Оригінальна назва: Розуміння ризику Coinbase після успішного IPO Circle
Оригінальний автор: Kevin Li, Artemis
Оригінал перекладу: Golem, Odaily Зіркова щоденна газета
编者按:近期,Circle 自上市后的强势表现使pain失机会的投资者们的内心燥热,许多踏空者在积极寻找 Circle 的代替品,其中对 Coinbase 的呼声最高,毕竟其与 USDC 存在密切的业务关系,投资者广泛认为市场对 Circle 和 USDC 的未来预期也能溢价到 Акції Coinbase价上。
机构数据平台 Artemis 称,近期许多投资者建议做多 Coinbase,同时作空 Circle。 Однак,其基本面分析师 Kevin Li 认为不要因为看涨 Circle 而做多 Coinbase,因为 USDC 相关收入在 Coinbase 总收入中仅占所需份额,而 Coinbase 虽然是一个涵盖合规交易所、USDC、链上产品等业务的庞大生态系统,但其各个业务目前都在承受着竞争压力,形势不容乐观,投资者还需谨慎对其进行定价。
Odaily星球日报 переклав всебічний фундаментальний аналіз Coinbase від Кевіна Лі, насолоджуйтеся～
Підсумок:
Обмежений у зростанні доходу стабільних монет: IPO Circle підкреслило перспективи стабільних монет, але частка Coinbase на ринку USDC складає лише невелику частину. Згідно з угодою про розподіл доходів, Coinbase отримує близько 60% від загального доходу USDC, але може зберегти лише невелику частину з них, оскільки близько 43% буде розподілено між користувачами, отже, Coinbase фактично отримує лише 34% від загального доходу стабільних монет.
Регуляторний захист поступово зникає: Coinbase завжди була вигодонабувачем від невизначеності в крипторегулюванні, використовуючи свої дорогі витрати на нормативну інфраструктуру як конкурентну перевагу. Однак, з більш дружнім регулюванням і вищою прозорістю, конкурентоспроможність супротивників зростає, і така перевага Coinbase поступово слабшає.
交易所业务承压:Coinbase 的交易抽成已从 2.5% 降至 1.4% ,市场份额也从 58% 以上降至约 38% ,这主要是因为手续费压缩以及来自 ETF、死中心化交換 (DEX) 和 Robinhood 等 TradFi 平台日益激烈竞争。 Coinbase 正在提取订阅服务(Coinbase One)、质押、Процентний дохід USDC 和похідні业务,以抵消现货交易量疲软对收入的影响。 Дохід від транзакцій у відсотках від доходу знизився з понад 90% у попередньому циклі до приблизно 55% у поточному циклі.
Base демонструє потужний розвиток: платформа Ethereum Layer 2 Coinbase, Base, швидко зростає як у обсягах торгівлі, так і в прибутковості. Наразі вона лідирує серед усіх Ethereum Layer 2 за обсягами торгівлі та кількістю активних адрес, але все ще відстає від Solana за загальною активністю користувачів та темпами впровадження.
Оцінка виглядає привабливо: комплексний аналіз показує, що оцінка Coinbase становить приблизно 1085,92 мільярда доларів, але ринок також правильно відображає структурні ризики його ринкової переваги та довгострокової рентабельності.
Шлях до гіганта екосистеми Coinbase 要理解 Coinbase 目前面临的挑战,以及为什么它不能完全替代 Circle,就要回顾它的起源。 Coinbase 最初只是a 加密货币交換,在普通用户购买bit币还很困难的时代应运而生。 凭借直观易用的特点,Coinbase 迅速迅速,同时 Coinbase 早期积极主动的合规举措也为其带来了显有优势,使其能够在散户和机构市场拓展业务。
Coinbase, що базується на довірі, зручності та правовій чіткості, швидко виділилася серед бірж і має вірних користувачів. Тож Coinbase зосередилася на розширенні інших можливостей для отримання прибутку, запустивши преміум-підписку Coinbase One та випустивши продукт стейкінгу, який дозволяє користувачам заробляти на своїх активах.
Circle різко зріс у 7 разів, не наважуюсь купувати, чи можу я купити Coinbase?
Відсоток доходів від торгівлі Coinbase у загальному доході з часом зменшується. Джерело: квартальний звіт Coinbase, Artemis
随着 Coinbase brand 和影响力的不断扩大,Coinbase 和 Circle 联合推出了 USDC——一种定位为代替 USDT 和 BUSD 的合规稳定币。 Інтеграція платформи Coinbase і Xinji прискорили популярність USDC, і найвища відсоткова ставка USDC на Coinbase становила приблизно 5%, а Tongyi USDC 储备金赚取的interest 也进一步升 дохід Coinbase.
Щоб вдосконалити свою екосистему, Coinbase у 2024 році запустила Ethereum Layer 2 — Base. Завдяки цій ланцюгу Coinbase тепер контролює повноцінну інфраструктуру: біржу, стейблкоїн та блокчейн, що складають вертикально інтегровану криптоекосистему.
Бізнес бірж і створені ними бренди завжди були двигуном великої екосистеми Coinbase, а нові продукти, що з'являються, є не лише новими функціями, а й способом перетворення довіри, встановленої з існуючими основними користувачами та біржею, на прибуток.
Комерційна модель Coinbase ґрунтується на простій рівності:
Дохід = Кількість користувачів × ARPU (середній дохід на користувача)
Circle різко зросла в 7 разів, не наважуюсь купувати, чи можу я купити Coinbase?
Користувачі Coinbase продовжують зростати стабільно, тоді як ARPU (що зумовлено ставкою комісії та розширенням продуктової лінійки) з часом зростає. Джерело: квартальний звіт Coinbase, Artemis, Data Ai
Coinbase не є чистим агентом Circle чи USDC 虽然 Coinbase 的生态系统战略颇具吸引力,但它也使投资逻辑变得复杂。 Coinbase 的业务范围广泛,这意味着它不能被视为一个 USDC 或 Circle 的纯粹代理。 目前,与 USDC 相关的收入仅占 Coinbase 总收入的 15% ,远不及其交換业务的交易费。 然而,由于来自 ETF、Decentralized Exchange (DEX)以及 Robinhood та інші платформи TradFi 的竞争日益激烈,Coinbase 这一核心income 来源正面临越来的偉大的压力。
Бізнес криптовалютних бірж: це основний бізнес Coinbase, дохід переважно отримується від комісій за угоди.
Підписка та блокчейн-винагороди: включаючи такі продукти, як Coinbase One, а також додаткові послуги бірж, такі як інституційне стейкінг/зберігання.
USDC та процентний дохід: цей дохід включає процентний дохід від резервів USDC, а також процентний дохід від готівки, що утримується на балансі Coinbase.
Base: доходи від комісій за транзакції з мережі Layer 2 Ethereum.
Circle різко зросла в 7 разів, не наважуюсь купувати, чи можна купити Coinbase?
Сегментація доходів Coinbase в часі, внесок нових бізнес-ліній зростає. Джерело: квартальний звіт Coinbase, Artemis
Відродження USDC: зростання обсягу торгівлі, але переваги зменшуються 对于关注 Circle IPO 的投资者来说,看涨 Coinbase 的理由集中在其稳定币业务上。 USDC 的采用率正在增长:在 3000 万个活跃稳定币地址中,超过 800 万个使用 USDC,周交易笔数已超 3 亿,并且这种上升势头丝毫没有放缓的迹象。
Circle різко виросла в 7 разів, чи можна зайти в Coinbase?
Активні адреси стабільних монет, розподілені за токенами. Джерело: Artemis
Coinbase заробляє на державних облігаціях США, які підтримують USDC, і ділить прибуток з Circle. З ростом ринкової капіталізації USDC, пов'язаний з стабільними монетами дохід Coinbase зріс до приблизно 1 мільярда доларів на рік, що становить близько 20% загального доходу Coinbase.
Circle різко зросла в 7 разів, не наважуюсь купувати, чи можна інвестувати в Coinbase?
Доходи від стейблкоїнів Coinbase та їх частка в доходах. Джерело: квартальний звіт Coinbase, Artemis
然而,这一数字掩盖了 Coinbase 实际保留的利润,因为其中约一半的稳定币相关收入会以质押收益的形式返还给用户。 Coinbase 将这种返还作为一种留住用户营销策略,但随着 Robinhood 等竞争对手也开始为用户提供资金yield,Coinbase 的吸引力将减小。 В результаті чистий дохід Coinbase наблизився до $1,71 за квартал.
Circle різко зросла в 7 разів, не наважуюсь інвестувати, чи можна купити Coinbase?
Розподіл доходів від стейблкоїнів Coinbase та структура маркетингових витрат Coinbase. Джерело: фінансовий звіт Coinbase за перший квартал 2025 року.
USDC 在硅谷鴶行倒闭风波后的复苏步伐缓慢,在Canada、Бермудські острови、Пуерто-Ріко та інші місця 区采用都最最。 与此同时,Cantor Fitzgerald 持有 Tether 5% 的shares(Odaily Note:Cantor Fitzgerald 是美国大型综合性金融服务公司,联邦储备银行授权的 24 家"一级交易商"之一,直接参与美国国债的发行和交易),并在 Говард Лутнік 的领导下管理着其 1340 亿美元的资产,这表明 USDT 的监管风险也正在降低, USDC 的合规优势正在被削弱。
Circle різко зросла в 7 разів, не наважуюсь купувати, чи можу я купити Coinbase?
Порівняння обсягів торгівлі стабільними монетами USDC та USDT у регіоні Америки. Джерело: Artemis
总之,Coinbase 与 Circle 共享经济利益,但其仅获得了 USDC 一小部分的上涨收益,在稳定币市场 Tether 仍占据主导地位,USDC 的潜在市场份额增长still 有限,这也限制了 Coinbase 的风险敞口。 虽然 Circle 的股价呈现抛物线式上涨,但这在很大程度上反映的是它在支付领域未来增长的预期。
Оскільки внесок Coinbase в зростання USDC в основному походить від просування на своїй торговій платформі, його роль у наступному етапі зростання USDC обмежена. Якщо ви оптимістично налаштовані щодо Circle, то безпосереднє інвестування в Circle буде кращим, ніж інвестування в Coinbase.
Circle різко зросла в 7 разів, не наважуюсь вкладати, чи можна купити Coinbase?
Частка ринку стейблів. Джерело: Artemis
Наступним кроком ми розглянемо зростаючий тиск, з яким стикаються інші бізнес-лінії Coinbase (включаючи їхню основну біржу та інфраструктуру на базі блокчейну), щоб зрозуміти, чому зараз потрібно обережно інвестувати в Coinbase.
Бізнес бірж Coinbase: посилення конкуренції ETF, DEX та ерозія захисного бар'єру Coinbase 交易所业务一直由供给侧驱动,这意味着用户会选择去那些上线他们所需资产的exchange,当合规性不再是问题时,竞争力更多取决于哪个交易所能够提供最新炒作或高回报的代币,而非品牌忠诚度。 新兴或热门代币(尤其是在投机性或 Meme 币)通常会引发用户活跃度飙升,而上线热门资产可以显有提升交易所的交易量和活跃用户。
На ринку зазвичай є три різні типи токенів:
Блакитні фішки: висока ліквідність, надійні та зазвичай вважаються "безпечними" (наприклад, BTC, ETH, SOL).
VC монета: підтримується надійною командою або має певний рівень регуляторної відповідності (наприклад, ADA, XRP, LINK).
MEME монета: високий ризик, висока віддача, зазвичай стимулює різке зростання участі (наприклад, FLOKI, APE, TURBO).
Напрямок інвестиційних потоків ETF від роздрібних та інституційних користувачів США
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Оригінальна назва: Розуміння ризику Coinbase після успішного IPO Circle
Оригінальний автор: Kevin Li, Artemis
Оригінал перекладу: Golem, Odaily Зіркова щоденна газета
编者按:近期,Circle 自上市后的强势表现使pain失机会的投资者们的内心燥热,许多踏空者在积极寻找 Circle 的代替品,其中对 Coinbase 的呼声最高,毕竟其与 USDC 存在密切的业务关系,投资者广泛认为市场对 Circle 和 USDC 的未来预期也能溢价到 Акції Coinbase价上。
机构数据平台 Artemis 称,近期许多投资者建议做多 Coinbase,同时作空 Circle。 Однак,其基本面分析师 Kevin Li 认为不要因为看涨 Circle 而做多 Coinbase,因为 USDC 相关收入在 Coinbase 总收入中仅占所需份额,而 Coinbase 虽然是一个涵盖合规交易所、USDC、链上产品等业务的庞大生态系统,但其各个业务目前都在承受着竞争压力,形势不容乐观,投资者还需谨慎对其进行定价。
Odaily星球日报 переклав всебічний фундаментальний аналіз Coinbase від Кевіна Лі, насолоджуйтеся～
Підсумок:
Обмежений у зростанні доходу стабільних монет: IPO Circle підкреслило перспективи стабільних монет, але частка Coinbase на ринку USDC складає лише невелику частину. Згідно з угодою про розподіл доходів, Coinbase отримує близько 60% від загального доходу USDC, але може зберегти лише невелику частину з них, оскільки близько 43% буде розподілено між користувачами, отже, Coinbase фактично отримує лише 34% від загального доходу стабільних монет.
Регуляторний захист поступово зникає: Coinbase завжди була вигодонабувачем від невизначеності в крипторегулюванні, використовуючи свої дорогі витрати на нормативну інфраструктуру як конкурентну перевагу. Однак, з більш дружнім регулюванням і вищою прозорістю, конкурентоспроможність супротивників зростає, і така перевага Coinbase поступово слабшає.
交易所业务承压:Coinbase 的交易抽成已从 2.5% 降至 1.4% ,市场份额也从 58% 以上降至约 38% ,这主要是因为手续费压缩以及来自 ETF、死中心化交換 (DEX) 和 Robinhood 等 TradFi 平台日益激烈竞争。 Coinbase 正在提取订阅服务(Coinbase One)、质押、Процентний дохід USDC 和похідні业务,以抵消现货交易量疲软对收入的影响。 Дохід від транзакцій у відсотках від доходу знизився з понад 90% у попередньому циклі до приблизно 55% у поточному циклі.
Base демонструє потужний розвиток: платформа Ethereum Layer 2 Coinbase, Base, швидко зростає як у обсягах торгівлі, так і в прибутковості. Наразі вона лідирує серед усіх Ethereum Layer 2 за обсягами торгівлі та кількістю активних адрес, але все ще відстає від Solana за загальною активністю користувачів та темпами впровадження.
的基本品势头强劲:Coinbase derivatives交易量已飙升到每月 3000 亿美元以上,但其货币化和长期增长仍然受到激进的流动性激励措施和来自 ETF 型加密货币期权的激烈竞争的制约。
Оцінка виглядає привабливо: комплексний аналіз показує, що оцінка Coinbase становить приблизно 1085,92 мільярда доларів, але ринок також правильно відображає структурні ризики його ринкової переваги та довгострокової рентабельності.
Шлях до гіганта екосистеми Coinbase
要理解 Coinbase 目前面临的挑战,以及为什么它不能完全替代 Circle,就要回顾它的起源。 Coinbase 最初只是a 加密货币交換,在普通用户购买bit币还很困难的时代应运而生。 凭借直观易用的特点,Coinbase 迅速迅速,同时 Coinbase 早期积极主动的合规举措也为其带来了显有优势,使其能够在散户和机构市场拓展业务。
Coinbase, що базується на довірі, зручності та правовій чіткості, швидко виділилася серед бірж і має вірних користувачів. Тож Coinbase зосередилася на розширенні інших можливостей для отримання прибутку, запустивши преміум-підписку Coinbase One та випустивши продукт стейкінгу, який дозволяє користувачам заробляти на своїх активах.
Circle різко зріс у 7 разів, не наважуюсь купувати, чи можу я купити Coinbase?
Відсоток доходів від торгівлі Coinbase у загальному доході з часом зменшується. Джерело: квартальний звіт Coinbase, Artemis
随着 Coinbase brand 和影响力的不断扩大,Coinbase 和 Circle 联合推出了 USDC——一种定位为代替 USDT 和 BUSD 的合规稳定币。 Інтеграція платформи Coinbase і Xinji прискорили популярність USDC, і найвища відсоткова ставка USDC на Coinbase становила приблизно 5%, а Tongyi USDC 储备金赚取的interest 也进一步升 дохід Coinbase.
Щоб вдосконалити свою екосистему, Coinbase у 2024 році запустила Ethereum Layer 2 — Base. Завдяки цій ланцюгу Coinbase тепер контролює повноцінну інфраструктуру: біржу, стейблкоїн та блокчейн, що складають вертикально інтегровану криптоекосистему.
Бізнес бірж і створені ними бренди завжди були двигуном великої екосистеми Coinbase, а нові продукти, що з'являються, є не лише новими функціями, а й способом перетворення довіри, встановленої з існуючими основними користувачами та біржею, на прибуток.
Комерційна модель Coinbase ґрунтується на простій рівності:
Дохід = Кількість користувачів × ARPU (середній дохід на користувача)
该公司的战略始终专注于扩大这个等式的两端:通过强大的分销渠道和良好的监管信誉来扩大用户群,并通过在其生态系统中引入新的、具有增值功能的链上产品来提高 ARPU。 因此,其业务核心是通过交易所获取用户,并通过分层的产品栈来提高盈利能力。
Circle різко зросла в 7 разів, не наважуюсь купувати, чи можу я купити Coinbase?
Користувачі Coinbase продовжують зростати стабільно, тоді як ARPU (що зумовлено ставкою комісії та розширенням продуктової лінійки) з часом зростає. Джерело: квартальний звіт Coinbase, Artemis, Data Ai
Coinbase не є чистим агентом Circle чи USDC
虽然 Coinbase 的生态系统战略颇具吸引力,但它也使投资逻辑变得复杂。 Coinbase 的业务范围广泛,这意味着它不能被视为一个 USDC 或 Circle 的纯粹代理。 目前,与 USDC 相关的收入仅占 Coinbase 总收入的 15% ,远不及其交換业务的交易费。 然而,由于来自 ETF、Decentralized Exchange (DEX)以及 Robinhood та інші платформи TradFi 的竞争日益激烈,Coinbase 这一核心income 来源正面临越来的偉大的压力。
因此,购买 Coinbase 作为看涨 Circle 或 USDC 的替代并不是明智的投资选择。 为了应对竞争激烈的传统业务,Coinbase 试图通过构建更广泛、更持久的商业模式,实现业务diversification,摆脱交易业务的桎梏。 目前,Coinbase 的业务主要涵盖四板块:
Бізнес криптовалютних бірж: це основний бізнес Coinbase, дохід переважно отримується від комісій за угоди.
Підписка та блокчейн-винагороди: включаючи такі продукти, як Coinbase One, а також додаткові послуги бірж, такі як інституційне стейкінг/зберігання.
USDC та процентний дохід: цей дохід включає процентний дохід від резервів USDC, а також процентний дохід від готівки, що утримується на балансі Coinbase.
Base: доходи від комісій за транзакції з мережі Layer 2 Ethereum.
Circle різко зросла в 7 разів, не наважуюсь купувати, чи можна купити Coinbase?
Сегментація доходів Coinbase в часі, внесок нових бізнес-ліній зростає. Джерело: квартальний звіт Coinbase, Artemis
Відродження USDC: зростання обсягу торгівлі, але переваги зменшуються
对于关注 Circle IPO 的投资者来说,看涨 Coinbase 的理由集中在其稳定币业务上。 USDC 的采用率正在增长:在 3000 万个活跃稳定币地址中,超过 800 万个使用 USDC,周交易笔数已超 3 亿,并且这种上升势头丝毫没有放缓的迹象。
Circle різко виросла в 7 разів, чи можна зайти в Coinbase?
Активні адреси стабільних монет, розподілені за токенами. Джерело: Artemis
Coinbase заробляє на державних облігаціях США, які підтримують USDC, і ділить прибуток з Circle. З ростом ринкової капіталізації USDC, пов'язаний з стабільними монетами дохід Coinbase зріс до приблизно 1 мільярда доларів на рік, що становить близько 20% загального доходу Coinbase.
Circle різко зросла в 7 разів, не наважуюсь купувати, чи можна інвестувати в Coinbase?
Доходи від стейблкоїнів Coinbase та їх частка в доходах. Джерело: квартальний звіт Coinbase, Artemis
然而,这一数字掩盖了 Coinbase 实际保留的利润,因为其中约一半的稳定币相关收入会以质押收益的形式返还给用户。 Coinbase 将这种返还作为一种留住用户营销策略,但随着 Robinhood 等竞争对手也开始为用户提供资金yield,Coinbase 的吸引力将减小。 В результаті чистий дохід Coinbase наблизився до $1,71 за квартал.
Circle різко зросла в 7 разів, не наважуюсь інвестувати, чи можна купити Coinbase?
Розподіл доходів від стейблкоїнів Coinbase та структура маркетингових витрат Coinbase. Джерело: фінансовий звіт Coinbase за перший квартал 2025 року.
此外,USDC 长期以来一直将自己定位为符合监管要求、与美元生态系统紧密相关的稳定币。 许多人认为,美国可能对 USDT 采取类似于 BUS 的监管行动,这对 USDC 来说是一个不对称的利好。 尽管预期 USDT 会面临监管压力,但它仍然占据稳定币主导地位,约占据了美元稳定币交易的 75% 。
USDC 在硅谷鴶行倒闭风波后的复苏步伐缓慢,在Canada、Бермудські острови、Пуерто-Ріко та інші місця 区采用都最最。 与此同时,Cantor Fitzgerald 持有 Tether 5% 的shares(Odaily Note:Cantor Fitzgerald 是美国大型综合性金融服务公司,联邦储备银行授权的 24 家"一级交易商"之一,直接参与美国国债的发行和交易),并在 Говард Лутнік 的领导下管理着其 1340 亿美元的资产,这表明 USDT 的监管风险也正在降低, USDC 的合规优势正在被削弱。
Circle різко зросла в 7 разів, не наважуюсь купувати, чи можу я купити Coinbase?
Порівняння обсягів торгівлі стабільними монетами USDC та USDT у регіоні Америки. Джерело: Artemis
总之,Coinbase 与 Circle 共享经济利益,但其仅获得了 USDC 一小部分的上涨收益,在稳定币市场 Tether 仍占据主导地位,USDC 的潜在市场份额增长still 有限,这也限制了 Coinbase 的风险敞口。 虽然 Circle 的股价呈现抛物线式上涨,但这在很大程度上反映的是它在支付领域未来增长的预期。
Оскільки внесок Coinbase в зростання USDC в основному походить від просування на своїй торговій платформі, його роль у наступному етапі зростання USDC обмежена. Якщо ви оптимістично налаштовані щодо Circle, то безпосереднє інвестування в Circle буде кращим, ніж інвестування в Coinbase.
Circle різко зросла в 7 разів, не наважуюсь вкладати, чи можна купити Coinbase?
Частка ринку стейблів. Джерело: Artemis
Наступним кроком ми розглянемо зростаючий тиск, з яким стикаються інші бізнес-лінії Coinbase (включаючи їхню основну біржу та інфраструктуру на базі блокчейну), щоб зрозуміти, чому зараз потрібно обережно інвестувати в Coinbase.
Бізнес бірж Coinbase: посилення конкуренції ETF, DEX та ерозія захисного бар'єру Coinbase
交易所业务一直由供给侧驱动,这意味着用户会选择去那些上线他们所需资产的exchange,当合规性不再是问题时,竞争力更多取决于哪个交易所能够提供最新炒作或高回报的代币,而非品牌忠诚度。 新兴或热门代币(尤其是在投机性或 Meme 币)通常会引发用户活跃度飙升,而上线热门资产可以显有提升交易所的交易量和活跃用户。
На ринку зазвичай є три різні типи токенів:
Блакитні фішки: висока ліквідність, надійні та зазвичай вважаються "безпечними" (наприклад, BTC, ETH, SOL).
VC монета: підтримується надійною командою або має певний рівень регуляторної відповідності (наприклад, ADA, XRP, LINK).
MEME монета: високий ризик, висока віддача, зазвичай стимулює різке зростання участі (наприклад, FLOKI, APE, TURBO).
Напрямок інвестиційних потоків ETF від роздрібних та інституційних користувачів США
Перед цим циклом Coinbase