TL;DR

Ủy ban Chứng khoán và Hợp đồng Tương lai Hồng Kông chính thức công bố danh sách các quỹ ETF giao ngay tài sản ảo được phê duyệt, bao gồm ETF giao ngay Bitcoin và Ethereum của Huaxia (Hồng Kông), CSOP International và Bosera International. 6 sản phẩm ETF giao ngay này mở đăng ký từ ngày 25 đến 26 tháng 4 và ra mắt trên Sàn Chứng khoán Hồng Kông vào ngày 30 tháng 4.

Thông qua việc đăng ký, 6 quỹ ETF tại Hồng Kông đạt mức quy mô ban đầu đáng kể. Theo dữ liệu từ SoSo Value, tổng giá trị ròng của 3 quỹ ETF Bitcoin là 248 triệu đô la, trong khi 3 quỹ ETF Ethereum đạt 45 triệu đô la, đạt tổng giá trị ròng gần 300 triệu đô la. Ngược lại, loại bỏ sự chuyển đổi từ quỹ tin cậy sang ETF của Grayscale, tổng giá trị ròng của các sản phẩm ETF Bitcoin tại Mỹ trên ngày đầu tiên chỉ là 130 triệu đô la.

Tuy nhiên, về khối lượng giao dịch ngày đầu tiên, các quỹ ETF tiền điện tử tại Hồng Kông đáng kể kém hơn so với các đối tác tại Mỹ. Dữ liệu từ SoSo Value cho thấy rằng 6 quỹ ETF tiền điện tử tại Hồng Kông chỉ có khối lượng giao dịch ngày đầu tiên là 12,7 triệu đô la vào ngày 30 tháng 4, thấp hơn rất nhiều so với khối lượng giao dịch 4,66 tỷ đô la của quỹ ETF tại Mỹ trong ngày đầu tiên của chúng.

Chúng tôi đã quan sát thấy sự không phù hợp đáng kể giữa tỷ lệ ban đầu và khối lượng giao dịch ngày đầu tiên của các quỹ ETF tiền điện tử tại Hong Kong. Để hiểu rõ tác động tiềm năng của các quỹ giao ngay tiền điện tử tại Hong Kong đối với thị trường tiền điện tử và cách tận dụng cơ hội đầu tư liên quan, chúng tôi sẽ phân tích điều này thông qua động lực cung cầu của các quỹ ETF tại Hong Kong.

Hình 1: Tổng quan về dữ liệu ETF giao ngay tiền điện tử tại Hong Kong (nguồn dữ liệu: SoSo Value)

Phân tích phía cầu: Hạn chế đối với nhà đầu tư nhân dân tệ Trung Quốc có thể hạn chế số vốn tăng thêm, dẫn đến giảm khối lượng giao dịch

ETF tiền điện tử tại Hồng Kông vẫn có các ràng buộc nghiêm ngặt về điều kiện đầu tư, và nhà đầu tư từ Trung Quốc đại lục không thể tham gia giao dịch. Lấy Futu Securities làm ví dụ, người giữ tài khoản phải là người không cư trú tại Trung Quốc đại lục & Hoa Kỳ trước khi có thể giao dịch. Thị trường kỳ vọng các quỹ đại lục sẽ được giao dịch thông qua liên kết chứng khoán Hồng Kông hướng nam, điều này hiện tại không được phép và dự kiến sẽ khó mở trong thời gian dài.

Về mặt phí, các quỹ ETF tiền điện tử tại Hong Kong không ưu việt. So với các quỹ ETF tại Mỹ, chúng không hấp dẫn bằng với các tổ chức muốn nắm giữ chúng trong thời gian dài. Theo dữ liệu từ SoSo Value, 11 quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Hoa Kỳ, ngoại trừ Grayscale và Hashdex, các quỹ lớn như IBIT và CBOE có tỷ lệ phí quản lý xung quanh 0.25%, trong khi tỷ lệ tổng cộng của 3 quỹ ETF Bitcoin tại Hong Kong tương đối cao hơn, với HuaXia ở 1.99%, Harvest ở 1.00%, và Boshi ở mức thấp nhất là 0.85%. Ngay cả với việc giảm phí quản lý trong thời gian ngắn, vẫn chưa có lợi thế về tỷ lệ. Do sự khác biệt về phí, chi phí nắm giữ quỹ ETF Bitcoin tại Mỹ thấp hơn đối với các nhà đầu tư tổ chức lạc quan về thị trường tiền điện tử và muốn nắm giữ trong thời gian dài.

Trong tương lai, các quỹ từ phía người tiêu dùng có thể đến từ hai nguồn chính:

1) Nhà đầu tư bán lẻ ở Hong Kong. Đối với nhà đầu tư bán lẻ sở hữu thẻ căn cước Hong Kong, ngưỡng mua ETF tiền điện tử Hong Kong thấp hơn. Nếu bạn muốn mua ETF Bitcoin Giao ngay của Mỹ, bạn cần có bằng chứng nhà đầu tư chuyên nghiệp (PI), và việc xin PI yêu cầu một chứng chỉ của một danh mục đầu tư trị giá 8 triệu HKD hoặc một chứng chỉ tài sản tổng cộng trị giá 40 triệu HKD. Lần này, ETF Bitcoin Giao ngay của Hong Kong cho phép nhà đầu tư bán lẻ giao dịch, và giờ giao dịch phù hợp hơn với lịch trình châu Á, đây là một bổ sung quan trọng.

2) Nhà đầu tư truyền thống quan tâm đến Ethereum. ETF Giao ngay Ethereum tại Hong Kong là lần ra mắt đầu tiên trên thế giới, vì vậy nhà đầu tư gặp khó khăn đáng kể khi giữ tiền mặt và lạc quan về triển vọng của Ethereum có thể đem lại sự tăng trưởng gia tăng cho ETF Ethereum.

Hình 2: Tỷ lệ phí ETF giao ngay Bitcoin tại Mỹ (nguồn dữ liệu: SoSo Value)

Hình 3: Tỷ lệ phí ETF giao ngay tiền điện tử tại Hong Kong (nguồn dữ liệu: tổng hợp bởi SoSo Value)

Phía cung cấp: Việc tăng cường cơ chế tạo ra và đổi trả hàng hóa cho cổ phiếu ETF tăng cường cung cấp, thúc đẩy quy mô ban đầu

Sự khác biệt lớn nhất giữa các ETF giao ngay tiền điện tử tại Hong Kong và ETF giao ngay Bitcoin tại Mỹ nằm ở việc bổ sung cơ chế tạo ra và đền bù bằng hàng hóa cùng với giao dịch bằng tiền mặt. Điều này trực tiếp quyết định rằng, ở mức độ cổ phiếu của ETF, các ETF tiền điện tử tại Hong Kong có thể có nhiều nguồn cung hơn.

Việc tạo ra và đền bù bằng tài sản đề cập đến việc nhà đầu tư có thể trao đổi tiền điện tử (như Bitcoin hoặc Ethereum) để đổi lấy cổ phiếu ETF khi đăng ký (tạo ra) hoặc đền bù cổ phiếu ETF, thay vì sử dụng tiền mặt. Trong quá trình đăng ký, nhà đầu tư cung cấp một số lượng tiền điện tử nhất định cho ETF để đổi lấy cổ phiếu ETF. Trong quá trình đền bù, nhà đầu tư trả lại cổ phiếu ETF để đổi lấy số lượng tiền điện tử tương ứng.

Tham khảo Hình 2, một so sánh về quy trình đăng ký cho tài sản tiền điện tử Hong Kong cho thấy hai sự khác biệt lớn do việc tạo ra theo hình thức đồ vật:

1) Chủ sở hữu có thể đăng ký trực tiếp bằng cách sử dụng cổ phần tiền điện tử của họ: Đối với một số chủ sở hữu lớn, chẳng hạn như thợ đào, họ có thể dễ dàng chuyển đổi lượng nắm giữ tiền điện tử của mình thành cổ phiếu ETF. Những cổ phiếu ETF này sau đó có thể được nắm giữ, đổi thành tiền mặt hoặc bán trực tiếp thành tiền mặt trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông, cung cấp các tùy chọn linh hoạt.

2) Trong ngữ cảnh của thị trường tiền điện tử, việc tạo ra theo hình thức không nhất thiết mang lại nguồn vốn bổ sung; nó đơn giản là việc chuyển đổi tiền điện tử giữa các tài khoản khác nhau. Ngược lại, việc đăng ký tiền mặt mang áp lực mua thực sự đối với tài sản tiền điện tử trên chuỗi.

Do đó, các người đăng ký cổ phần ETF tiền điện tử tại Hồng Kông bao gồm cả người đăng ký tiền mặt theo cách truyền thống và các chủ sở hữu tiền điện tử lớn. Mặc dù tỷ lệ cụ thể của việc đăng ký bằng tài sản và tiền mặt chưa được tiết lộ bởi mỗi nhà cung cấp, dựa trên thông tin công khai từ OSL, được đề xuất rằng tỷ lệ của việc đăng ký ban đầu bằng tài sản có thể vượt quá 50%. Điều này giải thích tại sao quy mô gây quỹ ban đầu của ETF tiền điện tử tại Hồng Kông có thể đạt gần 300 triệu đô la, với việc đăng ký bằng tài sản đóng một vai trò quan trọng. Tuy nhiên, theo một góc độ khác, những cổ phần ETF này được đạt được thông qua việc đăng ký bằng tài sản có thể sau đó biến thành áp lực bán ra trong giao dịch thị trường thứ cấp.

Hình 4: So sánh quy trình đăng ký ETF tiền điện tử giao ngay vật lý và bằng tiền mặt tại Hong Kong

Xem xét Cung và Cầu, Theo dõi Tỷ lệ Giảm giá/Phí thêm để Đầu tư vào Cơ hội

Theo đúng với phân tích toàn diện về cung cầu đã đề cập trước đó, khác với các quỹ ETF Bitcoin Giao ngay tại Mỹ, chúng ta có thể theo dõi dòng tiền ròng hàng ngày của các quỹ ETF (Tổng Dòng tiền ròng, thông tin cụ thể có sẵn tại https://sosovalue.xyz/assets/us-btc-Giao ngay) để đánh giá một cách trực quan tác động của các quỹ ETF Bitcoin mang lại cho tài sản trên chuỗi. Động lực cung cầu của các quỹ ETF giao dịch ngay tiền điện tử tại Hong Kong phức tạp hơn, và dữ liệu được công bố bởi các công ty quỹ khác nhau không thể phân biệt rõ ràng giữa khối lượng đăng ký và đổi trả bằng hàng hóa và tiền mặt. Trong bối cảnh này, chúng tôi tin rằng tỷ lệ chiết khấu/phần thưởng trên thị trường mở (giao dịch Sở giao dịch chứng khoán Hong Kong) có thể là một chỉ báo quan sát tốt hơn.

Như chúng tôi đã phân tích trước đó, trong giao dịch trên sàn trên Sở giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, chiết khấu/phần thưởng phản ánh sức mạnh giữa cung và cầu. Nếu một ETF giao dịch dưới giá, điều đó cho thấy áp lực bán mạnh hơn, dư cung và các nhà tạo lập thị trường được khuyến khích mua cổ phiếu ETF dưới giá trên Sở giao dịch Chứng khoán Hồng Kông, sau đó đổi chúng với người phát hành ETF ngoài thị trường để lợi nhuận từ sự khác biệt giá. Điều này dẫn đến giảm giá trị tài sản ròng tổng cộng của ETF, rút tiền và ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường tiền điện tử toàn cầu. Toàn bộ quy trình có thể được tóm tắt một cách đơn giản: ETF giao dịch dưới giá → áp lực bán mạnh hơn → có thể đổi trả → ảnh hưởng tiêu cực đến thị trường tiền điện tử. Ngược lại, nếu ETF giao dịch trên giá → áp lực mua mạnh hơn → có thể đăng ký → ảnh hưởng tích cực đến thị trường tiền điện tử.

Theo dữ liệu từ SoSo Value, tính đến cuối phiên ngày 30 tháng 4, ngoại trừ CSOP Bitcoin spot ETF (3439.HK) và CSOP Ethereum spot ETF (3179.HK) có áp phí âm lần lượt là -0,18% và -0,19%, tất cả các sản phẩm khác đều có áp phí dương, với áp phí cao nhất lên tới 0,33% trong giao dịch trong phiên. Áp lực bán được kiềm chế vào ngày đầu tiên, và áp lực mua khá mạnh. Xét đến tác động của các nhà tạo lập thị trường vào ngày đầu niên của việc niêm yết ETF, dữ liệu áp phí/giảm giá này có thể được theo dõi liên tục. Nếu áp phí dương có thể được duy trì, dự kiến sẽ tiếp tục thu hút đăng ký của các nhà đầu tư, đặc biệt là từ các người nắm giữ tiền điện tử. Trong trường hợp này, quy mô của các ETF crypto spot tại Hong Kong có thể vượt quá giá trị ước lượng 500 triệu đô la. Tuy nhiên, nếu biến thành áp phí giảm, cần cẩn trọng trước giao dịch chênh lệch giá và đổi trả cổ phần ETF, có thể dẫn đến việc nhà phát hành ETF bán tiền điện tử và đẩy thị trường crypto xuống.

Hình 5: Cơ chế tác động cung và cầu của ETF tiền điện tử tại Hong Kong (nguồn dữ liệu: tổng hợp bởi SoSo Value)

Một giá trị quan trọng của các quỹ ETF tiền điện tử tại Hong Kong đối với các nhà đầu tư: Một con đường được thêm vào cho việc chuyển đổi và lưu thông giữa tài sản tiền điện tử và tài sản tài chính có thể giao dịch được.

Việc phê duyệt nhanh chóng của ETF giao ngay tiền điện tử tại Hong Kong, trong khi có thể gây ra tác động ngắn hạn nhỏ hơn đối với thị trường tiền điện tử so với ETF giao ngay tại Mỹ, nhưng mang lại những tác động quan trọng dài hạn. Cơ chế tạo ra và chuộc lại bằng hàng hóa của ETF tiền điện tử tại Hong Kong cung cấp một con đường cho tài sản tiền điện tử được chuyển đổi thành tài sản tài chính truyền thống. Thông qua việc đăng ký bằng hàng hóa, các loại tiền điện tử có thể được trao đổi thành cổ phiếu ETF, và do giá trị công bằng và tính thanh khoản trong thị trường tài chính truyền thống, có thể phục vụ làm bằng chứng cho tài sản trong thị trường tài chính truyền thống. Điều này cho phép các hoạt động đòn bẩy khác nhau, như vay và cho vay có tài sản đảm bảo, và xây dựng các sản phẩm có cấu trúc. Bằng cách nối nối liên kết giữa tài sản tiền điện tử và tài chính truyền thống, giá trị của tài sản tiền điện tử có thể được phản ánh và thực hiện một cách toàn diện hơn.

Từ một quan điểm rộng hơn và dài hạn, việc phê duyệt các quỹ ETF giao ngay Bitcoin và Ethereum tại Hong Kong là một sự phát triển đáng kể đối với thị trường tiền điện tử toàn cầu. Chính sách này sẽ có tác động lâu dài đối với cảnh quan tài chính trong khu vực nói tiếng Trung Quốc và đại diện cho một bước quan trọng hướng tới việc làm cho tiền điện tử trở nên hợp pháp hơn trong hệ thống tài chính toàn cầu.

Thông báo:

1. Bài viết này được tái bản từ [Theblockbeats]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Tom Analysis，SoSoValue 入驻研究员]. Nếu có bất kỳ ý kiến phản đối nào đối với việc tái in này, vui lòng liên hệ với Học cửađội và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không đại diện cho bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi đội ngũ Gate Learn. Trừ khi được nêu, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn những bài viết đã dịch là không được phép.