Роздуми про ліквідність токенізації американських акцій: як перебудувати логіку торгівлі у блокчейні?

З кінця червня в індустрії криптовалют розпочалася хвиля "перенесення американських акцій у блокчейн". Кілька платформ послідовно запустили токенізовані версії американських акцій та ETF, навіть запустили контракти з високим кредитним плечем для цих токенів.

За допомогою "реального зберігання акцій + токенізації" користувачеві потрібен лише один криптогаманець, щоб у будь-який час торгувати акціями відомих компаній, не відкриваючи рахунок через традиційних брокерів або не задовольняючи фінансові вимоги. Однак із розгортанням відповідних продуктів почали виникати проблеми з відхиленням цін, премією, розривом і т.д., і проблеми з ліквідністю швидко вийшли на поверхню.

Хоча користувачі можуть купувати ці Токени, майже неможливо ефективно продавати їх коротко, хеджувати ризики, ще важче будувати складні торгові стратегії. Токенізація акцій США по суті все ще перебуває на початковій стадії "можна лише купувати на зростання".

Один. "Американські акції ≠ торгові активи" проблема ліквідності

Щоб зрозуміти ліквідні труднощі хвилі "токенізації акцій США", спочатку потрібно проаналізувати логіку базового дизайну поточної моделі "управління реальними акціями + випуск за відображенням".

Ця модель наразі в основному поділяється на два шляхи, основна різниця полягає в наявності кваліфікації на випуск.

1. Випуск за вимогами третіх сторін + мультиплатформена модель: співпрацюючи з регуляторними органами, досягаємо 1:1 закріплення за реальними акціями.
2. Ліцензований брокер самостійно закриває цикл: покладаючись на власну ліцензію брокера, він завершує весь процес від купівлі акцій до випуску токенів у блокчейні.

Обидва шляхи мають спільну рису: вони розглядають токени американських акцій як чисто спотові активи, які користувачі можуть лише купувати та тримати в очікуванні зростання, що перетворює їх на "сплячі активи", позбавлені розширених фінансових функцій, що ускладнює підтримку активної екосистеми торгівлі у блокчейні.

Оскільки за кожним Токеном фактично має бути закріплена одна акція, торгівля у блокчейні є лише передачею прав власності на токени і не може вплинути на спотову ціну акцій на американському ринку, це природно призводить до проблеми "двох шкірок" між блокчейном і реальністю. Невеликі обсяги купівлі та продажу можуть викликати різкі відхилення цін у блокчейні.

По-друге, функція активів акцій США на даний момент серйозно знижена. Навіть якщо деякі платформи намагаються розподілити дивіденди у вигляді аердропів, більшість платформ не відкривають права голосу та канали повторного заставлення, по суті, це лише "підтвердження володіння у блокчейні", а не справжні торгові активи, без "маржинальних властивостей".

Користувачі після купівлі відповідних Токенів не можуть використовувати їх для заставного кредитування, також не можуть використовувати їх як маржу для торгівлі іншими активами, і їм важче підключитися до інших DeFi протоколів для подальшого отримання Ліквідності, що призводить до майже нульової ефективності використання активів.

Об'єктивно кажучи, поточна "токенізація американських акцій" лише перенесла ціну у блокчейн, залишаючись на початковій стадії цифрових свідоцтв, і ще не стала справжнім "фінансовим активом, придатним для торгівлі", щоб вивільнити ліквідність, тому важко залучити ширше коло професійних трейдерів та високочастотних фондів.

Два, субсидії та стимули, або "арбітражний канал" патч

Для токенізації американських акцій терміново потрібно поглибити свою ліквідність у блокчейні, щоб надати тримачам більш реалістичні сценарії застосування та вартість активів, залучаючи більше професійних інвестицій.

Наразі на ринку обговорюються кілька основних рішень, окрім поширеної в Web3 моделі "заходи для залучення ліквідності", яка намагається відкрити арбітражні канали "у блокчейні - поза блокчейном", підвищуючи глибину ліквідності шляхом оптимізації ефективності арбітражних шляхів.

1. Стимулювання ліквідності пулу

"Модель стимулювання" намагається залучити кошти шляхом випуску платформних Токенів, нагороджуючи користувачів, які надають Ліквідність для торгових пар, за рахунок субсидій. Але ця модель має фатальний недолік, оскільки стимули залежать від інфляції Токенів і не можуть сформувати стійку торгову екосистему. Як тільки інтенсивність стимулів зменшується, капітал швидко виводиться, що призводить до різкого падіння Ліквідності.

Більш того, ця модель ніколи не враховувала "дозволити токенам американських акцій самостійно генерувати ліквідність". Токени американських акцій, які вносять користувачі, є лише частиною торгової пари і не можуть бути використані в інших сценаріях, активи все ще сплять.

2. Маркет-мейкери керують ліквідністю

"Модель, керована маркет-мейкерами", намагається забезпечити арбітраж між у блокчейні та поза ним через легальні канали. Маркет-мейкери можуть згладжувати різницю в ціні, коли ціна токена в у блокчейні відхиляється від спотової ціни, через "викуп токенів → продаж акцій" або "купівля акцій → випуск токенів".

Але вартість реалізації цієї логіки надзвичайно висока, складність процесів регулювання, міжринкових розрахунків та зберігання активів часто поглинає арбітражні вікна за рахунок часових витрат. У цій моделі токени американських акцій завжди є "об'єктами арбітражу", а не активами, які можуть активно брати участь в торгівлі.

3. Швидка поза ланцюгова угода + у блокчейні відображення

"Зовнішнє з'єднання + відображення у блокчейні" модель дозволяє виконувати основні етапи торгівлі через централізований двигун, лише записуючи результати у блокчейні, теоретично здатна підключитися до глибини реального ринку акцій США. Але ця модель має високі технологічні та процесуальні бар'єри, і традиційний час торгівлі на ринку США також потрібно узгодити з 7×24-годинною торгівлею у блокчейні.

Ці три підходи до вирішення проблеми ліквідності мають свої переваги, але всі вони за замовчуванням використовують зовнішні сили для "впровадження" ліквідності, а не дозволяють токенам американських акцій самостійно "генерувати" ліквідність. Тільки за рахунок арбітражу між у блокчейні та поза ним або за рахунок стимулювання субсидій дуже важко заповнити постійно зростаючий дефіцит ліквідності.

Три, зробимо токени американських акцій "живими активами"

У традиційному ринку американських акцій Ліквідність є такою сильною не завдяки самим спотам, а завдяки глибині торгівлі, що створена системою похідних інструментів, таких як опціони та ф'ючерси. Ці інструменти підтримують три основні механізми: виявлення цін, управління ризиками та фінансовий важіль.

Сучасний ринок токенізації американських акцій, навпаки, позбавлений цього рівня структури. Відповідні токени можна утримувати, але їх не можна "використовувати", тобто їх не можна закладати в позики, а також не можна використовувати в якості маржі для торгівлі іншими активами, не говорячи вже про побудову міжринкових стратегій.

Щоб токени акцій США могли подолати кризу, необхідно, щоб накопичені токени стали "під заставу, торгованими та комбінованими живими активами". Якщо користувачі можуть коротко продавати токени акцій однієї компанії, використовуючи їх для біткоїна, а токени акцій іншої компанії для ставок на рух ефіру, тоді ці накопичені активи вже не будуть лише "оболонками токенів", а стануть використаними маржинальними активами, і ліквідність природно виросте з цих реальних торгових потреб.

Деякі платформи почали досліджувати цей шлях. Наприклад, нещодавно на платформі Base у блокчейні з'явилися торгові пари з токенами акцій Tesla та індексом Bitcoin, основний механізм полягає в "монета-орієнтованих безстрокових опціонах", що дозволяє токенам акцій США дійсно стати "активами, що можна використовувати для торгівлі".

Цей механізм дозволяє користувачам використовувати токени американських акцій як маржу для участі в торгах безстроковими опціонами на основні криптовалюти. У майбутньому можуть бути підтримані понад 200 видів токенізованих американських акцій як маржеві активи, що дозволяє користувачам з невеликими капіталізаціями токенів американських акцій також використовувати їх як маржу для ставок на зростання або падіння основних криптовалют.

На відміну від обмежень контрактів централізованих бірж, опціони у блокчейні можуть бути вільно комбіновані в різні стратегії активів. Коли користувачі можуть використовувати різні токени американських акцій як заставу для участі в стратегіях безтермінових опціонів на криптовалюту, торговий попит природно приверне маркет-мейкерів, високочастотних трейдерів та арбітражників, формуючи позитивний цикл "активна торгівля → покращення глибини → більше користувачів".

Ця механіка "токенізованих безстрокових опціонів" є не лише торговою структурою, але й природно має здатність активувати ринкову вартість американських акцій. Проект може вкласти токенізовані американські акції як початковий актив для заливання в ліквідність, створюючи "головний пул + страховий пул". Власники також можуть вкласти свої токени американських акцій у ліквідність, беручи на себе частину ризику продажу та заробляючи на премії, яку сплачують торгові користувачі, що фактично створює новий "шлях приросту вартості на основі токенів".

У цьому механізмі токени американських акцій більше не є ізольованими активами, а справді інтегруються в екосистему торгівлі у блокчейні, і їх знову використовують, відкриваючи повний шлях "випуск активів → побудова ліквідності → закритий цикл похідної торгівлі".

Висновок

Новий цикл конкуренції вже настав на етапі "чи можна це використовувати" — як сформувати справжній попит на торгівлю? Як залучити побудову стратегій та повторне використання капіталу? Як зробити так, щоб активи американського фондового ринку насправді ожили у блокчейні?

Це більше не залежить від того, щоб більше брокерів увійшли на ринок, а від вдосконалення структури продуктів у блокчейні. Тільки коли користувачі можуть вільно відкривати довгі та короткі позиції, будувати ризикові портфелі та комбінувати позиції по різних активів, "токенізація美股" матиме повноцінну фінансову життєздатність.

Суть ліквідності не в накопиченні коштів, а в узгодженні попиту. Коли у блокчейні стане можливим вільно реалізувати "хеджування волатильності біткойна за допомогою опціонів на акції певної компанії", тоді, можливо, ліквідність у токенізації американських акцій нарешті буде вирішена.