Malezya dijital varlık düzenleme çerçevesi ve piyasa durumu analizi

Bir, düzenleyici çerçeve

Malezya, kripto para birimlerine yönelik "çift düzenleme" modeli benimsemektedir; bu model, esas olarak Malezya Merkez Bankası (BNM) ve Menkul Kıymetler Komisyonu (SC) tarafından ortaklaşa yürütülmektedir. BNM, para politikası ve finansal istikrardan sorumlu olup, özel dijital varlıkları yasal para birimi olarak tanımamaktadır. SC ise uygun şartları taşıyan kripto varlıkları sermaye piyasası düzenleme sistemine dahil ederek menkul kıymet ürünleri olarak düzenlemektedir.

Regülasyon sisteminin hukuki temeli, 2019 yılında yürürlüğe giren "2007 Yılı Sermaye Pazarları ve Hizmetler Yasası ( Dijital Para ve Dijital Tokenların Menkul Kıymet Olarak Değerlendirilmesi ) Emri"nden gelmektedir. Bu yasa, SC'ye düzenleyici yetki vermekte ve yatırım niteliğini taşıyan kripto varlıkların menkul kıymet olarak değerlendirilebileceğini belirtmektedir. Ardından, SC, dijital varlık borsalarının giriş şartları, IEO platformları ve dijital varlık saklama hizmetleri ile ilgili bir dizi düzenleme yayımlamıştır.

Belirli düzenleyici önlemler açısından, Malezya'nın açık bir lisans eşiği vardır. Dijital varlık ticaret platformu (DAX), yerel kayıttan, asgari sermaye, risk kontrolü, kara para aklama gibi gereklilikleri karşılamak üzere tanınan piyasa operatörü (RMO-DAX) olarak kayıtlı olmalıdır. SC ayrıca, varlık saklama hizmetleri sunan kuruluşların ilgili lisansa sahip olması gerektiğini belirten "Dijital Varlık Saklayıcısı (DAC)" sistemini de tanıtmıştır.

Cüzdan hizmetleri için, yalnızca merkeziyetsiz yazılım cüzdanı işlevi sağlanıyorsa, henüz denetim kapsamına alınmayacaktır; ancak eğer fiat para değişimi veya saklama işlevlerine sahipse, gerekli niteliklerin alınması gerekmektedir. Bu farklılaştırılmış yaklaşım, yenilikçi gelişmeler ile denetimin kontrol edilebilirliğini dengeler.

İki, Borsa Düzenlemesi ve Pazar Yapısı

2025 yılı itibarıyla, Malezya'da SC onaylı 6 lisanslı dijital varlık borsası (DAX) bulunmaktadır, bunlar arasında:

1. Luno Malezya - Piyasa payı en yüksek uyumlu platform, yaklaşık 18 adet düzenlenmiş dijital varlık ticaretini destekliyor.
2. SINEGY - Uyum ve güvenlik ile öne çıkıyor, desteklenen kripto para birimi sayısı az.
3. Tokenize Malezya - Yerel yatırım bankası Kenanga'dan yatırım aldı.
4. MX Global - Daha önce Binance yatırım aldı, ana akım kripto paraların ticaretini destekliyor.
5. HATA Digital - Bağımsız dolar piyasası işlem fonksiyonuna sahip.
6. Torum International - "Sosyal + Finans" platformu olarak konumlandırıldı, lansman öncesi hazırlık aşamasında.

Bu platformlar RMO-DAX'tır ve Malezya Ringgiti ile (MYR) para yatırma, çekme ve döviz değiştirme işlemlerini desteklemektedir.

2025 yılının başına kadar, işlem yapılmasına izin verilen kripto para çeşitleri 22'dir ve bu, ana akım coinler, kamu blok zinciri coinleri, DeFi coinleri gibi kategorileri kapsamaktadır. Hiçbir stabil coin veya gizlilik coininin işlem onayı alınmamıştır, bu da düzenleyici kurumların coin seçiminde temkinli bir tutum sergilediğini göstermektedir.

Luno en fazla kripto para birimini destekliyor, Tokenize ise ikinci sırada. SC her yıl onaylı listeyi güncelliyor, 2024 yılında Worldcoin eklenirken, 2025 yılının ilk yarısında Hedera ve The Graph'ın piyasaya sürülmesi onaylanacak.

Üç, Fon Girişi ve Çıkışı Mekanizması ile Döviz Kontrolü

Malezya lisanslı borsa, (MYR) ile değerleme birimi olarak para yatırma ve çekme işlemlerini desteklemektedir. Kullanıcılar yerel banka havalesi ile para yatırabilir veya kripto varlıklarını satarak kendi banka hesaplarına çekebilirler. Çoğu platform için banka yatırma işlemleri ücretsizdir, çekimlerde ise sembolik bir ücret alınmaktadır. Yatırımcılar ayrıca uyumlu para birimlerini kişisel cüzdanlarından borsa işlemlerine aktarabilir, işlemin ardından zincir üzerindeki cüzdanlarına çekebilirler. Tüm para giriş ve çıkışları kimlik doğrulama ve kara para aklama incelemesinden geçmek zorundadır.

Fon çıkış kanallarının oluşumunu önlemek için, denetim makamları borsa üzerinde aşağıdaki önlemleri uygulamaktadır:

• Sadece MYR cinsinden işlem yapılmasına izin verilir, dolar veya diğer yabancı para birimi cinsinden işlem çiftleri ve stabilcoin işlemleri yasaktır.
• Fiat para çekimi yalnızca kişinin kendi yerel banka hesabına yapılabilir, üçüncü taraf hesaplarına para çekilmesi yasaktır.
• Kripto para çekimi genellikle gecikme veya ek denetim süreçleriyle ayarlanır.

Bu tasarımlar, kripto varlıkların fon transferi aracı olmasını etkili bir şekilde önlüyor. Düzenleyici temel duruşu, "işlem davranışlarını yasaklamamak, ancak sınır ötesi kullanımı kontrol etmek" şeklindedir.

Dört, Fon Yönetim Modeli ve Müşteri Varlıklarının Güvencesi

Malezya'daki tüm lisanslı borsalar merkezi saklama ticaret modeli kullanmaktadır, kullanıcıların varlıklarını platform içindeki cüzdana yatırarak işlem yapmaları gerekmektedir. Platform, müşteri varlıklarının şirket varlıklarından kesinlikle ayrılıp saklandığını sağlamalı ve uygun soğuk cüzdan/multi-signature saklama mekanizmalarını uygulamalıdır.

SC, "dijital varlık yöneticisi (DAC)" sistemini tanıtarak, token saklama hizmeti sunan kuruluşlar için özel düzenleyici eşik belirledi. 2023 yılı sonuna kadar, 3 kuruluş DAC ilkesi onayını aldı. DAC mekanizması tamamen uygulanmadan önce, çoğu platform dijital varlıkları saklamak için üçüncü taraf uluslararası saklama hizmetlerine başvurdu.

SC, tüm lisanslı borsalardan talep ediyor:

• 1:1 rezerv oranını koruyun, müşteri varlıkları başka amaçlar için kullanılamaz.
• Düzenli varlık denetimi ve rezerv kanıtı raporu açıklaması.
• Platformun herhangi bir biçimde müşteri varlıklarını ödünç almasına veya kaldıraçlı yatırım yapmasına izin verilmez.

Bu sistem tasarımının yatırımcı güvenini sağlamak açısından önemli bir anlamı vardır.

Beş, Pazar Durumu ve Platform Rekabet Görünümü

Malezya kripto varlık piyasası son yıllarda sağlam bir büyüme göstermektedir. 2021 yılı sonunda, ülke genelindeki kripto pazarının yıllık işlem hacmi yaklaşık 21 milyar ringgittir. 2022 yılı boyunca yeni dijital varlık işlem hesabı sayısı 128 bin kadar artmış olup, bu rakam geleneksel menkul kıymetler piyasasında açılan hesap sayısıyla eşdeğerdir.

Platform rekabet yapısı yüksek derecede yoğunlaşmış bir yapı sergilemektedir. Luno Malezya, mutlak bir lider konumundadır, 2024 verilerine göre kayıtlı kullanıcı sayısı 1 milyonu aşmış, toplam işlem sayısı 72 milyonun üzerindedir, yönetilen varlık 4.28 milyar ringgit, yıllık işlem hacmi 87 milyar ringgit'tir ve tüm lisanslı pazarın %90'ından fazlasını kapsamaktadır. Diğer borsa'ların pazar payı sınırlıdır, ancak her birinin kendine özgü özellikleri bulunmaktadır.

Yatırımcı profiline göre, bireysel yatırımcılar ağırlıktadır ve genç bir kitleye sahiptir. Luno verilerine göre, yatırımcıların ortalama yaşı 34,8’dir, erkekler %76 oranındadır, her işlemdeki ortalama para yatırma miktarı RM100 olup "küçük, çok sayıda" işlemlerle karakterize edilmektedir. 45 yaş altındaki yatırımcılar DAX hesaplarının %72’sinden fazlasını oluşturmaktadır, bu da pazarın esasen dijital yerli kullanıcılar tarafından oluşturulduğunu göstermektedir.

Piyasa işlem aktivitesi uluslararası fiyatlarla yakından ilişkilidir. 2023'ün üçüncü çeyreğinde işlem hacmi bir önceki çeyreğe göre %300'den fazla arttı, 2024'te Bitcoin ilk kez 100.000 doları aştı ve işlem isteğini ve hesap açma heyecanını daha da artırdı.

Genel olarak, Malezya kripto pazarında genç perakende yatırımcıların ön planda olduğu, platform yoğunluğunun yüksek olduğu ve işlem aktivitesinin küresel eğilimlerden belirgin şekilde etkilendiği bir ticaret ekosistemi oluşturulmuştur. Token türlerinin yavaş yavaş serbest bırakılması ve uyum araçları sisteminin geliştirilmesiyle, pazarın daha fazla büyüme potansiyeli bulunmaktadır.

Altı, İzin Almadan Kullanılan Platformların Kullanım Görünümü ve Düzenleyici Tutum

Sıkı lisanslama düzenlemeleri kurulmasına rağmen, bazı deneyimli yatırımcılar Binance, Huobi, Bybit gibi kayıtsız yurtdışı platformları kullanmaya devam ediyor. Bu platformlar, daha zengin ticaret varlıkları, kaldıraç araçları ve finansal türevler sunuyor ve yüksek frekanslı işlem yapanlar ile yüksek getiri arayan kullanıcılar için cazip hale geliyor. Birçok yatırımcı yerel lisanslı borsa ile "para transfer kanalı" olarak değerlendiriyor.

Bu durumla karşı karşıya kalan SC, kademeli olarak artan bir denetim eylemi aldı:

1. Yatırımcı Uyarı Listesi Sistemi: Kayıtlı olmayan platformların listesini kamuya açık bir şekilde yayınlamak ve halka "Bu varlıklarla işlem yapmak, Malezya yasaları tarafından korunmayacaktır" şeklinde bilgi vermek.

2. Resmi Uygulama ve Yasağı: Birden fazla büyük platforma yazılı emirler ve kamuya açık kınama gönderilerek, Malezya kullanıcılarına hizmet vermeyi durdurmaları talep edilmiştir.

3. Teknoloji ve finansal araçlarla engelleme: Yerel telekom şirketleri kayıtsız platformların web sitelerini engelliyor; uygulama mağazaları ilgili uygulamaları kaldırıyor; yerel bankaların kayıtsız platformlara para yatırma/çekme hizmeti sunması yasak; dolar stabilize parası ticareti yapılması yasak.

4. Yatırımcı Eğitimi ve Kamuya Açık Uyarılar: Kamuoyunu lisanssız platformlarda yatırım yapmamaları konusunda sık sık uyarmak, aksi takdirde tüm riskleri üstlenecekleri ve hukuki tazminat talep edemeyecekleri hatırlatılmalıdır.

Bu baskı eylemleri aşamalı başarılar elde etti. Birçok uluslararası borsa, Malezya pazarından çıkmayı açıkladı veya varsayılan olarak bu durumu kabul etti; yerel erişim ve para yatırma miktarları büyük ölçüde azaldı. Bazı kullanıcılar sınırlamaları aşmak için teknik yöntemler kullanmaya devam etse de, aktivite önemli ölçüde düştü ve ana akım yatırımcılar yavaş yavaş yerel lisanslı pazara geri dönüyor.

Genel olarak, Malezya düzenleyici kurumları lisanssız ticaret platformlarına sıfır tolerans yaklaşımı benimsemekte ve idari emirler, finansal blokajlar ve kamuoyu propagandası gibi üçlü yöntemlerle "uygunluk esas, risk kendine ait" olan düzenleyici alt sınırı belirlemiştir.

Yedi, Token İhracı Sistemi ve IEO Platformu Düzenlemesi

Malezya, dijital token ihracı için son derece ihtiyatlı bir uyum sistemi tasarımı benimsemektedir. Kamuya açık fon toplama ile ilgili tüm token ihraç faaliyetleri, menkul kıymet ihracı olarak değerlendirilmektedir ve "Sermaye Pazarları ve Hizmetler Yasası" denetim sistemine tabi tutulmalıdır. Temel olarak, geleneksel ICO'larda var olan proje inceleme boşlukları ve yatırımcı koruma zayıflıklarını gidermek amacıyla "ilk borsa ihracı (IEO)" platform modeli getirilmektedir.

IEO ile token ihraç etmeyi planlayan şirketlerin aşağıdaki koşulları sağlaması gerekmektedir:

• Malezya'da kayıtlı, ülke içinde ana faaliyet gösteren tüzel kişilik olmalıdır.
• Asgari ödenmiş sermaye 50.000 ringgitin altında olmamalıdır.
• Yönetim kurulunda en az iki yönetici Malezya'da ikamet eden kişiler olmalı, yöneticiler toplamda şirketin en az %50 hissesine sahip olmalıdır.
• Yönetim kurulu üyeleri ve büyük hissedarlar "uygun aday" standartlarına uymalıdır, kötü bir itibar kaydı olmamalıdır.

IEO platformları "tanınan piyasa operatörleri" sistemine dahil edilmiştir. 2025 yılı itibarıyla, iki platform kayıt lisansı almıştır: Pitch Platforms Sdn Bhd(pitchIN) ve Kapital DX Sdn Bhd(KLDX). Kamuya yönelik dijital varlık ihraçları, bu tür platformlar aracılığıyla proje başvurusu, beyaz kağıt açıklaması, fon toplama uygulaması ve token teslimatı yapılmalıdır.

Tam IEO token ihraç süreci şunları içerir: başvuru ve beyaz kağıt ifşası, platform due diligence ve onaylanma, SC kayıt onayı ve halka arz, toplama ve teslimat, sonraki raporlar ve denetim ifşası. Bu sistemin temel hedefi, token ihraç sürecini kurumsallaştırmak, izlenebilir ve hesap verilebilir hale getirmektir; platform mekanizması aracılığıyla erişim kontrolü ve süreç içi denetim sağlanmaktadır.

2024 yılı sonuna kadar, Malezya IEO pazarı hâlâ erken aşamalardadır, proje sayısı sınırlı ancak uyumluluk derecesi yüksektir. Tamamlanan ihraçların çoğu RM1000 yılı altında olan KOBİ finansman projeleridir ve yerel KOBİ'lere yenilikçi finansman kanalları sunmaktadır. IEO projelerine katılanlar genellikle yerel bireysel yatırımcılardır ve uyumlu dijital varlıklara yavaş yavaş ilgi göstermektedir.

Genel olarak, Malezya IEO pazarının gelişim hızı ihtiyatlı ve adım adım ilerliyor. Düzenleyici kurumlar, proje kalitesi ve platformun uygunluk sürecine büyük önem veriyor, platform sahipleri ve ihraç edenler de operasyon ve açıklama deneyimi biriktiriyor. Proje vakalarının artması ve token çeşitliliğinin zenginleşmesiyle birlikte, gelecekte IEO'nun hisse senedi toplama ile paralel olarak düzenli bir KOBİ finansman aracı haline gelmesi bekleniyor.

Sekiz, İhraç Edilebilecek Token Türleri ve Hukuki Statüsü, Piyasa Uygulamaları ve Vaka Analizi

Malezya Menkul Kıymetler Komisyonu, IEO platformu aracılığıyla ihraç edilebilecek token türlerini net bir şekilde sınıflandırmış ve hukuki statüsünü detaylı bir şekilde tanımlamıştır. Tokenler üç kategoriye ayrılmaktadır:

1. Fonksiyonel Token ( Utility Token ):

• Belirli bir platformdaki ürünler, hizmetler, indirimler veya katılım hakları almak için
• Eğer toplama faaliyetleri söz konusu ise ve yatırımcıların geri dönüş beklentileri varsa, hala menkul kıymet olarak düzenlemeye tabi tutulması gerekmektedir.
• Lisanslı IEO platformu aracılığıyla uyumlu bir şekilde çıkarılmalıdır.
• Lisanslı borsalarda işlem görebilir, fiyat piyasa arz ve talebine göre dalgalanır.

2. Menkul Kıymet Tokeni ( Güvenlik Tokeni ):

• Temelde şirketin hisse senedi, borç, kar payı veya varlık gelir haklarının bir yansımasıdır.
• Hukuki statüsü geleneksel menkul kıymetlerle eşdeğerdir
• 2007 Yılı Sermaye Piyasası ve Hizmetler Kanunu'na göre tam düzenleyici gereklilikler yerine getirilmelidir.
• İhraç eşiği, açıklama gereksinimleri, yatırımcı uygunluk incelemesi gibi daha sıkı gereklilikler

3. Varlık Tokenizasyonu (Tokenized Real-World Assets, RWA):

• Gerçek dünya varlıklarının dijital haritalanması
• Düzenleyici kurumlar, finansal kapsayıcılığı, varlık dolaşımını ve işlem verimliliğini artırmaya yardımcı olduğunu düşünüyor
• Temel varlıklar yasal ve istikrarlı olsa bile, tokenleştirmenin kendisi hala menkul kıymet düzenleme yükümlülüklerini yerine getirmelidir.

Temsili vaka:

• Integra Healthcare sabit gelirli token: Mart 2024'te piyasaya sürülecek, sabit gelirli varlık tokenizasyon ürünüdür, yıllık getiri oranı %7.8-%10'dur ve Malezya'nın ilk uyumlu menkul kıymet token ihraç projesidir.
• BidNow platform token: 2024'ün ortasında piyasaya sürülecek, kullanım amaçlı bir token, 8 hafta içinde 469 bireysel yatırımcıyı çekerek 10 milyon ringgit topladı. Ardından HATA Digital'de listelendi ve yerel uyumlu borsa üzerinde işlem gören ilk IEO tokeni oldu.
• Ni Hsin Grubu: 2025'in başlarında SC'den koşullu onay aldı, bu da halka açık şirketlerin resmi olarak uyumlu token finansman alanına girdiğini gösteriyor.

Dokuz, Token Ticareti ve Listeleme Mekanizması

IEO platformu, yayımlama sonrası dijital varlıkların halka açık piyasada işlem görmesi için, lisanslı dijital varlık borsası (DAX)'de işlem görmelidir. Listelenme süreci şunları içerir:

• Düzenleyici kayıt ve onay: Borsa, her bir listeleme teklif edilen token için SC'ye inceleme başvurusu yapar.
• Borsa iç denetimi: SC'nin itiraz etmemesi sonrasında,