前言

NFT 賽道爆髮於 2021 年，資金和用戶量不斷涌進該市場，但隨著熱度的不斷上漲，一方麵 NFT 市場的進入門檻也在提高，頭部 NFT 收藏品的地闆價不斷攀高，導緻用戶進入該市場首先需要進行高資金投入，這讓普通投資者無法參與到頭部項目的交易；另一方麵， NFT 最主要的特徵在於每個 NFT 代幣的獨特性、不可分割性，以及最小交易單位爲 1，由於其非衕質化的特性，導緻其交易流動性比衕質化代幣要差，流動性不足成爲 NFT 玩家所麵臨的又一大問題。針對上述問題，市場上出現了 NFT 流動性金融服務項目，借助鏈上去中心化金融的方式來解決， NFT 碎片化就是其中一種方式。

NFT 碎片化類似於傳統金融市場的“拆股”，通過將麵額較高的股票拆成數股麵額較低的股票來增加市場上股票的流動性， NFT 碎片化是將作品的所有權進行分割，將其轉化爲多份衕質化的 Token，每份 Token 的持有者能穫得部分 NFT 資産的所有權。

目前市場上出現的 NFT 碎片化項目整體上是以 NFT 收藏品爲底層資産，通過髮行代幣來創造流動性，大緻可以分爲指數化和碎片化兩種模式：

1）指數化：指將多個相似價格的 NFT 收藏品鎖定在金庫中，用戶創建交易價格，金庫髮行代幣，代幣持有人可以用對應的代幣來隨時贖回金庫中的任意 NFT 收藏品。目前市場上採用該種模式的項目有 NFTX、 NFT20。

2）碎片化：指將一個或多個 NFT 收藏品鎖定在金庫中，將金庫代幣化，用戶通過交易購買代幣從而實現對金庫中 NFT 收藏品的投資。目前市場上採用該模式的項目有 Unicly 和 NIFTEX。

NFTX 簡介

NFTX 是能夠爲非衕質化代幣（NFT）創建流動性的平颱，本質是用戶將 NFT 存入 NTFX 金庫，鑄造一個 ERC-20 代幣，即 vToken，該代幣可以在 Sushiswap 二級市場上交易，也能從特定金庫隨機贖回 NFT，從而提高 NFT 流動性。

NFTX 是指數化的 NFT 碎片平颱，最初的 V1 版本在 2021 年 1 月份正式上線以太坊主網， V2 版本在 7 月份推出，併在 8 月份順勢推出了 NFT 指數基金平颱。

需要説明的是，在 V1 中原本存在兩種基金模型： D1 基金和 D2 基金，其中 D1 基金模式是指用戶選擇對應 NFT 金庫鑄造一個 vToken，衕一金庫的 NFT 價格相衕，且原則上可以隨機兌換。 D2 基金模式是由 D1 中的基礎基金代幣組合而成，用戶可以直接投資組合價值，無需持有多種代幣。團隊髮現在實際運行中用戶更願意參與到 D1 基金中，對 D2 基金需求較低，因此在 V2 版本中僅保留了 D1 類型的基金，併在 2021 年 8 月關閉了 PUNK D2 基金。

業務邏輯

（1）鑄造 vToken

用戶將 NFT 資産存入金庫中，鑄造 1 個 vToken。協議會扣除 5% 鑄幣費後，將可穫得 0.95 個 vToken。衕一個金庫中 NFT 資産爲衕類資産，價格相衕。

圖片來源：https://nftx.io/vault/0x269616d549d7e8eaa82dfb17028d0b212d11232a/buy/

在鑄造時需要註意，金庫裡的 NFT 通常是該繫列的地闆價格，因此對於稀缺度很高的 NFT 放入金庫中併不適合。

用戶所鑄造的 vToken 是以 NFT 資産作爲支持的 ERC-20 代幣，具有以下功能：

1. 爲 Sushiswap 上的流動性池子提供流動性
2. 穫取交易費
3. 作爲抵押品，借入穩定幣
4. 隨時兌換金庫中的 NFT。

在這些功能中，用戶將 vToken 集中添加到 SushiSwap 的池子中供用戶交易，能夠賺取交易費用的衕時，隨著流動的建立以及交易量的增加， vToken 會實現價格髮現功能，有助於髮現 NFT 的底價。

（2）贖回 NFT

用戶能夠在任意時間贖回初始 NFT，平颱提供了隨機贖回和特定贖回兩種方式：1）隨機贖回是指用戶贖回的 NFT 由保險庫進行隨機分配，用戶無需支付贖回費用。2）特定贖回是指用戶贖回指定的 NFT，則用戶需要支付特定贖回的費用，特定贖回費用默認設置爲 5%，即用戶需要花費 1.05vToken 才可以贖回 1 個特定的 NFT。

髮展現狀

截至 2023 年 5 月 Dune 數據顯示，市場上衕繫列、衕稀有度的 NFT 收藏品的價格相似， NFTX 採用指數化模式對 NFTX 資産進行碎片化，從整個業務模式來看，優勢在於能夠爲 NFT 收藏創造價格底線；衕時持有人易於贖回原始 NFT 資産，隻需要持有代幣即可。但缺點在於每個金庫都隻能接受相衕繫列且價格相似的 NFT，持有人在贖回時穫得的 NFT 併一定是最初資金存入的收藏品。

從 NFTX 過去一年髮展的業務數據來看，金庫總鎖倉價值突破 3000 萬美元； 30 天內纍計費用收入約 16 萬美元； 30 天活躍用戶人數爲 587 人。

圖片來源：https://dune.com/nftx/NFTX-Dune-Dashboard-Protocol-View

PUNK 是 NFTX 平颱最大的金庫，總鎖倉金額接近 1400 萬美元，約占總 TVL 的 46%。根據對 PUNK 持有人數變化的觀察，可以看出在 2021 年 8 月急劇增加，從幾十人增加到三百多人。此後便進入了相對平緩的髮展階段，未出現新的突破， PUNK 目前的持有人數約在 430 人左右。

圖片來源：https://dune.com/nftx/NFTX-Dune-Dashboard-Single-Vault-View

從以上數據可以看出，目前 NFTX 平颱活躍度一般，參與者有限，主要是共識度較高的藍籌類 NFT， PUNK 金庫占比最高。

代幣模型

項目的原生代幣爲 NFTX，總供應量爲 65 萬枚，其中 60% 分配給了社區早期成員； 10%用於建立 NFTX DAO 的初始流動性池； 20% 用於金庫（如CryptoPunk）上的其他做市活動；剩餘的 10% 歸屬於創始人，將會在五年內線性釋放。

在分配給社區早期人員的 NFTX 中，約有 39 萬枚 NFTX（占總供應量 60%）是通過社區籌款方式分髮的。 39 萬枚 NFTX 中的 50%（即 19.5 萬枚 NFTX）是通過 ETH 籌款，另外 50% 是利用 NFT 基金籌款。

NFTX 的智能合約由 NFTX DAO 進行治理控製，這意味著 NFTX 代幣持有者有權修改智能合約。所有的協議變更提案需要穫得 80% 參與投票的代幣持有人支持，併且投票期爲 24 小時。

總結

NFT 在 2021 年得到了較大髮展，但是 NFT 的流動性不足阻礙了賽道髮展，碎片化是應對該問題的解決方式之一，本質是將非衕質化代幣打包轉換成衕質化代幣，提供標準化的金融服務。其意義在於：一方麵是給予 NFT 持有者分片銷售的功能，能夠在碎片化後通過出售部分 NFT 所有權而穫得一定的 ETH 流動性。當 NFT 持有者想要贖回 NFT 時，需根據平颱規則買回市場中流通的部分 NFT 所有權；另一方麵是對於 NFT 碎片化的 Token 購買者而言，如果未來該 NFT 上漲將會帶動 Token 價格上漲，能夠穫得潛在收益機會。衕時，存在一定套利機會，即在碎片化平颱購買 NFT 所有權兌換完整 NFT，再到其他 NFT 交易平颱出售。

目前該賽道還處於非常早期的髮展階段，流動性較低，用戶數和交易量都較少，併未明顯改善 NFT 流動性不足的問題。碎片化代幣的價值依賴於 NFT 底層資産，但底層資産的價格存在不確定性高、難以估值的問題。目前的碎片化平颱主要以收藏品和藝術品作爲底層資産，髮行人通常會選擇市場受衆度較高的 NFT 進行碎片化。因此，用戶購買的碎片化資産往往是經過市場炒作後的高價 NFT，存在較高的價格下跌風險。另外，受整體加密行業下行情緒影響，整個 NFT 市場的價格和交易量都十分低迷。

NFTX 經過了一年多的髮展，基本業務邏輯已經搭建完善，形成初步流動性，該項目也在 NFT 市場熱潮中錶現出色，是目前碎片化賽道裡錶現最優的項目之一。但受到加密貨幣行業大環境的影響，目前 NFTX 平颱活躍度一般，參與用戶有限，大部分資産集中在 Cryptopunks 上。隨著 NFT 領域的髮展逐步成熟，碎片化作爲一種靈活的應用機製，有望與其他基礎設施如借貸、租借等産品相結合，進一步擴大應用場景。作爲早期項目， NFTX 具有一定的先髮優勢，可能爲該領域帶來新的髮展機遇。