Kriz altında, şifreleme sektörü nereye gidecek?

2022 yılında, şifreleme sektörü önemli bir dönüm noktasından geçti. Luna, 3AC ve FTX gibi üç büyük kara kuğu olayı peş peşe meydana geldi, derin etkilere yol açtı. Kaynağa dönecek olursak, krizin tohumları çoktan atılmıştı: FTX'in sorunları Luna'nın çöküşüne kadar uzanıyor, yakın zamanda ortaya çıkan iç belgeler de FTX'in birçok açığının daha önceki dönemlere dayandığını doğruladı.

Bu olayları gözlemlediğimizde, üzerinde düşünmeye değer bazı ortak noktalar bulabiliriz:

Öncelikle, kurumlar da iflas edebilir. Özellikle batılı büyük kurumlar, risk yönetimi ve şifreleme dünyası hakkında yanlış anlamalara sahip, bu da zincirleme etkilere neden oluyor. Kurumlar arasındaki teminatsız kredi akışı son derece güçlüdür.

İkincisi, kuantum ve piyasa yapıcı ekipler aşırı piyasa koşullarında büyük kayıplar yaşayabilir. Piyasa panik içinde, sermaye dışarı akarken, likidite ciddi şekilde azalır; birçok ekip yüksek likiditeye sahip varlıkları düşük likiditeye sahip varlıklara dönüştürmek zorunda kalır ve kilitlenme ile çekim yapamama sıkıntısıyla karşı karşıya kalır.

Üçüncüsü, varlık yönetim ekipleri de darbe alıyor. Yatırımcılara geri dönüş sağlamak için düşük riskli gelir kaynakları aramak zorundalar, bunu başlıca borç verme ve token ihraç etme yoluyla gerçekleştiriyorlar. Bir kurum iflas ettiğinde, borç verme varlıkları gibi durumlar zincirleme reaksiyonlar yaratacak ve aşırı piyasa koşullarında büyük zarar görecekler.

Bu sorunlar merkezi kuruluşların operasyon sorunlarına işaret ediyor gibi görünüyor. FTX olayı, merkezi borsa döneminin sona erdiğini de simgeliyor. Küresel ölçekte, özellikle merkezi borsaların şifreleme alanındaki belirsizliği nedeniyle büyük bir panik var ve bu durumun yol açabileceği zincirleme etkilerden endişe ediliyor. Veriler de son bir ayda zincir üzerinde büyük miktarda kullanıcının varlıklarını transfer ettiğini doğruluyor.

Bu krizde, özel anahtar insan doğasına karşı savaşta yenildi. Şifreleme dünyasının alt düzey varlık mülkiyeti özel anahtar ile garanti edilse de, son 10 yılda merkezi borsa, kullanıcılar ve borsa arasında varlıkları yönetmeye yardımcı olacak makul bir üçüncü taraf saklama mekanizmasından yoksundu, bu da borsa yöneticilerinin insan doğasına karşı koyamamasına neden oldu ve borsanın her zaman kullanıcı varlıklarına dokunma fırsatı bulmasına yol açtı.

Regülasyon ve büyük kurumlar için, geleneksel finansı incelemek, merkezi borsa olarak aynı anda borsa, aracı kurum ve üçüncü taraf saklama rollerini üstlenmemek için uygun yöntemleri bulmak gerekir. Aynı zamanda, üçüncü taraf saklama ve ticaret işlemlerinin kendisinin bağımsız olmasını sağlamak için teknolojik araçlara ihtiyaç vardır, böylece çıkarlar birbirine bağlı olmaz. Gerekirse, regülasyonun müdahale etmesine bile izin verilebilir.

Ve merkezi borsa dışında, diğer merkezi kuruluşlar da sektörde büyük değişimlerle karşı karşıya ve değişiklikler yapmak zorundalar.

Merkezileşmiş kuruluşlar, "büyük ama devrilmez" den yeniden inşa yoluna

Bu kriz sadece merkezi borsaları etkilemekle kalmadı, aynı zamanda ilgili merkezi kurumları da etkiledi. Onların etkilenmesinin önemli bir nedeni, özellikle merkezi borsa ('in risklerini göz ardı etmeleri olan karşı taraf )'dır. "Büyük ve düşmez" ifadesi, insanların FTX hakkındaki izlenimiydi ve birçok kişinin Luna hakkındaki görüşüydü. Ancak gerçekler, bu düşüncenin yanlış olduğunu kanıtladı.

Geleneksel finans dünyasında son kredi veren mekanizması vardır. Büyük finansal kurumlar büyük olaylarla karşılaştığında, genellikle üçüncü taraf kuruluşlar veya hatta hükümet destekli kurumlar iflas yeniden yapılandırması gerçekleştirerek risk etkilerini azaltır. Ancak şifreleme dünyasında böyle bir mekanizma yoktur. Alt yapının şeffaf olması nedeniyle, insanlar zincir verilerini analiz etmek için çeşitli teknikler kullanır ve bu da çöküşlerin çok hızlı gerçekleşmesine neden olur. Bu iki taraflı bir kılıçtır; faydası, kötü balon patlamalarını hızlandırmasıdır, zararı ise duyarsız yatırımcılara neredeyse hiç fırsat penceresi bırakmamasıdır.

Bu tür bir piyasa ortamında, merkezi borsa rolü giderek fiat para dünyası ile şifreleme dünyası arasında bir köprüye dönüşebilir ve KYC ve para yatırma gibi sorunları geleneksel yollarla çözebilir. Bununla karşılaştırıldığında, zincir üzerindeki daha açık ve şeffaf işlem yöntemleri daha fazla beklenmektedir. 2012 yılında, topluluk zincir üstü finans hakkında tartışmalara girmişti, ancak o zamanlar teknoloji ve performans sınırlamaları vardı. Blok zinciri performansı ve temel özel anahtar yönetim teknolojisinin gelişimi ile zincir üstü merkeziyetsiz finans, merkeziyetsiz türev borsaları da yavaş yavaş ortaya çıkacaktır.

Krizin artçıları arasında, merkezi kuruluşların yeniden inşa edilmesi gerekiyor. Yeniden inşanın temeli hala varlık sahipliğini elinde bulundurmaktır. Bu nedenle, şu anda popüler olan MPC tabanlı cüzdan teknolojisi çözümlerinin borsa ile etkileşimde bulunması iyi bir seçimdir. Kuruluşlar kendi varlık sahipliğini elinde bulundurmalı, üçüncü taraf işbirliği ve borsa ile birlikte imza ile varlık güvenli transferi ve ticareti yapmalı, yalnızca kısa zaman dilimlerinde işlem yapmalı, karşı taraf riskini ve üçüncü tarafların tetiklediği zincirleme reaksiyonları mümkün olduğunca azaltmalıdır.

Merkeziyetsiz finans, zorluklarda fırsat aramak

Büyük miktarda para çıkışı ve makro çevredeki faiz artışları ile birlikte, merkeziyetsiz finans (DeFi) büyük bir darbe ile karşı karşıya. Genel getiriler açısından, DeFi şu anda ABD Hazine tahvillerinden daha kötü durumda. Ayrıca, DeFi'ye yatırım yaparken akıllı sözleşmelerin güvenlik risklerine de dikkat edilmelidir. Risk ve getirileri dikkate aldığımızda, DeFi'nin mevcut durumu olgun yatırımcılar açısından pek de olumlu görünmüyor.

Ancak, bu karamsar ortamda piyasa hala yenilikler geliştirmektedir. Örneğin, finansal türevler etrafında merkeziyetsiz borsa giderek ortaya çıkmakta, sabit gelir stratejilerine ilişkin yenilikler de hızlı bir şekilde evrim geçirmektedir. Kamu blok zincirlerinin performans sorunları giderek çözülürken, DeFi'nin etkileşim şekilleri ve mümkün olan biçimleri de yeni bir evrim geçirecektir.

Ancak bu güncelleme ve iterasyon bir anda gerçekleşmiyor, mevcut piyasa hâlâ hassas bir aşamada. Kara kuğu olayları nedeniyle şifreleme piyasa yapıcıları kayıplar yaşadı, bu da tüm piyasada ciddi bir likidite eksikliğine yol açtı ve aynı zamanda piyasa manipülasyonunun aşırı durumlarının sık sık meydana geldiği anlamına geliyor. Öncelikle likiditesi yüksek olan varlıklar şimdi kolayca manipüle edilebiliyor; fiyat manipülasyonu meydana geldiğinde, DeFi protokolleri arasında büyük bir kombinasyon bulunduğundan, birçok varlık üçüncü taraf token fiyat dalgalanmalarından etkilenebilir ve masum bir şekilde kendi borçlarını da oluşturabilir.

Bu tür bir piyasa ortamında, yatırım işlemleri daha temkinli hale gelebilir. Daha sağlam yatırım yöntemleri aramak, örneğin Staking ile yeni varlık artışı elde etmek, daha iyi bir seçenek olabilir. Aynı zamanda, ( yarı ) otomatik şekilde genel işlem verimliliğini artırmak için zincir üzerindeki olağan dışı durumları gerçek zamanlı izleyen sistemler geliştirmek de dikkate alınması gereken bir stratejidir.

Piyasa tersine dönüyor, iç ve dış nedenler birbirini tamamlıyor.

Bir önceki piyasa dalgalanması, muhtemelen 2017 yılında gelen geleneksel yatırımcılardan kaynaklanıyor. Onların getirdiği varlık hacmi büyük olduğu için, makroekonomik ortamın da gevşek olmasıyla birlikte, sıcak bir piyasa koşulu oluştu. Şu anda, faiz indirimlerinin belirli bir seviyeye ulaşmasını ve sıcak paranın yeniden şifreleme pazarına akmasını beklemek gerekiyor; ancak o zaman ayı piyasası tersine dönebilir.

Ayrıca, kaba tahminlere göre, tüm şifreleme endüstrisinin madencilik makineleri ve çalışanlar dahil olmak üzere günlük toplam maliyetinin on milyonlar ile bir milyar dolar arasında olduğu belirtiliyor. Mevcut zincir üstü fon akış durumu ise, günlük fon girişinin tahmin edilen maliyetin çok altında olduğunu göstermektedir, bu nedenle tüm piyasa hala mevcut varlıklar üzerinde bir oyun aşamasındadır.

Likidite sıkışıklığı ve varlıkların kıyaslanması, sektör içindeki ve dışındaki olumsuz büyük çevre, pazarın tersine dönmesini engelleyen dış nedenler olarak görülebilir. Ancak şifreleme sektörünü yukarı çeken iç neden, killer uygulamaların patlamasıyla gelen büyüme noktasıdır.

Son boğa piyasasından sonra birçok anlatı giderek sessizleşti, şu anda sektörde hala yeni bir büyüme noktası net bir şekilde görünmüyor. ZK gibi ikinci katman ağları yavaş yavaş piyasaya sürüldüğünde, yeni teknolojinin getirdiği değişiklikleri hissediyoruz, kamu blok zincirinin performansı daha da ilerliyor, ancak aslında belirgin bir katil uygulama göremedik. Kullanıcı seviyesine yansıtıldığında, büyük ölçekli sıradan kullanıcıların varlıklarını şifreleme dünyasına akıtan uygulama şeklinin ne olduğunu hala bilmiyoruz.

Bu nedenle, ayı piyasasının sona ermesi için iki ön koşul vardır: birincisi, dışsal makro çevrede faiz artışının sona ermesi, ikincisi ise bir sonraki yeni killer uygulamanın patlama büyüme noktasının bulunması.

Ancak dikkat edilmesi gereken bir nokta, piyasa trendlerinin dönüşümünün, şifreleme sektörünün kendine özgü döngüleriyle de uyumlu olması gerektiğidir. Bu yılın Eylül ayında gerçekleşen Ethereum birleşim olayını ve 2024'te Bitcoin'in yaklaşan bir sonraki yarılanmasını göz önünde bulundurduğumuzda, ilki gerçekleşti ve ikincisi sektörel bir bakış açısıyla da uzak değil. Bu döngüde, sektördeki uygulama atılımları ve anlatı patlamaları için aslında pek fazla zaman kalmadı.

Eğer dış makro çevre ve iç yenilik ritmi yetişmezse, o zaman sektörde 4 yıllık bir döngü olarak bilinen mevcut anlayış da kırılabilir. Ayı piyasasının döngüler arası daha uzun olup olmayacağı henüz gözlemlenip öğrenilmelidir. Pazarın tersine dönmesini sağlayan iç ve dış etkenler birbirini tamamladığında, sabrı kademeli olarak biriktirmeli ve kendi yatırım stratejimizi ve beklentilerimizi zamanında ayarlamalıyız, daha fazla belirsizlikle yüzleşmek için.

İşler asla yolunda gitmez, ama umarım her bir şifreleme sektörüne katılan kişi, fırsatları kaçıran bir seyirci değil, sağlam bir inşaatçı olur.