Ethereum'in Krizi: Üç Tabaka Teorisi ile Düşüşünün Nedenleri
Son zamanlarda, insanlar Ethereum hakkında oldukça fazla olumsuz yorumda bulundu, ancak bu yorumlar sorunun özüne pek değinmiyor gibi görünüyor. Ethereum, teknik ve geliştirici temeli açısından mükemmel bir performans sergilese de, her turda yeni rakiplerin ortaya çıkması normaldir; ancak bu turda Ethereum'un bu kadar düşük performans göstermesinin nedeni nedir? Bu sorunu arz ve talep açısından, üç oyun teorisi kullanarak derinlemesine analiz edelim.
Ethereum Talep Tarafı Analizi
Ethereum'a olan talep, yerel faktörler ve dış faktörler olmak üzere iki alana ayrılabilir.
Yerel Faktörler
Yerel faktörler, Ethereum teknolojisinin gelişimiyle tetiklenen ve ETH cinsinden fiyatlandırılan projelerin artışını ifade eder, bu da ETH talebini artırır. Örneğin, 2017'deki ICO patlaması ve 2020/2021'deki DeFi dalgası. Teorik olarak, bu döngünün ana anlatısı L2 ve Restaking olmalıdır. Ancak, L2 ekosistem projeleri ana zincirle yüksek oranda örtüşmektedir, bu da patlayıcı bir ticaret zenginliği yaratmayı zorlaştırmaktadır. PointFi ve Restaking esasen ETH'yi kilitlemekte ve likiditeyi azaltmakta, ETH cinsinden fiyatlandırılan varlıkları artırmamaktadır. Hatta Eigen, Rez, Ethfi gibi büyük restaking projelerinin fiyatlandırma gücü, önceki dönemdeki YFI, CRV, COMP gibi zincir üstü (ETH cinsinden) değil, borsa (USDT cinsinden) üzerindedir.
Yeni varlıkların ETH ile değerlenmediği durumlarda, kullanıcıların ETH tutma motivasyonu azalır. Diğer bir yerel faktör ise EIP1559'un neden olduğu yanma mekanizmasıdır. ETH'nin ana işlevi, bir uzlaşma katmanı olarak hizmet etmektir; büyük DeFi işlemlerinin uzlaşması ve hesabı ana zincir üzerinde gerçekleşir. Günümüzde L2 ile ana zincir işlevleri arasında yüksek bir örtüşme vardır; bu da bu tür taleplerin büyük ölçüde L2'ye kaymasına neden olur ve bu tür işlemlerin yarattığı yanma miktarı önceden olanın yalnızca küçük bir kısmıdır, bu da ETH'ye olan talebi zayıflatır.
Dış faktörler
Dışsal faktörler esasen ekosistem dışı talep ve makro çevreyi kapsamaktadır. Makro düzeyde, bir önceki döngü genişleme döngüsüydü, bu döngü ise daraltma döngüsü. Ekosistem dışı talep açısından, bir önceki tur Grayscale Trust iken, bu tur ETF'dir. Ancak Grayscale Trust sadece alım yapılabilirken, ETF hem alım hem de satım yapılabilir. ETF'nin açılmasından bu yana toplam net çıkış -140.83K'ya ulaşmış, bunun büyük bir kısmı Grayscale aracılığıyla gerçekleşmiştir. Bu, Bitcoin ETF'sinin açılmasından bu yana devam eden net girişlerle keskin bir zıtlık oluşturmaktadır ve ETH'nin yeni ve eski büyük yatırımcılarının ETF aracılığıyla nakit çıkışı yaptığı anlamına gelmektedir.
Ethereum'un arz tarafını anlama
Ethereum temelde klasik bir temettü havuzudur, hem POW hem de POS dönemlerinde ana satış baskısı yeni üretimden gelmektedir. Ancak bu sefer neden bir sorun çıktı? Anahtar, üretim maliyet yapısındaki değişiklikte yatıyor.
ETH POW dönemi (15 Eylül 2022 öncesi)
POW döneminde, ETH'nin üretim mantığı BTC ile benzerlik göstermektedir ve madenciler tarafından madencilik yoluyla üretilmektedir. Madencilerin ETH elde etme maliyetleri, sabit maliyetler (örneğin, madenci yatırımı) ve artan maliyetler (örneğin, elektrik ücreti, barındırma ücreti vb.) dahil olmak üzere ikiye ayrılmaktadır. Bu maliyetler, fiat para birimi cinsinden değerlendirilmekte ve geri alınamaz batık maliyetlerdir. ETH piyasa fiyatı, elde etme maliyetinin altına düştüğünde, madenciler zarar etmemek için satmamayı tercih ederler.
Zamanla, madencilik makineleri güncelleniyor, madencilik rekabeti artıyor, sadece üretim azalmakla kalmıyor, zorluk da artıyor, hatta elektrik ve barındırma ücretleri de yükseliyor. Hükümetin denetim baskısı sektör genişledikçe artıyor. Bu faktörler birlikte ETH'nin taban fiyatını yükseltiyor.
ETH POS çağı (15 Eylül 2022 sonrası)
POS döneminde, madenci rolleri ortadan kalktı ve yerini doğrulayıcılar aldı. ETH çıktısını elde etmek için sadece ETH'yi doğrulayıcı düğümüne yatırmak yeterlidir. ETH'nin üretim maliyeti şöyle oldu:
Doğrulayıcı: Altyapı maliyetleri (personel, sunucular gibi)
Stakeholder: Staking Eter'in fırsat maliyeti ve doğrulayıcılara ödenen işlem ücreti
Bu değişim, ETH edinim maliyetinin önemli ölçüde düşmesine neden oldu. Doğrulayıcıların fiat para maliyetleri olsa da, teorik olarak sınırsız miktarda ETH staking yapabilirler ve madenci makinelerinin hurdaya çıkma problemi yoktur; bu nedenle birim ETH edinim maliyeti neredeyse göz ardı edilebilir. Stake edenlerin fırsat maliyeti dışında, ETH üretimi için neredeyse hiçbir fiat para maliyeti yoktur, işlem ücretleri de kripto para birimi bazında maliyettir.
Bu, "kapama fiyatı"nın artık var olmadığı anlamına geliyor, staker'lar ETH fiyatının alt sınırını madenciler gibi korumayacak, bunun yerine sınırsız bir şekilde madencilik yapıp satabilecekler. Staked ETH'nin giriş ortalama fiyatının bir önceki turun ortalama fiyatı olduğunu varsaysak bile, bu mekanizma ETH'nin taban fiyatını sürekli olarak yükseltmekte başarısız olacaktır. Yeni ETH miktarı pozitif olduğu sürece, fiyat sürekli baskı altında kalacaktır.
Eter'in Sıkıntısı: 2018'de Gizli Tehlikeler
Bu üzücü hikaye 2018 ICO döneminin sonlarına kadar uzanıyor. O zamanlar, çok sayıda ETH ile fiyatlandırılan ICO projeleri düzensiz bir şekilde ETH satışı yaparak fiyatların 100 doların altına düşmesine neden oldular. Split perspektifinden bakıldığında, ICO dönemindeki bölünme hızı çok yüksekti ancak ETH bazında fiyatlandırılmış bir ticaret gerçekleştirebilecek bir DEX yoktu. Proje sahipleri, ICO tokenlerini ve ETH'yi USDT karşılığında satmak zorunda kaldılar ve bu da sonuçta ICO Beta kazançlarının ani bir şekilde düşmesine, fırsat maliyetinin ise elde tutmaktan daha yüksek olmasına neden oldu ve Davis çifte öldürme durumunu oluşturdu.
Bu deneyim, Ethereum topluluğunun sonraki stratejilerini etkileyebilir. Vitalik ve vakfın sürekli olarak yol haritasını, ana anlatıyı ve otoriteyi vurguladığını görüyoruz; bu da bir grup "çekirdek çember" geliştirici ve VC oluşturdu. DeFi Yazı'nın başarısı, bu sistemin pekişmesini daha da güçlendirdi ve Eth Aligned olan uyumlu eylemcilerin elinde sermayeyi topladı, herkesin elinde dağıtmak yerine, düzensiz parçalanma ve satış baskısını önlemek için.
Ancak bu nihayetinde "to V girişimi" ve "helal = yüksek değer" fenomenine dönüştü ve sonuç olarak:
Bölme hızı çok düşük: Önemli likidite ve varlıkları üstlenebilen geliştiriciler ve projeler aniden azaldı.
Pazar Beta performansı rakiplerinin gerisinde: "Helal" ve "toplanma" yüksek değerlemeye yol açarak Beta getirilerini diğer halka açık blok zincirlerinden daha zayıf hale getiriyor.
L2'nin yakma etkisini zayıflatması ve POS'un getirdiği düşük maliyetli satış baskısı ile birlikte, Ethereum'un düzensiz satış baskısını önlemek için yaptığı tüm çabaları etkisiz hale getirerek, nihayetinde bugün yaşanan durumu yarattı.
ETH'den aldığımız dersler neler?
Kar payı planının uzun vadeli istikrarlı olması için, kör bir yenilik yapmamalı, bunun yerine fiat para birimi cinsinden sabit maliyetler ve artan maliyetler oluşturulmalıdır. Varlıkların likiditesi arttıkça, maliyet sınırını sürekli olarak yükseltmeli ve varlık fiyatlarının alt sınırını artırmalıdır. Nasıl hareket edileceğinden emin değilseniz, Bitcoin'in maliyet modeline başvurabilirsiniz.
Piyasa baskısını azaltmak için parçalamak sadece geçici bir çözümdür, gerçek hedef ana parayı değerli varlıklara dönüştürmek olmalıdır, böylece sahiplik ana paranın kendisine olan fiyat artışına bağımlı olmadan genişleyerek talep ve likiditeyi artırır.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
14 Likes
Reward
14
6
Share
Comment
0/400
Layer2Arbitrageur
· 07-28 12:18
lmao hâlâ l2'ler konusunda bullish olmayı hayal et, gas 20gwei'nin altında... ngmi kanka
View OriginalReply0
FlashLoanPrince
· 07-27 03:57
Düşük hacim Kilitli Pozisyonu Güçlülerin Hayatta Kalması
View OriginalReply0
SingleForYears
· 07-25 13:30
eth artık işe yaramıyor.
View OriginalReply0
MetadataExplorer
· 07-25 13:19
L2 de ETH'yi kurtaramaz sanırım.
View OriginalReply0
NftMetaversePainter
· 07-25 13:13
smh... başka bir yüzeysel analiz, eth'nin birleşim sonrası paradigmasının algoritmik zarafetini kaçırıyor. l2 anlatıları açıkçası hesaplama yüzeyini zar zor kazıyor.
View OriginalReply0
WalletWhisperer
· 07-25 13:01
pos'un ne faydası var ki... pow'a dönmek daha iyi.
Ethereum'in Krizi: POS Mekanizması ve Talep Düşüşünün İkili Zorluğu
Ethereum'in Krizi: Üç Tabaka Teorisi ile Düşüşünün Nedenleri
Son zamanlarda, insanlar Ethereum hakkında oldukça fazla olumsuz yorumda bulundu, ancak bu yorumlar sorunun özüne pek değinmiyor gibi görünüyor. Ethereum, teknik ve geliştirici temeli açısından mükemmel bir performans sergilese de, her turda yeni rakiplerin ortaya çıkması normaldir; ancak bu turda Ethereum'un bu kadar düşük performans göstermesinin nedeni nedir? Bu sorunu arz ve talep açısından, üç oyun teorisi kullanarak derinlemesine analiz edelim.
Ethereum Talep Tarafı Analizi
Ethereum'a olan talep, yerel faktörler ve dış faktörler olmak üzere iki alana ayrılabilir.
Yerel Faktörler
Yerel faktörler, Ethereum teknolojisinin gelişimiyle tetiklenen ve ETH cinsinden fiyatlandırılan projelerin artışını ifade eder, bu da ETH talebini artırır. Örneğin, 2017'deki ICO patlaması ve 2020/2021'deki DeFi dalgası. Teorik olarak, bu döngünün ana anlatısı L2 ve Restaking olmalıdır. Ancak, L2 ekosistem projeleri ana zincirle yüksek oranda örtüşmektedir, bu da patlayıcı bir ticaret zenginliği yaratmayı zorlaştırmaktadır. PointFi ve Restaking esasen ETH'yi kilitlemekte ve likiditeyi azaltmakta, ETH cinsinden fiyatlandırılan varlıkları artırmamaktadır. Hatta Eigen, Rez, Ethfi gibi büyük restaking projelerinin fiyatlandırma gücü, önceki dönemdeki YFI, CRV, COMP gibi zincir üstü (ETH cinsinden) değil, borsa (USDT cinsinden) üzerindedir.
Yeni varlıkların ETH ile değerlenmediği durumlarda, kullanıcıların ETH tutma motivasyonu azalır. Diğer bir yerel faktör ise EIP1559'un neden olduğu yanma mekanizmasıdır. ETH'nin ana işlevi, bir uzlaşma katmanı olarak hizmet etmektir; büyük DeFi işlemlerinin uzlaşması ve hesabı ana zincir üzerinde gerçekleşir. Günümüzde L2 ile ana zincir işlevleri arasında yüksek bir örtüşme vardır; bu da bu tür taleplerin büyük ölçüde L2'ye kaymasına neden olur ve bu tür işlemlerin yarattığı yanma miktarı önceden olanın yalnızca küçük bir kısmıdır, bu da ETH'ye olan talebi zayıflatır.
Dış faktörler
Dışsal faktörler esasen ekosistem dışı talep ve makro çevreyi kapsamaktadır. Makro düzeyde, bir önceki döngü genişleme döngüsüydü, bu döngü ise daraltma döngüsü. Ekosistem dışı talep açısından, bir önceki tur Grayscale Trust iken, bu tur ETF'dir. Ancak Grayscale Trust sadece alım yapılabilirken, ETF hem alım hem de satım yapılabilir. ETF'nin açılmasından bu yana toplam net çıkış -140.83K'ya ulaşmış, bunun büyük bir kısmı Grayscale aracılığıyla gerçekleşmiştir. Bu, Bitcoin ETF'sinin açılmasından bu yana devam eden net girişlerle keskin bir zıtlık oluşturmaktadır ve ETH'nin yeni ve eski büyük yatırımcılarının ETF aracılığıyla nakit çıkışı yaptığı anlamına gelmektedir.
Ethereum'un arz tarafını anlama
Ethereum temelde klasik bir temettü havuzudur, hem POW hem de POS dönemlerinde ana satış baskısı yeni üretimden gelmektedir. Ancak bu sefer neden bir sorun çıktı? Anahtar, üretim maliyet yapısındaki değişiklikte yatıyor.
ETH POW dönemi (15 Eylül 2022 öncesi)
POW döneminde, ETH'nin üretim mantığı BTC ile benzerlik göstermektedir ve madenciler tarafından madencilik yoluyla üretilmektedir. Madencilerin ETH elde etme maliyetleri, sabit maliyetler (örneğin, madenci yatırımı) ve artan maliyetler (örneğin, elektrik ücreti, barındırma ücreti vb.) dahil olmak üzere ikiye ayrılmaktadır. Bu maliyetler, fiat para birimi cinsinden değerlendirilmekte ve geri alınamaz batık maliyetlerdir. ETH piyasa fiyatı, elde etme maliyetinin altına düştüğünde, madenciler zarar etmemek için satmamayı tercih ederler.
Zamanla, madencilik makineleri güncelleniyor, madencilik rekabeti artıyor, sadece üretim azalmakla kalmıyor, zorluk da artıyor, hatta elektrik ve barındırma ücretleri de yükseliyor. Hükümetin denetim baskısı sektör genişledikçe artıyor. Bu faktörler birlikte ETH'nin taban fiyatını yükseltiyor.
ETH POS çağı (15 Eylül 2022 sonrası)
POS döneminde, madenci rolleri ortadan kalktı ve yerini doğrulayıcılar aldı. ETH çıktısını elde etmek için sadece ETH'yi doğrulayıcı düğümüne yatırmak yeterlidir. ETH'nin üretim maliyeti şöyle oldu:
Bu değişim, ETH edinim maliyetinin önemli ölçüde düşmesine neden oldu. Doğrulayıcıların fiat para maliyetleri olsa da, teorik olarak sınırsız miktarda ETH staking yapabilirler ve madenci makinelerinin hurdaya çıkma problemi yoktur; bu nedenle birim ETH edinim maliyeti neredeyse göz ardı edilebilir. Stake edenlerin fırsat maliyeti dışında, ETH üretimi için neredeyse hiçbir fiat para maliyeti yoktur, işlem ücretleri de kripto para birimi bazında maliyettir.
Bu, "kapama fiyatı"nın artık var olmadığı anlamına geliyor, staker'lar ETH fiyatının alt sınırını madenciler gibi korumayacak, bunun yerine sınırsız bir şekilde madencilik yapıp satabilecekler. Staked ETH'nin giriş ortalama fiyatının bir önceki turun ortalama fiyatı olduğunu varsaysak bile, bu mekanizma ETH'nin taban fiyatını sürekli olarak yükseltmekte başarısız olacaktır. Yeni ETH miktarı pozitif olduğu sürece, fiyat sürekli baskı altında kalacaktır.
Eter'in Sıkıntısı: 2018'de Gizli Tehlikeler
Bu üzücü hikaye 2018 ICO döneminin sonlarına kadar uzanıyor. O zamanlar, çok sayıda ETH ile fiyatlandırılan ICO projeleri düzensiz bir şekilde ETH satışı yaparak fiyatların 100 doların altına düşmesine neden oldular. Split perspektifinden bakıldığında, ICO dönemindeki bölünme hızı çok yüksekti ancak ETH bazında fiyatlandırılmış bir ticaret gerçekleştirebilecek bir DEX yoktu. Proje sahipleri, ICO tokenlerini ve ETH'yi USDT karşılığında satmak zorunda kaldılar ve bu da sonuçta ICO Beta kazançlarının ani bir şekilde düşmesine, fırsat maliyetinin ise elde tutmaktan daha yüksek olmasına neden oldu ve Davis çifte öldürme durumunu oluşturdu.
Bu deneyim, Ethereum topluluğunun sonraki stratejilerini etkileyebilir. Vitalik ve vakfın sürekli olarak yol haritasını, ana anlatıyı ve otoriteyi vurguladığını görüyoruz; bu da bir grup "çekirdek çember" geliştirici ve VC oluşturdu. DeFi Yazı'nın başarısı, bu sistemin pekişmesini daha da güçlendirdi ve Eth Aligned olan uyumlu eylemcilerin elinde sermayeyi topladı, herkesin elinde dağıtmak yerine, düzensiz parçalanma ve satış baskısını önlemek için.
Ancak bu nihayetinde "to V girişimi" ve "helal = yüksek değer" fenomenine dönüştü ve sonuç olarak:
L2'nin yakma etkisini zayıflatması ve POS'un getirdiği düşük maliyetli satış baskısı ile birlikte, Ethereum'un düzensiz satış baskısını önlemek için yaptığı tüm çabaları etkisiz hale getirerek, nihayetinde bugün yaşanan durumu yarattı.
ETH'den aldığımız dersler neler?
Kar payı planının uzun vadeli istikrarlı olması için, kör bir yenilik yapmamalı, bunun yerine fiat para birimi cinsinden sabit maliyetler ve artan maliyetler oluşturulmalıdır. Varlıkların likiditesi arttıkça, maliyet sınırını sürekli olarak yükseltmeli ve varlık fiyatlarının alt sınırını artırmalıdır. Nasıl hareket edileceğinden emin değilseniz, Bitcoin'in maliyet modeline başvurabilirsiniz.
Piyasa baskısını azaltmak için parçalamak sadece geçici bir çözümdür, gerçek hedef ana parayı değerli varlıklara dönüştürmek olmalıdır, böylece sahiplik ana paranın kendisine olan fiyat artışına bağımlı olmadan genişleyerek talep ve likiditeyi artırır.