Автор оригинала: Космо Цзян, Эрик Лоу Оригинальная компиляция: Shenchao TechFlow
За последние несколько месяцев в сфере регулирования криптовалют в США произошли некоторые положительные изменения. Мы все знаем о решении Окружного суда США Южного округа Нью-Йорка по трехлетнему иску между Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) и Ripple Labs, постановившего, что XRP не является ценной бумагой. Давайте назовем это «позитивным» событием «черного лебедя», которого мало кто ожидал.
Недавно криптовалюты одержали еще одну неожиданную победу. 29 августа Апелляционный суд США вынес решение в пользу Grayscale по иску Grayscale против SEC по поводу заявки на спотовый биткойн-ETF, которая была отклонена в прошлом году. Мы считаем, что это значительно увеличивает шансы на то, что спотовые заявки на биткойн-ETF, подобные тем, которые предложены BlackRock, Fidelity и другими, будут одобрены.
Хотя США, похоже, отстают от большей части мира в принятии цифровых активов, многие страны приняли такие же или даже более строгие меры в отношении криптовалют. Но спасительная благодать Америки заключается в том, что у нее есть судебная система, приверженная соблюдению надлежащей процессуальной процедуры, гарантирующая, что есть путь к исправлению, когда границы пересекаются.
«Отклонение предложения Grayscale было произвольным и капризным, поскольку Комиссия не смогла объяснить свое несоразмерное отношение к аналогичным продуктам. Поэтому мы поддерживаем петицию Grayscale и отменяем приказ».
——Заключение суда представлено окружным судьей РАО
Мы всегда подчеркивали необходимость создания надежных систем. В нашей отрасли это означает, что пользователи могут положиться на архитектуру на основе блокчейна для беспристрастного выполнения проектов. Наша способность полагаться на судебную систему США, чтобы сделать то же самое, помогает сформировать многообещающую нормативную среду для криптовалют в будущем, способствуя большему количеству инноваций на суше.
Мы давно обсуждали потенциал спотового биткойн-ETF, и теперь видим проблеск надежды.
Криптовалютная индустрия имеет такую же зрелость, как и акции
Зрелость пространства цифровых активов может быть аналогична переломному моменту в развитии фондового рынка.
Токены — это новая форма капитала, и они могут заменить акционерный капитал в целом поколении предприятий. Это означает, что многие компании никогда не будут зарегистрированы на Нью-Йоркской фондовой бирже и будут иметь только токены. Это согласование интересов между бизнесом и его управленческой командой, сотрудниками, держателями токенов и, возможно, другими заинтересованными сторонами, уникальными для цифровых активов, такими как клиенты.
В настоящее время существует около 300 публично торгуемых ликвидных токенов с рыночной капитализацией более 100 миллионов долларов США. Ожидается, что эта инвестиционная вселенная будет расти по мере расширения отрасли. Все большее число протоколов имеют варианты использования продуктов, модели получения дохода и прочные основы. Приложений вроде Lido или GMX не существовало два или три года назад. На наш взгляд, анализ идей из этой огромной вселенной может стать важным источником избыточной прибыли, поскольку, как и на фондовом рынке, не все акции созданы равными, и то же самое касается токенов.
Pantera фокусируется на поиске протоколов, соответствующих рынку продуктов, сильных управленческих команд и путей к привлекательной и оправданной юнит-экономике, и считает, что эту стратегию обычно игнорируют. Мы считаем, что находимся на переломном этапе в этом классе активов, когда традиционные и более фундаментальные основы будут применяться к инвестициям в цифровые активы.
Во многих отношениях инвестирование в цифровые активы похоже на основные переломные моменты в развитии фондовых рынков с течением времени. Например, фундаментальное стоимостное инвестирование сегодня считается само собой разумеющимся, но оно не стало популярным до 1960-х годов, когда Уоррен Баффет запустил свой первый хедж-фонд. Он был одним из первых, кто применил уроки Бенджамина Грэма на практике, что способствовало развитию индустрии хедж-фондов с длинными короткими акциями, какой мы ее знаем сегодня.
Инвестирование в криптовалюту также похоже на инвестирование в развивающиеся рынки 2000-х годов. Он столкнулся с критикой, аналогичной критике китайского фондового рынка того времени, заключавшейся в том, что многие компании были небольшими компаниями на иррациональном фондовом рынке, движимом розничными инвесторами. Вы не знаете, вводит ли команда менеджеров в заблуждение инвесторов или незаконно присваивает средства. Хотя в этом есть доля правды, существует также множество высококачественных компаний с сильными долгосрочными перспективами роста, которые представляют собой большие инвестиционные возможности. Если вы проницательный, ориентированный на фундаментальные факторы инвестор, готовый рисковать и прилагать усилия для поиска этих замечательных идей, вы можете добиться невероятного успеха в инвестировании.
Наша главная мысль заключается в том, что цены на цифровые активы будут все чаще торговаться на основе фундаментальных показателей. Мы считаем, что и здесь будут применяться те же правила, которые применяются в традиционных финансах. В настоящее время существует множество протоколов с реальным доходом и соответствием рынку продуктов, которые привлекают лояльных клиентов. Все большее число инвесторов в настоящее время применяют традиционные методы оценки для оценки этих активов с использованием фундаментальной точки зрения.
Даже поставщики услуг передачи данных начинают напоминать традиционный финансовый мир. Но это не Bloomberg и M-Science, а Etherscan, Dune, Token Terminal и Artemis. Их цель практически одна и та же: отслеживать ключевые показатели эффективности компании, отчет о прибылях и убытках, действия и изменения управленческой команды и т. д.
По нашему мнению, по мере развития отрасли следующий триллион долларов, входящий в эту сферу, будет поступать от институциональных распределителей активов, обученных этим базовым методам оценки. Инвестируя сегодня с использованием этих схем, мы считаем, что находимся в авангарде этой долгосрочной тенденции.
Инвестиционный процесс, основанный на фундаментальных принципах
Инвестиционный процесс цифровых активов, основанный на фундаментальных принципах, аналогичен инвестиционному процессу традиционных фондовых активов. Это может стать приятным сюрпризом для инвесторов в традиционные классы активов и ключевым заблуждением.
Первым шагом является проведение фундаментальной комплексной проверки, отвечая на те же вопросы, которые вы бы задали при анализе публичных акций. Соответствует ли рынок продукции? Каков общий адресный рынок (TAM)? Какова структура рынка? Кто конкуренты и что их отличает?
Далее — качество бизнеса. Есть ли какие-либо барьеры для конкуренции в этом бизнесе? Есть ли у него ценовая власть? Кто их клиенты? Лояльны ли они или быстро уходят?
Юнит-экономика и получение прибыли также очень важны. Хотя мы являемся долгосрочными инвесторами, в конечном итоге наличные деньги имеют решающее значение, и мы хотим инвестировать в устойчивый бизнес, который в конечном итоге может вернуть капитал владельцам токенов. Для этого необходима устойчивая прибыльная юнит-экономика и получение прибыли.
Следующим уровнем нашей комплексной проверки является изучение управленческой команды. Мы заботимся об опыте управленческой команды, ее послужном списке, согласовании стимулов, а также об их стратегии и дорожной карте продукта. Каков их маркетинговый план? Какие стратегические партнеры у них есть и какова их стратегия распространения?
Сбор всей этой фундаментальной информации о комплексной проверке является первым шагом в любой инвестиционной возможности. Кульминацией этого является создание финансовых моделей и инвестиционных меморандумов по нашим основным активам.
Вторым шагом является преобразование этой информации в выбор активов и формирование портфеля. Для многих наших позиций у нас есть многолетняя трехтабличная модель со структурой капитала и прогнозами. Модели, которые мы создаем, и записки, которые мы пишем, лежат в основе нашей процессно-ориентированной инвестиционной структуры, которая дает нам знания и дальновидность для выбора инвестиционных возможностей и определения размера позиций на основе катализаторов развития событий, риска/доходности и оценки.
После принятия инвестиционного решения третьим шагом является постоянный мониторинг наших инвестиций. У нас есть систематический процесс сбора и анализа данных для отслеживания ключевых показателей эффективности. Например, для Uniswap, децентрализованной биржи, в которую мы инвестируем, мы активно собираем данные по цепочке в нашем хранилище данных, чтобы отслеживать объем торгов Uniswap и ее конкурентов.
Помимо мониторинга этих ключевых показателей эффективности, мы стремимся поддерживать диалог с управляющими командами этих соглашений. Мы считаем, что важно проводить исследования на местах с руководителями, их клиентами и различными конкурентами. Будучи признанным инвестором в этой сфере, мы также можем использовать более широкую сеть Pantera и связи с сообществом. Мы рассматриваем себя как партнера и стремимся внести свой вклад в развитие этих протоколов, помогая управленческим командам в таких областях, как отчетность, распределение капитала или передовые методы управления.
Инвестиционная практика, основанная на фундаментальных принципах: Arbitrum
Основная критика Ethereum заключается в том, что в периоды повышенной активности проведение транзакций на базовом уровне может стать медленным и дорогостоящим. Хотя план создания масштабируемой платформы вызывает споры, решения второго уровня, такие как Arbitrum, становятся жизнеспособными.
Основное ценностное предложение Arbitrum простое: более быстрые и дешевые транзакции. Это в 40 раз быстрее и в 20 раз дешевле, чем торговля на Ethereum, при этом вы можете развертывать те же приложения и иметь ту же безопасность, что и торговля на Ethereum. В результате компания Arbitrum нашла свою продукцию востребованной на рынке и активно растет как в абсолютном выражении, так и по отношению к своим аналогам.
Для фундаментальных инвесторов, которые ищут доказательства фундаментального роста, Arbitrum займет более высокое место в этом списке. Это одно из самых быстрорастущих решений второго уровня на Ethereum, которое за последний год захватило значительную долю биржевого рынка.
Если углубиться в последний пункт, Arbitrum была одной из немногих сетей, показавших рост объемов на медвежьем рынке, в то время как общее использование было относительно слабым. Фактически, если вы посмотрите на данные отдельно, вы обнаружите, что в рамках Ethereum и всех других его решений второго уровня Arbitrum фактически способствовал 100% росту экосистемы Ethereum в этом году. Arbitrum имеет огромное присутствие в экосистеме Ethereum, а сам Ethereum имеет огромное присутствие в общем криптовалютном пространстве.
Сеть Arbitrum находится на положительном этапе развития. Согласно нашим полевым исследованиям, разработчиков привлекает растущее использование и база пользователей Arbitrum. Это положительный цикл развития сети: больше пользователей означает, что больше разработчиков заинтересованы в создании новых приложений на Arbitrum, что, в свою очередь, привлекает больше пользователей. Но, как фундаментальные инвесторы, мы должны спросить себя, имеет ли все это значение, если нет способа монетизировать эту деятельность, верно?
Отвечая на этот вопрос, мы считаем, что это хорошая фундаментальная инвестиционная возможность: Arbitrum — это прибыльный протокол с множеством будущих потенциальных катализаторов.
В этой сфере многие обычные инвесторы могут не знать, что на самом деле существуют некоторые протоколы, которые могут приносить прибыль. Arbitrum получает доход, взимая комиссию за транзакции в своей сети, группируя эти транзакции, а затем платя базовому уровню Ethereum за выполнение этих крупных транзакций. Когда пользователь тратит 20 центов на транзакцию, Arbitrum взимает эту комиссию. Затем они объединяют эти транзакции в большие пакеты и публикуют их на первом уровне Ethereum, платя комиссию в размере примерно 10 центов за транзакцию. Эта простая математика означает, что Arbitrum зарабатывает около 10 центов валовой прибыли за сделку.
Мы нашли протокол, который нашел соответствие продукта рынку и имеет разумную юнит-экономику, что в конечном итоге заставляет нас поверить в то, что его оценка является надежной.
Рост Arbitrum по ключевым операционным показателям
Вот несколько диаграмм, иллюстрирующих некоторые основы.
С момента запуска число активных пользователей постоянно росло: почти 90 миллионов транзакций в квартал. Выручка во втором квартале составила 23 миллиона долларов, а валовая прибыль во втором квартале достигла почти 5 миллионов долларов, в годовом исчислении - 20 миллионов долларов. Это ключевые показатели эффективности, которые мы можем отслеживать и проверять в блокчейне ежедневно, чтобы контролировать, соответствует ли Arbitrum нашим инвестиционным тезисам и финансовым прогнозам.
В настоящее время среднемесячная численность пользователей составляет примерно 2,5 миллиона, каждый человек проводит в среднем 11 транзакций в месяц, а количество транзакций в год составляет примерно 350 миллионов. Судя по этим цифрам, доход Arbitrum составляет почти 100 миллионов долларов, а нормализованная валовая прибыль составляет около 50 миллионов долларов. Внезапно это стало очень интересным делом.
Что касается катализаторов и того, что делает их своевременными инвестициями, ключевой частью нашего исследовательского процесса является отслеживание всей дорожной карты технологии Ethereum. Следующим важным шагом является обновление под названием EIP-4844, которое эффективно снизит транзакционные издержки для таких объединений, как Arbitrum. Основная стоимость Arbitrum, составляющая 10 центов за транзакцию, может быть снижена на 90% до 1 цента за транзакцию. На этом этапе у Arbitrum будет два варианта. Они могут передать эту экономию средств непосредственно пользователям, еще больше ускоряя внедрение, или они могут сохранить эту экономию затрат в качестве прибыли, или же использовать комбинацию того и другого. В любом случае, мы предвидим, что это станет важным катализатором увеличения использования Arbitrum и повышения прибыльности.
В базовом инвестировании важной частью является сосредоточение внимания на оценке. Текущая рыночная капитализация Arbitrum составляет 5 миллиардов долларов США, исходя из количества акций в обращении. На наш взгляд, это весьма привлекательно по сравнению с рядом других протоколов уровня 1 и уровня 2, которые имеют аналогичную рыночную капитализацию, но лишь часть использования, доходов и прибыли.
Если рассматривать эту оценку в контексте роста, мы считаем, что в течение следующего года объем транзакций Arbitrum может вырасти до более чем 1 миллиарда транзакций в год с прибылью в 10 центов за транзакцию. Это представляет собой прибыль в размере около 100 миллионов долларов США, что подразумевает оценку примерно 50-кратной форвардной прибыли при рыночной капитализации в 5 миллиардов долларов США. В абсолютном выражении это выглядит дорого, но, на наш взгляд, это разумно для актива, рост которого все еще составляет трехзначные цифры. По сравнению с оценками реального бизнеса, если вы посмотрите на популярные компании-разработчики программного обеспечения, такие как Shopify, ServiceNow или CrowdStrike, темпы роста их доходов исчисляются двузначными числами, их средние торговые мультипликаторы составляют около 50 раз, и они намного медленнее, чем что касается Арбитрума.
Arbitrum — это протокол, продукт которого соответствует рынку, он очень быстро растет (как в абсолютном выражении, так и относительно отрасли), явно прибыльный и относительно собственного роста, других активов в криптовалюте и других активов в традиционных финансах. Его оценка разумна. . Мы продолжаем внимательно следить за этими фундаментальными принципами в надежде, что наш тезис подтвердится.
Фоновый катализатор
На горизонте есть несколько основных фоновых катализаторов, которые могут оказать существенное влияние на рынок цифровых активов.
Хотя институциональный инвестиционный интерес за последний год снизился, мы следим за предстоящими событиями, которые могут возобновить интерес среди инвесторов. Кроме того, возможно одобрение спотового биткойн-ETF. В частности, подача заявки BlackRock является важным событием по двум причинам. Во-первых, как крупнейший в мире управляющий активами BlackRock подвергается тщательному контролю и принимает решения только после тщательного рассмотрения. Даже в условиях нормативного тумана и текущей рыночной конъюнктуры BlackRock решила продолжать увеличивать свои инвестиции в индустрию цифровых активов. Мы считаем, что это посылает инвесторам сигнал о том, что криптовалюты являются законным классом активов с прочным будущим. Во-вторых, мы считаем, что ETF будут увеличивать риск и спрос на этот класс активов быстрее, чем многие ожидают. Последние новости заключаются в том, что Апелляционный суд США встал на сторону Grayscale в иске против SEC за отклонение заявки на спотовый биткоин-ETF в прошлом году. Мы считаем, что это значительно увеличивает шансы на одобрение спотовых заявок на биткойн-ETF от таких компаний, как BlackRock, Fidelity и других, возможно, уже в середине октября.
Хотя нормативно-правовая база начинает проясняться, она все еще может быть самым большим фактором, сдерживающим рынок, особенно в отношении цен на токены с более длинным хвостом. В некоторой степени суды начали бороться с действиями SEC по «исполнительному надзору», что, по всей видимости, является ответным ударом SEC. Помимо новостей о Bitcoin ETF Grayscale Spot, суд встал на сторону Ripple в деле против SEC, интерпретируя цифровой актив не как ценную бумагу в положительном свете. Это важное событие, поскольку оно показывает, что регулирование цифровых активов может и должно быть более детальным. Ясность регулирования важна как для защиты потребителей, так и для предпринимателей, которым нужна правильная основа и руководство, чтобы чувствовать себя уверенно, создавая новые приложения и внедряя инновации.
Наконец, криптовалюты переживают период, который мы называем «коммутируемым доступом к широкополосной связи». В предыдущих письмах мы уже упоминали, что криптовалюты находятся на той же стадии, что и Интернет 20 лет назад. Решения для масштабирования Ethereum, такие как Arbitrum или Optimism, добиваются огромного прогресса, и мы наблюдаем увеличение скорости транзакций, снижение затрат и сопутствующие расширенные возможности. Подобно тому, как мы не могли себе представить, сколько новых интернет-бизнесов было создано после того, как Интернет ускорился от коммутируемого доступа к широкополосному доступу, мы думаем, что то же самое произойдет и с криптовалютами. По нашему мнению, нам еще предстоит увидеть широкое внедрение новых вариантов использования, ставших возможными благодаря этой массивной инфраструктуре блокчейна и повышению скорости.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Как оценить рынок криптовалют с точки зрения фундаментальных показателей и макросреды?
Автор оригинала: Космо Цзян, Эрик Лоу Оригинальная компиляция: Shenchao TechFlow
За последние несколько месяцев в сфере регулирования криптовалют в США произошли некоторые положительные изменения. Мы все знаем о решении Окружного суда США Южного округа Нью-Йорка по трехлетнему иску между Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) и Ripple Labs, постановившего, что XRP не является ценной бумагой. Давайте назовем это «позитивным» событием «черного лебедя», которого мало кто ожидал.
Недавно криптовалюты одержали еще одну неожиданную победу. 29 августа Апелляционный суд США вынес решение в пользу Grayscale по иску Grayscale против SEC по поводу заявки на спотовый биткойн-ETF, которая была отклонена в прошлом году. Мы считаем, что это значительно увеличивает шансы на то, что спотовые заявки на биткойн-ETF, подобные тем, которые предложены BlackRock, Fidelity и другими, будут одобрены.
Хотя США, похоже, отстают от большей части мира в принятии цифровых активов, многие страны приняли такие же или даже более строгие меры в отношении криптовалют. Но спасительная благодать Америки заключается в том, что у нее есть судебная система, приверженная соблюдению надлежащей процессуальной процедуры, гарантирующая, что есть путь к исправлению, когда границы пересекаются.
«Отклонение предложения Grayscale было произвольным и капризным, поскольку Комиссия не смогла объяснить свое несоразмерное отношение к аналогичным продуктам. Поэтому мы поддерживаем петицию Grayscale и отменяем приказ».
——Заключение суда представлено окружным судьей РАО
Мы всегда подчеркивали необходимость создания надежных систем. В нашей отрасли это означает, что пользователи могут положиться на архитектуру на основе блокчейна для беспристрастного выполнения проектов. Наша способность полагаться на судебную систему США, чтобы сделать то же самое, помогает сформировать многообещающую нормативную среду для криптовалют в будущем, способствуя большему количеству инноваций на суше.
Мы давно обсуждали потенциал спотового биткойн-ETF, и теперь видим проблеск надежды.
Криптовалютная индустрия имеет такую же зрелость, как и акции
Зрелость пространства цифровых активов может быть аналогична переломному моменту в развитии фондового рынка.
Токены — это новая форма капитала, и они могут заменить акционерный капитал в целом поколении предприятий. Это означает, что многие компании никогда не будут зарегистрированы на Нью-Йоркской фондовой бирже и будут иметь только токены. Это согласование интересов между бизнесом и его управленческой командой, сотрудниками, держателями токенов и, возможно, другими заинтересованными сторонами, уникальными для цифровых активов, такими как клиенты.
В настоящее время существует около 300 публично торгуемых ликвидных токенов с рыночной капитализацией более 100 миллионов долларов США. Ожидается, что эта инвестиционная вселенная будет расти по мере расширения отрасли. Все большее число протоколов имеют варианты использования продуктов, модели получения дохода и прочные основы. Приложений вроде Lido или GMX не существовало два или три года назад. На наш взгляд, анализ идей из этой огромной вселенной может стать важным источником избыточной прибыли, поскольку, как и на фондовом рынке, не все акции созданы равными, и то же самое касается токенов.
Pantera фокусируется на поиске протоколов, соответствующих рынку продуктов, сильных управленческих команд и путей к привлекательной и оправданной юнит-экономике, и считает, что эту стратегию обычно игнорируют. Мы считаем, что находимся на переломном этапе в этом классе активов, когда традиционные и более фундаментальные основы будут применяться к инвестициям в цифровые активы.
Во многих отношениях инвестирование в цифровые активы похоже на основные переломные моменты в развитии фондовых рынков с течением времени. Например, фундаментальное стоимостное инвестирование сегодня считается само собой разумеющимся, но оно не стало популярным до 1960-х годов, когда Уоррен Баффет запустил свой первый хедж-фонд. Он был одним из первых, кто применил уроки Бенджамина Грэма на практике, что способствовало развитию индустрии хедж-фондов с длинными короткими акциями, какой мы ее знаем сегодня.
Инвестирование в криптовалюту также похоже на инвестирование в развивающиеся рынки 2000-х годов. Он столкнулся с критикой, аналогичной критике китайского фондового рынка того времени, заключавшейся в том, что многие компании были небольшими компаниями на иррациональном фондовом рынке, движимом розничными инвесторами. Вы не знаете, вводит ли команда менеджеров в заблуждение инвесторов или незаконно присваивает средства. Хотя в этом есть доля правды, существует также множество высококачественных компаний с сильными долгосрочными перспективами роста, которые представляют собой большие инвестиционные возможности. Если вы проницательный, ориентированный на фундаментальные факторы инвестор, готовый рисковать и прилагать усилия для поиска этих замечательных идей, вы можете добиться невероятного успеха в инвестировании.
Наша главная мысль заключается в том, что цены на цифровые активы будут все чаще торговаться на основе фундаментальных показателей. Мы считаем, что и здесь будут применяться те же правила, которые применяются в традиционных финансах. В настоящее время существует множество протоколов с реальным доходом и соответствием рынку продуктов, которые привлекают лояльных клиентов. Все большее число инвесторов в настоящее время применяют традиционные методы оценки для оценки этих активов с использованием фундаментальной точки зрения.
Даже поставщики услуг передачи данных начинают напоминать традиционный финансовый мир. Но это не Bloomberg и M-Science, а Etherscan, Dune, Token Terminal и Artemis. Их цель практически одна и та же: отслеживать ключевые показатели эффективности компании, отчет о прибылях и убытках, действия и изменения управленческой команды и т. д.
По нашему мнению, по мере развития отрасли следующий триллион долларов, входящий в эту сферу, будет поступать от институциональных распределителей активов, обученных этим базовым методам оценки. Инвестируя сегодня с использованием этих схем, мы считаем, что находимся в авангарде этой долгосрочной тенденции.
Инвестиционный процесс, основанный на фундаментальных принципах
Инвестиционный процесс цифровых активов, основанный на фундаментальных принципах, аналогичен инвестиционному процессу традиционных фондовых активов. Это может стать приятным сюрпризом для инвесторов в традиционные классы активов и ключевым заблуждением.
Первым шагом является проведение фундаментальной комплексной проверки, отвечая на те же вопросы, которые вы бы задали при анализе публичных акций. Соответствует ли рынок продукции? Каков общий адресный рынок (TAM)? Какова структура рынка? Кто конкуренты и что их отличает?
Далее — качество бизнеса. Есть ли какие-либо барьеры для конкуренции в этом бизнесе? Есть ли у него ценовая власть? Кто их клиенты? Лояльны ли они или быстро уходят?
Юнит-экономика и получение прибыли также очень важны. Хотя мы являемся долгосрочными инвесторами, в конечном итоге наличные деньги имеют решающее значение, и мы хотим инвестировать в устойчивый бизнес, который в конечном итоге может вернуть капитал владельцам токенов. Для этого необходима устойчивая прибыльная юнит-экономика и получение прибыли.
Следующим уровнем нашей комплексной проверки является изучение управленческой команды. Мы заботимся об опыте управленческой команды, ее послужном списке, согласовании стимулов, а также об их стратегии и дорожной карте продукта. Каков их маркетинговый план? Какие стратегические партнеры у них есть и какова их стратегия распространения?
Сбор всей этой фундаментальной информации о комплексной проверке является первым шагом в любой инвестиционной возможности. Кульминацией этого является создание финансовых моделей и инвестиционных меморандумов по нашим основным активам.
Вторым шагом является преобразование этой информации в выбор активов и формирование портфеля. Для многих наших позиций у нас есть многолетняя трехтабличная модель со структурой капитала и прогнозами. Модели, которые мы создаем, и записки, которые мы пишем, лежат в основе нашей процессно-ориентированной инвестиционной структуры, которая дает нам знания и дальновидность для выбора инвестиционных возможностей и определения размера позиций на основе катализаторов развития событий, риска/доходности и оценки.
После принятия инвестиционного решения третьим шагом является постоянный мониторинг наших инвестиций. У нас есть систематический процесс сбора и анализа данных для отслеживания ключевых показателей эффективности. Например, для Uniswap, децентрализованной биржи, в которую мы инвестируем, мы активно собираем данные по цепочке в нашем хранилище данных, чтобы отслеживать объем торгов Uniswap и ее конкурентов.
Помимо мониторинга этих ключевых показателей эффективности, мы стремимся поддерживать диалог с управляющими командами этих соглашений. Мы считаем, что важно проводить исследования на местах с руководителями, их клиентами и различными конкурентами. Будучи признанным инвестором в этой сфере, мы также можем использовать более широкую сеть Pantera и связи с сообществом. Мы рассматриваем себя как партнера и стремимся внести свой вклад в развитие этих протоколов, помогая управленческим командам в таких областях, как отчетность, распределение капитала или передовые методы управления.
Инвестиционная практика, основанная на фундаментальных принципах: Arbitrum
Основная критика Ethereum заключается в том, что в периоды повышенной активности проведение транзакций на базовом уровне может стать медленным и дорогостоящим. Хотя план создания масштабируемой платформы вызывает споры, решения второго уровня, такие как Arbitrum, становятся жизнеспособными.
Основное ценностное предложение Arbitrum простое: более быстрые и дешевые транзакции. Это в 40 раз быстрее и в 20 раз дешевле, чем торговля на Ethereum, при этом вы можете развертывать те же приложения и иметь ту же безопасность, что и торговля на Ethereum. В результате компания Arbitrum нашла свою продукцию востребованной на рынке и активно растет как в абсолютном выражении, так и по отношению к своим аналогам.
Для фундаментальных инвесторов, которые ищут доказательства фундаментального роста, Arbitrum займет более высокое место в этом списке. Это одно из самых быстрорастущих решений второго уровня на Ethereum, которое за последний год захватило значительную долю биржевого рынка.
Если углубиться в последний пункт, Arbitrum была одной из немногих сетей, показавших рост объемов на медвежьем рынке, в то время как общее использование было относительно слабым. Фактически, если вы посмотрите на данные отдельно, вы обнаружите, что в рамках Ethereum и всех других его решений второго уровня Arbitrum фактически способствовал 100% росту экосистемы Ethereum в этом году. Arbitrum имеет огромное присутствие в экосистеме Ethereum, а сам Ethereum имеет огромное присутствие в общем криптовалютном пространстве.
Сеть Arbitrum находится на положительном этапе развития. Согласно нашим полевым исследованиям, разработчиков привлекает растущее использование и база пользователей Arbitrum. Это положительный цикл развития сети: больше пользователей означает, что больше разработчиков заинтересованы в создании новых приложений на Arbitrum, что, в свою очередь, привлекает больше пользователей. Но, как фундаментальные инвесторы, мы должны спросить себя, имеет ли все это значение, если нет способа монетизировать эту деятельность, верно?
Отвечая на этот вопрос, мы считаем, что это хорошая фундаментальная инвестиционная возможность: Arbitrum — это прибыльный протокол с множеством будущих потенциальных катализаторов.
В этой сфере многие обычные инвесторы могут не знать, что на самом деле существуют некоторые протоколы, которые могут приносить прибыль. Arbitrum получает доход, взимая комиссию за транзакции в своей сети, группируя эти транзакции, а затем платя базовому уровню Ethereum за выполнение этих крупных транзакций. Когда пользователь тратит 20 центов на транзакцию, Arbitrum взимает эту комиссию. Затем они объединяют эти транзакции в большие пакеты и публикуют их на первом уровне Ethereum, платя комиссию в размере примерно 10 центов за транзакцию. Эта простая математика означает, что Arbitrum зарабатывает около 10 центов валовой прибыли за сделку.
Мы нашли протокол, который нашел соответствие продукта рынку и имеет разумную юнит-экономику, что в конечном итоге заставляет нас поверить в то, что его оценка является надежной.
Рост Arbitrum по ключевым операционным показателям
Вот несколько диаграмм, иллюстрирующих некоторые основы.
С момента запуска число активных пользователей постоянно росло: почти 90 миллионов транзакций в квартал. Выручка во втором квартале составила 23 миллиона долларов, а валовая прибыль во втором квартале достигла почти 5 миллионов долларов, в годовом исчислении - 20 миллионов долларов. Это ключевые показатели эффективности, которые мы можем отслеживать и проверять в блокчейне ежедневно, чтобы контролировать, соответствует ли Arbitrum нашим инвестиционным тезисам и финансовым прогнозам.
В настоящее время среднемесячная численность пользователей составляет примерно 2,5 миллиона, каждый человек проводит в среднем 11 транзакций в месяц, а количество транзакций в год составляет примерно 350 миллионов. Судя по этим цифрам, доход Arbitrum составляет почти 100 миллионов долларов, а нормализованная валовая прибыль составляет около 50 миллионов долларов. Внезапно это стало очень интересным делом.
Что касается катализаторов и того, что делает их своевременными инвестициями, ключевой частью нашего исследовательского процесса является отслеживание всей дорожной карты технологии Ethereum. Следующим важным шагом является обновление под названием EIP-4844, которое эффективно снизит транзакционные издержки для таких объединений, как Arbitrum. Основная стоимость Arbitrum, составляющая 10 центов за транзакцию, может быть снижена на 90% до 1 цента за транзакцию. На этом этапе у Arbitrum будет два варианта. Они могут передать эту экономию средств непосредственно пользователям, еще больше ускоряя внедрение, или они могут сохранить эту экономию затрат в качестве прибыли, или же использовать комбинацию того и другого. В любом случае, мы предвидим, что это станет важным катализатором увеличения использования Arbitrum и повышения прибыльности.
В базовом инвестировании важной частью является сосредоточение внимания на оценке. Текущая рыночная капитализация Arbitrum составляет 5 миллиардов долларов США, исходя из количества акций в обращении. На наш взгляд, это весьма привлекательно по сравнению с рядом других протоколов уровня 1 и уровня 2, которые имеют аналогичную рыночную капитализацию, но лишь часть использования, доходов и прибыли.
Если рассматривать эту оценку в контексте роста, мы считаем, что в течение следующего года объем транзакций Arbitrum может вырасти до более чем 1 миллиарда транзакций в год с прибылью в 10 центов за транзакцию. Это представляет собой прибыль в размере около 100 миллионов долларов США, что подразумевает оценку примерно 50-кратной форвардной прибыли при рыночной капитализации в 5 миллиардов долларов США. В абсолютном выражении это выглядит дорого, но, на наш взгляд, это разумно для актива, рост которого все еще составляет трехзначные цифры. По сравнению с оценками реального бизнеса, если вы посмотрите на популярные компании-разработчики программного обеспечения, такие как Shopify, ServiceNow или CrowdStrike, темпы роста их доходов исчисляются двузначными числами, их средние торговые мультипликаторы составляют около 50 раз, и они намного медленнее, чем что касается Арбитрума.
Arbitrum — это протокол, продукт которого соответствует рынку, он очень быстро растет (как в абсолютном выражении, так и относительно отрасли), явно прибыльный и относительно собственного роста, других активов в криптовалюте и других активов в традиционных финансах. Его оценка разумна. . Мы продолжаем внимательно следить за этими фундаментальными принципами в надежде, что наш тезис подтвердится.
Фоновый катализатор
На горизонте есть несколько основных фоновых катализаторов, которые могут оказать существенное влияние на рынок цифровых активов.
Хотя институциональный инвестиционный интерес за последний год снизился, мы следим за предстоящими событиями, которые могут возобновить интерес среди инвесторов. Кроме того, возможно одобрение спотового биткойн-ETF. В частности, подача заявки BlackRock является важным событием по двум причинам. Во-первых, как крупнейший в мире управляющий активами BlackRock подвергается тщательному контролю и принимает решения только после тщательного рассмотрения. Даже в условиях нормативного тумана и текущей рыночной конъюнктуры BlackRock решила продолжать увеличивать свои инвестиции в индустрию цифровых активов. Мы считаем, что это посылает инвесторам сигнал о том, что криптовалюты являются законным классом активов с прочным будущим. Во-вторых, мы считаем, что ETF будут увеличивать риск и спрос на этот класс активов быстрее, чем многие ожидают. Последние новости заключаются в том, что Апелляционный суд США встал на сторону Grayscale в иске против SEC за отклонение заявки на спотовый биткоин-ETF в прошлом году. Мы считаем, что это значительно увеличивает шансы на одобрение спотовых заявок на биткойн-ETF от таких компаний, как BlackRock, Fidelity и других, возможно, уже в середине октября.
Хотя нормативно-правовая база начинает проясняться, она все еще может быть самым большим фактором, сдерживающим рынок, особенно в отношении цен на токены с более длинным хвостом. В некоторой степени суды начали бороться с действиями SEC по «исполнительному надзору», что, по всей видимости, является ответным ударом SEC. Помимо новостей о Bitcoin ETF Grayscale Spot, суд встал на сторону Ripple в деле против SEC, интерпретируя цифровой актив не как ценную бумагу в положительном свете. Это важное событие, поскольку оно показывает, что регулирование цифровых активов может и должно быть более детальным. Ясность регулирования важна как для защиты потребителей, так и для предпринимателей, которым нужна правильная основа и руководство, чтобы чувствовать себя уверенно, создавая новые приложения и внедряя инновации.
Наконец, криптовалюты переживают период, который мы называем «коммутируемым доступом к широкополосной связи». В предыдущих письмах мы уже упоминали, что криптовалюты находятся на той же стадии, что и Интернет 20 лет назад. Решения для масштабирования Ethereum, такие как Arbitrum или Optimism, добиваются огромного прогресса, и мы наблюдаем увеличение скорости транзакций, снижение затрат и сопутствующие расширенные возможности. Подобно тому, как мы не могли себе представить, сколько новых интернет-бизнесов было создано после того, как Интернет ускорился от коммутируемого доступа к широкополосному доступу, мы думаем, что то же самое произойдет и с криптовалютами. По нашему мнению, нам еще предстоит увидеть широкое внедрение новых вариантов использования, ставших возможными благодаря этой массивной инфраструктуре блокчейна и повышению скорости.