On-chain türetme'nin geleceği: Taklitten yeniliğe

Son zamanlarda hangi on-chain türetme protokollerini kullandınız? Bu soru, DeFi türetme alanının garip durumunu yansıtıyor. Obje olarak, eğer James Wynn tarafından yönetilen Hyperliquid ve dYdX ile GMX gibi bir zamanlar parlayan projeler olmasaydı, on-chain türetme alanı muhtemelen varlık duygusunu kaybetmiş olabilirdi.

Bu durumun başlıca nedeni, çoğu on-chain türetme projesinin uzun süre merkezi borsa taklit aşamasında kalmasıdır: Merkezi platformların sözleşme mantığını ve kaldıraç mekanizmasını kopyalamışlardır, ancak karşılık gelen bir kullanıcı deneyimi sunamamışlardır. İflas mekanizması, eşleştirme verimliliği, işlem derinliği gibi kritik göstergelerde, merkezi borsa ile hala belirgin bir fark bulunmaktadır.

Hyperliquid'in ortaya çıkmasına kadar, bu alana yeni olanaklar getirilmemişti. Hyperliquid, on-chain özelliklerini kullanarak ürün biçimini ve kullanıcı değerini yeniden yapılandırdı, on-chain türetmelerin potansiyelini gösterdi. Mayıs ayında, Hyperliquid'in sürekli sözleşme işlem hacmi 2482.95 milyar ABD doları ile tarihi bir zirveye ulaştı ve bu, büyük bir borsa için aynı dönemdeki spot işlem hacminin %42'sine eşdeğerdir. Protokol geliri de 70.45 milyon ABD dolarına ulaşarak rekor kırdı.

Ancak, uzun vadede, Hyperliquid'in yapısı hala tipik bir sözleşme ticareti modelini kullanıyor; sadece mevcut çözümleri optimize etmenin yanı sıra, on-chain yerel çözümleri keşfetmeye yönelik ilk adımı attı. Bu, daha derin bir sorunu gündeme getiriyor: on-chain türetmelerin bir sonraki gelişim yönü ne olacak? Merkezi bir mantık şablonunu optimize etmeye devam mı edilecek, yoksa blok zincirinin açıklığı ve uzun kuyruk varlık özelliklerine dayanarak daha farklı ürün yenilikleri yoluna mı gidilecek?

Merkeziyetsiz türetme için yeni fırsatlar

Verilere göre, piyasa koşulları ne olursa olsun, kripto para türetme her zaman sürekli genişleyen büyük bir pazar. Ancak şu anda bu "pasta" esasen merkezi borsa tarafından işgal edilmektedir.

2020'den bu yana, merkezi borsa, sözleşme vadeli işlemlerle pazara girmeye başladı ve başlangıçta spot işlemlerle hakim olan piyasa yapısını yavaş yavaş yeniden şekillendirdi. Son verilere göre, en büyük beş merkezi borsanın sözleşme vadeli işlemleri 24 saatlik işlem hacmi 10 milyar dolar seviyesine ulaştı, önde gelen platformlar ise 60 milyar doları aştı.

Daha makro bir perspektiften bakıldığında, türetme işlemlerinin penetrasyon seviyesi daha belirgin hale geliyor. Bir işlem platformunun türetme işlemlerinin günlük işlem hacmi, toplam spot ve türetme işlem hacminin (5000 milyar dolar )'a %78.16'sını oluşturuyor ve bu oran hala artmaya devam ediyor. Kısacası, şu anda merkezi borsa türetme işlemlerinin günlük işlem hacmi, neredeyse spot işlemlerin 4 katına eşit.

Ancak on-chain, merkeziyetsiz borsa spot işlem hacmi birkaç milyar dolar seviyesinde istikrarlı olsa da, merkeziyetsiz türetmeler her zaman piyasa engelini aşamadı. Tanınmış bir projenin günlük ortalama işlem hacmi yalnızca 19 milyon dolar civarında, bir zamanlar gözde olan başka bir projenin pozisyon hacmi ve 24 saatlik işlem hacmi ise 10 milyon doları bile geçerek neredeyse piyasa tarafından unutuldu.

Tek beklenmeyen şey, "aşamalı merkeziyetsizlik zaferi" olarak görülen Hyperliquid'dir. On-chain türetme protokolünün yeni lideri olarak, sektördeki duraklamayı kırarak, türetme günlük işlem hacmini bir ara 18 milyar doları aşmış ve on-chain sürekli sözleşme pazarında %60'tan fazla pazar payı elde etmiştir. Gelir büyüklüğü, birçok ikinci kademe merkezi borsa gelirini aşarak, üst üste üç ay boyunca %50'den fazla aylık büyüme oranını korumuştur.

Hyperliquid'in yükseliş yolunu dikkatlice incelediğimizde, başarısının anahtarının dikey entegrasyon mimarisi aracılığıyla değer mantığını yeniden yapılandırmakta yattığını göreceğiz: emir defteri motorunu akıllı sözleşme platformuyla derinlemesine birleştirerek, on-chain türetmelerin ilk kez işlem hızı, maliyet gibi yönlerden merkezi borsa ile doğrudan rekabet etmesini sağladı ve maliyet, denetlenebilirlik, birleştirilebilirlik gibi boyutlarda yapısal avantajlar oluşturdu.

Bu da, on-chain türetmelerin talep eksikliği değil, DeFi özelliklerine gerçekten uyumlu ürün biçimlerinin eksikliği olduğunu kanıtlıyor. Geleneksel sürekli sözleşmeler teminat mekanizmasına dayanıyor; yüksek kaldıraç sık sık tasfiyelere yol açıyor ve kullanıcı riskleri kontrol edilemiyor. Önceki on-chain türetmeler ise merkezi borsa tarafından yapılamayacak değerleri yaratmada gecikti.

Bir kullanıcı, bazı on-chain platformlarda işlem yapmanın aynı türden tasfiye riski taşıdığını, ancak büyük merkezi borsa seviyesinde likidite derinliği ve ticaret deneyimi elde edemediğini fark ettiğinde, taşınma isteği doğal olarak sıfıra düşecektir.

Bu yüzden, merkeziyetsiz türetme ürünleri bir önceki anlatıda kaçınılmaz olarak "kutsal kâse"den sıradan bir nesneye dönüştü; düşüşü esasen merkeziyetsiz çerçeve ile finansal ürün talebi arasındaki derin çelişkiyle ilgilidir - merkeziyetsiz anlatısı var, ancak kullanıcılara "kaçınılmaz" bir ürün sunamıyor. Bu da Hyperliquid'in virajı alabilmesinin temel faktörüdür.

Yüzeyde, merkezi borsa'nın baskın avantajı kullanıcı tabanı ve likidite derinliğinden kaynaklanıyor gibi görünse de, daha derin bir çelişki, on-chain türetme'nin her zaman bir temel sorunu çözememesi: nasıl merkeziyetsiz bir çerçevede risk, verimlilik ve kullanıcı deneyimini dengelemek? Özellikle sektör türetme yeniliğinin derin sularına girdiğinde, yeni kullanıcıların giriş engelini en aza indirmenin ve varlık verimliliğini maksimize etmenin yolları neler?

Birkaç zaman önce büyük bir borsa tarafından piyasaya sürülen "olay sözleşmesi" aslında dikkate değer yeni bir yaklaşım sunuyor - özünde bir opsiyon ürününün bir varyasyonu olup, piyasanın basit ve kullanışlı, "doğrusal olmayan getiriler" konusundaki yaygın talebini doğruluyor.

Kişisel değerlendirmeme göre, eğer sürekli sözleşmelerin rekabet dolu denizinden çıkmak isteniyorsa, kamu kullanıcıları için opsiyonlar belki de on-chain özelliklerine daha uygun bir çözüm olabilir - "doğrusal olmayan getiri" özelliği ( alıcının kaybını sınırlı, potansiyel kazancı ise sınırsız ) bir şekilde kripto paraların yüksek volatilitesiyle doğal olarak uyum sağlamaktadır ve "primi küçük bir ön ödeme" mekanizması da kamu kullanıcılarının küçük yatırımlarla büyük kazançlar elde etme basit ticaret ihtiyaçlarını önemli ölçüde karşılayabilir.

Sözleşmeden opsiyona, on-chain türetme için yeni bir yön mü?

Objektif olarak bakıldığında, on-chain türetme alanında, "doğrusal olmayan getiri" özelliklerine sahip opsiyonlar aslında en uygun ürün şeklidir: yalnızca doğal olarak tasfiye riskinden kaçınmakla kalmaz, aynı zamanda "zamansal değer kaldıraç" ile vadeli işlem sözleşmelerinden daha iyi bir risk-getiri oranı sağlar.

Ancak opsiyonların karmaşık bileşenleri, vade tarihi ve kullanım fiyatı gibi unsurlar nedeniyle, perakende yatırımcılar için sürekli sözleşmelere göre daha az sezgiseldir. Özellikle geleneksel opsiyonların karmaşık kullanım kuralları ( ile perakende yatırımcıların basit ve anlık işlem talepleri arasında yapısal bir çelişki sürekli olarak var olmaktadır ve bu uyumsuzluk on-chain senaryolarında özellikle belirgin hale gelmektedir.

Bu nedenle, merkeziyetsiz opsiyon ürünleri için sorun, "kripto varlık fon verimliliği" ile "ürün dostluğu" arasında iyi bir denge kurabilen bir on-chain opsiyon sistemi nasıl inşa edileceğidir. Burada, belirli bir projenin önerdiği "para birimi bazlı sürek opsiyon" mekanizmasının, "karmaşıklığı azaltma" ve "varlık verimliliği devrimi" aracılığıyla on-chain türetmelerin temel mantığını yeniden şekillendirmeyi amaçladığını belirtmek gerekir.

"Para Birimi Bazlı Sürekli Seçenek" yapısını parçalayacak olursak, aslında anahtar noktalar kelime anlamında da bulunuyor: "Para Birimi Bazlı" ve "Sürekli Seçenek".

Para birimi bazlı olmalı ki "uzun kuyruk varlıklarının" finansman verimliliği maksimize edilsin.

"Coin bazlı" kavramının temel çıkış noktası, kullanıcıların on-chain kripto varlıklarının fon verimliliğini maksimum düzeyde serbest bırakmaktır. Sonuçta, meme coin akımı ve çoklu zincir ekosisteminin patlak vermesi bağlamında, çoğu kullanıcının on-chain varlıkları yüksek derecede parçalanma özellikleri göstermektedir; örneğin, farklı zincirlerde ve uzun kuyruk token varlıklarında dağılmış durumdadır.

Ancak mevcut protokoller, stabilcoin ile ödeme yapılmasını zorunlu kılmaktadır, bu da BTC, ETH veya meme coin gibi uzun kuyruk varlıklarına sahip kullanıcıların ya doğrudan ticarete katılmalarını engellemektedir ya da dönüşüm kayıplarını pasif olarak üstlenmelerine neden olmaktadır. ) şu anda ana akım merkezi borsa da USDT/USDC'yi ödeme birimi olarak kullanmaktadır ve her biri en az işlem limiti belirlemektedir. (, özünde DeFi "varlık egemenliği özgürlüğü" anlayışıyla çelişmektedir.

Mevcut durumda benzer ürünlerin araştırıldığı merkeziyetsiz para bazlı opsiyon protokolüne bir örnek olarak, kullanıcıların herhangi bir on-chain token'ı teminat olarak doğrudan kullanarak BTC/ETH endeks opsiyon ticaretine katılmalarına izin vermektedir. Bu sayede dönüştürme adımlarını ortadan kaldırarak, uyku halindeki varlıkların türetme değerini aktive etmeyi amaçlamaktadır - örneğin, meme coin'lere sahip kullanıcılar, nakde çevirmeden piyasa dalgalanma riskini hedge edebilir ve hatta yüksek kaldıraç ile getirilerini artırabilir.

Verilere göre, 2025 Mayıs itibarıyla, platformun desteklediği kaldıraçlı işlemlerde, Shiba Inu)SHIB(, PEPE gibi meme coin'lerin kaldıraç pozisyonları toplamı, tüm platformun aktif pozisyonlarının yüksek bir oranını oluşturuyor. Bu, kullanıcıların gerçekten de istikrarsız kripto varlıkları kullanarak opsiyon hedge etme ve spekülasyon yapma konusunda güçlü bir talebinin olduğunu kanıtlıyor ve aynı zamanda "kripto bazlı" kaldıraç işlemlerinin gerçekten de önemli bir pazar acısı olduğunu doğruluyor.

![on-chain türetme büyük kaçış: dYdX/GMX çöküşü, Hyperliquid tek başına, sıradaki bilet kim alacak])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ab2b3ce6901ec9102e34b9c4461d3ead.webp(

"Son Tarihli Opsiyon" Sürekli Leverage Stratejisi

Başka bir boyut, son yıllarda herkesin son tarih opsiyonlarına, bu yüksek oranlı kısa vadeli işlemlere olan ilgisi giderek artıyor - 2016'dan bu yana, küçük işlem kullanıcıları opsiyonlara sürüler halinde akın etmeye başladı, bu arada 0 DTE opsiyon işlemlerinin SPX opsiyon toplam işlem hacmindeki oranı %5'ten %43'e yükseldi.

Ve son tarih opsiyonlarının "sonsuzlaştırılması", aslında kullanıcılara yüksek oranlı "son tarih opsiyonları" üzerinde sürekli bahis yapma fırsatı sunmaktadır.

Sonuçta, geleneksel opsiyonların "kullanım günü" belirlemesi, çoğu kullanıcının kısa vadeli işlem alışkanlıklarıyla ciddi şekilde örtüşmüyor ve "son tarih opsiyonu"nun sık açılması, insanların başa çıkmasını zorlaştırıyor. Örneğin, bir platformun opsiyon ürünlerinde kalıcı mekanizmanın tasarım mantığını benimsemesi - sabit son tarihleri iptal etmek ve bunun yerine dinamik finansman oranlarıyla pozisyon maliyetini ayarlamak.

Bu, kullanıcıların günlük olarak yaklaşık çok az bir finansman ücreti ödeyerek, düşüş/yükseliş opsiyon pozisyonlarını süresiz olarak tutabileceği anlamına geliyor. Bu ücret, merkezi borsa sürekli sözleşmelerinin finansman oranının çok altında. Bu, kullanıcıların pozisyon döngülerini sonsuz bir şekilde uzatmalarını sağlar ve "son tarih opsiyonu"nun yüksek oranlı özelliklerini sürdürülebilir bir stratejiye dönüştürürken, aynı zamanda zaman erozyonunun neden olduğu pasif kayıplardan kaçınmalarını sağlar.

Bir örnek vermek belki de burada durumu daha net hissettirir. Kullanıcı, USDT veya diğer uzun kuyruk varlıkları teminat olarak kullanarak 24 saatlik BTC put opsiyonu açtığında, eğer BTC fiyatı sürekli düşerse, pozisyonunu daha büyük kazançlar elde etmek için uzun süre tutabilir; eğer yanlış bir değerlendirme yaparsa, maksimum kaybı yalnızca başlangıç teminatı ile sınırlıdır, tasfiye riski konusunda endişelenmesine gerek yoktur - aynı zamanda 24 saat sonunda, uzatıp uzatmama konusunda serbestçe seçim yapabilir.

Bu "sınırlı kayıp + sınırsız kazanç + zaman özgürlüğü" kombinasyonu, aslında opsiyonları "düşük riskli sürekli sözleşme"ye dönüştürüyor ve perakende yatırımcıların katılım eşiğini büyük ölçüde düşürüyor.

Genel olarak, "dijital para birimi bazlı sürekli opsiyon" paradigmasının derin değerinin, kullanıcılar cüzdanlarındaki herhangi bir uzun kuyruk token'ını, hatta meme coin'leri bile doğrudan riskten korunma aracı olarak dönüştürebildiğinde ve zaman boyutu artık kazançların düşmanı olmadığında, on-chain türetmelerin gerçekten niş pazarı aşma ve merkezi borsa ile rekabet edebilecek bir ekosistem inşa etme umudunun doğduğu söylenebilir.

Bu açıdan bakıldığında, "coin bazlı sürekli opsiyon"un sunduğu "yeni fırsatlar" potansiyeli, belki de on-chain ile merkezi borsa arasındaki mücadele dengesinin gerçekten kaymaya başladığı önemli bir denge taşlarından biri.

![on-chain türetme büyük kaçış: dYdX/GMX çöküşü, Hyperliquid tek başına, sıradaki bilet kimin olacak])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4ce4bb98723137aed5c766ab6cd5bbcc.webp(

On-chain opsiyonlar dikkat çekici yeni çözümler mi ortaya çıkaracak?

Ancak, özellikle on-chain türevlerin büyük ölçekte benimsenmesi hala çok erken bir aşamadadır.

Gözle görülür şekilde, 2023 yılının ikinci yarısından itibaren, on-chain türetme yeni oyuncuları tamamen yeni iş yönleri keşfetmeye başladı: isterse bir platformun on-chain yerel