Pendle teve um ano de grande sucesso em 2024. O seu TVL subiu de $20M para $4.6B, impulsionado por integrações com derivados de ETH apostados/reapostados (LSTs e LRTs), uma comunidade ativa e um forte impulso de airdrop.

Spectra foi rebrandeada da APWine em junho de 2024, focando na criação de pools sem permissão e integrações com ativos estáveis de rendimento real como csUSDL (Coinshift), USR (Resolv) e muitos mais. O seu TVL cresceu de $20M para cerca de $190M no início de 2025 - não tão rápido quanto o Pendle, mas com tração consistente em Base e outras L2s.

A Spectra também está a trabalhar nos MetaVaults, uma funcionalidade futura projetada para automatizar as rotações de liquidez e melhorar a eficiência de capital em todos os mercados de rendimento. Para uma visão mais detalhada de como a Spectra funciona por dentro, confira o nossoanálise técnica anterior detalhada.

Vamos analisar como ambos os protocolos chegaram aqui, como diferem e o que as suas estratégias de crescimento dizem sobre o futuro do rendimento em DeFi.

Aviso legal:

Este artigo é apenas para fins informativos e não constitui aconselhamento financeiro. Todos os dados relacionados com os preços dos tokens, capitalização de mercado e TVL do protocolo baseiam-se em fontes publicamente disponíveis, como a DeFiLlama. A análise e opiniões expressas aqui são independentes e não representam as opiniões oficiais da Spectra, Pendle ou de quaisquer projetos afiliados.

Spectra vs Pendle: Trajetórias de Crescimento

Crescimento Explosivo da Pendle: Uma Vantagem de Primeiro Movimento

Pendle assumiu a liderança no espaço de derivativos de rendimento ao transformar o rendimento futuro em ativos negociáveis. O seu TVL disparou para $5.2B até meados de 2024, impulsionado pelo boom de staking líquido e pelas integrações precoces com derivativos de ETH staked como o wstETH da Lido e o ezETH da Renzo.

Os principais impulsionadores do crescimento da Pendle incluíram:

• Suporte inicial para tokens populares que geram rendimento.
• Um modelo de vePENDLE que direcionou as emissões para pools de alta demanda, incentivando liquidez profunda.
• Um sistema de governação impulsionado por subornos que incentivou a participação ativa e aumentou a utilidade do token.

À medida que o TVL subiu, também subiram as receitas do protocolo e o envolvimento dos utilizadores, criando um efeito de roda livre. O token nativo da Pendle respondeu da mesma forma, subindo 20 vezes em 2024, apoiado por uma forte narrativa em torno da inovação de rendimento e aumento da acumulação de taxas.

Crescimento histórico do TVL da Pendle. Fonte:https://defillama.com/protocol/pendle

Relançamento Silencioso da Spectra e Momento de Ruptura

Spectra optou por uma abordagem diferente - escolhendo um lançamento estratégico e faseado em vez de um lançamento espetacular. Após o relançamento em junho de 2024 com mercados de rendimento selecionados, a adoção foi inicialmente modesta. Mas isso mudou em dezembro de 2024, quando o TVL da Spectra saltou de $20M para mais de $190M em questão de semanas.

O catalisador? A rápida ascensão do USR da Resolv Labs, uma stablecoin que viu uma onda de demanda por opções de rendimento fixo.

Spectra tornou-se rapidamente o local principal para a implementação de USR, especialmente para os utilizadores que procuram retornos previsíveis e a taxa fixa. Até ao final do ano, o USR representava mais de 80% do TVL da Spectra.

Crescimento histórico do TVL da Spectra. Fonte:https://defillama.com/protocol/spectra-v2#information

USR e Spectra: Um DeFi Flywheel

USR viu um momento de ruptura no final de 2024, com TVL a saltar de $36M para quase $400M em menos de um mês. Spectra rapidamente tornou-se a plataforma de eleição para os utilizadores que procuram fixar rendimentos fixos em USR.

Alguns fatores-chave deram início ao volante:

• Spectra foi uma das primeiras plataformas a oferecer opções de rendimento fixo para detentores de USR, dando-lhe uma vantagem inicial na captura de buscadores de rendimento nativos de stablecoin.
• As pools incentivizadas - financiadas tanto pelas emissões SPECTRA como pelos mecanismos de rendimento da Resolv - atraíram rapidamente liquidez.
• À medida que a liquidez fluiu, mais utilizadores rodaram para a estratégia USR-Spectra, perseguindo rendimentos fixos competitivos juntamente com possíveis airdrops.

O TVL da Resolv seguiu uma curva de crescimento quase idêntica à vista com a Spectra, mostrando o quão intimamente os dois protocolos se tornaram interligados. Os agricultores de rendimento, em particular, foram atraídos pela combinação de incentivos da Spectra e retornos lastreados em stablecoin da Resolv.

Crescimento do TVL da Resolv Lab. Fonte:https://app.resolv.xyz/overview

Isso criou um ciclo de crescimento auto-reforçador. Em dezembro de 2024, o TVL da Spectra subiu de cerca de $20-25M para $143M, exatamente quando o pool USR ultrapassou os $300M. Com a Spectra oferecendo uma das primeiras plataformas onde os utilizadores podiam implementar USR a um rendimento fixo, uma grande parte do novo fornecimento de USR canalizou diretamente para os seus mercados.

O efeito foi claro:

Mais USR em circulação → Mais demanda por rendimento fixo → Mais TVL fluindo para Spectra → Crescimento da confiança do usuário → Repetir.

Os canais do Discord e as redes sociais da Spectra rapidamente perceberam a tendência. Alguns até a descreveram como um momento "à la Pendle", já que a Spectra mostrou sinais de alcançar o TVL.

A composição da pool da Spectra muda à medida que mais ativos de rendimento são adicionados. Fonte:https://defillama.com/protocol/spectra-v2#tvl-charts

O Loop Morpho: O Volante de Pendle, a Oportunidade da Spectra

Uma das estratégias mais poderosas por trás do recente crescimento do TVL de stablecoins da Pendle é o ciclo de rendimento alavancado - uma estratégia recursiva em que os utilizadores pedem emprestado e emprestam contra Tokens Principais (PTs) para ampliar a exposição ao rendimento fixo.

Frequentemente referido como o “loop Morpho” ou troca de stablecoin, esta estratégia demonstra a composabilidade do DeFi em ação. Eis como funciona, usando PT-USR na Pendle como exemplo:

(i). Adquirir uma Stablecoin que Rende Juros

O utilizador começa com uma stablecoin base como USDC ou DAI e converte-a numa forma que gere rendimento, como wstUSR (USR staking envolto).

(ii). Dividir em PT e YT no Spectra

O utilizador deposita wstUSR no Pendle, cunhando um par de PTs e Tokens de Rendimento (YTs).

A maioria das estratégias de loop envolve a retenção do PT, uma vez que é relativamente estável em valor e acumula o valor nominal completo na maturidade. O usuário pode vender o YT para obter rendimento instantâneo ou usá-lo em outro lugar.

(iii). Usar PT como garantia na Morpho

O utilizador retira o PT (por exemplo, PT-wstUSR) e fornece-o à Morpho como garantia.

Por exemplo, oMercado PT-wstUSR/USRno Morpho permite aos utilizadores pedir emprestado USR contra o seu colateral PT.

(iv). Reinvest the Borrowed Stablecoin

O USR emprestado é então convertido de volta em wstUSR, depositado novamente na Pendle para cunhar mais PT e YT, e o processo repete-se.

O Resultado: Mais PTs, Mais Rendimento, Mesmo Capital

O resultado do loop Morpho é uma posição de taxa fixa alavancada:

O utilizador acaba por deter mais PTs do que o seu capital original permitiria, o que significa que, no vencimento, recebem uma quantidade maior de stablecoins de volta, com base no rendimento fixo bloqueado através do valor de resgate dos PTs.

Então, por que isso importa?

O loop PT-USR é um exemplo clássico de composição DeFi - combinando emissores de stablecoin, protocolos de rendimento e mercados de empréstimos num volante autossustentável.

A estratégia parece algo assim:

Criar stablecoin → Dividir em PT/YT → Usar PT como garantia → Pedir emprestado → Repetir.

Este manual de rendimento de stablecoins tornou-se um fator-chave por trás do crescimento do TVL da Pendle, pois permite aos utilizadores aumentar a exposição ao rendimento fixo enquanto colocam stablecoins inativas a uso produtivo.

O que isso significa para a Spectra

Atualmente, este loop existe na Pendle, não na Spectra. No entanto, a Spectra está a trabalhar ativamente com a Morpho e os curadores do ecossistema para trazer os mercados Spectra-PT para a Morpho. Uma vez em funcionamento, esta mesma estratégia poderá desbloquear uma nova onda de crescimento para a Spectra — especialmente tendo em conta o seu foco profundo nos mercados de rendimento nativos de stablecoin e na criação de pools sem permissões.

Em outras palavras: a roda do Pendle está funcionando hoje. A versão do Spectra ainda está carregando, mas se os mecanismos forem replicados, o potencial de valorização pode ser significativo.

A estratégia de alavancagem de rendimento em ação.

Crescimento do TVL e Correlação do Preço do Token

Tanto a Spectra como a Pendle oferecem bons exemplos de como o crescimento do TVL do protocolo muitas vezes se correlaciona com o desempenho do preço do token - especialmente quando o token captura valor através de taxas, emissões ou governança.

Pendle

O crescimento explosivo do TVL da Pendle em 2024 traduziu-se diretamente num forte desempenho do token:

• O TVL saltou de $230M para $6.7B, marcando um grande aumento na quota de mercado.
• PENDLE subiu de cerca de $1 para uma alta histórica de $6.67, um ganho de quase 590%.

Isto não foi apenas especulação. O modelo vePENDLE da Pendle introduziu partilha de taxas e peso de governação, por isso mais TVL significava mais receita do protocolo - e mais incentivo para bloquear PENDLE para votos e subornos no medidor.

No seu pico, Pendle tinha $4.6B em TVL e uma capitalização de mercado de $644M, colocando a sua relação TVL-capitalização de mercado em ~14%. Esse aspecto "subvalorizado" ajudou a impulsionar a compra contínua. Eventualmente, a dinâmica do mercado acompanhou - depois de atingir o pico em abril, o token recuou de ~$7 para a faixa de $2-$4 à medida que algum TVL saiu com o vencimento de pools de rendimento populares.

Ainda assim, a tendência mais ampla manteve-se: à medida que o TVL da Pendle crescia, também crescia a procura pelo token. Fundamentos sólidos - TVL, receita e utilidade do token - impulsionaram a narrativa e a atenção dos investidores.

Mesmo até o início de 2025, enquanto o TVL da Pendle flutuava entre $3.5B e $5B, o token permanecia na faixa de vários dólares, sinalizando que o mercado ainda estava precificando um potencial de valorização futuro, e não apenas o TVL atual.

$PENDLEpreço do token vs. TVL. Fonte:https://defillama.com/protocol/pendle?tokenPrice=true

Espectros

O histórico do token da Spectra é mais recente, mas os dados iniciais mostram uma clara correlação entre o crescimento do TVL e o movimento do preço do token.

• O TVL cresceu de $20M para $143M apenas em dezembro de 2024, impulsionado em grande parte pelas integrações USR e pela demanda de rendimento de stablecoin.
• A SPECTRA foi lançada a $0.07 no início de dezembro e subiu para um máximo histórico de $0.23 em questão de semanas, marcando um aumento de cerca de ~310%.

Após atingir o pico no início de janeiro, o preço da SPECTRA arrefeceu, estabilizando-se em torno de $0.04–$0.05 em março de 2025, mesmo com o TVL mantendo-se acima dos $150M. Isso sugere que o aumento inicial de preço pode ter superado a utilização e geração de taxas, com o mercado ajustando as expectativas em conformidade.

No seu pico de preço de $0,236, a capitalização de mercado circulante da Spectra era de cerca de $80M, o que representava mais de 50% do seu TVL de $143M - uma proporção MC/TVL muito maior do que a do Pendle durante fases de crescimento semelhantes. Assim que esse desequilíbrio se tornou evidente, o prémio desapareceu.

Até março de 2025, com $190M TVL e uma capitalização de mercado de $14M, a capitalização de mercado da Spectra ficou em apenas ~7% do TVL — possivelmente subvalorizada quando comparada à Pendle em pontos semelhantes em sua curva de crescimento.

Se a Spectra continuar a escalar e a ativar mecanismos de governação como o veSPECTRA, a procura de tokens poderia aumentar. Um salto para mais de $1B em TVL, assumindo uma forte geração de taxas e adoção sustentada, poderia desencadear uma reclassificação significativa do token.

Preço do token $SPECTRA vs. TVL. Fonte:https://defillama.com/protocol/spectra?tokenPrice=true

Pode a Spectra igualar a trajetória da Pendle?

Pendle já provou que há uma forte demanda por rendimento tokenizado, com bilhões em liquidez e um claro encaixe produto-mercado. Spectra está agora a construir sobre essa base, focando em estratégias nativas de stablecoin, integrações de empréstimos componíveis via Morpho, e um design sem permissão que abre as portas para uma participação mais ampla.

À medida que o panorama de rendimento continua a evoluir, o caminho da Spectra parece cada vez mais sólido. Se conseguir sustentar o crescimento, ativar incentivos de token a longo prazo através do veSPECTRA e continuar a atrair utilizadores reais, poderá muito bem tornar-se no próximo grande jogador no espaço.

Ainda é cedo, mas as peças estão se juntando.

Se chegaste até aqui, provavelmente estás tão curioso sobre onde o Spectra se encaixa no futuro dos mercados de rendimento DeFi quanto nós. Sentamo-nos com o Co-Fundador da Spectra no ETH Denver para aprofundar o que estão a construir—

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