*轉發原文標題：Semantics of Staking 1: Liquefaction
我們特此感謝Anders Elowsson，他的初步討論激發了這系列文章的創作，並且對本文提供了諸多寶貴意見。同樣感謝Caspar Schwarz-Schilling, Julian Ma, Thomas Thiery, Davide Crapis, Mike Neuder, Drew Van der Werff, Kydo等衆多專家對本文的討論與反饋。封面圖片由Pawel Czerwinski在Unsplash上提供。
自2020年12月信標鏈啓動以來，我們見證了各種質押機制和結構的層出不窮，從最初的協議質押機制開始。
在我們團隊內的討論中，我們意識到需要建立一套精確的術語體系，以清晰界定各種機制的構架，消除可能的歧義。我們試圖通過引入專業符號和制定資產負債表來揭示控制點和激勵機制之間的不匹配，因爲在準確識別潛在的機會與風險時，這些細微差別顯得尤爲關鍵。雖然這個過程主要是爲了加深我們自己的理解，但我們發現，它也爲將衆多零散的信息和討論統一成一個系統化的框架提供了一個有效的方法。
在本文及接下來的兩篇文章中，我們將介紹這些機制的構建及其案例研究。我們的目標並不是全面評述所有團隊關於這些機制的研究成果，而是隨着新的發現不斷更新和完善我們的框架，彌補現有模型的不足。
系列內容包括：
- 第1部分：如何流動化
- 第2部分：質押再進化
- 第3部分：適合16歲以上使用的進階構建技巧
這一系列的文章並不旨在對這些構建的優劣或應用進行評價，而是通過定義和背景介紹，幫助理解它們的存在意義。在未來的文章中，我們將探討這些問題，並詳述這些機制的特點，比如它們對不同類型質押者的價值，以及它們在更廣闊背景下的經濟學意義。
現在，讓我們一探究竟吧！
資產概念
在我們討論的範圍內，最基本的概念就是“資產”。資產可以是去中心化區塊鏈上的原生代幣（比如ETH）、某個區塊鏈上發行的代幣（比如ERC-20代幣或NFT），或者是通過組合其他資產而生成的新型資產，例如衍生品。
理解資產負債表
接下來，我們將通過資產負債表的形式來展示資產在不同參與方之間的創建與轉移過程。爲了方便理解，我們總是採用相同的格式來呈現資產負債表：
表格的第一行表示操作前的狀態，即各方目前持有的資產。
表格的最後一行顯示操作後的狀態，即所有操作完成後各方持有的資產。
表格中間的行展示了進行的各項操作，每新增一行就代表了一組新的操作，以此來清晰地區分不同的操作步驟。
在這個過程中，我們特別強調了兩種基本操作：
- 資產轉移：就是某個方（A方）直接將資產轉給另一個方（B方）。
- 收據鑄造：這通常指的是A方從B方那裏獲得一種索賠權利，使A方有權從B方處贖回某些資產。因此，對B方來說，這個收據是一項負債；而對A方來說，則是一項資產。例如，A方向B方轉移資產，並獲得了B方的一份索賠權。
我們這裏採用的資產負債表方式或許並不遵循傳統的嚴格標準，而是受到《貨幣銀行學經濟學》課程和Daniel H. Neilson的《即將分離》通訊的影響（我們也承認，可能不及他們那樣嚴格）。不過，我們認爲，通過這些基礎操作的介紹，足以幫助讀者建立起對資產交易過程的直觀理解。
協議質押
單獨質押者
在以太坊證明權益（PoS）協議中，最基本的操作就是質押ETH。最簡單的情況下，一個ETH持有者直接將他們的ETH質押到協議中，從而獲得一個名爲soETH（“so”代表單獨操作者）的“虛擬”餘額。我們用以下的帳戶表來表示各方之間的關係，這個表是按行跨各方閱讀的：
單獨質押者負責其對應驗證者的操作。這意味着，如果單獨質押者能夠妥善完成其共識職責，以太坊協議就會以新鑄造的soETH增加其soETH餘額。相反，如果單獨質押者受到懲罰或被削減權益，協議就會扣減其soETH餘額。當單獨質押者想要提取他們的soETH餘額並換取ETH時，提款是1:1處理的，即驗證者共識餘額上的x單位soETH，單獨質押者就可以獲得x單位的ETH（如果是全額提現的情況下）。
請注意，我們沒有表示“執行層”獎勵，例如，優先費用和MEV。這些獎勵是對上述模型的一個簡單補充，並構成了從執行層的參與方到承擔出塊職責的單獨質押者的簡單ETH轉移。
使用質押服務提供商（SSP）
當質押服務提供商（SSP）介入持有人希望質押的ETH與以太坊協議之間的關係時，就會發生一種更爲復雜的關係。在這種情況下，ETH持有者首先向SSP提供原生ETH，目的是讓它被質押。SSP質押了ETH，並獲得了在驗證層運行的“soETH”資產的控制權。它給質押者（即委托人）提供一個名爲noETH的虛擬資產（“no”代表節點操作者），質押的ETH可以用來兌換這個資產。
在討論以太坊質押和兌換時，我們遇到了一個概念上的難題：什麼是“可兌換的”。簡單來說，如果你直接在以太坊網路上質押，你可以隨時用你的soETH（一種表示質押以太幣的憑證）按照1:1的比例換回以太幣。但是，如果你通過一個質押服務提供商（SSP）間接質押，情況就有所不同了。
首先，如果SSP遇到罰款（被稱爲“削減”），你的noETH（通過SSP質押獲得的憑證）可能兌換回的soETH會少於1個。其次，因爲SSP需要收取一定的服務費，所以你實際上獲得的soETH會少於你原本通過SSP質押的數量。
爲了更好地理解這個概念，我們可以將soETH分成兩個部分：本金（pETH）和收益（yETH）。在這裏，本金部分，即使在最不利的情況下（比如發生質押削減），也能保證至少兌換回32個以太幣。而收益部分，則是指通過SSP質押獲得的獎勵。SSP會爲質押者發放相應的憑證（no.pETH和no.yETH），分別代表本金和收益的份額。雖然SSP會收取一定的費用，但你持有的本金憑證（no.pETH）總是可以兌換成相等數量的pETH，而收益憑證（no.yETH）的兌換比例可能會因爲費用而小於1。盡管在某些情況下解綁資產可能有其用處，這一過程引入了額外的復雜性，並不是我們討論的重點，因此我們繼續使用soETH和noETH來代表整體權益。
- 另一個需要考慮的因素是，SSP是否對其存款人的ETH進行了匯集。
- 未匯集情況：在這種情況下，一個SSP爲每位存款人分別創建多個並行的池子。假設存款人A和B分別將他們的ETH存入SSP，SSP會爲A和B各自創建驗證器A和B。如果驗證器A的存款遭到了一半的懲罰，而驗證器B則完好無損，那麼存款人A將能以1:0.5的比例提取他們的質押ETH（1份noETH兌換0.5份ETH），而存款人B則能以1:1的比例（扣除費用）提取。因此，討論單一的noETH是不準確的，因爲實際上存在不同的權利——noETH-A和noETH-B。
- 匯集情況：由於以太坊協議規定質押單位爲32個ETH，如果存款人A和B各自只想質押16個ETH，他們不能採用上述未匯集的方式進行。在這種情況下，他們會將自己的ETH集中到某個SSP，由SSP將獎勵和損失社會化，使得兩位存款人的提取比率相同。因此，在這種情況下討論單一的noETH是合理的，因爲所有權利的價值是由兩位存款人共同分享的，並根據他們各自存入金額的比例進行分配。
流動化過程
我們的投資者目前持有一種名爲noETH的虛擬資產。這個資產代表了他們在以太坊協議下通過SSP質押的份額。雖然noETH聽起來好像已經可以自由交易，但實際上，要實現真正的流動性，我們還需要進一步的操作：發行一個代表noETH權益的代幣。這樣，noETH就變成了可交易、可替代的資產，即我們所說的流動資產L.noETH。這個概念相當於是stETH、cbETH或其他任何所謂的流動質押代幣（LST）的概括。
爲了更清楚地說明這一點，我們解構了SSP的角色：一方面，它作爲協議聚合委托人的質押；另一方面，節點運營商提供驗證服務。從而我們可以看到質押資產的不同表現形態：
當SSP只是節點運營商與委托人之間的中介時，將noETH轉變爲L.noETH的過程幾乎是無形的。在區塊鏈的世界裏，原本作爲帳本記錄的noETH，自然而然就轉化爲了可編程、可自由組合的流動資產L.noETH。也就是說，如果我們已經有了代表某些noETH份額的代幣，那麼noETH和L.noETH在功能上並無區別。但即便如此，我們仍然需要強調這兩者之間的區別，因爲在實際情況中，有時委托人不能直接獲取他們質押資產的流動表現形式。例如，過去通過Coinbase質押ETH的投資者，並沒有從Coinbase那裏獲得可流通的cbETH資產，而是只有權利獲得Coinbase數據庫中記錄的一項虛擬權益，而這項權益並沒有在任何區塊鏈上記錄。
SSP的作用
雖然SSP在很多情況下被看作是一種協議，但它並不僅是個簡單的包裝器，它實際上是一個能夠接受ETH並換發L.noETH的鏈上合約。它的主要任務是作爲委托人（即資產擁有者）和節點運營商（即資產管理者）之間的橋梁。如果委托人不信任節點運營商能保證資產安全並獲取良好的收益，他們自然不會把資產托付給節點運營商去質押。那麼，SSP是如何確保這種信任的呢？
首先，SSP通過獎勵機制激勵節點運營商表現出色。節點運營商的收益與他們的服務質量直接掛鉤——服務越好，從以太坊協議獲得的獎勵就越多。通過這種方式，節點運營商被鼓勵與委托人共享他們創造的收益，形成了一種雙贏的局面。
其次，SSP採取措施防止惡意個體成爲節點運營商。在極端情況下，這些惡意個體可能主動攻擊以太坊協議，企圖以最低成本造成重大損失。這裏有兩種策略：一是要求節點運營商有一定的質押，以使攻擊成本大幅提高；二是限制節點運營商的行動自由，防止他們單獨執行可能引發懲罰的行爲。
例如，Lido通過精心挑選節點運營商來解決這一問題，確保其協議和DAO可以保障運營商的表現。盡管這些運營商沒有直接質押ETH，但是通過外部機制的執行，從軟性約束（如“聲譽受損”）到硬性措施（如觸發提現的執行層動作），都旨在保障他們的正當行爲。
阻止惡意操作者的利害關係
爲了遏制惡意行爲，“押注某物”機制顯得尤爲重要。在這種機制下，如Rocket Pool這類平台通過獎勵節點運營者的誠實行爲來鼓勵那些沒有通過任何組織認證或僱傭的人自由貢獻。具體來說，節點運營者會創建一個名爲小型礦池的帳戶，並首先自行投入一定量的以太幣（ETH），數量可能是8或16。隨後，平台會根據來自其他用戶（即委托人）的投入，爲這些運營者的帳戶再追加資金。這樣一來，小型礦池運營者對自己投入資金的回報率會隨着其運營表現的提升而增加。
需要注意的是，運營者還必須以Rocket Pool的代幣（RPL）爲抵押，抵押量與他們從委托人處借來的以太幣數量成比例，用以補足自己小型礦池的資金。雖然在隨後的資產負債表示例中我們沒有展示這一點，但我們通過不同顏色的標記來區分了資產的來源，以示區別：綠色的以太幣表示委托人的資金，紫色的則是運營者的。
簡而言之，運營者提交的抵押品越少，他們進行槓杆攻擊——即用少量資金控制大量股份的行爲風險就越大。對於Lido來說，如果僅考慮鏈上資產的抵押，這種風險理論上是無限大的；但實際上，考慮到他們的聲譽、合同以及通過誠實運營預期獲得的未來現金流，這個風險實際上是有限的。而對於Rocket Pool的運營者，比如那些抵押8 ETH的小型礦池，他們的槓杆因子爲4倍，即用8 ETH就能控制32 ETH的股份。那麼，我們能否要求運營商提供更低的抵押品，以降低這種風險呢？
限制節點操作者的行動
降低惡意驗證風險的一個策略是確保節點操作者嚴格按照既定規則行事，比如讓他們承諾絕不發送可能觸發懲罰的信息。不過，這聽起來比做起來簡單多了。這時候，分布式驗證技術（DVT）就能派上用場，它能確保所有操作者發出的信息在正式發布並獲得有效籤名之前，都必須得到一定數量節點的核查和認可。Diva這個質押協議就採用了DVT來限制操作者的行動。操作者需要質押一定量的divETH（即Diva的質押代幣），數額等同於1個ETH，這樣他們就能獲得一份密鑰份額。16份這樣的密鑰份額會組成一個驗證節點羣，並形成一個虛擬的驗證器。我們這裏不討論以太坊協議的具體細節，它在過程的最後一步負責發放soETH憑證，並收集委托人和操作者的ETH（其中綠色的ETH屬於委托人，紫色和黃色的ETH則是操作者提供的）。我們示例中只展示了兩位操作者，實際上需要16位。
對Diva來說，計算槓杆因子並不是直接能得出的。僅僅是向虛擬驗證器提供相當於1 ETH的資金，並不意味着你就能控制任何實際質押的ETH，因爲超過三分之二的節點羣共同作出的決定才是虛擬驗證器消息的決定因素。不過，值得注意的是，該協議允許擁有1個ETH的個體成爲操作者，並因此獲得noETH憑證，用以兌換來自以太坊PoS驗證的收益。
除了槓杆因子，還有一個重要的度量標準：流通中的LST與操作者質押量的比率，或稱爲抵押因子。高抵押因子意味着較少的操作者質押支持着相對更大量的委托人質押。例如，Rocket Pool的8 ETH小池子有一個3倍的抵押因子，即8 ETH支持24 rETH的總質押。相比之下，Diva虛擬驗證器的抵押因子爲1倍，因爲16份密鑰份額（相當於16 ETH）支持16 divETH的質押。高抵押因子意味着可以有更多的質押空間。因此，Diva需要吸引更多操作者的質押，以便以更少的委托質押量提供服務。好處是，允許只質押1個ETH的操作者也能參與，這樣就擴大了潛在操作者的範圍，包括那些資本較少的人。
流動性獨立驗證
我們之前討論過，LST（流動性股權證明）的持有者期望他們所選擇的驗證者能夠出色地完成任務。這種期待可以通過兩種方式得到保障：一種是通過類似Lido這樣的協議進行外部合約保障；另一種則是要求驗證者將自己的資金和委托人的資金共同投入，共擔風險。後一種方式需要一個堅實的理論基礎，以確保驗證者投入的資金不至於太少，避免低成本的惡意攻擊，保護LST持有者的利益。
接下來，我們探討一個不同的問題：委托人通過某個協議匯集資金並代表他們提出索賠，以此獲得L.noETH，這種做法背後的邏輯是什麼？更進一步，一個單獨的驗證者能否創建一個基於自己驗證活動的流動性頭寸，也就是L.soETH？
這裏的挑戰在於，L.soETH的持有者需要確信他們的資金不會因爲驗證者的惡意行爲（如被削減）而損失。我們已經知道了一種防止驗證者惡意行爲的方法，即通過DVT（去中心化驗證令牌）來限制他們。
另一種不同的策略是通過技術手段降低單獨驗證者面臨的懲罰風險。Justin Drake提出的“流動性獨立驗證”使用SGX技術確保驗證者的籤名密鑰不會籤署可能導致處罰的信息。SGX技術允許在一個安全的環境下運行預設的軟件，雖然關於其安全性的討論不在本文討論範圍內。通過這種方式，獨立驗證者不僅能夠提供全部所需的資金（32 ETH），還能夠創建一個代表他們驗證活動的LST，使得這部分資金可以從以太坊協議中解放出來，重新投入使用，比如作爲其他應用的抵押品。
逐行詳細說明：
SGX 設備負責創建一對密鑰（包括一個私鑰和一個公鑰）以及一份證明。這份證明確保單獨的質押者不能利用他們的私鑰進行可能導致懲罰的行爲。然後，這份證明和公鑰會交給單獨質押者。接着，單獨質押者需要將這些信息註冊到已經部署在區塊鏈上的 LST 合約中，該合約的職責是創建一種流動性較高的驗證資產。同時，單獨質押者還需要向該合約提交 ETH 作爲他們的質押。
這些 ETH 資金會被 LST 合約發送到另一個存款合約，隨後，一種名爲 soETH 的質押資產會被發送回 LST 合約。此時，LST 合約起到了一個過濾器的作用，它能控制驗證者何時退出 PoS（Proof of Stake，即權益證明）協議。LST 合約進一步創建了 L.soETH 資產，這是一種流動性代表，象徵着單獨質押者所質押的 ETH。
L.soETH 資產是可交換的，意味着其他單獨質押者如果採用同樣的流程鑄造的話，他們的 L.soETH 與你的是等價的。根據規則，每個質押者只能用他們的 32 ETH 中的 31 ETH 來鑄造 L.soETH。多出的 1 ETH 作爲一種保障，用於償還那些在質押者的 ETH 餘額跌破 32 ETH 時，無須特別許可就能對質押位置進行清算的方，同時也覆蓋了驗證者退出並進入等待隊列期間的凍結資金。這保證了每一個 L.soETH 都有 1 ETH 的支撐。
那麼，L.soETH 資產有哪些用處呢？
發行 L.soETH 的質押者可以利用它向其他服務提供抵押。鑑於單獨質押者唯一降低資產質量的方式是其節點離線並遭受懲罰（而非被削減權益），這些服務可能會認爲 L.soETH 是一種“優質抵押品”。事實上，一旦質押者的 soETH 餘額稍微偏離了 32 ETH 的初始餘額，他們就會被自動退出。
此外，單獨質押者還可以將 L.soETH 資產賣給其他人，以此獲得收入。如 Justin 在他關於“有產出 vs 無產出的 sETH”討論中指出，L.soETH 應成爲一種有產出的資產，不僅代表了質押本金的權益，還包括了質押獲得的獎勵，比如共識獎勵和 MEV（盡管在最小化信任的框架下，要將 MEV 內部化面臨一定挑戰）。
值得注意的是，出售 L.soETH 資產並不會給質押者提供攻擊以太坊的額外槓杆。在 PoS 協議中，槓杆是通過少量的資金質押來控制更大的資產量實現的。然而，SGX 設備確保了質押者不能執行可能被削減權益的行爲。
流動性轉換的總結
下表總結了上文討論的四個案例研究：
流動性轉換是質押者從其抵押資產中“榨取更多價值”的一種方式。在接下來的文章中，我們將討論重新質押作爲一種相關的替代方法，以便從個人的質押中創造更多資產。
聲明：
- 本文轉載自[mirror]，原文標題《Semantics of Staking 1: Liquefaction》，著作權歸屬原作者[The price of agency]，如對轉載有異議，請聯系Gate Learn團隊，團隊會根據相關流程盡速處理。
- 免責聲明：本文所表達的觀點和意見僅代表作者個人觀點，不構成任何投資建議。
- 文章其他語言版本由Gate Learn團隊翻譯， 在未提及Gate.io的情況下不得復制、傳播或抄襲經翻譯文章。
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自2020年12月信標鏈啓動以來，我們見證了各種質押機制和結構的層出不窮，從最初的協議質押機制開始。
在我們團隊內的討論中，我們意識到需要建立一套精確的術語體系，以清晰界定各種機制的構架，消除可能的歧義。我們試圖通過引入專業符號和制定資產負債表來揭示控制點和激勵機制之間的不匹配，因爲在準確識別潛在的機會與風險時，這些細微差別顯得尤爲關鍵。雖然這個過程主要是爲了加深我們自己的理解，但我們發現，它也爲將衆多零散的信息和討論統一成一個系統化的框架提供了一個有效的方法。
在本文及接下來的兩篇文章中，我們將介紹這些機制的構建及其案例研究。我們的目標並不是全面評述所有團隊關於這些機制的研究成果，而是隨着新的發現不斷更新和完善我們的框架，彌補現有模型的不足。
系列內容包括：
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- 第2部分：質押再進化
- 第3部分：適合16歲以上使用的進階構建技巧
這一系列的文章並不旨在對這些構建的優劣或應用進行評價，而是通過定義和背景介紹，幫助理解它們的存在意義。在未來的文章中，我們將探討這些問題，並詳述這些機制的特點，比如它們對不同類型質押者的價值，以及它們在更廣闊背景下的經濟學意義。
現在，讓我們一探究竟吧！
資產概念
在我們討論的範圍內，最基本的概念就是“資產”。資產可以是去中心化區塊鏈上的原生代幣（比如ETH）、某個區塊鏈上發行的代幣（比如ERC-20代幣或NFT），或者是通過組合其他資產而生成的新型資產，例如衍生品。
理解資產負債表
接下來，我們將通過資產負債表的形式來展示資產在不同參與方之間的創建與轉移過程。爲了方便理解，我們總是採用相同的格式來呈現資產負債表：
表格的第一行表示操作前的狀態，即各方目前持有的資產。
表格的最後一行顯示操作後的狀態，即所有操作完成後各方持有的資產。
表格中間的行展示了進行的各項操作，每新增一行就代表了一組新的操作，以此來清晰地區分不同的操作步驟。
在這個過程中，我們特別強調了兩種基本操作：
- 資產轉移：就是某個方（A方）直接將資產轉給另一個方（B方）。
- 收據鑄造：這通常指的是A方從B方那裏獲得一種索賠權利，使A方有權從B方處贖回某些資產。因此，對B方來說，這個收據是一項負債；而對A方來說，則是一項資產。例如，A方向B方轉移資產，並獲得了B方的一份索賠權。
我們這裏採用的資產負債表方式或許並不遵循傳統的嚴格標準，而是受到《貨幣銀行學經濟學》課程和Daniel H. Neilson的《即將分離》通訊的影響（我們也承認，可能不及他們那樣嚴格）。不過，我們認爲，通過這些基礎操作的介紹，足以幫助讀者建立起對資產交易過程的直觀理解。
協議質押
單獨質押者
在以太坊證明權益（PoS）協議中，最基本的操作就是質押ETH。最簡單的情況下，一個ETH持有者直接將他們的ETH質押到協議中，從而獲得一個名爲soETH（“so”代表單獨操作者）的“虛擬”餘額。我們用以下的帳戶表來表示各方之間的關係，這個表是按行跨各方閱讀的：
單獨質押者負責其對應驗證者的操作。這意味着，如果單獨質押者能夠妥善完成其共識職責，以太坊協議就會以新鑄造的soETH增加其soETH餘額。相反，如果單獨質押者受到懲罰或被削減權益，協議就會扣減其soETH餘額。當單獨質押者想要提取他們的soETH餘額並換取ETH時，提款是1:1處理的，即驗證者共識餘額上的x單位soETH，單獨質押者就可以獲得x單位的ETH（如果是全額提現的情況下）。
請注意，我們沒有表示“執行層”獎勵，例如，優先費用和MEV。這些獎勵是對上述模型的一個簡單補充，並構成了從執行層的參與方到承擔出塊職責的單獨質押者的簡單ETH轉移。
使用質押服務提供商（SSP）
當質押服務提供商（SSP）介入持有人希望質押的ETH與以太坊協議之間的關係時，就會發生一種更爲復雜的關係。在這種情況下，ETH持有者首先向SSP提供原生ETH，目的是讓它被質押。SSP質押了ETH，並獲得了在驗證層運行的“soETH”資產的控制權。它給質押者（即委托人）提供一個名爲noETH的虛擬資產（“no”代表節點操作者），質押的ETH可以用來兌換這個資產。
在討論以太坊質押和兌換時，我們遇到了一個概念上的難題：什麼是“可兌換的”。簡單來說，如果你直接在以太坊網路上質押，你可以隨時用你的soETH（一種表示質押以太幣的憑證）按照1:1的比例換回以太幣。但是，如果你通過一個質押服務提供商（SSP）間接質押，情況就有所不同了。
首先，如果SSP遇到罰款（被稱爲“削減”），你的noETH（通過SSP質押獲得的憑證）可能兌換回的soETH會少於1個。其次，因爲SSP需要收取一定的服務費，所以你實際上獲得的soETH會少於你原本通過SSP質押的數量。
爲了更好地理解這個概念，我們可以將soETH分成兩個部分：本金（pETH）和收益（yETH）。在這裏，本金部分，即使在最不利的情況下（比如發生質押削減），也能保證至少兌換回32個以太幣。而收益部分，則是指通過SSP質押獲得的獎勵。SSP會爲質押者發放相應的憑證（no.pETH和no.yETH），分別代表本金和收益的份額。雖然SSP會收取一定的費用，但你持有的本金憑證（no.pETH）總是可以兌換成相等數量的pETH，而收益憑證（no.yETH）的兌換比例可能會因爲費用而小於1。盡管在某些情況下解綁資產可能有其用處，這一過程引入了額外的復雜性，並不是我們討論的重點，因此我們繼續使用soETH和noETH來代表整體權益。
- 另一個需要考慮的因素是，SSP是否對其存款人的ETH進行了匯集。
- 未匯集情況：在這種情況下，一個SSP爲每位存款人分別創建多個並行的池子。假設存款人A和B分別將他們的ETH存入SSP，SSP會爲A和B各自創建驗證器A和B。如果驗證器A的存款遭到了一半的懲罰，而驗證器B則完好無損，那麼存款人A將能以1:0.5的比例提取他們的質押ETH（1份noETH兌換0.5份ETH），而存款人B則能以1:1的比例（扣除費用）提取。因此，討論單一的noETH是不準確的，因爲實際上存在不同的權利——noETH-A和noETH-B。
- 匯集情況：由於以太坊協議規定質押單位爲32個ETH，如果存款人A和B各自只想質押16個ETH，他們不能採用上述未匯集的方式進行。在這種情況下，他們會將自己的ETH集中到某個SSP，由SSP將獎勵和損失社會化，使得兩位存款人的提取比率相同。因此，在這種情況下討論單一的noETH是合理的，因爲所有權利的價值是由兩位存款人共同分享的，並根據他們各自存入金額的比例進行分配。
流動化過程
我們的投資者目前持有一種名爲noETH的虛擬資產。這個資產代表了他們在以太坊協議下通過SSP質押的份額。雖然noETH聽起來好像已經可以自由交易，但實際上，要實現真正的流動性，我們還需要進一步的操作：發行一個代表noETH權益的代幣。這樣，noETH就變成了可交易、可替代的資產，即我們所說的流動資產L.noETH。這個概念相當於是stETH、cbETH或其他任何所謂的流動質押代幣（LST）的概括。
爲了更清楚地說明這一點，我們解構了SSP的角色：一方面，它作爲協議聚合委托人的質押；另一方面，節點運營商提供驗證服務。從而我們可以看到質押資產的不同表現形態：
當SSP只是節點運營商與委托人之間的中介時，將noETH轉變爲L.noETH的過程幾乎是無形的。在區塊鏈的世界裏，原本作爲帳本記錄的noETH，自然而然就轉化爲了可編程、可自由組合的流動資產L.noETH。也就是說，如果我們已經有了代表某些noETH份額的代幣，那麼noETH和L.noETH在功能上並無區別。但即便如此，我們仍然需要強調這兩者之間的區別，因爲在實際情況中，有時委托人不能直接獲取他們質押資產的流動表現形式。例如，過去通過Coinbase質押ETH的投資者，並沒有從Coinbase那裏獲得可流通的cbETH資產，而是只有權利獲得Coinbase數據庫中記錄的一項虛擬權益，而這項權益並沒有在任何區塊鏈上記錄。
SSP的作用
雖然SSP在很多情況下被看作是一種協議，但它並不僅是個簡單的包裝器，它實際上是一個能夠接受ETH並換發L.noETH的鏈上合約。它的主要任務是作爲委托人（即資產擁有者）和節點運營商（即資產管理者）之間的橋梁。如果委托人不信任節點運營商能保證資產安全並獲取良好的收益，他們自然不會把資產托付給節點運營商去質押。那麼，SSP是如何確保這種信任的呢？
首先，SSP通過獎勵機制激勵節點運營商表現出色。節點運營商的收益與他們的服務質量直接掛鉤——服務越好，從以太坊協議獲得的獎勵就越多。通過這種方式，節點運營商被鼓勵與委托人共享他們創造的收益，形成了一種雙贏的局面。
其次，SSP採取措施防止惡意個體成爲節點運營商。在極端情況下，這些惡意個體可能主動攻擊以太坊協議，企圖以最低成本造成重大損失。這裏有兩種策略：一是要求節點運營商有一定的質押，以使攻擊成本大幅提高；二是限制節點運營商的行動自由，防止他們單獨執行可能引發懲罰的行爲。
例如，Lido通過精心挑選節點運營商來解決這一問題，確保其協議和DAO可以保障運營商的表現。盡管這些運營商沒有直接質押ETH，但是通過外部機制的執行，從軟性約束（如“聲譽受損”）到硬性措施（如觸發提現的執行層動作），都旨在保障他們的正當行爲。
阻止惡意操作者的利害關係
爲了遏制惡意行爲，“押注某物”機制顯得尤爲重要。在這種機制下，如Rocket Pool這類平台通過獎勵節點運營者的誠實行爲來鼓勵那些沒有通過任何組織認證或僱傭的人自由貢獻。具體來說，節點運營者會創建一個名爲小型礦池的帳戶，並首先自行投入一定量的以太幣（ETH），數量可能是8或16。隨後，平台會根據來自其他用戶（即委托人）的投入，爲這些運營者的帳戶再追加資金。這樣一來，小型礦池運營者對自己投入資金的回報率會隨着其運營表現的提升而增加。
需要注意的是，運營者還必須以Rocket Pool的代幣（RPL）爲抵押，抵押量與他們從委托人處借來的以太幣數量成比例，用以補足自己小型礦池的資金。雖然在隨後的資產負債表示例中我們沒有展示這一點，但我們通過不同顏色的標記來區分了資產的來源，以示區別：綠色的以太幣表示委托人的資金，紫色的則是運營者的。
簡而言之，運營者提交的抵押品越少，他們進行槓杆攻擊——即用少量資金控制大量股份的行爲風險就越大。對於Lido來說，如果僅考慮鏈上資產的抵押，這種風險理論上是無限大的；但實際上，考慮到他們的聲譽、合同以及通過誠實運營預期獲得的未來現金流，這個風險實際上是有限的。而對於Rocket Pool的運營者，比如那些抵押8 ETH的小型礦池，他們的槓杆因子爲4倍，即用8 ETH就能控制32 ETH的股份。那麼，我們能否要求運營商提供更低的抵押品，以降低這種風險呢？
限制節點操作者的行動
降低惡意驗證風險的一個策略是確保節點操作者嚴格按照既定規則行事，比如讓他們承諾絕不發送可能觸發懲罰的信息。不過，這聽起來比做起來簡單多了。這時候，分布式驗證技術（DVT）就能派上用場，它能確保所有操作者發出的信息在正式發布並獲得有效籤名之前，都必須得到一定數量節點的核查和認可。Diva這個質押協議就採用了DVT來限制操作者的行動。操作者需要質押一定量的divETH（即Diva的質押代幣），數額等同於1個ETH，這樣他們就能獲得一份密鑰份額。16份這樣的密鑰份額會組成一個驗證節點羣，並形成一個虛擬的驗證器。我們這裏不討論以太坊協議的具體細節，它在過程的最後一步負責發放soETH憑證，並收集委托人和操作者的ETH（其中綠色的ETH屬於委托人，紫色和黃色的ETH則是操作者提供的）。我們示例中只展示了兩位操作者，實際上需要16位。
對Diva來說，計算槓杆因子並不是直接能得出的。僅僅是向虛擬驗證器提供相當於1 ETH的資金，並不意味着你就能控制任何實際質押的ETH，因爲超過三分之二的節點羣共同作出的決定才是虛擬驗證器消息的決定因素。不過，值得注意的是，該協議允許擁有1個ETH的個體成爲操作者，並因此獲得noETH憑證，用以兌換來自以太坊PoS驗證的收益。
除了槓杆因子，還有一個重要的度量標準：流通中的LST與操作者質押量的比率，或稱爲抵押因子。高抵押因子意味着較少的操作者質押支持着相對更大量的委托人質押。例如，Rocket Pool的8 ETH小池子有一個3倍的抵押因子，即8 ETH支持24 rETH的總質押。相比之下，Diva虛擬驗證器的抵押因子爲1倍，因爲16份密鑰份額（相當於16 ETH）支持16 divETH的質押。高抵押因子意味着可以有更多的質押空間。因此，Diva需要吸引更多操作者的質押，以便以更少的委托質押量提供服務。好處是，允許只質押1個ETH的操作者也能參與，這樣就擴大了潛在操作者的範圍，包括那些資本較少的人。
流動性獨立驗證
我們之前討論過，LST（流動性股權證明）的持有者期望他們所選擇的驗證者能夠出色地完成任務。這種期待可以通過兩種方式得到保障：一種是通過類似Lido這樣的協議進行外部合約保障；另一種則是要求驗證者將自己的資金和委托人的資金共同投入，共擔風險。後一種方式需要一個堅實的理論基礎，以確保驗證者投入的資金不至於太少，避免低成本的惡意攻擊，保護LST持有者的利益。
接下來，我們探討一個不同的問題：委托人通過某個協議匯集資金並代表他們提出索賠，以此獲得L.noETH，這種做法背後的邏輯是什麼？更進一步，一個單獨的驗證者能否創建一個基於自己驗證活動的流動性頭寸，也就是L.soETH？
這裏的挑戰在於，L.soETH的持有者需要確信他們的資金不會因爲驗證者的惡意行爲（如被削減）而損失。我們已經知道了一種防止驗證者惡意行爲的方法，即通過DVT（去中心化驗證令牌）來限制他們。
另一種不同的策略是通過技術手段降低單獨驗證者面臨的懲罰風險。Justin Drake提出的“流動性獨立驗證”使用SGX技術確保驗證者的籤名密鑰不會籤署可能導致處罰的信息。SGX技術允許在一個安全的環境下運行預設的軟件，雖然關於其安全性的討論不在本文討論範圍內。通過這種方式，獨立驗證者不僅能夠提供全部所需的資金（32 ETH），還能夠創建一個代表他們驗證活動的LST，使得這部分資金可以從以太坊協議中解放出來，重新投入使用，比如作爲其他應用的抵押品。
逐行詳細說明：
SGX 設備負責創建一對密鑰（包括一個私鑰和一個公鑰）以及一份證明。這份證明確保單獨的質押者不能利用他們的私鑰進行可能導致懲罰的行爲。然後，這份證明和公鑰會交給單獨質押者。接着，單獨質押者需要將這些信息註冊到已經部署在區塊鏈上的 LST 合約中，該合約的職責是創建一種流動性較高的驗證資產。同時，單獨質押者還需要向該合約提交 ETH 作爲他們的質押。
這些 ETH 資金會被 LST 合約發送到另一個存款合約，隨後，一種名爲 soETH 的質押資產會被發送回 LST 合約。此時，LST 合約起到了一個過濾器的作用，它能控制驗證者何時退出 PoS（Proof of Stake，即權益證明）協議。LST 合約進一步創建了 L.soETH 資產，這是一種流動性代表，象徵着單獨質押者所質押的 ETH。
L.soETH 資產是可交換的，意味着其他單獨質押者如果採用同樣的流程鑄造的話，他們的 L.soETH 與你的是等價的。根據規則，每個質押者只能用他們的 32 ETH 中的 31 ETH 來鑄造 L.soETH。多出的 1 ETH 作爲一種保障，用於償還那些在質押者的 ETH 餘額跌破 32 ETH 時，無須特別許可就能對質押位置進行清算的方，同時也覆蓋了驗證者退出並進入等待隊列期間的凍結資金。這保證了每一個 L.soETH 都有 1 ETH 的支撐。
那麼，L.soETH 資產有哪些用處呢？
發行 L.soETH 的質押者可以利用它向其他服務提供抵押。鑑於單獨質押者唯一降低資產質量的方式是其節點離線並遭受懲罰（而非被削減權益），這些服務可能會認爲 L.soETH 是一種“優質抵押品”。事實上，一旦質押者的 soETH 餘額稍微偏離了 32 ETH 的初始餘額，他們就會被自動退出。
此外，單獨質押者還可以將 L.soETH 資產賣給其他人，以此獲得收入。如 Justin 在他關於“有產出 vs 無產出的 sETH”討論中指出，L.soETH 應成爲一種有產出的資產，不僅代表了質押本金的權益，還包括了質押獲得的獎勵，比如共識獎勵和 MEV（盡管在最小化信任的框架下，要將 MEV 內部化面臨一定挑戰）。
值得注意的是，出售 L.soETH 資產並不會給質押者提供攻擊以太坊的額外槓杆。在 PoS 協議中，槓杆是通過少量的資金質押來控制更大的資產量實現的。然而，SGX 設備確保了質押者不能執行可能被削減權益的行爲。
流動性轉換的總結
下表總結了上文討論的四個案例研究：
流動性轉換是質押者從其抵押資產中“榨取更多價值”的一種方式。在接下來的文章中，我們將討論重新質押作爲一種相關的替代方法，以便從個人的質押中創造更多資產。
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