конкуренции линейных торговых операторов?

Многие AMM используют модель торговли с фиксированным произведением (например, XY=K), что является типичным нелинейным торговым оператором, зависящим от масштаба. Линейную торговлю можно смоделировать локально только тогда, когда пул маркетмейкеров достаточно велик. Если объектом торговли AMM является полноценный рынок, то его основное значение заключается в эффективности подгонки после эффекта масштаба.

Однако размещение ценового механизма на блокчейне может быть заблуждением. В совершенных рынках преимущества централизованных бирж очень очевидны. Каждое действие на блокчейне является продуктом аукциона, что значительно отличается от потребностей в ценовых торговых услугах. Для несовершенных рынков (таких как активы с хвостовой ликвидностью или новые проекты) основной потребностью должно быть быстрое формирование цен при низких затратах и завершение больших объемов сделок.

Нелинейные торговые операторы также сталкиваются с конкуренцией со стороны линейных торговых моделей оракулов (ценовых операторов). В отношении торговой эффективности операторы торговли на оракулах значительно превосходят нелинейные торговые операторы. Оставшиеся сравнительные преимущества в основном заключаются в стоимости и эффективности ценообразования, но интуитивно линейные операторы также находятся в преимущественном положении.

Проблема стоимости входа нелинейного торгового оператора также очень важна. На совершенном рынке требуется множество мелких сделок, чтобы компенсировать арбитражные убытки нелинейного оператора при колебаниях равновесной цены, и это условие крайне жесткое. На высоко несовершенном рынке, хотя и есть трейдеры, которым не важен проскальзывание цены, любой нелинейный оператор может удовлетворить эту торговую потребность, акцент смещается на выполнение сделок в максимально возможном объеме.

В общем, нелинейность торговых операторов не является особенно ценным направлением. В протоколах, нацеленных на децентрализованное накопление ценности в блокчейне, нелинейные торговые операторы могут быть не тем типом, к которому нам следует стремиться. Стоит отметить, что процентный оператор, как особый торговый оператор, из-за сложности арбитража по процентным ставкам, может иметь определенную ценность при использовании нелинейных операторов для ценообразования на процентные ставки на текущем редком рынке процентных ставок в блокчейне, но это скорее временная мера.

Нелинейные торговые операторы все еще имеют пространство для улучшения, например, путем внедрения рекурсивной информации для снижения арбитражного риска. Однако настоящая проблема заключается в глубоком анализе основных рисков, стоящих за каждым оператором, и четком моделировании торговых целей. Это требует объединения всех финансовых услуг под теорией операторов, чтобы получить больше эффективных математических уравнений и, таким образом, способствовать развитию финансового мира на блокчейне.