Resumen

• Los creadores de mercado contribuyen significativamente a reducir la volatilidad y los costos de transacción al proporcionar una liquidez sustancial, asegurando una ejecución comercial eficiente, fomentando la confianza del inversor y permitiendo operaciones de mercado más fluidas.
• Los creadores de mercado utilizan diversas estructuras para proporcionar liquidez, siendo los acuerdos de préstamo de tokens y los modelos de retención los más comunes. En el acuerdo de préstamo de tokens, los creadores de mercado toman prestados tokens del proyecto para garantizar la liquidez del mercado durante un período específico, generalmente de 1 a 2 años, y se les otorgan opciones de compra como compensación. Por otro lado, el modelo de retención implica que los creadores de mercado reciben una compensación por mantener la liquidez con el tiempo, generalmente a través de tarifas mensuales.
• Al igual que en los mercados tradicionales, las reglas claras y regulaciones sobre las actividades de creación de mercado juegan un papel crucial en el buen funcionamiento de los mercados de criptomonedas. Dada su naturaleza incipiente, hay una necesidad urgente de regulaciones inteligentes que prevengan prácticas ilícitas y aseguren una competencia justa. Dichas regulaciones contribuirán en gran medida a fomentar la liquidez del mercado y proteger a los inversores.

Figura 1: ¿En qué mercado deseas operar?
Fuente: Investigación Presto

Los recientes eventos en el mercado de criptomonedas han despertado un interés significativo en los creadores de mercado y en el concepto de creación de mercado. Sin embargo, la creación de mercado suele ser mal entendida, vista como una oportunidad para la manipulación de precios, incluidos los infames esquemas de bombeo y descarga, y hay una escasez de información precisa sobre el verdadero papel de los creadores de mercado dentro de los mercados financieros. Es común que los proyectos emergentes, al borde de listar sus tokens, desconozcan la importancia de los creadores de mercado y cuestionen frecuentemente su necesidad. Con este contexto, este artículo tiene como objetivo explicar qué es un creador de mercado, la importancia de su papel y su función dentro del mercado de criptomonedas.

¿Qué es un market maker?

Los creadores de mercado desempeñan un papel crítico en mantener la liquidez continua en el mercado. Normalmente logran esto ofreciendo simultáneamente cotizaciones de compra y venta. Al comprar a los vendedores y vender a los compradores, fomentan un entorno fluido en el que los participantes del mercado pueden llevar a cabo transacciones a su conveniencia.

Esto se puede comparar con el papel de los concesionarios de automóviles usados que son comunes en nuestra vida cotidiana. Al igual que estos concesionarios nos permiten vender fácilmente nuestro vehículo actual y comprar un coche usado cuando lo deseemos, los creadores de mercado realizan una función similar dentro de los mercados financieros. Citadel, un creador de mercado global, proporciona la siguiente definición de creador de mercado:

Figura 2: Cómo un creador de mercado TradFi define el rol
Fuente: Investigación Presto

Los creadores de mercado también tienen una importancia vital en los mercados financieros tradicionales. En el NASDAQ, cada acción tiene, en promedio, alrededor de 14 creadores de mercado, lo que suma un estimado de 260 creadores de mercado. Además, en mercados menos líquidos que las acciones, como bonos, materias primas y divisas, la mayoría de las operaciones se realizan a través de creadores de mercado.

Beneficios y riesgos de los creadores de mercado

Los creadores de mercado obtienen sus ingresos a partir del diferencial entre los precios de oferta y demanda de los instrumentos financieros que negocian, conocido como el spread de oferta y demanda. Dado que el precio de venta es mayor que el precio de compra, los creadores de mercado aseguran ganancias (el spread de oferta y demanda) comprando un instrumento financiero a un precio más bajo y vendiendo el mismo instrumento a un precio más alto.

Figura 3: Diferencial de oferta y demanda
Fuente: Presto Research

• Considere una situación en la que un creador de mercado coloca simultáneamente una oferta de $27,499 y un precio de venta de $27,501 para un activo. Si estas órdenes se ejecutan, el creador de mercado compra el activo a $27,499 y lo vende a $27,501, obteniendo así una ganancia de $2 ($27,501 — $27,499). Esta ganancia representa el spread entre la oferta y la demanda.
• Este concepto se alinea con el ejemplo de concesionario de coches usados mencionado anteriormente, donde el concesionario compra un coche usado y luego lo vende por un poco más, obteniendo así un beneficio de la diferencia entre los precios de compra y venta.

Sin embargo, es importante tener en cuenta que no todas las actividades de creación de mercado generan beneficios, y los creadores de mercado pueden incurrir en pérdidas. En mercados de fluctuación rápida, el precio de un activo en particular puede oscilar bruscamente en una dirección, lo que resulta en que solo se ejecute el precio de oferta o de demanda, en lugar de que ambos ocurran casi simultáneamente. Los creadores de mercado también están expuestos al riesgo de inventario, que es el riesgo asociado con la incapacidad de vender un activo. Este riesgo existe porque los creadores de mercado mantienen consistentemente una parte de los activos por los que están haciendo mercado, con el fin de proporcionar liquidez.

ex) En un escenario en el que un distribuidor de coches usados compra un vehículo y no puede encontrar un comprador, junto con una recesión económica que hace que los precios de los coches usados caigan, el distribuidor sufriría una pérdida financiera.

Por qué necesitamos Market Making

Proporcionando liquidez sustancial
El objetivo principal del market making es asegurar una amplia liquidez en el mercado. La liquidez se refiere a lo rápido y fácil que un activo se puede convertir en efectivo sin pérdida financiera. Una alta liquidez de mercado disminuye el impacto en los costos de transacción para cualquier operación, minimiza las pérdidas y permite la ejecución eficiente de grandes órdenes sin causar fluctuaciones significativas de precios. Básicamente, los market makers facilitan la capacidad de los inversores para comprar o vender tokens de manera más rápida, en volúmenes mayores y con mayor facilidad en cualquier momento, sin interrupciones sustanciales.

Figura 4: Por qué la liquidez es importante
Fuente: Investigación Presto

ex) Considere a un inversor que necesita comprar 40 tokens inmediatamente. En un mercado altamente líquido (Libro de Órdenes A), podrían comprar instantáneamente 40 tokens por $100 cada uno. Sin embargo, en un mercado menos líquido (Libro de Órdenes B), tienen dos opciones: 1) Comprar 10 tokens a $101.2, 5 tokens a $102.6, 10 tokens a $103.1 y 15 tokens a $105.2, dando como resultado un precio promedio de $103.35, o 2) esperar un período prolongado para que los tokens alcancen el precio deseado.

Volatilidad Reducida
Como se ilustra en el ejemplo anterior, la liquidez sustancial proporcionada por los creadores de mercado ayuda a mitigar la volatilidad de precios. En el escenario descrito, justo después de que el inversor compre 40 tokens, el siguiente precio disponible en el Libro de Órdenes B es $105.2. Esto demuestra que una sola transacción causó aproximadamente 5% de volatilidad de precios. En los mercados de criptomonedas del mundo real, para activos altamente ilíquidos, incluso un pequeño intercambio puede desencadenar cambios de precios significativos. Esto es especialmente cierto durante períodos de volatilidad del mercado, cuando menos participantes pueden provocar fluctuaciones sustanciales. Por lo tanto, los creadores de mercado juegan un papel crucial en la reducción de la volatilidad de precios al cerrar esta brecha entre la oferta y la demanda.

Figura 5: Cómo la creación de mercado ayuda a reducir la volatilidad
Fuente: Investigación Presto

El mencionado papel de la creación de mercado fomenta en última instancia una mayor confianza de los inversores en el proyecto. Cada inversor desea la capacidad de comprar y vender sus tenencias según sea necesario, con costos de transacción mínimos. Sin embargo, si los inversores perciben que el spread entre la oferta y la demanda es amplio, o que les llevará una cantidad considerable de tiempo ejecutar la cantidad deseada de sus transacciones, pueden desanimarse, independientemente de su visión positiva del proyecto. Por lo tanto, si los creadores de mercado están consistentemente activos en el mercado, proporcionando liquidez, no solo reduce la barrera de entrada para los inversores, sino que también los estimula a invertir. Esta acción, a su vez, contribuye a más liquidez, creando un ciclo virtuoso y fomentando un entorno donde los inversores pueden operar con confianza.

Proyectos de criptomonedas ↔ creadores de mercado

Si bien existen muchas formas de estructuras de contratos entre creadores de mercado y proyectos en el mercado de criptomonedas, incluidas las estructuras de contratos de préstamo de tokens + tarifa de retención, la estructura de contrato más ampliamente utilizada (préstamo de tokens + opción de compra) funciona de la siguiente manera:

Figura 6: Estructura del creador de mercado del proyecto <-> mercado
Fuente: Investigación Presto

Proyecto → Market Maker

• El creador de mercado toma prestados los tokens necesarios para el proceso de creación de mercado del proyecto. En las primeras etapas de la lista de tokens, a menudo hay una demanda excesiva de tokens en comparación con la oferta, debido al bajo número de tokens disponibles en el mercado. Para contrarrestar este desequilibrio, el creador de mercado toma prestados tokens del proyecto, normalmente con un vencimiento promedio de 1-2 años (correspondiente al plazo del contrato de creación de mercado), para garantizar la liquidez del mercado.
• A cambio de sus servicios de creación de mercado, a los creadores de mercado se les concede el derecho de ejercer una opción de compra sobre los tokens prestados en la madurez del préstamo. Esta opción de compra les otorga el derecho de adquirir los tokens a un precio predeterminado. En lugar de depender de la moneda fiduciaria, las opciones de compra se ofrecen como compensación debido a los recursos limitados en efectivo del proyecto. Además, el valor de la opción de compra se correlaciona directamente con el precio del token, proporcionando a los creadores de mercado protección contra esquemas de inflado y descenso tempranos.

Market Maker → Proyecto

• El market maker, con los tokens prestados durante la duración del contrato, proporciona un servicio negociando con el proyecto para garantizar un spread máximo y suficiente liquidez. Este acuerdo facilita las operaciones dentro de un entorno de liquidez bien sostenido

En resumen, un creador de mercado toma prestados tokens del proyecto, recibe una opción de compra y brinda servicios con el objetivo de garantizar liquidez especificada dentro de un spread dado durante la duración del préstamo. Sin embargo, es importante señalar que un creador de mercado legítimo no hace promesas sobre el precio.

Deficiencias Regulatorias en los Mercados de Criptomonedas

La percepción negativa del market making en el mercado de criptomonedas se debe principalmente a su falta de regulación en comparación con los mercados financieros tradicionales. En los mercados bursátiles de EE. UU., como NASDAQ y NYSE, se requiere que los market makers mantengan tanto los precios de oferta como de demanda para un mínimo de 100 acciones y están obligados a cumplir con la orden si surge una orden correspondiente (ver figura 7). También existen requisitos muy específicos para el market making, como colocar órdenes solo dentro de un cierto rango (por ejemplo, dentro del 8% o 30% para acciones de gran capitalización). Estas medidas evitan que los market makers establezcan las dos órdenes mencionadas a precios absurdos (lejos del precio de oferta más alto/demanda más baja) y solo coloquen la orden apropiada cuando haya una oportunidad de obtener beneficios.

Figura 7: Reglas de la NYSE sobre la creación de mercado
Fuente: Investigación Presto

Sin embargo, como se señaló anteriormente, la creación de mercado en los mercados de criptomonedas todavía está comparativamente poco regulada. A diferencia de los mercados financieros tradicionales, no hay licencias separadas ni organismos reguladores que supervisen estas operaciones.

Por consiguiente, no es raro encontrarse con informes de noticias de empresas que obtienen ganancias ilícitas bajo la apariencia de 'creación de mercado'. El problema más significativo es que mientras que los intercambios tradicionales, como NASDAQ, imponen estrictas sanciones y regulaciones contra actividades ilegales de creación de mercado, los mercados de criptomonedas fragmentados carecen de sanciones sustanciales por prácticas engañosas de creación de mercado. Existe una clara deficiencia en la supervisión regulatoria, lo que destaca la creciente necesidad del mismo nivel de regulación en los mercados de criptomonedas que existe en los mercados financieros tradicionales.

Conclusión

Aunque las deficiencias regulatorias permiten áreas grises en la creación de mercado cripto, los creadores de mercado seguirán desempeñando un papel crucial en el mercado. Su función de comprar instrumentos financieros a vendedores y venderlos a compradores para proporcionar liquidez sigue siendo fundamental. Particularmente en mercados cripto poco líquidos, los creadores de mercado contribuyen a reducir los costos de transacción y la volatilidad, fomentando así un entorno en el que los inversores pueden operar con mayor confianza. Por lo tanto, al incorporar creadores de mercado en el sistema y promover una competencia justa con prácticas sólidas de creación de mercado, podemos anticipar un entorno en el que los inversores pueden operar con mayor seguridad.

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