Аналіз ринкових механізмів, що стоять за коливаннями ціни Ethereum

Коливання ціни Ethereum на перший погляд здаються простими, але насправді приховують складні ринкові механізми. Ринок процентних ставок, хеджингові операції нейтральних стратегічних інститутів та рекурсивний попит на важелі переплітаються, виявляючи глибокі системні вразливості на нинішньому крипторинку.

Ми стаємо свідками рідкісного явища: важелі фактично перетворилися на саму ліквідність. Великі довгі позиції, які інвестують роздрібні трейдери, принципово перепроектують спосіб розподілу нейтрального капіталу з ризиком, внаслідок чого виникає новий тип ринкової вразливості, яку більшість учасників ринку ще не усвідомила.

Явища масового інвестування дрібних інвесторів

Попит з боку роздрібних інвесторів в основному зосереджений на вічних контрактах на Етер, оскільки такі важелі легко отримати. Трейдери масово входять в довгі позиції з важелем зі швидкістю, що значно перевищує реальний попит на спот-ринку. Кількість людей, які хочуть поставити на зростання ETH, значно перевищує фактичну кількість людей, які купують спот-Етер.

Ці позиції потребують контрагента. Але оскільки попит на купівлю став винятково агресивним, короткі позиції все більше поглинаються інституційними гравцями, які виконують стратегії Delta-нейтральності. Це не напрямкові ведмеді, а машини для збору фінансових ставок, які входять не для того, щоб ставити на зниження ETH, а щоб скористатися структурною дисбалансом для арбітражу.

Насправді, ця практика не є «класичним» шортом. Ці трейдери одночасно займають коротку позицію по безтерміновим контрактам, утримуючи таку ж кількість лонгових позицій у споті або ф'ючерсах. Хоча вони не піддаються ризику зміни ціни ETH, вони отримують прибуток від премії за ставку, яку сплачують роздрібні покупці для підтримки важелевих позицій.

З розвитком архітектури ETF Ethereum, така арбітражна торгівля може незабаром бути посилена шляхом накладення пасивного доходу (дохід від стейкінгу вбудовано в структуру пакування ETF), що ще більше підвищить привабливість Delta-нейтральних стратегій.

Стратегія нейтралізації дельти

Трейдери здійснюють короткі позиції на безстрокових контрактах ETH, щоб задовольнити попит роздрібних інвесторів на довгі позиції, одночасно хеджуючи свої позиції на спот-ринку, перетворюючи структурний дисбаланс, викликаний постійним попитом на фінансування, на прибуток.

У бичачому ринку ставка фінансування стає позитивною, у цей час бики повинні сплачувати комісію ведмедям. Інститути, які застосовують нейтральну стратегію, одночасно хеджуючи ризики, отримують прибуток, надаючи ліквідність, що створює прибуткові арбітражні операції; ця модель приваблює постійний приплив інституційних коштів.

Однак це викликало небезпечну ілюзію: ринок здається достатньо глибоким і стабільним, але ця "ліквідність" залежить від сприятливого фінансового середовища. У момент зникнення стимулів структура, що її підтримує, також впаде. Поверхнева глибина ринку миттєво перетвориться на порожнечу, і з руйнуванням ринкової структури ціна може різко коливатись.

Ця динаміка не обмежується лише криптоорієнтованими платформами. Навіть на традиційних біржах, де домінують установи, більшість коротких потоків не є напрямковими ставками. Професійні трейдери відкривають короткі позиції на ф'ючерсах, тому що їх інвестиційна стратегія забороняє відкриття спотових позицій. Опціонні маркет-мейкери здійснюють Delta хеджування через ф'ючерси для підвищення ефективності маржі. Установи відповідають за хеджування замовлень від своїх клієнтів. Усе це є структурно необхідними угодами, а не відображенням песимістичних очікувань.

асиметрична структура ризику

Ризик ліквідації безпосередньо загрожує дрібним трейдерам, коли ціна коливається в невигідному напрямку, тоді як нейтральні шорти з delta зазвичай мають більш стійкий капітал і управляються професійними командами. Вони закладають свої ETH в якості застави, що дозволяє їм коротити безкоштовні контракти за допомогою механізму, який забезпечує повну хеджування та високу ефективність капіталу. Ця структура може безпечно витримувати помірний важіль, не викликаючи ліквідації.

Обидва мають структурні відмінності. Інституційні ведмежі трейдери мають тривалу стійкість до тиску та вдосконалену систему управління ризиками для протидії Коливанням; тоді як трейдери-спекулянти з важелем мають слабку здатність до витримки, бідні інструменти управління ризиками, а їхній допуск до помилок у операціях майже дорівнює нулю.

Коли ринкова ситуація змінюється, бики швидко розпадаються, тоді як ведмеді залишаються стабільними. Ця дисбаланс може викликати, здавалося б, раптовий, але насправді структурно неминучий каскад ліквідацій.

Рекурсивна зворотна зв'язка

Попит на довгі позиції в永续合约 Ethereum залишається стабільним, що вимагає від трейдерів, які використовуютьDelta нейтральні стратегії, виступати в ролі контрагента для короткої хеджування. Цей механізм призводить до постійного існування премії на фондовій ставці. Різноманітні протоколи та дохідні продукти змагаються за цими преміями, що сприяє поверненню більшого капіталу в цю циклічну систему.

Це буде продовжувати формувати верхній тиск, але повністю залежить від однієї умови: бичачі повинні бути готові нести витрати на важелеве фінансування. Механізм розрахунку плати за капітал має верхню межу. На більшості бірж максимальна ставка плати за капітал для безстрокових контрактів становить 0,01% кожні 8 годин, що в річному еквіваленті дорівнює приблизно 10,5%. Коли досягається ця межа, навіть якщо попит на покупку продовжує зростати, ведення коротких позицій заради отримання прибутку вже не буде заохочуватись.

Накопичення ризиків досягає критичної межі: прибуток від арбітражу є фіксованим, але структурні ризики продовжують зростати. Коли ця критична точка настане, ринок, імовірно, швидко закриє позиції.

Різниця між ETH та BTC

Біткоїн виграє від не杠лічних купівель, спричинених корпоративними фінансовими стратегіями, тоді як ринок деривативів BTC вже має більшу ліквідність. Вічні контракти Ethereum глибоко інтегровані в стратегії доходу та екосистему DeFi, а ETH як забезпечення постійно надходить у різноманітні структуровані продукти, забезпечуючи доходи для користувачів, які беруть участь у арбітражі процентних ставок.

Біткойн зазвичай вважається таким, що керується природним спотовим попитом з боку ETF та підприємств. Але значна частина коштів ETF насправді є результатом механічного хеджування: трейдери з традиційних фінансів купують частки ETF, одночасно продаючи ф'ючерсні контракти, щоб зафіксувати фіксовану цінову різницю між спотом і ф'ючерсами для арбітражу.

Це по своїй суті те саме, що і торгівля базисом з дельта-нейтральним підходом для Етер, тільки вона виконується через регульовану упаковку, з фінансуванням за нижчою вартістю в доларах. Таким чином, важелі для Етер стають інфраструктурою для отримання доходу, тоді як важелі для BTC формують структуровану арбітраж. Обидва не є спрямованими операціями, їхня мета — отримання доходу.

Проблема циклічної залежності

Цей динамічний механізм має вроджену циклічність. Прибуток від дельта-нейтральних стратегій залежить від постійної позитивної ставки фінансування, що вимагає тривалого збереження попиту з боку роздрібних інвесторів у умовах бичачого ринку. Премія за фінансування не є постійною, вона дуже вразлива. Коли премія скорочується, починається хвиля закриття позицій. Якщо ентузіазм роздрібних інвесторів згасне, ставка фінансування стане негативною, що означає, що короткі продавці будуть платити довгим, а не отримувати премію.

Коли великі обсяги капіталу надходять, цей динамічний механізм формує численні вразливі місця. По-перше, у міру надходження більшого капіталу в стратегії з нейтральним до дельти, базис постійно стискається. Фінансова ставка зменшується, а прибуток від арбітражних угод також зменшується.

Якщо попит зміниться або ліквідність висохне, безстрокові контракти можуть перейти в стан зниженої ціни, тобто ціна контракту буде нижчою за спотову ціну. Ця явище заважатиме входу нових дельта-нейтральних позицій і може змусити існуючі установи закрити свої позиції. Тим часом, важелі з довгими позиціями не мають буферного простору щодо маржі, навіть помірна корекція ринку може викликати ланцюгові ліквідації.

Коли нейтральні трейдери забирають ліквідність, а примусове закриття позицій покупців з'являється, як водоспад, формується вакуум ліквідності, нижче за ціною більше не існує справжніх напрямних покупців, залишаються лише структурні продавці. Спочатку стабільна арбітражна екосистема швидко перевертається, перетворюючись на безладний сплеск закриття позицій.

Неправильне тлумачення ринкових сигналів

Учасники ринку часто помилково вважають, що потоки хеджування вказують на ведмежий настрій. Насправді, високі короткі позиції ETH часто відображають прибуткову арбітражну торгівлю, а не напрямкові очікування.

У багатьох випадках, на перший погляд, сильний ринок деривативів насправді підтримується тимчасовою ліквідністю, яку надають нейтральні торгові столи, які отримують прибуток шляхом збору премій на капітал.

Хоча приплив коштів у спотові ETF може створити певний рівень природного попиту, більшість торгів у ринку безстрокових контрактів за своєю сутністю є структурними штучними операціями.

Ліквідність Ethereum не корениться у вірі в його майбутнє, вона існує лише тоді, коли фінансова середа вигідна. Як тільки прибуток зникне, ліквідність також зникне.

Висновок

Ринок може залишатися активним протягом тривалого часу під структурною підтримкою ліквідності, створюючи ілюзію безпеки. Але коли умови змінюються, а бичачі тренди не можуть виконати фінансові зобов'язання, крах відбувається миттєво. Одна сторона повністю розчавлена, в той час як інша спокійно відійде.

Для учасників ринку виявлення цих патернів означає як можливості, так і ризики. Інституції можуть отримувати прибуток, розуміючи стан фінансування, тоді як роздрібні інвестори повинні розрізняти штучну глибину та реальну глибину.

Фактори, що впливають на ринок деривативів Ethereum, не є консенсусом щодо децентралізованих комп'ютерів, а є поведінкою, спрямованою на структурний збір премії за ставку фінансування. Поки ставка фінансування залишається з позитивним доходом, вся система може стабільно функціонувати. Однак коли ситуація змінюється, люди зрештою виявлять: на перший погляд збалансований вигляд є лише ретельно замаскованою гри на важелях.