Gümrük yeniden yapılanması altındaki üçlü mücadele: Powell'ın konuşmasındaki politika ikilemi ve yol seçimleri

——
2025 yılında Federal Reserve para politikasının ekonomik ekosisteminin çözümlemesi
17 Nisan 2025'te, Federal Reserve Başkanı Powell Chicago Ekonomi Kulübü'nde yaptığı konuşmada,
Nadir bir şekilde "yapısal baskılar" (Structural Constraints) ifadesinin 25 kez geçmesiyle açığa çıktı.
Gümrük politikası, ABD ekonomik ekosisteminin derin bir yeniden şekillenmesini sağladı. 301 gümrük vergisi tam olarak %25'e yükseldi,
Dijital ekonomi vergi reform yasasının yürürlüğe girmesiyle birlikte, Fed'in para politikası çerçevesi enflasyonla karşı karşıya.
Hedefleme uygulamasının 40 yıllık en karmaşık çoklu hedef dengesi. Bu makale, gümrük darbesinin iletim zincirinden
ABD ekonomisinin "imkansız üçgen" altındaki politika seçim mantığını deşifre eden bir kesit.
Bir, Gümrük Tarifelerinin Enflasyon Spirali: Maliyet İtici Olmaktan Beklentilerin Katılaşmasına
2025 yılında yürürlüğe girecek olan ABD Tedarik Zinciri Güvenlik Yasası, endüstriyel makineler, nadir toprak permanenti gibi
Ürün gümrük vergi oranı %28'e çıkarıldı ve bu, temel ürün enflasyonunun bir önceki aya göre %0,4 artmasına neden oldu.
LUKE
(Önceki değer %0.2). Ancak Powell, bu enflasyonun "üç aşamalı iletim" gösterdiğini özellikle vurguladı.
Dava:
1. Birincil iletim: Gümrük tarifesi listesinde yer alan ürünlerin fiyatı doğrudan artar (örneğin elektrikli araç bataryası bileşeni
Bu artış %18
2. İkincil iletim: Yerel ikame ürün üreticileri fiyatları yükseltme fırsatını değerlendiriyor (Amerikan çelik şirketleri sıcak haddeleme levhaları raporu
Fiyat, Asya priminin %32'si kadar daha yüksek.
3. Üçüncü aşama iletimi: Ücret-fiyat sarmalının yeniden başlaması (Tüm Amerika Otomotiv İşçileri Sendikası yeni sözleşmesi gereği
Saatlik ücret yıllık %4.5 artış
Veriler, gümrük vergisinin her bir puan artırılmasının temel PCE enflasyonunu 0.15 puan artıracağını gösteriyor.
Ancak, gümrük gelirlerinin mali açık üzerindeki karşılık oranı 2024'te %17'den 2025'e düştü.
Q1'in %9'u. Bu "enflasyon getirisi oranı"nın bozulması, Fed'i Mart'taki para politikası toplantısında zorlamaktadır.
Orta vadede faiz oranını %3.75'te sabit tutacak ve piyasa beklentisi olan 25 baz puanlık indirimden vazgeçecek.
İkincisi, istihdam piyasasının yapısal bölünmesi: Gümrük koruması ve sanayi göçünün paradoksu
Biden yönetimi yeni gümrük politikalarının "370.000 imalat sektörü işi yarattığını" iddia etse de, Powell
Fed Bölgesel Ekonomi Modeli (FRB/US) şöyle gösteriyor: - Korunan sektörlerde (çelik, otomobil vb.) saatlik ücret artış hızı %5.2'ye ulaştı, ancak istihdam sayısı yalnızca arttı.
1.8%- Aşağı akış endüstrilerinde (makine imalatı, elektronik ekipman) maliyet baskısı nedeniyle 143,000 kişi işten çıkarıldı- Hizmet sektöründe "ücret enflasyonu gecikme etkisi" görüldü, dinlenme otelciliği sektöründe reel maaş büyümesi -0.7%
LUKE
Bu ayrım, işgücü katılım oranında özellikle belirgindir: 55 yaş üstü işçilerin katılım oranı
%38.9'a (+1.2pct) yükseldi, 25-34 yaş grubunun katılım oranı ise %0.6 azalarak %84.1'e düştü.
Federal Reserve, doğal işsizlik oranını (NAIRU) %4.0'dan %4.3'e yükseltmek zorunda kaldı ve gümrük vergilerini kabul etti.
Politikanın işgücü kaynaklarının tahsis verimliliği üzerindeki kaybı.
Üçüncüsü, politika araç kutusunun yeniden yapılandırılması: Fed'in "gümrük vergisi karşıt formülü"
Tarife dayalı politika zorluklarını aşmak için Powell, "Hedefli Likidite Ayarlama Programı"nı başlattığını duyurdu.
(TLAP), politika kombinasyonu üç boyuttan oluşmaktadır:
1. Sektörel Katmanlı Zorunlu Karşılık Oranı (SDRR) - İthalata bağımlılığı > %30 olan işletmeler için, mevduat karşılık oranı 50 baz puan düşürülerek %3'e indirilmiştir - Yerel satın alma oranı > %80 olan işletmeler, %0.5 yeşil kredi sübvansiyonu alabilir.
2. Tedarik Zinciri Finansman Baskı Endeksi (SCFPI)
Küresel 16 ana limandaki konteyner akışını ve 12 tür emtia spot piyasa fiyatlarını gerçek zamanlı olarak takip ederek
Artımlı fiyatlar, likidite sağlama ön uyarı modelinin oluşturulması. 2025 yılının ilk çeyreğinde Orta ve Batı Tarım Eyaletleri'ne açıklama yapıldı.
120 milyar dolarlık tahvil iskonto limitini aç.
3. Ücret Enflasyon Beklentisi Sabitleme Aracı (WIEA)
Çalışma Bakanlığı ile "sektör ücret referans platformu" oluşturmak, metal ürünleri, kimya gibi gümrük duyarlı alanları kapsayacak.
Sektördeki maaş artış sınırı, verimlilik artış hızının 1.5 katı olarak belirlenmiştir (şu anda %3.8 vs
2.1%）。
LUKE
Dört, Ekonomik Büyüme Hızının “Gümrük Eşiği Etkisi”: 2025-2027 Senaryo Analizi
Tarife politikalarına dayalı olarak, Fed içindeki model üç senaryo sunuyor:
| Durum
| Gümrük %25'te kalıyor | Gümrük %15'e düşüyor | Gümrük %35'e yükseliyor |
|-------------|-------------|-------------|-------------|
| GDP büyüme hızı
| 1.8%-2.1%
| 2.4%-2.7%
| 1.2%-1.5%
|
| Temel PCE Enflasyonu | %2.7-%3.0 | %2.3-%2.5 | %3.2-%3.5 |
| İşsizlik oranı
| 4.1%-4.3%
| 3.8%-4.0%
| 4.5%-4.8%
|
Dikkat edilmesi gereken bir husus, gümrük vergisinin %25'lik temel senaryoda devam etmesi durumunda, ABD ekonomisinin "büyüme"
uzun enflasyonlaşma" özelliği - her 1 puanlık GSYİH büyümesi 1.4 puanlık bir yükü kaldırmak zorundadır.
Enflasyon baskısı, bu oran 2010-2019 yıllarına göre %76 kötüleşti.
Beş, küresel tedarik zincirinin yeniden yapılandırılmasında para politikalarının dışsal etkileri
Powell özel olarak "gümrük politikalarının paraya dönüştürülmesi riski" konusunda uyardı: - Dolar likidite katmanlaşması: Offshore piyasada dolar finansman maliyeti (LIBOR-OIS farkı) genişledi.
58 baz puan (tarihsel medyan 22 baz puan) - Rezerv varlık ikame etkisi: Altın, merkez bankalarının rezervlerinde %18'e yükseldi (2020
Yıl %12), Fed'in faiz politikası iletim etkisini zayıflatıyor - Dijital para etkisi: Sınır ötesi CBDC işlemlerinin büyüklüğü 4.3 trilyon dolara ulaştı, bu da dolaylı olarak karşılık geliyor.
Dolar gümrük engellerini aşmak
LUKE
Bu amaçla, ABD Merkez Bankası, Hazine ile birlikte "Dijital Gümrük Belgesi" (DTC) geliştirmektedir, blok zinciri üzerinden
Blok zinciri teknolojisi, gümrük maliyetleri ile para politikalarının dinamik olarak hedge edilmesini sağlamaktadır, ilk pilot uygulama otomobil üretiminde başlamıştır.
Tedarik zinciri başlatıldı.
Sonuç: Yeni ticaret düzeninde para politikasının yeniden konumlandırılması
Tarifeler ekonomik araçtan jeopolitik strateji silahına dönüştüğünde, Fed'in para politikası çerçevesi
Soğuk Savaş'ın sona ermesinden bu yana en derin kimlik yeniden yapılandırmasını deneyimlemek. Enflasyon hedeflemesi ve maksimum istihdamın
Geleneksel misyonun ötesinde, tedarik zinciri finansmanının istikrarını sağlamak, sanayi politikası çarpıklıklarını hedge etmek ve sınır ötesi kontrol altına almak.
Sermaye dalgalanması yeni öncelik haline geldi. Bu dönüşümün acımasız yanı şudur ki: Federal Rezerv ne olursa olsun,
Yapısal enflasyon karşısında, gümrük tarifeleri nedeniyle para politikalarının marjinal etkisi nasıl optimize edilir?
güç sürekli azalıyor. Belki de Powell'ın konuşmasının sonunda kullandığı mecaz gibi - "Biz şu anda
20. yüzyıl para politikası araçlarını öğrenerek 21. yüzyıl küreselleşme yaralarını onarmak.