Основна стабільна монета Synthetix sUSD зіткнулася з кризою депегінгу з 20 березня 2025 року, впавши до $0,8388 та відхилившись на понад 16% від запланованого пега в $1. Проблема виникла через перехідні розлади, спричинені пропозицією SIP-420, що тимчасово вимкнула можливість sUSD відновити свій пег. Незважаючи на ці виклики, внутрішній токен SNX Synthetix зріс, а ринок продовжує виявляти оптимізм стосовно його довгострокового потенціалу. Рух протоколу щодо продажу ETH та накопичення більше SNX спрямований на зміцнення внутрішньої підтримки, але також додав нестабільності. Ця криза виділяється своєю складністю та настійливістю, що підкреслює потребу Synthetix в оптимізації своїх механізмів та відновлення довіри.

Екосистема Synthetix стикається з серйозною проблемою де-пегінгу зі своєю основною стейблкоїном sUSD. На 9 квітня 2025 року sUSD впав до приблизно $0.8388, більше ніж на 16% нижче від теоретичного закріплення у $1, привертаючи значну увагу. Криза почалася 20 березня і триває вже понад 20 днів, а відхилення продовжує збільшуватися. Тим часом, внутрішній токен Synthetix SNX відмовився від спаду, показавши щоденний приріст у 7.5%, відображаючи змішаний ринковий настрій. Засновник Synthetix Kain Warwick@kaiynne) приписав зняття пегінгу болячкам перехідного механізму та розкривши, що протокол продав ефір на суму 90 мільйонів доларів, щоб додати позиції SNX.

Часова шкала: Поступове погіршення депегу

Відстикування sUSD не сталося раптово. 20 березня 2025 року його ціна почала показувати незначні відхилення, які спочатку не викликали широкого хвилювання. Однак з часом ці коливання переросли в стійкий негативний тренд. На 9 квітня дані CoinMarketCap показали, що торгівля sUSD відбувалася за $0,8388—більше ніж на 16% нижче за його закріплення. Протягом понад 20 днів це тривале і глибоке відстикування виявилося далеко перевершує типове ринкове терпіння до стейблкоїнів, розкриваючи основну складність проблеми.

Каїн Ворвік висловився з цього питання на X, пояснивши, що зневартування було очікуваним побічним ефектом впровадження SIP-420. Ця пропозиція мала на меті оптимізувати механізм стейкінгу SNX та капітальну ефективність шляхом введення централізованого пулу боргів - «Пул 420». Однак перехід від старої до нової системи тимчасово вимкнув можливість відновлення пега у sUSD. Він відкрито заявив, що на цьому етапі «немає стимулу для користувачів купувати sUSD для погашення боргу», зробивши дисбаланс між поданням та попитом прямою причиною падіння ціни. Крім того, стратегія протоколу продавати 90% своїх ETH для збільшення експозиції SNX, хоча і призначена для зміцнення внутрішньої підтримки, може знизити ліквідність та зовнішню стабільність, додавши додаткову невизначеність на ринку.

Коренева причина роз'єднання: поєднання трансформації механізму та ринкового зворотного зв'язку

Причиною цього роз'єднання є не одне, а результат комбінації налаштувань механізму та ринкової поведінки, які створюють виклики з різних напрямків.

Впровадження SIP-420 є основним спусковим гачком кризи. Механізм стабільної монети Synthetix ґрунтується на надмірній забезпеченості SNX. Користувачі створюють sUSD, ставлячи SNX і несучи волатильний ризик долгового пула системи. Під старим механізмом високий рівень забезпеченості до 750% та стимули до погашення боргу забезпечували стабільність sUSD. Однак SIP-420 переніс індивідуальну модель ставки на централізований долговий пул, спрямований на підвищення привабливості ставок SNX. Ця трансформація теоретично вводить довгостроковий потенціал в екосистему, але порушила початковий баланс під час перехідного періоду. Ворвік визнав, що новий механізм ще не є повністю зрілим, а стара функція ремонту фіксації була тимчасово заморожена, що призвело до втрати sUSD його саморегулюючої здатності.

Поведінка ринку подальше посилює ефект декупляції. Інформація з платформи X показує, що деякі користувачі сконцентрували свої обміни sUSD на USDT або USDC на децентралізованих біржах, таких як Curve, швидко виснажуючи баланс ліквідності пула. Наприклад, в пулі DAI-USDC-USDT-sUSD від Curve, пропорція sUSD одного разу раптово зросла, відображаючи втрату ринкової довіри до стабільності. З ринковою капіталізацією всього $25 мільйонів sUSD має вроджено слабку ліквідність, і будь-який концентрований продаж може спровокувати значне ковзання, що призведе до подальшого відхилення ціни від закріпленої вартості.

Коригування на рівні протоколу також призвели до непередбачених побічних ефектів. Рішення про продаж 90% ETH та збільшення утримання SNX, хоча й зміцнює домінування SNX в екосистемі, зменшило диверсифіковану підтримку системи. Як актив, що широко визнаний як застава на ринку, вихід ETH може послабити зовнішню довіру до sUSD, тоді як волатильність SNX збільшила концентрацію ризику. Коли ціна SNX зростає, ця стратегія може підвищити довіру, але в контексті триваючого відокремлення вона накладається на процес відновлення.

Історичний порівняння

Роз'єднання sUSD не є першим випадком. Подивіться на 16 травня 2024 року, sUSD тимчасово впав до $0.915 через продаж кита sBTC за sUSD, що призвело до роз'єднання близько 8.5%. У той час, недостатня ліквідність в басейні Curve, поєднана з ботами арбітражу MEV, призвела до короткочасної втрати контролю над ціною. Synthetix швидко вжив дії, додавши ETH, BTC, USDC та інші заставні засоби для відновлення довіри та запропонував інцентиви ліквідності на Velodrome та Curve. Через одинадцять днів sUSD успішно повернувся до свого пега в $1. Це роз'єднання було в основному зовнішнім шоком, а сам механізм залишався недоторканим, з чітким та ефективним шляхом відновлення.

Навпаки, роз'єднання у 2025 році має відмінну характеристику. Ця криза виникає внаслідок внутрішньої корекції механізму в SIP-420, а не від єдиного зовнішнього розпродажу, що значно підвищує складність проблеми. Роз'єднання 2024 року тривало 11 днів із падінням на 8,5%, тоді як поточне триває вже понад 20 днів із падінням понад 16%, що підкреслює серйозність і стійкість проблеми. Крім того, відповідь 2024 року ґрунтувалася на ліквідних стимулах та диверсифікації застав, тоді як стратегія на 2025 рік більше нахиляється до внутрішніх корекцій (наприклад, продаж ETH для збільшення утримання SNX), з тимчасовими ефектами, які ще не виявлені. Це свідчить про те, що досвід 2024 року не може бути безпосередньо застосований, і складність усунення проблеми значно вища, ніж раніше.

Аналіз можливості дна риболовлі sUSD

Наразі sUSD коливається навколо $0.84. Для інвесторів, чи є доцільним ловити дно та чекати на повернення курсу до закріпленого рівня? Досвід 2024 року дає деякі вказівки. У той час sUSD зросла з $0.915 назад до $1, і ті, хто ловив дно, заробили близько 9% за два тижні. Ключовим фактором успіху були швидкі стимули та короткотривалість зовнішнього шоку. Зараз, при ще нижчій ціні ($0.84), потенційний прибуток вищий (приблизно 19%), але також зростають ризики.

Є сприятливі фактори, які не слід переглядати. 7,5% зростання SNX свідчить про те, що довіра ринку до Synthetix не зламалася. Позитивні заяви команди та плани зменшення боргу також впливають на надію на відновлення. З малим ринковим капіталізацією, sUSD має низький попит на капітал, тому якщо протокол введе стимули, невеликі замовлення на купівлю можуть підняти ціну. Однак ризики також значні. Роз'єднання триває понад 20 днів з невідомою тривалістю. Якщо коригування нового механізму буде відкладено, відновлення може зайняти місяці. Тиск на продаж залишається, а дисбаланс у басейні Curve може подальше підштовхнути ціну вниз, тоді як втрата довіри користувачів також може знизити попит.

Беручи $100,000 як приклад, купівля приблизно 119,000 sUSD за $0.84 може принести прибуток у розмірі $19,000, якщо він повернеться до пеги у $1, що представляє 19% прибутку. Однак рекомендується встановити лінію зупинки збитків (наприклад, $0.75) та уважно стежити за оголошеннями протоколу. Якщо Synthetix вводить стимули, схожі на ті, що в 2024 році, збільшаться шанси на успіх у риболовлі на дні. Якщо ціна стабілізується, а SNX продовжує зростати, можна брати невеликі позиції. Порівняно з низькоризиковим вікном 2024 року, ця можливість пропонує вищий прибуток, але приносить більше невизначеності.

Реакція ринку та аномальні рухи SNX

Незважаючи на те, що sUSD опинився в кризі декупляції, SNX зафіксував зростання на 7,5% за один день 9 квітня, яке вражає контрастом. Оптимістичний настрій ринку може виникнути від очікувань довгострокових переваг від SIP-420. Якщо новий механізм буде успішно впроваджено, він може підвищити стейкінгові винагороди SNX та екологічне становище, підвищити конкурентоспроможність Synthetix в просторі DeFi. План розгортання боргів Ворвіка також може вповні надати довіру інвесторам, що свідчить про те, що позбавленняся історичних боргів зменшить тягар системи.

Реакція спільноти поляризована. На платформі X деякі користувачі хвилюються, що sUSD може потрапити в «смертельний вир». та піддавати сумнівності раціональність механізму налаштувань. Інші вважають, що з ринковою капіталізацією 25 мільйонів доларів вплив sUSD обмежений, а підйом SNX - це справжнє відображення довіри ринку. Професійні аналітичні фірми, такі як The Merkle News, вказують на те, що ризики переходу SIP-420 були недооцінені, але результати SNX свідчать про те, що у Synthetix все ще є потенціал для відновлення.

Огляд

З галузевої точки зору роз'єднання sUSD має обмежений вплив. З ринковою капіталізацією в $25 мільйонів воно є незначним на ринку стейблкоїнів, далеко меншим, ніж USDT або USDC, і має мінімальну ланцюжкову реакцію всередині екосистеми DeFi. Однак для Synthetix внутрішньо розтягнене роз'єднання може підірвати довіру користувачів. Якщо ліквідність продовжує виходити з пулів, практичність sUSD буде обмежена, подальше послаблення його позиції в торгівлі синтетичними активами.

У короткостроковій перспективі інтенсифікація роз'єднання може призвести до більшої продажі, що покладе додатковий тиск на ціну. Однак стійкість SNX надала протоколу вікно часу. Якщо новий механізм стабілізується протягом наступних кількох тижнів, в поєднанні з планом реструктуризації боргу, sUSD все ще має потенціал повернутися до свого закріплення. У довгостроковій перспективі Synthetix повинен вчитися з цієї кризи, оптимізувати дизайн стейблкоїна і уникати подібних проблем у майбутньому. Успіх або невдача в налаштуванні механізму визначить, чи зможе Synthetix зайняти міцну позицію на висококонкурентному ринку DeFi.

Відмінно від зовнішнього шоку 2024 року, ендогенний характер цієї кризи робить його шлях відновлення складнішим. Команда Synthetix повинна працювати над оптимізацією механізму та відновленням довіри ринку, щоб змінити ситуацію. Для інвесторів sUSD за $0,84 представляє як ризик, так і потенційну можливість. Незалежно від того, чи ви рибалите на дні, чи чекаєте, тісно слідкувати за подальшими оновленнями протоколу буде ключовим. У цій бурі декуплінгу майбутнє Synthetix варте подальшого відстеження.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття взята з [MarsBit], авторське право належить оригінальному авторові [MarsBit]. Якщо у вас є будь-які зауваження щодо перепублікації, будь ласка, зв'яжіться з Gate Learnкоманда, і команда вирішить це якнайшвидше згідно з відповідними процедурами.

2. Відмова від відповідальності: Погляди та думки, висловлені в цій статті, представляють лише особисті погляди автора і не становлять жодної інвестиційної поради.

3. Інші мовні версії статті перекладені командою Gate Learn. Перекладена стаття не може бути скопійована, розповсюджена або сплагіатована без згадування Gate.io.