穩定幣已成為數字資產生態系統中不可或缺的一部分，結合了法幣的穩定性與區塊鏈技術的高效性。隨著對更快速、透明且可靠的數字美元需求不斷上升，穩定幣在實現無國界支付、參與去中心化金融（DeFi）以及鏈上資產結算等方面發揮著關鍵作用。在這個快速增長的市場中，安全性、可擴展性以及機構級背書成為主要差異化因素。USDtb 作為最新且最具潛力的入局者之一，是一種全額抵押、原生於區塊鏈的美元穩定幣，兼具速度、透明度與抗風險能力，在不斷演進的穩定幣格局中成為重要競爭者。

Ethena Labs 簡介

Ethena Labs 是一個構建在以太坊上的去中心化金融（DeFi）協議，以開發 USDe 而聞名。USDe 是一種由 Delta 中性策略支持的合成美元，該策略結合了加密現貨持倉與做空衍生品頭寸，使得無需傳統銀行基礎設施即可實現鏈上的美元穩定性。Ethena Labs 由 Guy Young 於 2023 年 7 月創立，其在傳統金融領域有著豐富經驗，曾在 Cerberus Capital Management 擔任高級職位。

Ethena 於 2024 年 2 月正式向公眾推出 USDe，並通過 Shard 活動迅速獲得市場關注，該活動激勵早期用戶與集成參與。到 2024 年 3 月 13 日，USDe 供應量突破 10 億，其治理代幣 ENA 隨後上線，推動協議的去中心化治理機制發展。隨後推出的 Sats 活動則通過引入 BTC 作為抵押資產，進一步推動 USDe 的普及。

除了 USDe，Ethena 還推出了“Internet Bond”，結合質押獎勵與期貨收益，為用戶提供去中心化的收益型資產。2024 年 12 月，Ethena 進一步擴展產品線，推出 USDtb——一種全額抵押、與美元 1:1 錨定的穩定幣，由 BlackRock 的代幣化國債基金 BUIDL 支持。

憑藉合成型（USDe）與全額抵押型（USDtb）兩種穩定幣產品，Ethena Labs 正在穩定幣生態中確立領先創新者地位，通過強大的技術能力與機構級資產整合，連接傳統金融與 DeFi。

USDtb 的推出標誌著 Ethena 路線圖中的重要演進，為追求低風險穩定性的用戶提供全額抵押的選擇，補充了 USDe 的定位。這一雙幣模型展現了 Ethena 服務 DeFi 與機構市場多樣風險偏好的更廣闊願景。

什麼是 USDtb？

USDtb 是由 Ethena Labs 開發並於 2024 年 12 月推出的基於區塊鏈的美元穩定幣。它採用全額抵押模型，每一枚 USDtb 代幣代表一美元，並由等值的現實世界資產作為支撐。與許多其他數字代幣不同，USDtb 專為穩定性、透明度和可擴展性而設計，用戶可以像使用其他數字美元一樣發送、接收、持有或交易它，同時享受區塊鏈帶來的更快、更便宜且無需許可的結算體驗。

USDtb 的儲備中約 90% 存放於 BlackRock 與 Securitize 合作推出的 BUIDL（美元機構級數字流動性基金）中，這是一種代幣化的貨幣市場基金，投資於現金、美國國債和回購協議，為 USDtb 提供機構級抵押資產，並藉助 BlackRock 的聲譽增強其可信度。剩餘約 2% 的儲備則以 USDC 等高質量穩定幣形式持有，確保在週末或非交易時段提供即時贖回流動性。

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USDtb 具備跨鏈兼容性，設計目標是在以太坊、Arbitrum、Avalanche 和 Polygon 等主流區塊鏈上實現可擴展部署。這種互操作性結合其強大的資產支持，使 USDtb 成為市場上最強大、最具可擴展性的穩定幣之一。為確保安全性與可信度，USDtb 的智能合約已通過 Pashov Audit Group、Quantstamp 和 Cyfrin 三家機構的私密審計，均未發現高或中等級別風險。隨後在 2024 年 11 月舉行的 Code4rena 審計競賽中，其代碼完整性也進一步得到驗證。

不同於算法穩定幣或部分抵押穩定幣，USDtb 以完全透明的機制和傳統金融資產作為支撐運作，為去中心化基礎設施與機構金融之間提供了一個有力橋樑，旨在成為可靠的價值儲存工具、高效的支付手段以及強大的 DeFi 鏈上資產。

展望未來，Ethena 計劃在 2025 年第三季度將 RWA 借貸協議集成至 USDtb，進一步拓展其應用場景。長期來看，USDtb 的願景是打造一個合規的跨鏈支付網絡，連接 DeFi 生態與全球金融基礎設施，實現價值的無縫轉移。

USDtb 如何運作：結構設計與鑄造機制

USDtb 建立在一個穩健且獨立的結構框架之上，該框架有意設計為破產隔離，並在操作層面與其關聯方的其他業務活動相互獨立。該代幣由註冊於英屬維京群島的商業公司 Pallas (BVI) Ltd. 發行。Pallas 由開曼群島註冊的豁免型基金會 Pallas Foundation 監管，該基金會無股東、受益人或成員，存在的唯一目的就是支持 USDtb，包括監督其發行、贖回、基礎設施以及長期發展。Pallas Foundation 由 Horizons Global 的 Marc Piano 擔任唯一獨立董事，確保其運作保持中立與透明。

支撐 USDtb 的資產由 Pallas Fund (BVI) Ltd. 獨立管理，該公司同樣註冊於英屬維京群島，並被英屬維京群島金融服務委員會認可為私人投資基金。Pallas Fund 在機構級託管賬戶中持有代幣化的美國國債基金產品。它與 Ethena Labs 沒有任何商業利益關係。相反，它由來自 Horizons Global 和 Harneys Fiduciary Services 的獨立董事治理，且 Pallas Foundation、Pallas Fund 與指定的資產管理人之間沒有重疊。

Pallas Fund 的資產管理由 Ethena Labs 的受監管附屬機構 Athene Management Limited 執行。Athene 僅以投資服務協議的形式與 Pallas Fund 合作，不持有任何股權或表決權，確保職責嚴格隔離。為滿足 24/7 鑄造與贖回的流動性需求，部分 USDtb 儲備可能以穩定幣形式由 Pallas 持有，並存放於機構級託管解決方案中，以便在非銀行工作時間也能實現即時贖回。

只有來自許可司法轄區並通過 KYC 和 AML 流程的個人或實體，才能申請成為 Mint 用戶，從而獲得與 Pallas 直接鑄造與贖回 USDtb 的權限。合格參與者需遵守《USDtb 使用條款》與《USDtb 鑄造用戶協議》，其中明確規定了代幣使用規則、贖回流程與用戶責任。

為確保透明度，USDtb 提供其法律與運營結構的詳細文件、Pallas Fund 的月度淨值報告，以及鏈上錢包與代幣流動的可視化數據。重要的是，USDtb 持有者在發行方或管理實體中不擁有任何治理權、收益權或參與權。該設計確保 USDtb 是一個透明、全額抵押的穩定幣，依託分層治理架構、受監管的資產管理與安全的託管體系，為數字美元交易用戶提供高度可信賴的使用保障。

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鑄造

USDtb 的鑄造過程經過嚴格的技術和機構保障設計，確保了一個安全、透明且可擴展的發行機制。其核心是基於智能合約的鑄造和贖回系統，該系統部署在以太坊上，管理著 USDtb 代幣的創建或銷燬。該智能合約基於加密簽名的訂單運行，由單一的管理員實體——Pallas 授權並處理。該架構包括每區塊鑄造/贖回限額、委託簽名者和託管控制等功能，所有這些都能保護系統免受濫用，並保持操作的完整性。

為了啟動鑄造或贖回交易，經過批准的參與者——稱為受益人——必須先通過 KYC/AML 檢查並根據《USDtb 鑄造用戶協議》進行註冊。訂單使用 EIP-712 或 EIP-1271 簽名標準在鏈下生成，並通過由 Pallas 運營的 RFQ（請求報價）服務器路由。RFQ 服務器進行嚴格驗證並進行最後一次過濾，以消除惡意指令，然後批准並簽署交易，以便進行鏈上結算。

一旦驗證通過，智能合約會強制執行每種資產的鑄造/贖回上限以及每個區塊的全侷限額，確保 USDtb 的發行保持可控並抵禦大規模操控。為了更大的靈活性，USDtb 允許委託簽名，其中一個白名單合約地址可以授權外部賬戶執行簽名操作。

鑄造的 USDtb 只能發送到預先批准的託管地址，這些地址目前包括 Copper、Fireblocks、Zodia、Komainu 和 Coinbase Web3 Wallet（具體的促銷程序可參考託管支持表）。這些託管方提供機構級存儲，使鑄造用戶能夠在安全且受監管的環境中接收 USDtb。

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智能合約還支持受益人，允許已註冊的受益人將替代地址指定為接收鑄造代幣的地址。所有相關的錢包地址和合約標識符——例如以太坊、Base、Arbitrum 和 Solana 上的鑄造/贖回合約和 USDtb 代幣地址——都是公開的，以確保完全透明。

獲得鑄造批准的用戶可以全天候訪問 USDtb，幾乎沒有延遲，即使在假期或週末也能順利操作。然而，如果穩定幣儲備不足以支持即時贖回，Pallas Fund 可以贖回 BUIDL 代幣以覆蓋提款，或者用戶也可以選擇直接接收 BUIDL（如果符合條件）。

這一設計確保了 USDtb 的高效和安全發行，同時保持了零售和機構用戶所需的靈活性和可信度。結合每月的淨資產值報告和透明的鏈上錢包，USDtb 的鑄造系統在穩定幣生態系統中體現了高標準的操作完整性。

USDtb 主要特點

機構級安全性和驗證的專業知識

USDtb 通過將超過 80% 的儲備支持 BlackRock 的 BUIDL 基金——一種代表美國國債資產的代幣化貨幣市場工具——提供機構級的穩定性。這一支持確保了深度流動性和信任，得到了 BlackRock 豐富的資產管理經驗的支持。該穩定幣的“破產隔離”法律結構進一步增強了安全性，確保資產與其他業務活動隔離。USDtb 的智能合約經過 Pashov 審計集團、Quantstamp 和 Cyfrin 三次全面審計，所有審計結果均未發現高風險或中風險問題。此外，USDtb 的創建者 Ethena Labs 通過將 USDe 的市值擴展至超過 60 億美元，帶來了運營可信度。Securitize 作為現實資產代幣化的領先者，通過支持機構資產的可靠鏈上集成，進一步增強了系統的穩健性。

跨生態系統可訪問性

USDtb 旨在為機構和個人服務。對於傳統金融機構，它提供了一個低摩擦的數字資產入場點，而無需接觸波動性的加密貨幣。與此同時，零售用戶可以輕鬆地在 DeFi 協議、中心化交易所、抵押平臺和主要經紀平臺上使用 USDtb。其架構確保與主要區塊鏈兼容，使其成為尋求可靠、可轉移且具互操作性的穩定幣的理想選擇。USDtb 的結構擴展了金融生態系統的接入，推動 Web2 機構和 Web3 市場之間的更廣泛集成。

可擴展性和合規性意識

USDtb 是專為可擴展性和合規性準備而設計的，這是當今穩定幣環境中的兩個關鍵差異化因素。通過利用強大的 KYC/AML 框架，USDtb 與機構合規的日益需求保持一致。其代幣橋接和多鏈存在使其能夠在 Ethereum、Base、Arbitrum 和 Solana 等生態系統之間無縫擴展。隨著全球監管明確性的增加，USDtb 的透明結構以及 Pallas、Pallas Fund 和託管機構之間的清晰角色分離，使其成為一個合規且前瞻性的穩定幣。這確保了它在零售 DeFi 應用和受監管的金融基礎設施中的相關性，使其成為不斷髮展的數字經濟中的多功能工具。

USDtb 代幣經濟模型

USDtb 維持完全透明且超額抵押的儲備結構，截至 2025 年 3 月 23 日，抵押率為 100.03%。這確保了每個 USDtb 代幣都由高質量、可驗證的資產按 1:1（或略多）進行支持，這些資產存放在機構託管人處。當前總供應量為 11.8 億 USDtb，所有 11.8 億代幣都有對應的抵押資產，所有資產都可以實時鏈上審計和查看。

USDtb 的儲備組成以 BlackRock 的 BUIDL 基金為主，該基金約佔總儲備的 70%，價值約為 8.3274 億美元。剩餘的 30%，約為 3.4994 億美元，存放在 USDC 中，確保即使在週末或銀行假期期間，也能提供即時的流動性和贖回可用性。目前沒有暴露於 USDT 或其他資產，這突顯了 USDtb 致力於使用透明且受監管的抵押品。

從託管人角度來看，USDtb 分佈在主要的機構級平臺上。根據最新的託管人分佈，44% 的資產存放在 Komainu，27% 存放在 Copper，30% 管理在 Mint & Redeem 合約系統中。Coinbase 和 Zodia 當前在此快照中沒有持有任何儲備。

由於 BUIDL（代幣化國債）和 USDC（流動穩定幣）之間的平衡，USDtb 的贖回能力是即時的，使得鑄幣用戶能夠快速且無摩擦地贖回大量資產。

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USDtb 生態系統

USDtb 由一個強大的生態系統支持，包括機構投資者、託管人、流動性提供者、基礎設施合作伙伴和審計員，這反映了其作為零售和機構用戶領先穩定幣的地位。這個廣泛的網絡增強了 USDtb 在去中心化金融和傳統金融領域的可靠性、可訪問性和可信度。

在投資方面，USDtb 得到了知名全球金融公司的支持。Fidelity 作為全球最大的資產管理公司之一，管理著超過 5 萬億美元的資產；Franklin Templeton 作為一家擁有全球影響力的傳統投資公司，給該項目帶來了傳統金融的信譽。領先的加密原生公司，如 Dragonfly 和 Deribit，以及主要交易所也投資於 USDtb 的增長和基礎設施建設。

USDtb 的安全性和用戶保護通過頂級託管人得到強化。包括 Copper，因其場外結算解決方案而聞名；Coinbase Custody，作為一個安全的機構資產存儲平臺；Zodia 和 Komainu，都是為機構級保護而建立的受監管的數字資產託管人；以及 Fireblocks，一個企業級數字資產管理平臺。

通過 Wintermute、Cumberland、GSR、Amber Group 和 SCB Limited 等領先的流動性提供者，確保了市場的深度流動性，促進了無縫交易，並減少了高交易量交易中的滑點。

在基礎設施方面，LayerZero 支持跨鏈互操作性，使 USDtb 能夠在多個區塊鏈上運行。該協議的智能合約已經通過 Quantstamp、Cyfrin、Pashov Audit Group 和 Code4rena 的全面審計，確保了為用戶和開發者提供強大的安全保障。

USDtb 還與 Stargate Finance 集成，作為一個本地資產橋樑，促進跨鏈流動性和可組合的 DeFi 互動，進一步增強了其作為廣泛 Web3 經濟中基礎穩定幣的角色。

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USDtb 用例

USDtb 提供了一套多功能的用例，跨越了去中心化金融（DeFi）、傳統金融集成和 Ethena 生態系統內部的風險管理。憑藉完全由代幣化美國國債資產支持，並與機構託管人和流動性提供者集成，它成為各種金融活動中可信賴的工具。

• 風險分散與內部穩定：USDtb 在 Ethena 生態系統內充當對衝機制，尤其是在不利的市場條件下。當 USDe 的 delta 中性收益策略變得無利可圖時，Ethena 可以關閉其衍生品頭寸，並將資本重新分配到 USDtb，以保持協議的償付能力和用戶信任。這種風險分散的結構使生態系統能夠繼續順利運行，為用戶提供一個穩定的資產選項，而無需離開平臺。
• 鏈上結算與支付：作為區塊鏈原生的美元，USDtb 非常適合在 DeFi 協議、中心化交易所和支付網絡中進行即時、低成本的結算。其穩定性和透明的儲備使其非常適合用於點對點支付、匯款和商戶交易，這些場景無法容忍波動。USDtb 跨多個鏈和錢包的兼容性擴大了它作為交換媒介的可用性，適用於零售和機構環境。
• 連接傳統金融（TradFi）：通過將穩定幣與 BlackRock 的 BUIDL 基金掛鉤，USDtb 提供了傳統國債敞口的有力鏈上表現。這為機構投資者提供了進入加密貨幣的路徑，同時保留了熟悉的風險特徵，促進了傳統金融與數字資產市場的整合。隨著全球監管透明度的提高，USDtb 有望成為合規金融服務的首選結算和抵押資產。

USDtb 值得投資嗎？

USDtb 通過其機構級的支持提供了強大的穩健性，超過 80% 的儲備資金存放在 BlackRock 的 BUIDL 基金中，提供對代幣化美國國債的敞口。雖然 USDtb 旨在維持穩定的 1 美元價值，因此通常不被視為投機性投資，但它可以作為一個可靠的價值儲存工具，特別是對於面臨惡性通貨膨脹的經濟體中的個人。然而，它的鑄幣和贖回權限僅限於在特定司法管轄區內通過 KYC 審批的用戶，而且持有者沒有收益或治理權利，這可能限制其更廣泛的吸引力或功能。

除了有限的贖回權和司法管轄區限制外，USDtb 持有者還面臨一些潛在風險，例如 BUIDL 基金資產的流動性不足和跨鏈橋的漏洞。這些風險可以通過定期審計、增強的安全協議和多元化的儲備管理策略來減輕。

USDtb 新聞

根據 2025 年 2 月 25 日發佈在 USDtb 官方網站的報道，Zodia Custody 已為持有 USDe 和 USDtb 的機構客戶推出獎勵計劃。Zodia 得到了包括標準 Chartered 和 NAB 在內的主要金融機構的支持，將向每個錢包和資產保持月平均餘額為 500 萬美元的客戶發放鏈上獎勵。此項計劃與 Ethena Labs 合作，旨在提升資本效率並加速機構對穩定幣的採用。註冊已立即開放，並將在支持的託管平臺上持續進行。